Michael Saylor ได้เปิดตัวชุดตัวชี้วัดใหม่สำหรับคลัง Bitcoin (BTC) ของ MicroStrategy (MSTR) ขณะที่นักวิจารณ์ต่างสงสัยว่าบริษัทจะสามารถเพิ่มเลเวอเรจต่อไปโดยไม่กระทบต่อผู้ถือหุ้นสามัญได้หรือไม่
ตัวชี้วัดเหล่านี้มาในช่วงเวลาที่ MSTR ร่วงลงอย่างหนัก ราคาหุ้นปัจจุบันต่ำกว่ามูลค่า Bitcoin ที่บริษัทถือไว้ หลังหักหนี้สินและภาระผูกพันหุ้นบุริมสิทธิออก Saylor มองว่าเครื่องมือต่างๆ เหล่านี้คือความริเริ่มใหม่ ในขณะที่ผู้ที่สงสัยกลับมองเห็นบางสิ่งที่คุ้นเคยมากกว่า
ตัวชี้วัดใหม่ของ Saylor วัดอะไรบ้าง
MicroStrategy ได้รายงาน ตัวชี้วัดหลัก 4 ตัว ต่อหน่วยงานกำกับดูแลอยู่แล้ว ซึ่งได้แก่ :
- Bitcoin ต่อหุ้น
- BTC Yield
- BTC Gain และ
- BTC USD Gain
ตั้งแต่เดือนมกราคม 2026 เป็นต้นไป บริษัทได้เปลี่ยนวิธีการคำนวณตัวเลขเหล่านี้สำหรับช่วงระหว่างกาลแล้วด้วย
โพสต์ล่าสุดของ Michael Saylor ยังไปไกลยิ่งขึ้น โดยเขาได้เพิ่มตัวชี้วัด CEBE BPS ซึ่งนำ Bitcoin ต่อหุ้นหลังจากหักสิทธิ์อาวุโสแล้ว และแนวคิด Amplification ซึ่งเป็นช่องว่างที่เลเวอเรจสร้างระหว่างค่าทั้งสองนี้
“ไม่ใช่หนี้ทั้งหมดจะเหมือนกัน หนี้ที่มีระยะสั้นและต้นทุนสูงสามารถเปลี่ยน amplification ให้กลายเป็นความเสี่ยงและผลดำเนินงานที่ด้อยลง แต่หนี้ที่มีระยะยาวและต้นทุนต่ำสามารถเปลี่ยน amplification ให้กลายเป็นผลประโยชน์กับผู้ถือหุ้นสามัญ หาก BTC ARR สูงกว่าต้นทุนทุน บริษัท Bitcoin Treasury ที่มีทุนแน่นหนาควรสร้างผลตอบแทนได้ดีกว่า BTC” ประธาน MicroStrategy อธิบาย
คำศัพท์ทั้งสองนี้ไม่ปรากฏในเอกสารที่ยื่นอย่างเป็นทางการ
Strategy ถือ BTC อยู่ 845,256 เหรียญ หลังเปิดโครงการซื้อในเดือนสิงหาคม 2020 และปัจจุบันมี ยอด Bitcoin สูงสุดเป็นสถิติ ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 54 พันล้าน USD
จากเอกสารของบริษัท ต้นทุนเฉลี่ยอยู่ใกล้ 75,700 USD และต้นทุนรวมมากกว่า 61 พันล้าน USD ส่งผลให้คลังเหลือมูลค่าน้อยกว่าเงินลงทุน ในขณะที่ ราคา spot ของ Bitcoin ยังคงอยู่ใกล้ 64,000 USD
การขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงในไตรมาสแรกที่ 14.5 พันล้าน USD ก่อให้เกิดการขาดทุนสุทธิ 12.5 พันล้าน USD แต่ Michael Saylor ยังคงสนใจซื้ออย่างต่อเนื่อง
นักวิจารณ์เห็นว่าขยับเป้าหมาย ผู้สนับสนุนมองว่าเกิดนวัตกรรม
นักวิเคราะห์ Nic Pucrin เตือนว่ากลยุทธ์ของบริษัทซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 84% ของมูลค่า Bitcoin รวม และทางเลือกแต่ละอย่างก็ยิ่งทำให้สถานการณ์แย่ลง
การออกหุ้นเพิ่มเจือจางจำนวน Bitcoin ต่อหุ้น หุ้นบุริมสิทธิ์ยิ่งมาก ภาระผูกพันก็เพิ่มขึ้นซึ่งตอนนี้สูงกว่า 13.5 พันล้าน USD และการขาย Bitcoin เสี่ยงต่อการตื่นตระหนก เขาไม่เห็นทางออกที่หมดจด
ดิฉันกังวลจริงๆ ต่อสถานการณ์ของ Strategy ในตอนนี้ ผู้บริหาร Coin Bureau กล่าว
Quinn Thompson ก็รู้สึกกังวลในประเด็นเดียวกันเช่นกัน เขา ระบุ ว่า หุ้นสามัญ MSTR ซื้อขายใกล้เคียงอัตราส่วน 0.8 เท่าของสินทรัพย์สุทธิ โดยมียอดหนี้และหุ้นบุริมสิทธิ์รวม 8.2 พันล้าน USD ที่มีอัตราดอกเบี้ยมากถึง 11.5%
เขากล่าวว่าบริษัทขายหุ้นมูลค่า 80 เซนต์ เพื่อซื้อธนบัตร USD อดีตนายธนาคาร Pius Sprenger วิจารณ์ตัวชี้วัดเหล่านี้โดยตรง
นักลงทุน Adrian โต้แย้ง ว่าตัวชี้วัด KPI เหล่านี้วัดประสิทธิภาพการใช้ทุน ไม่ใช่มูลค่าเเท้จริง โดยเอกสารของ Strategy เองก็เห็นด้วย ระบุว่าตัวชี้วัดไม่ใช่มาตรวัดมูลค่า และการถือหุ้นไม่ได้มีสิทธิเหนือ Bitcoin ของบริษัท
การยอมรับนี้สะท้อน ความเสี่ยงของผู้ถือหุ้น MSTR ซึ่งชัดเจนมากขึ้นหลังจาก Strategy ขาย Bitcoin ครั้งแรก ตั้งแต่ปี 2022
บทสรุปสุดท้ายอาจขึ้นอยู่กับตัว Bitcoin เอง หากมีการพุ่งขึ้นอย่างแข็งแกร่ง จะเป็นการพิสูจน์ การเดิมพัน Bitcoin แบบใช้เลเวอเรจของ Saylor
แต่หากตลาดนิ่ง เครือข่ายภาระหนี้จะยังคงอยู่ และตอนจบแบบใดจะมาถึงก่อน ยังคงเป็นคำถามที่ไม่มีคำตอบ
