การปราบปรามคริปโตของจีนส่งสัญญาณทิศทางตลาด

ประกาศร่วมเมื่อวันที่ 6 กุมภาพันธ์ของจีน ซึ่งสั่งห้าม stablecoin ที่ผูกกับเงินหยวนโดยไม่ได้รับอนุญาต, จัดให้การโทเค็นสิ่งแทนสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA tokenization) ส่วนใหญ่เป็นเรื่องผิดกฎหมาย, และยืนยันการห้ามกิจกรรมคริปโตทุกประเภทแบบเบ็ดเสร็จ — กลับไม่ได้สร้างปฏิกิริยามากนักในตลาด Jason Atkins ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายพาณิชย์ของบริษัทสร้างสภาพคล่องในตลาด Auros ที่ตั้งอยู่ในฮ่องกงกล่าวว่า การตอบสนองที่เงียบสงบนี้คือสัญญาณที่ชัดเจนที่สุด

หลังจากหลายปีที่มีการห้ามและย้ำข้อจำกัดเดิม ๆ ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตลาดก็ได้ปรับตัวรับมือกับท่าทีเป็นปฏิปักษ์ของรัฐบาลปักกิ่งต่อคริปโตแบบกระจายศูนย์และเรื่องสำคัญในขณะนี้อยู่ที่รายละเอียดซึ่งประกาศนั้นต้องการสื่อจริง ๆ

RWA ก้าวล้ำหน้าเทรนด์

สิ่งที่ถือว่าใหม่จริง ๆ ในประกาศเดือนกุมภาพันธ์นี้คือการพูดถึงการโทเค็น RWA โดยตรง ซึ่งเป็นครั้งแรกที่หน่วยงานกำกับดูแลของจีนกล่าวถึงภาคส่วนนี้ด้วยชื่อของมันเอง บางคนมองว่านี่คือการยกระดับมาตรการ ขณะที่ Atkins มองว่าเป็นเพียงเรื่องของการจัดระเบียบด้านกฎระเบียบเท่านั้น

เหตุผลของเขาคือ: ปักกิ่งเคยปล่อยให้การขุด Bitcoin เติบโตจนกลายเป็นอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ในจีน ก่อนที่รัฐบาลจะสั่งห้ามในปี 2021 ซึ่งนำไปสู่การที่หน่วยงานกำกับต้องเร่งควบคุมสิ่งที่ฝังรากลึกในระบบไปแล้ว เช่นเดียวกันกับแนวโน้มการยอมรับ RWA ทั่วโลกที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ขณะนี้จีนดูเหมือนจะตั้งใจไม่ให้เกิดข้อผิดพลาดเดิมอีก โดยการระบุเรื่อง tokenization อย่างชัดเจน หน่วยงานกำกับกำลังส่งสัญญาณเตือนว่าเป็นความเสี่ยงต่อการควบคุมเงินทุน ก่อนที่มันจะกลายเป็นความเสี่ยงจริง ด้วยการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ที่รวดเร็วและเสรีขึ้น ซึ่งขัดกับปรัชญาหลักของโครงสร้างการเงินจีน

นั่นไม่ได้หมายความว่ากรอบการกำกับ RWA แบบเป็นทางการกำลังจะมาถึงในเร็ววันนี้ แต่ก็แสดงให้เห็นว่าปักกิ่งกำลังจับตาพื้นที่นี้อย่างใกล้ชิดมากกว่าที่ผ่านมา

Atkins กล่าวว่า การขุด Bitcoin ในจีนอาจเกิดขึ้นโดยที่หน่วยงานของเขายังไม่ได้พิจารณาอย่างจริงจัง — แล้วมันก็ใหญ่เกินจะควบคุม ผมคิดว่าการระบุ RWA เป็นสัญญาณว่าพวกเขากำลังพยายามตามให้ทันประเด็นล่าสุดและวางระเบียบล่วงหน้า

Stablecoin ฮ่องกงกับประเด็นโครงสร้างพื้นฐาน

ประเด็นหนึ่งที่นักวิเคราะห์ให้ความสนใจคือ: เป็นครั้งแรกที่ประกาศฉบับนี้แยก stablecoin ออกจากคำนิยามสกุลเงินเสมือน โดยเห็นว่า stablecoin ทำหน้าที่บางอย่างเหมือนเงินตรา มีบางฝ่ายตีความว่าจีนเปิดทางให้ธนาคารที่เกี่ยวข้องกับจีนในฮ่องกง อาจสมัครขอใบอนุญาต stablecoin ภายใต้กรอบกำกับดูแลใหม่ของเมืองในอนาคต

Atkins คิดว่าการตีความนั้นมีความเป็นไปได้ แต่คงต้องรออีกนาน เขามองว่าประเด็นคือโครงสร้างพื้นฐานไม่ใช่เรื่องนวัตกรรม หาก stablecoin พิสูจน์ได้ว่าช่วยเพิ่มประสิทธิภาพโอนเงินและชำระบัญชี มันก็จะกลายเป็นการยกระดับระบบธนาคารแทนที่จะเป็นภัยคุกคาม ซึ่งเป็นเรื่องที่หน่วยงานกำกับสามารถจัดการได้ โดยในช่วงแรก สตาร์ทอัพสายคริปโตจะเป็นผู้เข้าร่วมใน sandbox ของฮ่องกง แต่ในที่สุดธนาคารก็จะเข้ามาหากกรอบกำกับดูแลเติบโตและความเสี่ยงอยู่ในเกณฑ์ที่ควบคุมได้

สำหรับคำถามที่ว่าเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ของจีน — ซึ่งเคยสำรวจโครงการ stablecoin ในฮ่องกงก่อนที่จะถูกสั่งให้หยุดพัก — จะได้รับไฟเขียวในอนาคตหรือไม่ Atkins ได้เปิดเผยถึงข้อจำกัดของการมองเห็นจากภายนอกอย่างตรงไปตรงมา โดยเขาบอกว่าการพูดคุยแบบลับๆ ระหว่างปักกิ่งกับฮ่องกงมักจะเป็นตัวกำหนดว่าเมืองนี้จะไปได้ไกลแค่ไหน ทั้งนี้เขายังกล่าวอีกว่า พวกเราต่างอ่านเฉพาะในสิ่งที่พวกเขาอยากให้เราอ่าน

USD ครองโลกดิจิทัลอย่างเงียบๆ

ประเด็นที่เฉียบคมที่สุดในบทวิเคราะห์ของ Atkins ไม่ได้อยู่ที่การแบนของจีนเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวข้องกับสิ่งที่จีนไม่สามารถหยุดยั้งได้อีกด้วย ในมุมมองของเขา กฎหมาย GENIUS Act ของสหรัฐฯ ได้ขยับโลกเข้าใกล้แนวคิดที่ว่าธุรกรรมดิจิทัล — เช่นเดียวกับการทำธุรกรรมในโลกจริง — จะเริ่มต้นด้วยรางการชำระเงินที่อิงด้วยเงิน USD ทุกครั้งที่มีการซื้อ stablecoin ที่ผูกกับ USD ก็เท่ากับเป็นการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ด้วย

จีนเคยเข้าใจอิทธิพลนี้เป็นอย่างดี โดยเมื่อถึงจุดสูงสุดในปี 2013 จีนถือครอง พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จากต่างประเทศมากที่สุดในโลก คือมากกว่า 1.3 ล้านล้าน USD — ซึ่งเป็นสถานะที่จีนใช้เวลาหลายปีในการลดการถือครอง ปัจจุบันเหลือประมาณ 680 พันล้าน USD และตกไปอยู่อันดับสามรองจากญี่ปุ่นและสหราชอาณาจักร

แต่การขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นทางเลือกที่ปักกิ่งสามารถทำได้ อย่างไรก็ตาม ในโลกที่การใช้ stablecoin เป็นไปโดยธรรมชาติและไร้พรมแดน ทางเลือกนั้นกลับหายไป — ความต้องการตราสารหนี้ที่มี USD หนุนหลังกลายเป็นผลพลอยได้จากธุรกรรมดิจิทัลในชีวิตประจำวัน ซึ่งอยู่นอกเหนือการควบคุมของรัฐบาลใดๆ

เขากล่าวว่า คุณสามารถสั่งห้ามมันได้ แต่คุณจะหยุดมันจริงๆ ได้อย่างไร

คำถามที่ไม่มีใครถาม

Atkins ได้ทิ้งท้ายด้วยประเด็นที่นำไปใช้ได้ทั่วโลก เพราะในขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกต่างอนุมัติกฎหมาย stablecoin ฉบับใหม่และแผนงาน tokenization ประเด็นสำคัญเรื่องใครจะเป็นผู้ให้สภาพคล่องสำหรับผลิตภัณฑ์เหล่านี้กลับยังไม่มีคำตอบที่ชัดเจน

จุดเริ่มต้น จุดสิ้นสุด ราคาที่เสถียร ความผันผวนต่ำ — ทั้งหมดนี้จะเกิดขึ้นไม่ได้เลยหากไม่มีผู้ดูแลสภาพคล่องที่ได้รับแรงจูงใจอย่างถูกต้อง เขาให้เหตุผลว่ากฎระเบียบอาจเปิดประตูได้ แต่สภาพคล่องต่างหากที่ทำให้คนตัดสินใจเดินเข้าไป

เขากล่าวว่า ถ้าไม่มีสภาพคล่อง อะไรก็ใช้การไม่ได้ ไม่ว่าคุณจะทำให้มันน่าสนใจแค่ไหนก็ตาม

ควรกล่าวไว้ด้วยว่า Atkins ในฐานะ CCO ของบริษัทดูแลสภาพคล่องย่อมมีผลประโยชน์ในประเด็นนี้โดยตรง แต่ประเด็นหลักนั้นยังคงเป็นจริงไม่ว่าจะเป็นใครกล่าว เพราะหากไม่มีผู้ดูแลสภาพคล่องที่เสนอราคาในทั้งสองฝั่งของการซื้อขาย ความผันผวนของราคาจะยิ่งสูงขึ้น ส่วนต่างราคาเพิ่มขึ้น และตลาดที่มั่นคง เข้าถึงได้อย่างที่ผู้กำกับดูแลต้องการ — ไม่ว่าจะเป็นที่ฮ่องกง วอชิงตัน หรือในอนาคตที่ปักกิ่ง — ก็ย่อมเป็นไปไม่ได้ในเชิงโครงสร้าง

จีนอาจเลือกที่จะมองข้ามความจริงข้อนี้หรือสมมติว่าตนจะสามารถออกแบบระบบเหล่านี้ผ่านโครงสร้างพื้นฐานที่รัฐควบคุมได้ แต่ระบบหลังบ้านของระบบนิเวศ stablecoin ใดๆ ก็ตาม ไม่ว่าจะจินตนาการไว้หรือเกิดขึ้นจริง ต่างต้องผ่านบริษัทอย่าง Auros อยู่ดี ไม่ว่าปักกิ่งจะต้องการหรือไม่ก็ตาม

Jason Atkins ดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายพาณิชย์ที่ Auros ซึ่งเป็นบริษัทซื้อขายและดูแลสภาพคล่องแบบ algorithmic ที่มีฐานดำเนินงานในฮ่องกงและนิวยอร์ก บทสัมภาษณ์นี้จัดขึ้นเมื่อวันที่ 5 มีนาคม 2026