เมื่อราคาอยู่ที่ USD76K ต้นทุนเฉลี่ยของกลยุทธ์เท่ากับราคาบิทคอยน์ปัจจุบัน

การที่ราคา Bitcoin ร่วงลงต่ำกว่า 76,000 USD ในสัปดาห์นี้ ส่งผลให้ราคาหุ้นของ Strategy ปรับตัวลดลง 7% โดยเหตุการณ์นี้เผยให้เห็นข้อเท็จจริงเชิงโครงสร้างที่ตลาดมองข้ามไม่ได้: ตำแหน่งถือ Bitcoin ทั้งหมด 713,502 BTC ของบริษัทขณะนี้อยู่ที่ต้นทุนพอดี

ความเป็นจริงนี้จึงเปลี่ยนสถานะจากการลงทุนในคลังขององค์กรให้กลายเป็นจุดอ้างอิงสำคัญต่อโครงสร้างตลาดในทันที

เมื่อขนาดกลายเป็นโครงสร้าง

Strategy หรือชื่อเดิมคือ MicroStrategy ได้สะสม Bitcoin ไว้ประมาณ 3.57% ของอุปทานทั้งหมด นั่นหมายความว่าบริษัทได้เปลี่ยนบทบาทจากนักลงทุนรายใหญ่มาเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างตลาดอย่างแท้จริง

Maartunn นักวิเคราะห์ CryptoQuant กล่าวว่า Saylor ไม่ใช่แค่มองบวกอีกต่อไป แต่เขาคือตลาด พร้อมอธิบายสถานะของ Strategy อย่างละเอียด สิ่งที่เกิดขึ้นนี้ไม่ใช่การถือครองแบบนิ่งเฉยอีกต่อไปแล้ว แต่มันกลายเป็นโครงสร้างของตลาด

ตัวเลขตอกย้ำการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว เพราะเมื่อวันที่ 1 กุมภาพันธ์ Strategy ถือ Bitcoin 713,502 BTC ที่ซื้อมาในราคาเฉลี่ยต่อ coin เข้าใกล้ 76,052 USD คิดเป็นมูลค่ารวมราว 54.26 พันล้าน USD เมื่อราคา Bitcoin ร่วงแตะ 74,500 USD เมื่อวันจันทร์ ซึ่งถือเป็นจุดต่ำสุดตั้งแต่เดือนเมษายน ทำให้พอร์ตของบริษัทติดลบในเวลาไม่นาน

อย่างไรก็ตาม หลังจากนั้นราคากลับขึ้นมาที่ราว 78,800 USD ทว่าประสบการณ์ครั้งนั้นทำให้เห็นว่าระดับ 76,000 USD ได้กลายเป็นจุดอ้างอิงเชิงกลไกไปแล้ว ตามการวิเคราะห์ของ Maartunn ระบุว่า ปัจจุบันประมาณ 61% ของ Bitcoin ที่หมุนเวียนอยู่มีราคาสูงกว่าตลาด ในขณะที่อีก 39% มีราคาต่ำกว่า และตำแหน่งของ Strategy ก็ตั้งอยู่บนเส้นสมดุลนี้อย่างพอดี

แรงกดดันจากการซื้ออย่างต่อเนื่อง

ต่อให้ราคาจะแกว่งตัวรุนแรง แต่ Strategy ก็ได้ประกาศซื้อ Bitcoin เพิ่มอีก 855 BTC ที่ราคาเฉลี่ย 87,974 USD แม้ว่าจะเป็นการตอกย้ำความมุ่งมั่นในกลยุทธ์คลัง Bitcoin ของบริษัท ทว่ายังกลายเป็นแรงกดดันเชิงโครงสร้างเพิ่มเติมให้ตลาดด้วย

การซื้อครั้งล่าสุดนี้ยังเป็นการเพิ่มต้นทุนต่อหน่วยของพอร์ต Strategy และทำให้บริษัทต้องพึ่งพาเงินทุนมากขึ้น สำคัญไปกว่านั้น ก็คือราคาที่ซื้อสูงกว่าราคาตลาดราว 7% หรือกล่าวอีกนัยหนึ่ง coin ใหม่เหล่านี้ขาดทุนตั้งแต่ต้นเลยด้วยซ้ำ

Maartunn กล่าวว่าการซื้อ 855 BTC ที่ราคา 87,974 USD ส่งผลให้ต้นทุนสูงขึ้น พึ่งพาเงินทุนมากขึ้น และขนาดพอร์ตที่เพิ่ม ได้ขาดทุนโดยตรง -7% ขณะนี้ Saylor ถือ BTC เหนือราคาตลาดมากกว่าที่ต่ำกว่าแล้ว นั่นแปลว่าเมื่อราคาตกจะกระทบได้เร็วขึ้นกว่าเดิม

อำนาจต่อรองรูปแบบใหม่

พอร์ตของ Strategy มีเลเวอเรจอยู่ด้วย แต่มันไม่ใช่เลเวอเรจในแบบที่เราเห็นกันในตลาดคริปโต เพราะการซื้อ Bitcoin เหล่านี้มาจากเงินที่ได้จากการออกหุ้น หุ้นกู้แปลงสภาพ และเครื่องมือทางการเงินในตลาดทุนอื่น ๆ

เอกสารต่อสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ เผยขอบเขตวงเงินระดมทุนที่มีอยู่ หุ้นบุริมสิทธิ STRK มีศักยภาพออกเพิ่มอีก 20.33 พันล้าน USD ส่วนหุ้น STRF (1.62 พันล้าน USD), STRC (3.62 พันล้าน USD), STRD (4.01 พันล้าน USD) และหุ้นสามัญ (8.06 พันล้าน USD) ต่างก็มีวงเงินเหลือให้ใช้ด้วย

แต่การพึ่งพาตลาดทุนเช่นนี้ก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับที่อาจเป็นปัญหา หากราคาของ Bitcoin ลดลง ราคาหุ้นของ Strategy ก็จะอ่อนแอตามมาด้วย ราคาหุ้นที่อ่อนแอจะจำกัดความสามารถของบริษัทในการระดมทุนผ่านการออกหุ้นทุน เมื่อเข้าถึงเงินทุนได้น้อยลง กำลังซื้อก็ลดลง ซึ่งจะตัดแหล่งอุปสงค์สำคัญออกไปจากตลาดเช่นกัน

Maartunn อธิบายว่า Saylor ไม่ได้ใช้เลเวอเรจเหมือนเทรดเดอร์ทั่วไป แต่ฐานะทางบัญชียังคงขยายความเสี่ยงอยู่ ถ้า BTC ลดลง หุ้น MSTR อ่อนตัว หรือความต้องการระดมทุนชะลอตัว วงจรป้อนกลับนี้ก็จะกลับทิศทันที

ตลาดทดสอบอะไรจริงบ้าง

สถานการณ์ในปัจจุบันนี้ชวนให้นึกเปรียบเทียบกับช่องโหว่เชิงโครงสร้างในตลาดคริปโตช่วงที่ผ่านมา ไม่ใช่เพราะ Strategy กำลังจะล่มสลายโดยตรง แต่เพราะตำแหน่งของบริษัทนี้ใหญ่พอจะส่งอิทธิพลต่อพฤติกรรมตลาดได้แล้ว

Maartunn ให้ความเห็นว่าพวกเราเคยเห็นโครงสร้างแบบนี้มาแล้ว ทั้ง Terra และ FTX ซึ่งไม่ได้เกิดขึ้นเพราะเจตนาร้าย แต่เพราะทุกอย่างไปขึ้นกับพวกเขามากเกินไป Saylor ยังไม่ถึงจุดนั้น แต่ด้วยสัดส่วน 3.57% ของอุปทานทั้งหมด การเปิดเผยตัวต่อสาธารณะอย่างมาก ราคาที่อยู่ตรงต้นทุนของเขา และต้องซื้อเพิ่มเพื่อรักษาโครงสร้างนี้ ก็ชัดเจนว่ามีความเสี่ยง

มาตรวัดออนเชนต่างๆ ยังคงยืนยันแนวโน้มที่ต้องระวัง Realized Cap ทรงตัว แสดงว่าไม่มีเงินทุนใหม่ไหลเข้าอย่างมีนัยสำคัญ SOPR ยังคงต่ำกว่า 1 บ่งชี้ว่าผู้ถือระยะสั้นกำลังขายขาดทุน หากปริมาณซื้อขายและกระแสเงินไหลเข้า ETF ไม่ดีขึ้น การฟื้นตัวของราคาอาจขาดฐานรองรับเชิงโครงสร้างไป

Maartunn สรุปว่า ราคาที่อยู่ใกล้ต้นทุนเฉลี่ยไม่ใช่ความปลอดภัย แต่มันคือจุดโฟกัส เพราะตลาดไม่ได้ทดสอบเรื่องราวหรือความเชื่อ มันทดสอบขนาดของการถือครอง การกระจุกตัว โครงสร้างเงินทุน และราคาเคลื่อนไหวได้มากน้อยแค่ไหนเมื่อเทียบกับการมีส่วนร่วมที่ต่อเนื่อง

ณ เวลานี้ ตลาดดูเหมือนจะพักตัวอยู่ในกรอบแคบ มากกว่าจะเกิดการดิ่งลงอย่างรวดเร็ว เว้นแต่วงจรป้อนกลับที่เชื่อมระหว่างราคาของ Bitcoin ราคาหุ้นของ Strategy และการเข้าถึงตลาดทุนจะกลายเป็นลบ