กฎสี่ปีของ Bitcoin อาจกำลังถูกทำลายเป็นครั้งแรก แม้ว่าจะมีการไหลเข้าของเงินทุนใน ETF แบบสปอตและการเพิ่มขึ้นของเงินทุนในคลังของบริษัท แต่ตลาดไม่ได้เคลื่อนไหวตามรอบการลดลงครึ่งหนึ่งอีกต่อไป
แทนที่จะเป็นเช่นนั้น การช็อกสภาพคล่อง การจัดสรรความมั่งคั่งของรัฐ และการเติบโตของอนุพันธ์กำลังกลายเป็นจุดยึดใหม่ของการค้นหาราคา การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้เกิดคำถามสำคัญสำหรับปี 2026: สถาบันยังสามารถพึ่งพาคู่มือรอบได้หรือไม่ หรือพวกเขาต้องเขียนกฎใหม่ทั้งหมด?
วงจรหยุดลงแล้วหรือยัง
ด้วยแรงผลักดันเหล่านี้ที่กำหนดจังหวะ คำถามไม่ใช่ว่ารอบเก่ายังมีความสำคัญหรือไม่ แต่คือมันถูกแทนที่แล้วหรือยัง BeInCrypto ได้พูดคุยกับ James Check ผู้ร่วมก่อตั้งและนักวิเคราะห์บนเชนที่ Checkonchain Analytics และอดีตนักวิเคราะห์บนเชนหลักที่ Glassnode เพื่อทดสอบทฤษฎีนี้
หลายปีที่ผ่านมา นักลงทุน Bitcoin ถือว่ารอบการลดลงครึ่งหนึ่งทุกสี่ปีเป็นสิ่งศักดิ์สิทธิ์ จังหวะนั้นกำลังเผชิญกับการทดสอบที่ยากที่สุด ในเดือนกันยายน 2025 CoinShares ติดตาม การไหลเข้าของ ETF มูลค่า 1.9 พันล้าน USD เกือบครึ่งหนึ่งเข้าสู่ Bitcoin ขณะที่ Glassnode ระบุ ช่วง 108,000–114,000 USD เป็นโซนที่ต้องทำหรือพัง ในขณะเดียวกัน CryptoQuant บันทึก การไหลเข้าของการแลกเปลี่ยนลดลงสู่ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ แม้ว่า Bitcoin จะพุ่งสู่จุดสูงสุดใหม่ตลอดกาล
Sponsoredกระแสเงินไหลเข้า ETF: ความต้องการใหม่หรือการปรับพอร์ต?
การไหลเข้าของ ETF ในเดือนกันยายน เน้นย้ำ ความต้องการที่แข็งแกร่ง แต่ผู้ลงทุนจำเป็นต้องรู้ว่านี่เป็นเงินทุนใหม่จริงหรือเพียงแค่ผู้ถือเดิมหมุนเวียนจากยานพาหนะเช่น GBTC ความแตกต่างนี้มีผลต่อการสนับสนุนโครงสร้างของการขึ้นราคา
มีผู้ถือบางคนที่กำลังย้ายจากการถือบนเชนเข้าสู่ ETF นี่กำลังเกิดขึ้นแน่นอน อย่างไรก็ตาม มันไม่ใช่ส่วนใหญ่… ความต้องการจริงๆ แล้วน่าทึ่งและมหาศาล เรากำลังพูดถึงเงินทุนที่จริงจังหลายหมื่นล้าน USD ความแตกต่างคือเรามีฝั่งขายมาก
James ระบุว่า ETF ได้ดูดซับการไหลเข้ารวมประมาณ 60 พันล้าน USD ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่าตัวเลขนี้ถูกบดบังด้วยการทำกำไรที่เกิดขึ้นจริงรายเดือน 30–100 พันล้าน USD จากผู้ถือระยะยาว ซึ่งเน้นว่าทำไมราคาจึงไม่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วตามความต้องการของ ETF เพียงอย่างเดียว
การไหลของการแลกเปลี่ยน: สัญญาณหรือเสียงรบกวน?
CryptoQuant แสดง ว่าการไหลเข้าของการแลกเปลี่ยนถึงจุดต่ำสุดในประวัติการณ์ที่จุดสูงสุดของ Bitcoin ในปี 2025 ในมุมมองแรกอาจหมายถึงความขาดแคลนเชิงโครงสร้าง อย่างไรก็ตาม James เตือนให้ระวังการพึ่งพาตัวชี้วัดเหล่านี้มากเกินไป
ดิฉันไม่ค่อยใช้ข้อมูลการแลกเปลี่ยนบ่อยนักเพราะดิฉันคิดว่ามันไม่ใช่เครื่องมือที่มีประโยชน์สูง การแลกเปลี่ยนมี Bitcoin ประมาณ 3.4 ล้าน coin ผู้ให้บริการข้อมูลหลายรายไม่มีที่อยู่กระเป๋าเงินทั้งหมดเพราะมันเป็นงานที่ยากมากในการหาทั้งหมด
การวิเคราะห์ ยืนยัน ข้อจำกัดนี้ โดยระบุว่าการถือครองระยะยาว—ปัจจุบันมี 15.68 ล้าน BTC หรือประมาณ 78.5% ของอุปทานหมุนเวียน และทั้งหมดมีกำไร—เป็นตัวชี้วัดความขาดแคลนที่น่าเชื่อถือกว่ายอดคงเหลือในการแลกเปลี่ยน
นักขุดยังคงขับเคลื่อนตลาดอยู่หรือไม่
เป็นเวลาหลายปีที่การขุดเป็นคำย่อสำหรับความเสี่ยงขาลง แต่ด้วย ETF และการไหลของคลังที่ครอบงำในขณะนี้ อิทธิพลของพวกเขาอาจน้อยกว่าที่หลายคนคิด
สำหรับเครือข่าย Bitcoin ฝั่งขายที่ดิฉันกล่าวถึงก่อนหน้านี้ ดิฉันมีแผนภูมิ… คุณต้องซูมเข้าไปเรื่อยๆ เพื่อดูเพราะมันดูเหมือนเส้นศูนย์ มันเล็กมากเมื่อเทียบกับการขายของผู้ถือเก่า การไหลของ ETF ดังนั้นดิฉันจะบอกว่าการลดลงครึ่งหนึ่งไม่สำคัญ และมันไม่สำคัญมาหลายรอบแล้ว นั่นเป็นหนึ่งในเรื่องเล่าที่ดิฉันคิดว่าตายแล้ว
ประมาณ 450 BTC ที่ออกโดยนักขุดในแต่ละวันนั้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับอุปทานที่ฟื้นคืนจากผู้ถือระยะยาว ซึ่งสามารถเข้าถึง 10,000–40,000 BTC ต่อวันในช่วงการชุมนุมสูงสุด ความไม่สมดุลนี้แสดงให้เห็นว่าการไหลของนักขุดไม่กำหนดโครงสร้างตลาดอีกต่อไป
จากวัฏจักรสู่ระบอบสภาพคล่อง
เมื่อถูกถามว่า Bitcoin ยังคงเคารพ รอบสี่ปี ของตนหรือเปลี่ยนไปสู่ระบอบการขับเคลื่อนสภาพคล่อง James ชี้ไปที่การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในการยอมรับ
มีจุดเปลี่ยนสำคัญสองจุดในโลกของ Bitcoin จุดแรกคือจุดสูงสุดในปี 2017… ปลายปี 2022 หรือต้นปี 2023 นั่นคือช่วงที่ Bitcoin กลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความเป็นผู้ใหญ่มากขึ้น ทุกวันนี้ Bitcoin ตอบสนองต่อโลก แทนที่โลกจะตอบสนองต่อ Bitcoin
การวิเคราะห์ สนับสนุนมุมมองนี้ โดยระบุว่าการบีบอัดความผันผวนและการเพิ่มขึ้นของ ETFs และอนุพันธ์ได้เปลี่ยน Bitcoin ให้มีบทบาทคล้ายดัชนีในตลาดโลก นอกจากนี้ยังเน้นว่าภาวะสภาพคล่อง ไม่ใช่วงจรการลดลงครึ่งหนึ่ง เป็นตัวกำหนดจังหวะในปัจจุบัน
ราคาที่รับรู้และระดับต่ำสุดใหม่ของตลาดหมี
ตามปกติแล้ว ราคาที่รับรู้ได้ทำหน้าที่เป็นการวินิจฉัยวงจรที่เชื่อถือได้ โมเดลของ Fidelity แนะนำว่าการแก้ไขหลังการลดลงครึ่งหนึ่งเกิดขึ้น 12–18 เดือนหลังจากเหตุการณ์ อย่างไรก็ตาม James โต้แย้งว่าตัวชี้วัดนี้ล้าสมัยแล้ว และนักลงทุนควรดูว่าฐานต้นทุนส่วนเกินรวมตัวกันที่ไหนแทน
โดยทั่วไปตลาดหมีจะสิ้นสุดเมื่อราคาลดลงมาถึงราคาที่รับรู้ได้ ตอนนี้ดิฉันคิดว่าราคาที่รับรู้ได้อยู่ที่ประมาณ 52,000 แต่ดิฉันคิดว่าตัวชี้วัดนี้ล้าสมัยเพราะรวมถึง Satoshi และ coin ที่สูญหาย ดิฉันไม่คิดว่า Bitcoin จะกลับลงไปที่ 30K ถ้าเรามีตลาดหมีในตอนนี้ ดิฉันคิดว่าเราจะลงไปที่ประมาณ 80,000 นั่นคือจุดที่พื้นตลาดหมีจะเริ่มก่อตัว 75–80K ประมาณนั้น
ข้อมูลของพวกเขาแสดงการรวมตัวของฐานต้นทุนรอบๆ 74,000–80,000 USD ครอบคลุม ETFs, ทรัพย์สินของบริษัท และค่าเฉลี่ยตลาดจริง ซึ่งบ่งชี้ว่าช่วงนี้เป็นจุดยึดพื้นตลาดหมีที่เป็นไปได้ในปัจจุบัน
MVRV และขีดจำกัดของ metrics
ในทางตรงกันข้าม MVRV Z-Score ยังไม่แตก แต่เกณฑ์ของมันได้ลอยไปตามความลึกของตลาดและการผสมผสานของเครื่องมือ James แนะนำให้มีความยืดหยุ่น
ดิฉันคิดว่าตัวชี้วัดทั้งหมดนี้ยังคงเชื่อถือได้ แต่เกณฑ์ในอดีตไม่เชื่อถือได้ ผู้คนต้องคิดถึงตัวชี้วัดเป็นแหล่งข้อมูล ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ที่จะบอกคำตอบ มันง่ายที่จะเห็นจุดสูงสุดเมื่อทุกตัวชี้วัดพุ่งสูงขึ้น สิ่งที่ยากจริงๆ คือการสังเกตเมื่อกระทิงหมดแรงและเริ่มถอยหลัง
ข้อมูลของพวกเขาแสดงให้เห็นว่า MVRV เย็นลงใกล้ +1σ และจากนั้นก็เริ่มคงที่ แทนที่จะถึงจุดสุดขั้วในอดีต ซึ่งเสริมมุมมองของ James ว่าบริบทมีความสำคัญมากกว่าเกณฑ์ที่ตายตัว
กระแสเงินทุนอธิปไตยและความเสี่ยงในการดูแลทรัพย์สิน
เมื่อกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติและบำนาญพิจารณาการเปิดเผย ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวกลายเป็นข้อกังวลสำคัญ James ยอมรับว่า Coinbase ถือ Bitcoin ส่วนใหญ่ แต่แย้งว่าการพิสูจน์การทำงานช่วยลดความเสี่ยงเชิงระบบ
ถ้ามีพื้นที่หนึ่งที่อาจเป็นความเสี่ยงจากการกระจุกตัวที่ใหญ่ที่สุด มันจะเป็น Coinbase เพราะพวกเขาเก็บรักษา Bitcoin เกือบทั้งหมดจาก ETF แต่เพราะ Bitcoin ใช้การพิสูจน์การทำงาน มันไม่สำคัญว่าที่ไหนที่ coin อยู่ ไม่มีเกณฑ์ความเสี่ยงที่ทำให้ระบบพัง ตลาดจะจัดการตัวเอง
ข้อมูลยืนยันว่า Coinbase ทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสำหรับ ETF สปอตในสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ แสดงให้เห็นถึงระดับของการกระจุกตัวและทำไม James มองว่าเป็นความเสี่ยงของตลาดมากกว่าความเสี่ยงด้านความปลอดภัย
ออปชั่น, ETFs, และการครองอำนาจของสหรัฐอเมริกา
James ชี้ไปที่อนุพันธ์ว่าเป็นปัจจัยชี้ขาดในการเข้าสู่ตลาด ETF และตลาด tokenized ของ Vanguard ที่เป็นไปได้
สิ่งที่สำคัญที่สุดจริงๆ ไม่เกี่ยวข้องกับ ETF เอง มันคือการสร้างตลาดออปชั่นบนพวกเขา… ณ ตุลาคม 2024 IBIT เริ่มนำหน้าทุกคนอื่นๆ ตอนนี้มันเป็นเพียงตัวเดียวที่เห็นการไหลเข้าที่น่าชื่นชม สหรัฐฯ มีอำนาจครอบครองประมาณ 90% ในแง่ของการถือครอง ETF
การวิเคราะห์ตลาดแสดงให้เห็นว่า IBIT ของ BlackRock ครองส่วนแบ่ง AUM ส่วนใหญ่หลังจากเปิดตัวออปชั่นในปลายปี 2024 โดยที่ ETF ของสหรัฐฯ ควบคุมเกือบ 90% ของการไหลเวียนทั่วโลก ซึ่งเน้นย้ำถึงอนุพันธ์ว่าเป็นตัวขับเคลื่อนที่แท้จริงของพลวัตตลาด การครอบงำของ IBIT สอดคล้องกับรายงานที่ว่า ETF ของสหรัฐฯ กำลังกำหนดเกือบทุกการไหลเข้าของใหม่ ซึ่งเสริมบทบาทที่ใหญ่เกินไปของประเทศนี้
ข้อคิดปิดท้าย
ทุกคนมักมองหาตัวชี้วัดที่สมบูรณ์แบบเพื่อทำนายอนาคต ซึ่งไม่มีสิ่งนั้น สิ่งเดียวที่คุณควบคุมได้คือการตัดสินใจของคุณ หากมันลดลงถึง 75 ให้แน่ใจว่าคุณมีแผนสำหรับสิ่งนั้น หากมันเพิ่มขึ้นถึง 150 ให้แน่ใจว่าคุณมีแผนสำหรับสิ่งนั้นเช่นกัน
เจมส์แย้งว่าการเตรียมกลยุทธ์สำหรับสถานการณ์ขาลงและขาขึ้นเป็นวิธีที่ปฏิบัติได้จริงที่สุดในการนำทางความผันผวนจนถึงปี 2026 และต่อไป
การวิเคราะห์ของเขาชี้ให้เห็นว่ารอบการลดลงครึ่งหนึ่งของ Bitcoin ทุกสี่ปีอาจไม่ใช่ตัวกำหนดเส้นทางอีกต่อไป การไหลเข้าของ ETF และเงินทุนระดับอธิปไตยได้แนะนำตัวขับเคลื่อนโครงสร้างใหม่ ในขณะที่พฤติกรรมของผู้ถือระยะยาวยังคงเป็นข้อจำกัดหลัก
ตัวชี้วัดเช่น Realized Price และ MVRV ต้องการการตีความใหม่ โดยที่ 75,000–80,000 USD กลายเป็นฐานที่เป็นไปได้ในตลาดหมีสมัยใหม่ สำหรับสถาบัน โฟกัสในปี 2026 ควรเปลี่ยนไปที่ระบอบสภาพคล่อง พลวัตการดูแล และตลาดอนุพันธ์ที่กำลังก่อตัวขึ้นบน ETF
