ผู้บริหาร Circle ชี้ สหภาพยุโรปเสี่ยงทำเข้าประตูตัวเองด้านกำกับดูแล ท่ามกลางความขัดแย้งระหว่าง MiCA–PSD2

บริษัท stablecoin ในสหภาพยุโรปกำลังเผชิญความท้าทายด้านกำกับดูแลครั้งใหญ่ โดยเริ่มใน March 2026 ผู้ให้บริการดูแลและโอน e-money token (EMT) อาจต้องถือใบอนุญาตสองประเภทสำหรับกิจกรรมเดียวกัน ได้แก่ ใบอนุญาตคริปโตภายใต้ MiCA และใบอนุญาตบริการชำระเงินแยกต่างหาก

สถานการณ์นี้สร้างภาระคอมพลายอย่างมาก โดยผู้นำอุตสาหกรรมเตือนว่าอาจทำให้การยอมรับ stablecoin สกุลยูโรชะงัก

กฎระเบียบทับซ้อนก่อวิกฤตการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ต้นตอของปัญหาอยู่ที่ความทับซ้อนระหว่าง MiCA (Markets in Crypto-Assets) และ Payment Services Directive (PSD2)

ใน June 2025 European Banking Authority ออก No Action Letter เอกสารดังกล่าวชี้แจงความเชื่อมโยงระหว่าง MiCA และ PSD2 สำหรับผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตที่ดูแล EMTs

แนวทางดังกล่าวยืนยันว่า การดูแลและโอน stablecoin แทนลูกค้าเป็นบริการชำระเงินภายใต้ PSD2 ผลก็คือ บริษัทที่ได้รับใบอนุญาตภายใต้ MiCA แล้ว เพื่อจัดการ EMTs ต้องขอใบอนุญาตสถาบันการชำระเงินเพิ่ม หรือทำงานกับผู้ให้บริการชำระเงินที่มีใบอนุญาต

EBA ได้กำหนดช่วงเปลี่ยนผ่านจนถึง March 2, 2026 ในช่วงนี้ หน่วยงานระดับชาติควรงดการบังคับใช้ข้อกำหนดการออกใบอนุญาตซ้ำซ้อน ข้อตกลงนี้จะสิ้นสุดในไม่ถึงห้าเดือน

หลังจากนั้น บริษัทคริปโตจะต้องเผชิญกรอบกำกับดูแลสองชุดสำหรับกิจกรรมเดียว ซึ่งทำให้ข้อกำหนดเงินกองทุนและต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัว

แนวทางการออกใบอนุญาตสองชุดขัดกับเป้าหมายหลักของ MiCA ที่ต้องการบรรลุกฎระเบียบแบบเอกภาพ ขณะเดียวกัน EBA ยอมรับ ในความเห็นอย่างเป็นทางการว่า กิจกรรมทางการเงินใดๆ ควรถูกกำกับภายใต้กฎหมายฉบับเดียว

อย่างไรก็ดี ตอนนี้ทั้ง MiCA และ PSD2 กำกับบริการดูแลและโอน stablecoin ก่อให้เกิดการกำกับซ้ำซ้อนที่เพิ่มต้นทุน โดยไม่ยกระดับการคุ้มครองผู้บริโภค

ข้อกำหนดเงินกองทุนชี้ให้เห็นภาระ โดยธุรกิจที่ถือทั้งสองใบอนุญาตต้องปฏิบัติตาม:

• เงินกองทุนขั้นต่ำ €125,000 ของ MiCA สำหรับผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโต
• อีก €125,000 สำหรับบริการชำระเงินภายใต้ PSD2

รวมเป็น €250,000 หรือเกือบ USD290,000 นอกจากนี้ ค่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ค่ารายงาน และค่ากำกับดูแลสำหรับทั้งสองกรอบ ยังเพิ่มความท้าทายด้านการดำเนินงาน

ภาคอุตสาหกรรมเตือนการบั่นทอนขีดความสามารถในการแข่งขัน

Patrick Hansen ผู้นำด้านนโยบายสหภาพยุโรปของ Circle เน้นย้ำความเสี่ยงจากความขัดแย้งด้านกฎระเบียบนี้. ในโพสต์บน X (Twitter) Hansen ระบุว่า หากไม่คลี่คลายความขัดแย้งระหว่าง MiCA–PSD2 ให้ทันเส้นตาย March 2026 จะเป็นการถอยหลังครั้งใหญ่ของสหภาพยุโรป.

ภายใต้แนวทางปัจจุบันของ EBA ธุรกิจที่ใช้ e-money tokens (EMTs) อาจต้องขอใบอนุญาตสองชุดในไม่ช้า. ได้แก่ใบอนุญาต MiCA CASP และใบอนุญาตการชำระเงินตาม PSD2 (และอีกไม่นานเป็น PSD3) สำหรับกิจกรรมดูแลทรัพย์สินหรือการโอนเดียวกัน โดยเริ่มตั้งแต่ March 2026. นั่นหมายถึงความซ้ำซ้อนด้านกฎระเบียบสำหรับบริษัทที่ให้บริการ stablecoin Hansen อธิบาย.

Hansen เห็นว่า กับดักใบอนุญาตคู่ขัดกับหลักการของสหภาพยุโรปเรื่องความได้สัดส่วน ความชัดเจนทางกฎหมาย และความสอดคล้อง.

สถานการณ์นี้ยังขัดแย้งกับความพยายามของสหภาพยุโรปในการลดความซับซ้อนด้านกฎระเบียบและยกระดับความสามารถในการแข่งขัน. โครงการริเริ่มอย่างวาระการทำให้ง่ายของคณะกรรมาธิการยุโรป และรายงานความสามารถในการแข่งขันของ Mario Draghi เรียกร้องให้มีอุปสรรคด้านกฎระเบียบน้อยลง ไม่ใช่มากขึ้น.

นอกเหนือจากต้นทุนการปฏิบัติตามกฎ การทับซ้อนนี้ยังส่งผลกว้างขวาง. ผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตเป็นผู้จัดจำหน่าย stablecoins ที่อยู่ภายใต้ MiCA ส่วนใหญ่.

หากใบอนุญาตคู่ทำให้บริการเหล่านี้ยั่งยืนไม่ได้ ผู้ให้บริการอาจออกจากสหภาพยุโรป หรือปรับลดการดำเนินงาน. สถานการณ์นี้จะชะลอ การเติบโตของ stablecoin ที่ตรึงกับยูโร บั่นทอนความทะเยอทะยานด้านการเงินดิจิทัลของสหภาพยุโรป และบทบาทระดับโลกของเงินยูโร.

งานศึกษาของ Journal of International Economic Law แสดงให้เห็นว่า สหภาพยุโรปบังคับใช้กฎระเบียบ stablecoin เข้มงวดที่สุดในบรรดาตลาดหลัก. อีกทั้ง การศึกษาเชิงเปรียบเทียบที่ ดำเนินการ ใน May 2025 พบว่า MiCA กำหนดมาตรฐานด้านความมั่นคงและการคุ้มครองสูงกว่ากฎระเบียบในสหรัฐอเมริกาและสหราชอาณาจักร.

การเพิ่มใบอนุญาตตาม PSD2 ทับบน MiCA อาจผลักผู้ให้บริการไปยังเขตอำนาจที่ยืดหยุ่นกว่า และขยายช่องว่างด้านกฎระเบียบ.

ข้อเสนอแนวทางแก้ไขและกระบวนการนิติบัญญัติ

จดหมาย No Action ของ EBA ระบุแนวทางแก้ไขทางกฎหมายหลักสองประการ.

• แก้ไข MiCA เพื่อบรรจุบทบัญญัติบริการชำระเงินที่เกี่ยวข้องจาก PSD2.

วิธีนี้จะสร้างกรอบเดียวสำหรับกิจกรรม EMT คงไว้ซึ่งการคุ้มครองผู้บริโภค และตัดความจำเป็นต้องมีใบอนุญาตการชำระเงินแยกต่างหาก.

• ปรับปรุง Payment Services Directive 3 และ Payment Services Regulation ที่กำลังจะออกมา.

วิธีนี้จะยกเว้นบริษัทที่ได้รับใบอนุญาต MiCA จากกฎบริการการชำระเงินแยกต่างหาก สำหรับการดูแลและการโอน EMT.

เอกสารสรุปของรัฐสภายุโรปเกี่ยวกับ PSD3 ระบุว่า กระบวนการทางกฎหมายยังดำเนินอยู่ และคาดว่าจะรับรองหลังปี 2025.

สิ่งนี้เปิดช่องเวลาอันจำกัดให้ผู้ร่างกฎหมายเพิ่มข้อยกเว้นเฉพาะก่อนเส้นตายในเดือนมีนาคม 2026. เสียงจากภาคอุตสาหกรรมต่างเร่งเร้าให้ดำเนินการอย่างรวดเร็วในสองประเด็น.

• ขยายช่วงเปลี่ยนผ่านให้เกินเดือนมีนาคม 2026 ไปอย่างน้อยถึง 2027 เพื่อป้องกันภาวะชะงักงันด้านกฎระเบียบ ระหว่างที่ผู้ร่างกฎหมายปรับกติกา.
• ทำให้แน่ใจว่า PSD3 แยกเว้นหรืออ้างอิงไขว้กิจกรรมที่ได้รับใบอนุญาตตาม MiCA ตัดการออกใบอนุญาตซ้ำซ้อนสำหรับบริการที่ครอบคลุมแล้ว.

• ข้อเสนอบางส่วนยังเสนอให้ยกเว้นการโอน EMT แบบ first-party ไปและมาจากกระเป๋าเงินแบบดูแลตนเอง ออกจากกฎเกณฑ์บริการชำระเงิน.

แนวทางของ EBA เกี่ยวกับการให้ใบอนุญาตแบบลดขั้นตอน ช่วยบรรเทาเป็นการชั่วคราว. หน่วยงานระดับชาติสามารถให้บริษัทใช้เอกสารจากคำขอ MiCA ซ้ำเมื่อยื่นขอใบอนุญาตชำระเงิน ซึ่งช่วยลดความซ้ำซ้อนด้านงานเอกสาร.

ยังมีการสนับสนุนให้ผู้กำกับดูแลผ่อนปรนการบังคับใช้บทบัญญัติบางส่วนของ PSD2 เช่น กฎการคุ้มครองทรัพย์สินลูกค้าและโอเพ่นแบงก์กิ้ง สำหรับบริการ EMT ระหว่างช่วงเปลี่ยนผ่าน.

อย่างไรก็ดี ภาระหน้าที่ที่สำคัญยังคงอยู่. ข้อกำหนดการยืนยันตัวตนลูกค้าที่เข้มแข็ง และการรายงานการฉ้อโกงด้านการชำระเงินยังมีผล แม้ในช่วง no-action.

มาตรการเหล่านี้ช่วยคุ้มครองผู้บริโภค ขณะการปฏิรูปในวงกว้างเดินหน้าต่อไป. ขณะนี้ผู้กำหนดนโยบายต้องหาจุดสมดุลระหว่างหลักประกันที่จำเป็น. และความจำเป็นในการขจัดความซ้ำซ้อนด้านกฎระเบียบที่อาจบั่นทอนนวัตกรรมและการเติบโต.

ช่วงหลายเดือนข้างหน้านี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง. หากสหภาพยุโรปไม่แก้ไขประเด็นกฎระเบียบนี้ก่อนเดือนมีนาคม 2026 ตลาดอาจแตกเป็นเสี่ยง ทำให้บริการ stablecoin มีต้นทุนสูงเกินไปสำหรับผู้ให้บริการจำนวนมาก.

บริษัทอาจย้ายออกไป และผู้ใช้อาจหันไปใช้ทางเลือกที่ไร้การกำกับหรืออยู่นอกชายฝั่ง. การปรับกฎหมายให้สอดคล้องกันเป็นกุญแจสำคัญในการรักษาตลาด stablecoin ของสหภาพยุโรปให้มั่นคงและแข่งขันได้.