ตลาด stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแลในยุโรปกำลังเติบโตภายใต้กฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) แต่ยังมีหมวดหมู่หนึ่งที่ยังว่างอยู่ หลังจาก MiCA มีผลใช้บังคับเต็มรูปแบบเกือบสองปีแล้ว ก็ยังไม่มีโทเค็นที่อ้างอิงสินทรัพย์รายการใดได้รับอนุมัติในสหภาพยุโรป
ข้อมูลจากสำนักงานกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ยุโรป (ESMA) แสดงให้เห็นว่ามีผู้ออก stablecoin ที่ได้รับใบอนุญาต 19 ราย และมี stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแล 29 รายการ ในขณะที่แนวทางของโทเค็นที่มีสินทรัพย์หรือสินค้าอ้างอิงยังคงเป็นศูนย์
ตัวเลขเผยอะไรจริง
MiCA ซึ่ง มีผลบังคับเต็มรูปแบบเมื่อวันที่ 30 ธันวาคม 2024 แบ่ง stablecoin ที่อยู่ภายใต้กฎระเบียบออกเป็นสองหมวดหมู่ที่ชัดเจน
- Electronic money tokens (EMTs) มีสินทรัพย์หนุนหลังเป็นสกุลเงินเดียว
- Asset-referenced tokens (ARTs) มีสินทรัพย์อ้างอิงเป็นตะกร้าสินทรัพย์ สินค้าโภคภัณฑ์ หรือสินทรัพย์ที่ไม่ใช่สกุลเงิน เช่น ทองคำ
ข้อมูล อัปเดตของ ESMA เกี่ยวกับทะเบียน MiCA ชั่วคราวเมื่อมีนาคม 2026 แสดงให้เห็นว่ามีผู้ออก EMT ที่ได้รับอนุญาต 19 รายกระจายอยู่ใน 11 ประเทศ เพิ่มขึ้นจาก 17 รายใน 10 ประเทศเมื่อสองเดือนก่อนหน้านี้
ฝรั่งเศสเป็นผู้นำด้วยผู้ออกที่ได้รับใบอนุญาต 5 ราย ตามด้วยลิทัวเนีย ลักเซมเบิร์ก มอลตา และเนเธอร์แลนด์ ประเทศละ 2 ราย
จาก EMTs 29 รายการที่หมุนเวียนอยู่ในปัจจุบัน 17 รายการผูกกับสกุลเงินยูโร 9 รายการผูกกับ USD และอีก 3 รายการผูกกับโครูนาเช็ก ปอนด์อังกฤษ และฟรังก์สวิสตามลำดับ
แต่หากดูในหมวด ARTs ก็ยังคงเป็นศูนย์อยู่
ช่องว่างชี้ให้เห็นปัญหาเชิงโครงสร้าง
MiCA ให้ความสำคัญกับ ARTs เป็นพิเศษ โดยแยกเป็นหัวข้อที่ 3 และ 4 ซึ่งการที่ยังไม่มี ARTs ในตลาด ไม่ใช่เรื่องบังเอิญหรือเป็นการมองข้าม แต่เป็นคำถามโดยตรงว่าข้อกำหนดด้านกฎระเบียบสามารถนำไปปฏิบัติได้จริงหรือไม่
Patrick Hansen ผู้บริหารฝ่ายกลยุทธ์และนโยบายประจำสหภาพยุโรปของ Circle ให้ความเห็นว่าสถานการณ์นี้สะท้อนถึงแรงเสียดทานที่ลึกกว่านั้นในกรอบกฎหมาย
ยังไม่มี ARTs(!) เกือบสองปีแล้ว นับตั้งแต่ ARTs…ครอบคลุมส่วนสำคัญของกรอบกฎหมาย (หมวด III และ IV) การขาดการใช้งานนี้อย่างต่อเนื่องบ่งชี้ถึงอุปสรรคเชิงโครงสร้าง การทบทวน MiCA ที่จะมาถึงนี้เป็นโอกาสในการแก้ไขอุปสรรคเหล่านั้นและทำให้ระบบ ART ใช้งานได้จริงในทางปฏิบัติ Hansen เขียนไว้
Hansen ยังกล่าวว่า แม้แต่ EMTs ที่ได้รับอนุญาตแล้วก็ยังไม่เข้าถึงตลาดคริปโตนอกวงการ
เมื่อถูกถามว่า stablecoins ที่อยู่ภายใต้กำกับถูกใช้งานโดยสถาบันหรือผู้ใช้นอกวงการคริปโตหรือไม่ เขา อธิบายว่า “ส่วนใหญ่ยังเป็นกลุ่มคริปโตแต่ก็มีการใช้งานเพิ่มนอกแวดวงนี้”
การประเมินนี้จึงสำคัญในบริบท
ในบรรดา stablecoin 50 อันดับแรกตามมูลค่าตลาด Hansen ชี้ว่า มีเพียง USDC USDG และ EURC ที่ปัจจุบันผ่าน มาตรฐานความสอดคล้องของ MiCA ซึ่งถือเป็นสัดส่วนที่แคบเมื่อเทียบกับตลาด stablecoin ทั่วโลก
แรงกดดันด้านการบังคับใช้เพิ่มขึ้น
ข้อมูลเกี่ยวกับ stablecoin มาในขณะที่ ESMA เพิ่ม แรงกดดันต่อผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโต (CASPs) ให้ได้รับอนุญาตก่อนช่วงเปลี่ยนผ่านระดับประเทศจะสิ้นสุดลง
ส่วนใหญ่แล้ว ช่วงเวลายกเว้นจะหมดอายุภายในวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 โดยไม่มีการขยายเวลาเพิ่มเติม
ในเดือนธันวาคม 2025 ESMA ออกแถลงการณ์กำหนดให้ CASPs ที่ไม่ได้รับอนุญาตต้องจัดเตรียมแผนการยุติการดำเนินงานอย่างเป็นระบบไว้ พร้อมทั้งกำชับให้ผู้กำกับดูแลระดับชาติ พิจารณาใบสมัครนาทีสุดท้าย ด้วยความระมัดระวังเป็นพิเศษ
สำหรับผู้ออก stablecoin ระยะเวลาปรับตามมาตรฐานกำลังแคบลง ข้อกำหนดรูปแบบ white paper เป็น iXBRL มีผลบังคับใช้ในเดือนธันวาคม 2025 และข้อกำหนดการจัดเก็บข้อมูลแบบ order book ในรูปแบบ JSON มีผลตั้งแต่เมษายน 2025
ประเด็น ART น่าจะถูกหยิบยกอีกครั้งในการทบทวน MiCA ที่จะมาถึง ไม่ว่าหน่วยงานกำกับจะมองอัตราอนุมัติเป็นศูนย์ว่าเป็นความล้มเหลวนโยบาย หรือเป็นเครื่องมือระวังอย่างมีเจตนา ก็จะกำหนดว่ากรอบนี้จะจัดการ token ที่มีสินทรัพย์หรือสินทรัพย์ผสมหนุนหลังในอนาคตอย่างไร
