กลยุทธ์สามารถครอบคลุมหนี้ USD 6 พันล้านได้หากบิตคอยน์ร่วง 90% แต่ถ้าต่ำกว่านั้นจะเป็นอย่างไร

Strategy (MicroStrategy) ได้ยืนยันในวันนี้ว่าบริษัทสามารถชำระหนี้จำนวน 6 พันล้าน USD ได้ครบถ้วน แม้ Bitcoin จะลดลงถึง 88% เหลือ 8,000 USD อย่างไรก็ตาม คำถามที่สำคัญกว่านั้นคือ หากราคา Bitcoin ตกต่ำกว่าจุดดังกล่าว บริษัทจะเผชิญสถานการณ์เช่นไร?

โพสต์ของบริษัทเน้นย้ำถึงสินทรัพย์สำรอง Bitcoin มูลค่า 49.3 พันล้าน USD (ที่ราคา 69,000 USD ต่อ BTC) และตั๋วเงินแปลงสภาพที่มีวันครบกำหนดทยอยกันไปจนถึงปี 2032 ซึ่งออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกบังคับขายในทันที

กลยุทธ์ย้ำผลกระทบถ้า Bitcoin ร่วงถึง 8,000 USD

เพียงไม่กี่วันหลังการประชุมผลประกอบการ Strategy ได้ย้ำเรื่อง ราคาเป้าหมาย Bitcoin 8,000 USD และสิ่งที่จะเกิดขึ้นกับบริษัทในกรณีนั้นอีกครั้งเป็นครั้งที่สอง

Strategy กล่าวไว้ว่า “บริษัทสามารถรับมือกับการปรับฐานของราคาของ BTC ลงเหลือ 8,000 USD และยังคงมีสินทรัพย์เพียงพอชำระหนี้ได้ครบถ้วน” ตามที่ประกาศไว้

เมื่อดูเพียงผิวเผิน การประกาศนี้ชี้ให้เห็นถึงความมั่นคงท่ามกลางความผันผวนรุนแรง แต่อย่างไรก็ดี หากพิจารณาให้ลึกจะพบว่า 8,000 USD อาจเป็นเพียง “จุดรับแรงกดดันทดลอง” มากกว่าจะเป็นเกราะป้องกันความเสี่ยงทางการเงินโดยแท้จริง

ที่ราคา 8,000 USD สินทรัพย์ของ Strategy เท่ากับหนี้สินโดยตรง ส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นศูนย์ในเชิงเทคนิค แต่บริษัทก็ยังสามารถจ่ายหนี้ได้ครบโดยไม่ต้องขาย Bitcoin แต่อย่างใด

Giannis Andreou นักลงทุนได้ อธิบายไว้ ว่า “ทำไมต้อง 8,000 USD? นี่คือราคาที่มูลค่ารวมของการถือครอง Bitcoin จะเท่ากับหนี้สุทธิของบริษัท ถ้า BTC ตรึงอยู่ที่ 8,000 USD ในระยะยาว การขายสินทรัพย์สำรองจะไม่เพียงพอสำหรับหนี้ทางการเงินอีกต่อไป”

ตั๋วเงินแปลงสภาพ ยังคงสามารถบริหารจัดการได้ ทั้งวันครบกำหนดทยอยทำให้ฝ่ายบริหารมีเวลาหายใจ Phong Le ซีอีโอบริษัทได้เน้นย้ำเมื่อไม่นานมานี้ว่า แม้ BTC จะลดลง 90% ก็จะค่อย ๆ เกิดขึ้นในระยะเวลาหลายปี ทำให้บริษัทมีโอกาสปรับโครงสร้าง ออกหุ้นใหม่ หรือรีไฟแนนซ์หนี้ได้ทัน

ในการมองในแง่ร้ายสุดขีด หากราคาบิตคอยน์ลดลง 90% เหลือ 8,000 USD ซึ่งแทบจะจินตนาการไม่ออก นั่นคือจุดที่เงินสำรอง BTC ของเราเท่ากับหนี้สุทธิของเรา และพวกเราจะไม่สามารถชำระหนี้แปลงสภาพโดยใช้เงินสำรองบิตคอยน์ได้ พวกเราคงต้องพิจารณาการปรับโครงสร้าง การออกหุ้นเพิ่มเติม หรือการออกหนี้เพิ่มเติม และขอให้ทุกคนจำไว้ว่านี่เป็นเรื่องในช่วงห้าปีต่อจากนี้ ดังนั้นในตอนนี้ดิฉันยังไม่กังวล แม้ในกรณีที่บิตคอยน์ร่วงลงก็ตาม Le กล่าว

อย่างไรก็ตาม ภายใต้ตัวเลขพาดหัวนี้ ยังมีเครือข่ายของแรงกดดันทางการเงินซ่อนอยู่ ซึ่งอาจรุนแรงขึ้นอย่างรวดเร็วหากบิตคอยน์ลดลงต่อไป

ต่ำกว่า USD8,000 ความกดดันพันธสัญญาและมาร์จิ้น

รอยร้าวแรกเริ่มปรากฏขึ้นเมื่อราคาประมาณ 7,000 USD โดยเงินกู้ที่มีหลักประกันด้วย BTC จะละเมิดข้อกำหนด LTV (สัดส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าหลักประกัน) ส่งผลให้ต้องเพิ่มหลักประกันหรือชำระหนี้บางส่วน

ในภาวะตลาดตกต่ำอย่างรุนแรง เงินสำรองจะหมดอย่างรวดเร็วหากไม่สามารถเข้าถึงเงินทุนใหม่ได้ สัดส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าสินทรัพย์จะเกิน 140% โดยมูลค่าหนี้สินทั้งหมดจะสูงกว่าทรัพย์สิน ธุรกิจซอฟต์แวร์ของบริษัทสร้างรายได้ประมาณ 500 ล้าน USD ต่อปีซึ่งไม่เพียงพอในการชำระหนี้ที่สำคัญด้วยตัวเอง Capitalist Exploits อธิบาย

ถ้าตลาดขาดสภาพคล่อง Strategy อาจถูกบังคับให้ขายบิตคอยน์เพื่อชำระหนี้กับเจ้าหนี้ ซึ่งวงจรสะท้อนกลับนี้จะยิ่งกดราคาบิตคอยน์ลงลึกยิ่งขึ้น

ในช่วงนี้บริษัทจะยังมีสถานะทางการเงินที่ไม่ถึงขั้นล้มละลายทางเทคนิค ทว่าการขายที่ถูกบังคับแต่ละครั้งจะเพิ่มความเสี่ยงของตลาด พร้อมกับเพิ่มความเป็นไปได้ของการปลดเลเวอเรจ

วิกฤตการเงินเกิดขึ้นจริงที่ราคา USD 6,000

หากราคาตกลงต่อไปสู่ 6,000 USD สถานการณ์จะเปลี่ยนแปลงอย่างสิ้นเชิง มูลค่าทรัพย์สินรวมจะต่ำกว่าหนี้สินทั้งหมด และผู้ถือพันธบัตรที่ไม่มีหลักประกันจะมีความเสี่ยงขาดทุนสูง

ผู้ถือหุ้นจะเผชิญภาวะถูกบีบอัดอย่างรุนแรง โดยมูลค่าหุ้นจะมีลักษณะเหมือนสิทธิในการซื้อคืนที่อยู่ลึกนอกเงิน หากราคาบิตคอยน์กลับมา

ในสถานการณ์นี้ การปรับโครงสร้างมีแนวโน้มจะเกิดขึ้น แม้ว่าบริษัทจะยังดำเนินกิจการต่อไป ผู้บริหารอาจนำกลยุทธ์ต่างๆ มาใช้ เช่น

• การแลกหนี้เป็นหุ้น
• การขยายระยะเวลาชำระหนี้ หรือ
• การลดมูลค่าหนี้บางส่วนเพื่อสร้างความมั่นคงให้กับงบดุล

ต่ำกว่า USD 5,000 เสี่ยงถูกลิควิดสูง

ถ้าราคาต่ำกว่า 5,000 USD จะเป็นจุดวิกฤตที่เจ้าหนี้ที่มีหลักประกันอาจบังคับขายหลักประกันผู้นำเข้า ซึ่งเมื่อรวมกับสภาพคล่องที่เบาบางในตลาดอาจนำไปสู่การเทขายบิตคอยน์แบบต่อเนื่องและส่งผลกระทบรุนแรงต่อระบบ

ในสถานการณ์นี้

• ทุนของบริษัทมีแนวโน้มที่จะถูกล้างหมด
• หนี้ไม่มีหลักประกันนั้นได้รับผลกระทบอย่างหนัก และ
• การปรับโครงสร้างหรือการล้มละลายกลายเป็นความเป็นไปได้ที่แท้จริง

ไม่มีอะไรที่เป็นไปไม่ได้… การบังคับขายเพื่อชำระหนี้จะเป็นความเสี่ยงก็ต่อเมื่อบริษัทไม่สามารถชำระหนี้ได้อีกต่อไป ไม่ใช่เพราะความผันผวนเพียงอย่างเดียว Lark Davis แสดงความคิดเห็น

ความเร็ว เลเวอเรจ และสภาพคล่องคือความเสี่ยงที่แท้จริง

ประเด็นสำคัญคือ 8,000 USD ไม่ใช่เส้นตายแบบตายตัว เพราะการอยู่รอดขึ้นอยู่กับปัจจัยต่อไปนี้:

• ความเร็วของการลดลงของ BTC: การร่วงลงอย่างรวดเร็วจะเพิ่มแรงกดดันมาร์จิ้นและการขายตามปฏิกิริยา
• โครงสร้างหนี้: หากเป็นหนี้มีหลักประกันจำนวนมากหรือหนี้ระยะสั้นจะเพิ่มความเสี่ยงเมื่อราคาต่ำกว่า 8,000 USD
• การเข้าถึงสภาพคล่อง: การปิดตลาดหรือเครดิตถูกแช่แข็งจะยิ่งเพิ่มความตึงเครียด อาจกระตุ้นให้เกิดการบังคับขายแม้เหนือราคาพื้นฐานตามทฤษฎี

ผลกระทบต่อ ตลาด จะเป็นอย่างไร

Strategy เป็นผู้ถือ BTC รายใหญ่ ดังนั้นการบังคับขายหรือการขายที่เกิดจากมาร์จิ้นอาจส่งแรงกระเพื่อมไปทั่วตลาดคริปโต ซึ่งส่งผลต่อ ETF, นักขุด และนักเทรดที่ใช้เลเวอเรจ

แม้ว่า Strategy จะรอด แต่ผู้ถือหุ้นก็ต้องเผชิญกับความผันผวนที่สูงมาก ทั้งบรรยากาศในตลาดอาจเปลี่ยนแปลงฉับพลันทันทีเมื่อเกิดสถานการณ์ตึงเครียด

ดังนั้น แม้ว่าคำแถลงของ Strategy ในวันนี้จะบ่งบอกถึงความมั่นใจและการวางแผนงบดุลของบริษัท แต่ต่ำกว่า USD8,000 การผสมผสานกันของเลเวอเรจ ข้อกำหนดในพันธสัญญาทางการเงิน และสภาพคล่อง จึงกลายเป็นเส้นแบ่งตัวจริงของการอยู่รอดที่เหนือกว่าราคาที่เห็นได้ชัด