เดือนธันวาคมนี้อาจตัดสินชะตากรรมของทรัพย์สินดิจิทัล: คำเตือนจาก CoinShares

หลังจากสองสามสัปดาห์ที่วุ่นวายในตลาดคริปโต บริษัท Digital Asset Treasury (DAT) ก็กลับมาเป็นที่สนใจอีกครั้ง และไม่ใช่ด้วยเหตุผลที่พวกเขาหวังไว้

Bitcoin, Ethereum และตลาดในวงกว้างประสบกับการลดลงอย่างรวดเร็วท่ามกลางความกลัวระดับมหภาค รวมถึงการผ่อนคลายที่อาจเกิดขึ้นของการซื้อขายเงินเยนหากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ย เพิ่มความผันผวนที่เพิ่มขึ้น การชําระบัญชีแบบเรียงซ้อน และการวางตําแหน่งขายเชิงรุกจากสถาบันหลัก และคุณจะได้รับสูตรที่สมบูรณ์แบบสําหรับความตื่นตระหนกของนักลงทุน

หุ้น DAT ได้รับผลกระทบอย่างหนักเป็นพิเศษ บริษัทที่เคยซื้อขายที่ทวีคูณของมูลค่าทรัพย์สินสุทธิที่แก้ไขแล้ว (mNAV) — 3x, 5x หรือแม้แต่ 10x ในช่วงฤดูร้อน ความกลัวนั้นง่ายมาก: เมื่อราคาลดลง พันธบัตรรัฐบาลจะถูกบังคับให้ทิ้ง crypto เพื่อให้บริการสินเชื่อ ปกป้องการประเมินมูลค่าหุ้น หรือเพียงแค่มีความสามารถในการทําละลายหรือไม่?

James Butterfill หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ CoinShares กล่าวว่าสถานการณ์นั้นเปราะบาง แต่ก็ไม่ถึงวาระ

“ในช่วงฤดูร้อนปี 2025 DAT จํานวนมากซื้อขายที่ 3x, 5x หรือแม้แต่ 10x ของ mNAV และตอนนี้ทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 1x หรือต่ํากว่านั้น จากที่นี่ เส้นทางจะแยกออก: ราคาที่ลดลงจะทําให้เกิดการผ่อนคลายอย่างไม่เป็นระเบียบผ่านการเทขายเชิงรุก หรือบริษัทต่างๆ รักษายอดคงเหลือและได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของราคาที่อาจเกิดขึ้น เราเอนเอียงไปทางหลัง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากฉากหลังมหภาคที่ดีขึ้นและความเป็นไปได้ของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ซึ่งจะสนับสนุนตลาดคริปโตในวงกว้างมากขึ้น”

หากราคายังคงลดลง Short อาจเพิ่มการโจมตี โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับบริษัทที่มีคลังมีทุนสํารองสินทรัพย์ดิจิทัลจํานวนมาก ขาดสภาพคล่อง หรือมีความสัมพันธ์สูง

การพลิกผันในเดือนธันวาคม?

คําถามตอนนี้คือบริษัท DAT ต้องเผชิญกับวงจรหายนะที่ถูกบังคับขายหรือไม่… หรือการตั้งค่าสําหรับการบีบสั้นที่ระเบิดได้ Butterfill เชื่อว่าอย่างหลังยังคงมีความเป็นไปได้สูง

“ราคาที่ลดลงจะทําให้เกิดการผ่อนคลายอย่างไม่เป็นระเบียบผ่านการเทขายเชิงรุก หรือบริษัทต่างๆ ยังคงรักษายอดคงเหลือและได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของราคาที่อาจเกิดขึ้น เราเอนเอียงไปทางหลัง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากฉากหลังมหภาคที่ดีขึ้นและความเป็นไปได้ของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ซึ่งจะสนับสนุนตลาดคริปโตในวงกว้างมากขึ้น”

ตลาดอาจเข้าใกล้ช่วงเวลาสําคัญ อัตราเงินเฟ้อกําลังเย็นลง ตลาดตราสารหนี้มีเสถียรภาพ และการเก็งกําไรเพิ่มขึ้นว่าธนาคารกลาง รวมถึง เฟด อาจปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม

การปรับลดจะทําให้เงินดอลลาร์อ่อนค่าลง บรรเทาความเครียดด้านสภาพคล่อง และอาจกระตุ้นให้เกิดการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งในสินทรัพย์ดิจิทัล

นั่นอาจเป็นทั้งหมดที่บริษัท DAT ต้องการเพื่อเอาชีวิตรอดจากพายุปัจจุบัน

ตอนนี้ DAT ต้องวิวัฒนาการ — หรือตาย

แม้ว่าการฟื้นตัวจะมาถึง Butterfill ให้เหตุผลว่าอุตสาหกรรมต้องเผชิญกับข้อบกพร่องของโครงสร้างที่ไม่สบายใจ

“การดึงกลับของตลาดคริปโตเมื่อเร็ว ๆ นี้ได้เผยให้เห็นจุดอ่อนเชิงโครงสร้างของพวกเขา ปัจจัยหลายประการที่ส่งผลให้ลดลง รวมถึงการขาดธุรกิจการดําเนินงานที่แข็งแกร่งที่อยู่เบื้องหลังกลยุทธ์การเงิน การหมุนเวียนไปสู่การลงทุนในตราสารทุนที่เกี่ยวข้องกับบล็อกเชนอื่นๆ และการลดลงโดยรวมของราคา crypto”

นักลงทุนมีความอดทนต่อ:

• การเจือจางผู้ถือหุ้น
• ความเข้มข้นของสินทรัพย์สูงเป็นพิเศษ
• บริษัทที่มีคลังคริปโตขนาดใหญ่แต่ไม่มีรายได้ที่แท้จริง
• บริษัทที่ใช้ตลาดสาธารณะเพื่อสะสมโทเค็นมากกว่าการสร้างผลิตภัณฑ์

เขากล่าวว่าพฤติกรรมนี้ได้ทําลายความน่าเชื่อถือของภาคส่วนทั้งหมด

โมเดล DAT แห่งอนาคต

Butterfill คาดการณ์วงจรการทําความสะอาด ซึ่งเป็นวงจรที่กรองบริษัทที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัมและให้รางวัลแก่ผู้ที่สร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริง

“เมื่อฟองสบู่ยุบตัวลง ตลาดกําลังประเมินใหม่ว่าบริษัทใดเหมาะสมกับโมเดล DAT อย่างแท้จริง และบริษัทใดกําลังขี่โมเมนตัม อนาคตของ DAT อยู่ที่การกลับไปสู่ปัจจัยพื้นฐาน: การจัดการการเงินที่มีระเบียบวินัย โมเดลธุรกิจที่น่าเชื่อถือ และความคาดหวังที่เป็นจริงเกี่ยวกับบทบาทของสินทรัพย์ดิจิทัลในงบดุลขององค์กร”

เขากล่าวว่าผู้ชนะในรอบต่อไปจะดูเหมือน DAT ที่จินตนาการไว้ในตอนแรก:

• บริษัทระดับโลก
• แหล่งรายได้ที่หลากหลาย
• สินทรัพย์ดิจิทัลที่ใช้อย่างมีกลยุทธ์ ไม่ใช่ฉวยโอกาส
• การจัดการงบดุลระยะยาว ไม่ใช่การขยายตัวของคลังเพื่อเก็งกําไร

หากตลาดมีเสถียรภาพหรือแม้กระทั่งพลิกตัวขึ้น บริษัทที่ถือครองเส้นแทนที่จะชําระบัญชีอาจพบว่าตัวเองอยู่ในตําแหน่งสําหรับการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง ในสภาพแวดล้อมดังกล่าว ผู้จัดการสินทรัพย์ที่มีกลยุทธ์ระยะสั้นในวงกว้างที่กําหนดเป้าหมายหุ้น DAT สามารถผ่อนคลายได้อย่างรวดเร็ว ซึ่งจะเพิ่มความผันผวนขาขึ้น

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมอาจเป็นตัวเร่งปฏิกิริยา