อาเธอร์ เฮย์สเตือนความเสี่ยงพิษจาก Tether ‘Macro Hedge’ ในการปรับฐานบิทคอยน์ 30%

ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX Arthur Hayes ได้เตือนว่า Tether อาจเผชิญกับการล้มละลายหากเงินสำรองบิตคอยน์และทองคำประสบการลดลง 30%.

ข้อความของเขาวันที่ 30 พฤศจิกายนมุ่งเป้าไปที่ความเปราะบางในโครงสร้างของการจัดสรรสินทรัพย์ล่าสุดของ Tether. เขาเสนอว่าบริษัทได้ผูกการความสามารถในการชำระหนี้เข้ากับการทำงานของสินทรัพย์เสี่ยงที่มีความผันผวนแทนที่พึ่งพาการคงที่ของหนี้รัฐบาลเพียงอย่างเดียว.

Hayes วิจารณ์การถือครองทองคำและ stablecoin ของ Tether

การประเมินของ Hayes ใช้รายงานการรับรองของ Tether ไตรมาสที่สามปี 2025 ซึ่งแสดงถึงการหมุนเวียนเข้าสินทรัพย์สำรองที่ไม่ใช่ฟร๊อต. รายงานเผยว่าออกหุ้นตอนนี้ ถือครอง USD 12.9 พันล้านในโลหะมีค่าและ USD 9.9 พันล้านในบิตคอยน์.

ตามที่ Hayes ระบุว่า การกระจายนี้เป็น “การค้าอัตราดอกเบี้ย” เจตนา. ทฤษฎีของเขาคือ Tether กำลังเตรียมตัวสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดที่จะลดผลตอบแทนในพอร์ตโฟลิโอใหญ่ของบรรดาบิลเงินคลังสหรัฐฯ.

[Tether] คิดว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยซึ่งจะทำให้รายได้ของพวกเขาลดลง. ตามคำตอบพวกเขากำลังซื้อทองคำและ BTC ที่ในทฤษฎีควรขึ้นเมื่อราคาของเงินลดลง” Hayes กล่าวไว้.

อย่างไรก็ตาม Hayes กล่าวว่า กลยุทธ์นี้นำความเสี่ยงที่ไม่สมดุลเข้ามาในชั้นของหุนของบริษัท.

Hayes ให้เหตุผลว่าตัวเลขนี้เกินกว่าทุนสำรองของ Tether ทำให้บริษัทตกอยู่ในสภาพที่ล้มละลายทางทฤษฎีแม้ว่าจะยังมีสภาพคล่องในการดำเนินงาน.

เขาเตือนว่าหน้าสถานการณ์เช่นนี้อาจจะทำให้ถือหุ้นรายใหญ่และตลาดการแลกเปลี่ยนต้องการดูภาพรวมของงบดุลแบบเรียลไทม์เพื่อประเมินความปลอดภัยในการถูกผูกไว้. คำเตือนนี้แสดงให้เห็นได้อย่างเด่นชัดจากการที่ S&P Global ให้คะแนน USDT เป็นระดับ ‘5’ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในมาตราของเขา.

ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในอุตสาหกรรมปกป้อง Tether

ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมยังคงยืนยันว่าทฤษฎีการล้มละลายสับสนระหว่างการบัญชีในงบดุลกับความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่แท้จริง.

Tran Hung, CEO ของ UQUID Card, ปฏิเสธคำเตือนว่าไม่มีเหตุผลพื้นฐาน.

เขาแสดงให้เห็นส่วนใหญ่ของงบดุล USD 181.2 พันล้านของ Tether ยังคงจอดอยู่ในเครื่องมือที่มีสภาพคล่องสูงและความเสี่ยงต่ำ. ที่จริงแล้วการรับรองยืนยันว่า Tether ถือครอง USD 112.4 พันล้านในบิลเงินคลังสหรัฐฯและเกือบ USD 21 พันล้านในข้อตกลงซื้อกลับ.

Hung โต้แย้งว่า “เงินสดและเงินเทียบเท่าเงินสด” เหล่านี้สร้างกำแพงสภาพคล่องที่เพียงพอเพื่อครอบคลุมส่วนใหญ่ของ USDT ที่กำลังหมุนเวียนอยู่ในตลาด

เมื่อพิจารณาถึงเรื่องนี้ เขาโต้แย้งว่า Tether จะยังคงสามารถไถ่ถอนเต็มจำนวนได้แม้ว่าตลาดจะลดลงและกำจัดบัฟเฟอร์ส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัท

“Tether แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการไถ่ถอนที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการไถ่ถอนมูลค่า 25 พันล้าน USD ในเวลาเพียง 20 วันในช่วงวิกฤตตลาดปี 2022 (วิกฤต FTX) ซึ่งเป็นหนึ่งใน ‘การทดสอบความเครียด’ ด้านสภาพคล่องที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์การเงิน” Hung กล่าว

ในขณะเดียวกัน Cory Klippsten ซีอีโอของ Swan Bitcoin ได้ชี้ให้เห็นว่าวิธีการใช้หนี้ของ Tether ดุกว่าองค์กรการเงินแบบดั้งเดิม

Tether มีการใช้หนี้ประมาณ 26 เท่า พร้อมบัฟเฟอร์ส่วนของผู้ถือหุ้น 3.7% ประมาณสามในสี่ของสินทรัพย์เป็นรัฐบาลระยะสั้นและสัญญารีโป; หนึ่งในสี่เป็นการลงทุนใน BTC ทอง เงินกู้ยืม และการลงทุนที่ไม่โปร่งใส Klippsten กล่าว

ตามเขากล่าว การสูญเสียพอร์ตโฟลิโอ 4% จะลบนายหุ้นบุริมสิทธิ์ออก และการลดลง 16% ในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงที่สุดจะส่งผลเช่นเดียวกัน

อย่างไรก็ตาม แม้การใช้หนี้โครงสร้าง เขาแนะนำว่าความเสี่ยงได้รับการบรรเทาด้วยความสามารถในการทำกำไรของ Tether อย่างชัดเจน ผู้ออก stablecoin รายนี้กำลังจะบันทึกกำไรได้มากกว่า 15 พันล้าน USD ในปีนี้

มากไปกว่านั้น Klippsten ยังชี้ให้เห็นว่าเจ้าของของ Tether เพิ่งถอนเงินออกไปกว่า 12 พันล้าน USD ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพวกเขามีความสามารถในการเติมทุนใหม่ให้กับบริษัทได้ทันทีถ้าบัฟเฟอร์ถูกลบ