เกือบตลอดปี 2025 นักถือ altcoin ต่างเฝ้ารอ ด้วยสายตาเฝ้ามอง Bitcoin ทะยานสู่จุดสูงสุดใหม่ใกล้ 126,000 USD พวกเขาคาดหวังสิ่งที่เคยเกิดขึ้นครั้งแล้วครั้งเล่า — การหมุนเวียนที่คุ้นเคย การพุ่งขึ้นของ altcoin ฤดูกาลที่ตอบแทนความอดทนด้วยกำไรมหาศาล แต่มันไม่เกิดขึ้น
Benjamin Cowen ผู้ก่อตั้ง IntoTheCryptoverse ไม่ได้รู้สึกแปลกใจ เขาตั้งชื่อปรากฏการณ์นี้ และมันได้เปลี่ยนแปลงทุกสิ่ง
นี่คือรอบวัฏจักรที่ Bitcoin ขึ้นจุดสูงสุดด้วยความเฉยเมย ไม่ใช่ความคลั่งไคล้
เพียงวลีเดียวนี้ก็อธิบายวัฏจักรปี 2025 ได้มากกว่าการตั้งเป้าราคาหรือค่าดัชนีออนเชนใดๆ หากต้องการเข้าใจเหตุผล คุณจำเป็นต้องติดตามข้อมูลผ่านทั้งสี่กราฟ — ตั้งแต่ความรู้สึกทางสังคม โครงสร้างตลาด ไปจนถึงชั้นลึกสุดของเศรษฐกิจมหภาคโลก
จุดสูงสุดที่ดูเหมือนปกติ แต่ไม่ใช่
Bitcoin ยังคงทำในสิ่งที่มันทำเสมอ มันขึ้นจุดพีคในไตรมาสสี่ของปีหลัง halving โดยเป็นไปตามแบบแผนตลอดทุกวัฏจักรสี่ปีที่ผ่านมา ทุกอย่างดูเหมือนไม่ผิดปกติ แต่เมื่อมองลึกลงไปจะพบว่ามีบางสิ่งเปลี่ยนไปโดยสิ้นเชิง
กราฟ Social Metrics Historical Risk ของ Cowen เล่าเรื่องได้อย่างชัดเจน กราฟนี้ใช้สีแยก Bitcoin ในแต่ละช่วงเวลาโดยวัดจากระดับความสนใจบนสังคมออนไลน์ — สีโทนร้อน (แดง, ส้ม) คือความสนใจสูง สีโทนเย็น (น้ำเงิน) คือความสนใจต่ำ
ในปี 2017 และ 2021 Bitcoin ขึ้นจุดสูงสุดท่ามกลางสีแดงและส้ม สังคมออนไลน์กำลังคึกคัก นักลงทุนรายย่อยหลั่งไหลเข้าตลาด ทุกคนต่างพูดถึงคริปโต
แต่ในปี 2025 Bitcoin ทะลุจุดสูงสุดตลอดกาลด้วยสีน้ำเงินเยียบเย็น ระดับความสนใจทางสังคมแตะจุดต่ำใกล้ประวัติศาสตร์ในจังหวะเดียวกับที่ตลาดพุ่งถึงขีดสุด
ไม่มีความบ้าคลั่งจากรายย่อยหรือข่าวใหญ่จากสื่อหลักอัดฉีดเม็ดเงินใหม่เข้าสู่ตลาด มีแต่ความนิ่งเงียบ จุดสูงสุดที่แทบมองไม่เห็น — สิ่งที่ Benjamin Cowen เรียกว่า ความเฉยเมย
ในปี 2017 และ 2021 เราขึ้นจุดสูงสุดด้วยความคลั่งไคล้ และเมื่อเราขึ้นจุดสูงสุดด้วยความคลั่งไคล้จึงเกิดการหมุนเวียนเข้าสู่สินทรัพย์เสี่ยงสูงกว่า — altcoins แต่เมื่อคุณขึ้นจุดสูงสุดด้วยความเฉยเมย คุณจะไม่เห็นการหมุนเวียนแบบเดิม
เหตุการณ์คล้ายนี้เคยเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวในปี 2019 และนั่นคือจุดเริ่มต้นสำคัญของทุกอย่าง
Benjamin Cowen: ทำไมความไม่สนใจจึงทำลายฤดูกาล altcoin
ในวัฏจักรแห่งความตื่นเต้น ลำดับเหตุการณ์จะคาดเดาได้ไม่ยาก Bitcoin ทำจุดสูงสุด นักลงทุนกลุ่มแรกขายกำไร และเงินทุนเหล่านั้นก็ไหลไปสู่สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่าอย่าง altcoin ดังนั้นกลุ่มคนที่ยังเต็มไปด้วยความหวังและความตื่นเต้นก็ต่างมองหาโอกาสถัดไป ฤดูกาล altcoin จึงมักเกิดขึ้นอย่างเกือบอัตโนมัติ
ความไม่สนใจนั้นทำลายลำดับนี้โดยสิ้นเชิง เพราะเมื่อ Bitcoin ขึ้นจุดสูงสุดโดยที่ตลาดขาดความตื่นเต้น จะไม่มีผู้คนรอที่จะหมุนเวียนเงินทุน
กระแสชาวรายย่อยซึ่งปกติจะเข้ามาขับเคลื่อนราคา altcoin กลับไม่มาถึงเลย และเมื่อไม่มีผู้ซื้อหน้าใหม่เข้าสู่ตลาด altcoin ก็ ไม่มีทางเลือกนอกจากร่วงลง
Cowen อธิบายไว้อย่างตรงไปตรงมาว่า
แต่หากจุดสูงสุดเกิดขึ้นจากความไม่สนใจ เช่นในปี 2019 คุณจะไม่ได้เห็นการหมุนเวียนทุนแบบนั้น และเหตุผลที่คุณไม่เห็นการหมุนเวียนนั้นก็เพราะว่าไม่มีใครเหลือให้ขาย altcoin อีกแล้ว
ผลลัพธ์ที่ตามมาสะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนในกราฟมูลค่าตลาดรวมของ altcoin เพราะแทนที่จะเห็นการหมุนเวียนเงินทุนเข้าสู่ altcoin หลังจาก Bitcoin ขึ้นจุดสูงสุดอย่างรวดเร็ว กราฟกลับแสดงสิ่งที่เจ็บปวดยิ่งกว่า คือการลดลงอย่างช้า ๆ แต่ต่อเนื่อง Altcoin สูญเสียความแข็งแกร่งให้กับ Bitcoin ไม่ใช่แค่ในตลาดหมีเท่านั้น แต่ตลอดทั้งวัฏจักรทั้งตอนตลาดกระทิงและหลังจบลงแล้ว
สิ่งนี้ไม่ได้เป็นเรื่องบังเอิญหรือโชคร้ายแต่อย่างใด แต่เกิดขึ้นตรงตามผลลัพธ์ของสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่วัฏจักรนี้เกิดขึ้น
บริบทมหภาค: ปี 2019 และ 2025 บอกเล่าเรื่องเดียวกัน
นักวิเคราะห์คริปโตส่วนใหญ่มองว่า Bitcoin เป็นระบบนิเวศของตัวเอง ดำเนินตามวัฏจักร halving และกลไกในเครือข่ายเท่านั้น อย่างไรก็ตาม Benjamin Cowen แย้งว่านั่นเป็นเพียงครึ่งเดียวของภาพรวม
เพราะวัฏจักรเศรษฐกิจโลก ไม่ว่าจะเป็นช่วงขยายตัว แรงกดดันปลายวัฏจักร หรือภาวะถดถอย ต่างกำหนดไม่ใช่เพียงว่าเมื่อไรที่ Bitcoin จะถึงจุดสูงสุด แต่ยังรวมถึงพฤติกรรมของนักลงทุนในยามที่มันถึงจุดนั้นด้วย
กราฟ Business Cycles ของ Cowen ที่สร้างขึ้นโดยการนำผลประกอบการ S&P 500, อัตราการว่างงาน, อัตราดอกเบี้ย, เงินเฟ้อ และปริมาณเงิน M2 มาปรับให้สอดคล้องกัน ทำให้สามารถเห็นประเด็นนี้ได้อย่างชัดเจนในเชิงภาพ
ตั้งแต่ยุคแรกเริ่มของ Bitcoin จนถึงประมาณปี 2019 เศรษฐกิจมหภาคยังอยู่ในช่วงต้นของวัฏจักรธุรกิจ คือในระยะฟื้นตัวระยะยาวหลังวิกฤตการเงินปี 2008 ดังนั้นความต้องการความเสี่ยงจึงอยู่ในระดับสูงโดยโครงสร้าง ส่งผลให้นักลงทุนพร้อมขยับไต่บันไดความเสี่ยง จากหุ้นสู่ Bitcoin ไปจนถึง altcoin
เมื่ออยู่ในสภาวะปลายวัฏจักรธุรกิจ ความต้องการเสี่ยงจะกลับทิศ นักลงทุนไม่ได้มุ่งหาความเสี่ยงมากขึ้น แต่พากันระวังตัวและหันเข้าหาสินทรัพย์คุณภาพ ดังนั้นสำหรับคริปโต นั่นหมายถึง Bitcoin ไม่ใช่ altcoins สิ่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมในปี 2019 และ 2025 เหล่า altcoins ต่างไหลกลับเข้าสู่ Bitcoin ถึงแม้ราคา Bitcoin จะยังคงเพิ่มขึ้นก็ตาม เพราะสภาพแวดล้อมมหภาคกำลังทำลายโอกาสหมุนเวียนที่ผู้ถือ altcoin ต่างคาดหวังไว้
เหตุผลที่รอบนี้ให้ความรู้สึกแตกต่างเพราะนี่เป็นปลายวัฏจักรธุรกิจ และครั้งเดียวที่เราอยู่ในสถานการณ์เช่นนี้ที่ altcoin ไหลออกไปหา Bitcoin แม้ Bitcoin จะถึงจุดสูงสุดโดยไม่มีการหมุนเวียนจริงๆ เกิดขึ้นก็มีแค่ช่วงปี 2019 เท่านั้น
กราฟ Liquidity Risk เพิ่มหลักฐานอีกชั้น โดยขณะนี้ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องอยู่ที่ 0.789 ซึ่งอยู่ในโซน ‘แน่นมาก’ และภาวะนี้คล้ายกับวิกฤตการเงินปี 2008 รวมถึงช่วงปี 2018-2019 แทบทุกประการ สิ่งแวดล้อมที่สภาพคล่องตึงตัวไม่ใช่ช่วงที่นักลงทุนจะไล่ล่าทรัพย์สินเก็งกำไร แต่เป็นช่วงที่เงินทุนต่างถอยกลับสู่ที่ปลอดภัย
ความเหมือนกันระหว่างปี 2019 กับ 2025 ยังลึกซึ้งยิ่งขึ้น ในปี 2019 Bitcoin ถึงจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน ก่อนสิ้นสุดการลดขนาดงบดุลสองเดือนคือสิงหาคม สำหรับปี 2025 Bitcoin ก็ถึงจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม ก่อนสิ้นสุดการลดขนาดงบดุลสองเดือนเช่นกันในเดือนธันวาคม แบบแผนเดียวกัน ระยะห่างเท่าเดิม เพียงแต่ขนาดใหญ่ขึ้นเท่านั้น
สิ่งที่เกิดขึ้นตอนนี้คือเวอร์ชันที่ใหญ่กว่าของเหตุการณ์ปี 2019 ทุกอย่างมันสอดคล้องกันโดยสมบูรณ์
สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปสำหรับ Benjamin Cowen
ถึงแม้ประวัติศาสตร์ปี 2019 จะไม่ใช่แผนที่สมบูรณ์แบบ แต่มันก็เป็นแผนที่ที่ตรงไปตรงมาที่สุด วัฏจักรสี่ปียังคงทำงานเช่นเดิม — Bitcoin จะถึงจุดสูงสุดเหมือนเดิม และจะกลับมาจุดต่ำสุดในเวลาประมาณหนึ่งปีหลังจากนั้น ซึ่งทำให้กรณีฐานต่ำสุดของรอบนี้ตกอยู่ในเดือนตุลาคม 2026
สิ่งที่รอบนี้ได้แสดงให้เห็นชัดเจนกว่ารอบไหนคือ ตลาดคริปโตไม่ได้แยกตัวอยู่ลำพัง วัฏจักรธุรกิจ สภาพคล่อง และความเสี่ยงที่นักลงทุนยอมรับไม่ได้เป็นแค่เสียงพื้นหลัง แต่เป็นสภาพแวดล้อมที่การตัดสินใจเกี่ยวกับคริปโตทุกอย่างถูกกำหนด ในช่วงเริ่มวัฏจักรที่ความอยากเสี่ยงสูงขึ้นเหล่า altcoins ต่างถูกยกสูงขึ้นไปพร้อมกัน
ในช่วงปลายวัฏจักร เมื่อความอยากรับความเสี่ยงลดลง สินทรัพย์เหล่านี้จึงถูกทิ้งไว้ข้างหลัง
ข้อสรุปของ Benjamin Cowen ไม่ใช่มุมมองขาลงโดยไม่มีเหตุผล หากแต่เป็นกรอบความคิดสำหรับการทำความเข้าใจว่าทำไมวัฏจักรนี้จึงรู้สึกแตกต่างออกไป และเพราะเหตุใด สำหรับผู้ที่เข้าใจบริบทมหภาคจึงไม่เคยรู้สึกประหลาดใจเลยแม้แต่น้อย
ฤดูของ altcoin ไม่ได้ล้มเหลว เพราะมันไม่เคยจะมาถึงอยู่แล้ว ไม่ใช่ในสภาวะแวดล้อมนี้ และไม่ใช่ในวัฏจักรนี้
