รัฐบาลญี่ปุ่นได้ยื่นร่างกฎหมายการคลังสำคัญสามฉบับต่อรัฐสภาเมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ โดยเป็นการกำหนดโครงสร้างที่ผสมผสานระหว่างการลดภาษี การใช้จ่ายงบประมาณในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และการขาดดุลงบประมาณที่ใช้เงินกู้ ภายใต้การนำของนายกรัฐมนตรี Sanae Takaichi
มาตรการเหล่านี้มีทั้งความเสี่ยงในระยะสั้นและผลกระทบในระยะยาวต่อ Bitcoin และตลาดคริปโต
ภาพรวมการเงินการคลัง
งบประมาณปี 2026 รวมทั้งสิ้น 122.3 ล้านล้านเยน (793 พันล้าน USD) ในการใช้จ่าย ซึ่งถือเป็นสถิติใหม่ติดต่อกันสองปี โดยคาดการณ์ว่ารายได้ภาษีจะอยู่ที่ 83.7 ล้านล้านเยน ช่องว่างนี้จะเติมเต็มด้วยการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่ 29.6 ล้านล้านเยน
รัฐบาลยังได้เสนอร่างกฎหมายปฏิรูปภาษี โดยปรับเพิ่มเพดานรายได้ที่เสียภาษีเงินได้จาก 1.6 ล้านเยนเป็น 1.78 ล้านเยน ทั้งนี้ ร่างกฎหมายยังขยายสิทธิประโยชน์ด้านภาษีจากการกู้ซื้อที่อยู่อาศัย และยกเลิกภาษีการซื้อรถยนต์ มาตรการเหล่านี้จะทำให้รายได้ภาษีทั้งในระดับชาติและท้องถิ่นลดลงประมาณ 700 พันล้านเยนต่อปี
ร่างกฎหมายฉบับที่สามเป็นการขยายระยะเวลาของกฎหมายพันธบัตรขาดดุลพิเศษของญี่ปุ่นออกไปอีกห้าปีตั้งแต่ปี 2026 ตามกฎหมายการเงินของญี่ปุ่น โดยหลักแล้วห้ามรัฐบาลออกพันธบัตรขาดดุล อนุญาตเฉพาะพันธบัตรเพื่อการก่อสร้างเท่านั้น แต่ข้อยกเว้นนี้ถูกต่ออายุซ้ำแล้วซ้ำเล่ามาหลายสิบปี การขยายรอบนี้จึงช่วยรักษาโครงสร้างการกู้ยืมให้ถูกต้องตามกฎหมายต่อไป
เมื่อพิจารณาร่างกฎหมายทั้งสามฉบับร่วมกัน ภาพชัดเจนขึ้น: ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้แตะ 31.3 ล้านล้านเยน ทะลุ 30 ล้านล้านเยนเป็นครั้งแรก ขณะที่การลดภาษีนำไปสู่รายได้ที่น้อยลง หนี้สาธารณะของญี่ปุ่นตอนนี้สูงถึงประมาณ 250% ของ GDP ซึ่งสูงสุดในกลุ่มประเทศพัฒนาแล้ว
ความเสี่ยงระยะสั้น: การขึ้นดอกเบี้ยโดย BOJ และการปิดสถานะ carry trade
สำหรับนักเทรดคริปโต ความกังวลระยะสั้นนั้นชัดเจน การขยายงบประมาณเช่นนี้กดดันให้ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ปรับขึ้นดอกเบี้ย
Seiji Adachi อดีตกรรมการ BOJ กล่าวเมื่อวันที่ 16 กุมภาพันธ์ ว่า ธนาคารกลางจะมีข้อมูลเพียงพอสำหรับการปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนเมษายน ขณะที่หัวหน้าร่วมฝ่ายตลาดโลกของ Mizuho มองไกลกว่า โดยให้สัมภาษณ์กับรอยเตอร์ว่า BOJ อาจขึ้นดอกเบี้ยได้ถึงสามครั้งในปี 2026 โดยเริ่มต้นได้ตั้งแต่มีนาคม ทั้งนี้ ตลาดประเมินโอกาสราว 80% ที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยภายในเดือนเมษายน
รูปแบบที่ เชื่อมโยงการขึ้นดอกเบี้ย BOJ กับการขาย Bitcoin เป็นสิ่งที่ได้รับการบันทึกไว้อย่างดี โดย BTC ตกลงราว 23% หลังการปรับขึ้นดอกเบี้ยเดือนมีนาคม 2024 และร่วง 26% หลังเดือนกรกฎาคม 2024 และอีก 31% หลังมกราคม 2025 กลไกนี้เกิดขึ้นผ่าน yen carry trade เมื่อดอกเบี้ยสูงขึ้นและเงินเยนแข็งค่าขึ้น ตำแหน่งที่ใช้เลเวอเรจซึ่งระดมทุนด้วยเงินเยนต้นทุนต่ำจะถูกปิดอย่างรวดเร็ว ทั้งนี้คริปโตมักเป็นสินทรัพย์แรกที่รับแรงกระแทก เนื่องจากมีการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงและมีเลเวอเรจสูง
ปัจจุบัน BTC ซื้อขายที่ราว 67,000 USD ลดลงกว่า 47% จากจุดสูงสุดตลอดกาลในเดือนตุลาคม 2025 ที่ 126,198 USD ผู้ถือ Bitcoin ETF ในสหรัฐมีผลขาดทุนที่ยังไม่เกิด 20% โดยมีต้นทุนเฉลี่ยที่ 84,000 USD และ ETF ได้กลายเป็นผู้ขายสุทธิตั้งแต่ปี 2026 การขึ้นดอกเบี้ย BOJ ครั้งใหม่อาจเพิ่มแรงกดดันนี้
อย่างไรก็ตาม การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม 2025 สู่ 0.75% มี ผลกระทบจำกัด เนื่องจากตลาดได้ประเมินล่วงหน้าไว้แล้ว และสถานการณ์ปัจจุบันนักลงทุนถือเงินเยนฝั่ง Long เป็นหลัก จึงเป็นไปได้ว่าอาจไม่เกิดการปิดสถานะเชิงรุนแรงอย่างที่เห็นในเดือนสิงหาคม 2024 อีกครั้ง
สัญญาณระยะยาว หนี้ภาครัฐกับแนวคิดทองคำดิจิทัล
นอกจากความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยในทันทีแล้ว มาตรการทางการคลังนี้ยังเสริมสร้างเรื่องราวเชิงโครงสร้างที่เกิดขึ้นเกี่ยวกับ Bitcoin ประเทศญี่ปุ่น ซึ่งเป็นเศรษฐกิจพัฒนาแล้วที่มีหนี้สูงที่สุดในโลก กำลังลดภาษีและเพิ่มการใช้จ่ายในเวลาเดียวกัน โดยใช้พันธบัตรเพื่อระดมทุนทั้งสองส่วนอย่างเต็มที่
Metaplanet ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นโตเกียว สะท้อนทฤษฎีนี้ได้อย่างชัดเจน โดยถือครอง Bitcoin มากกว่า 35,000 BTC (ประมาณ 3 พันล้าน USD) และตั้งเป้า 100,000 BTC ในปี 2026 บริษัทใช้วิธีการกู้เงินในเงินเยนอ่อนค่าผ่านหุ้นบุริมสิทธิ์เพื่อสะสม Bitcoin กลยุทธ์นี้เป็นอาร์บิทราจกับทิศทางการคลังของญี่ปุ่น กล่าวคือ กู้เงินด้วยสกุลเงินที่อ่อนค่าแล้วซื้อสินทรัพย์ที่มีอุปทานจำกัด
สำหรับ Bitcoin การขยายตัวทางการคลังของญี่ปุ่นสร้างความย้อนแย้งขึ้นมา เพราะในระยะสั้นทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นต้องเข้มงวดขึ้น ซึ่งอาจนำไปสู่แรงขายจาก carry trade อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว ทิศทางการคลังเช่นนี้ทำให้ความเชื่อมั่นในความยั่งยืนของหนี้ภาครัฐลดลง ซึ่งเสริมความแข็งแกร่งให้กับการเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าเงินของ BTC
ตัวแปรสำคัญที่ต้องจับตามองได้แก่ ผลการเจรจาค่าจ้างฤดูใบไม้ผลิ (Shunto) ในเดือนมีนาคม การตัดสินใจนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นในเดือนเมษายน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีที่ขณะนี้อยู่ที่ 2.14% หลังจากปรับตัวลดลงจากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม ว่าจะกลับมาขึ้นต่อจนแตะ 3% หรือไม่
