MicroStrategy เปิดเผยการเข้าซื้อ Bitcoin รอบล่าสุดเมื่อวันที่ 26 มกราคม โดยในการเข้าซื้อครั้งที่ 4 ของเดือนนี้ บริษัทได้ซื้อ Bitcoin มูลค่า 264.1 ล้าน USD ที่ราคาเฉลี่ย 90,061 USD ต่อ BTC

การเข้าซื้อครั้งนี้ทำให้ต้นทุนเฉลี่ยของการถือ Bitcoin ของบริษัทอยู่ที่ 76,037 USD การซื้อเกิดขึ้นในช่วงที่ราคา Bitcoin เคลื่อนไหวผันผวนตลอดเดือนมกราคม โดยร่วงจากจุดสูงสุดต้นเดือนที่เกิน 95,000 USD ลงมายังโซนสูงแถว 80,000 USD

รายละเอียดการซื้อครั้งล่าสุดและโครงสร้างแหล่งทุน

แม้ข่าวใหญ่เรื่องการซื้อนี้จะตอกย้ำความเชื่อมั่นระยะยาวใน Bitcoin ของ MicroStrategy แต่ข้อมูลพื้นฐานกลับชี้ให้เห็นว่า โมเดลระดมทุนของบริษัทยังคงเผชิญกับแรงกดดันเชิงโครงสร้างมากขึ้น

MicroStrategy ใช้การออกหุ้นเป็นหลักในการระดมทุนสำหรับรอบการซื้อระหว่างวันที่ 20–25 มกราคม

บริษัทขายหุ้นสามัญรวม 1,569,770 หุ้น ได้เงินสุทธิ 257.0 ล้าน USD พร้อมกับหุ้นบุริมสิทธิ์ STRC อีก 70,201 หุ้น ซึ่งช่วยเพิ่มเงินทุนอีก 7.0 ล้าน USD

รายได้รวม 264.0 ล้าน USD นี้ใกล้เคียงกับต้นทุนซื้อ Bitcoin ตามที่รายงานไว้

กล่าวโดยง่ายStrategy จ่ายเงินซื้อด้วยการขายหุ้นใหม่ ไม่ใช่เงินกำไรจากธุรกิจหรือเงินสดที่มีอยู่

เม็ดเงินเกือบทั้งหมดมาจากการออกหุ้นสามัญ ส่วนอีกส่วนเล็กได้จากหุ้นบุริมสิทธิ์

ยอดขายทั้งหมดนี้ช่วยครอบคลุมต้นทุนในการซื้อ Bitcoin ได้อย่างเต็มที่ ดังนั้นบริษัทจึงยังคงพึ่งพาตลาดทุน เพื่อเดินหน้ากลยุทธ์สะสม Bitcoin ต่อไป

mNAV หลุดเข้าเขตส่วนลดแล้ว

สำหรับเมตริกโครงสร้างที่สำคัญที่สุดของ MicroStrategy คือ อัตราส่วนต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (mNAV) ซึ่งใช้วัดว่าหุ้นมีการซื้อขายเมื่อเทียบกับมูลค่า Bitcoin ต่อหุ้นอย่างไร

ณ วันที่ 26 มกราคม mNAV แบบ diluted ของ MicroStrategy อยู่ที่ประมาณ 0.94 เท่า นั่นหมายความว่าหุ้นมีการซื้อขายที่ส่วนลด 6% เมื่อเปรียบเทียบกับมูลค่า Bitcoin ที่รองรับแต่ละหุ้น

เหตุผลที่เรื่องนี้สำคัญเพราะกลยุทธ์ของ MicroStrategy ขึ้นอยู่กับการออกหุ้นเหนือกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ดังนั้นเมื่อหุ้นถูกซื้อขายที่ส่วนลด การออกหุ้นใหม่อาจทำลายคุณค่าผู้ถือหุ้นแทนที่จะสร้างคุณค่า

การออกเหรียญเพิ่มกำลังใกล้เป็นศูนย์

ในอดีต MicroStrategy อ้างเหตุผลในการออกหุ้นด้วยการเพิ่มจำนวน Bitcoin ต่อหุ้น diluted อย่างไรก็ตามอัตราส่วนนี้กำลังจางหายไป

โดยอ้างอิงข้อมูลที่บริษัทรายงาน:

• เมื่อวันที่ 5 มกราคม MicroStrategy มี Bitcoin 673,783 BTC กับหุ้น diluted 345.6 ล้านหุ้น หรือคิดเป็น 0.001949 BTC ต่อหุ้น
  
• แต่ภายในวันที่ 26 มกราคม การถือครองเพิ่มเป็น 712,647 BTC ขณะที่หุ้น diluted เพิ่มเป็น 364.2 ล้านหุ้น ส่งผลให้คำนวณได้ 0.001957 BTC ต่อหุ้น

ซึ่งหมายถึงการเพิ่มขึ้นเพียง0.38% ในรอบเดือน

ที่สำคัญกว่านั้น ระหว่างวันที่ 20 ถึง 26 มกราคม จำนวน Bitcoin ที่รองรับแต่ละหุ้นแทบไม่เปลี่ยนแปลงเลย

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าการออกหุ้นใหม่ในระยะหลังไม่ได้เพิ่มการสัมผัสกับ Bitcoin ให้ผู้ถือหุ้นอย่างมีนัยสำคัญอีกต่อไป

ปริมาณ Bitcoin ต่อหุ้น diluted ในช่วงเวลา

การลดค่าเหรียญเพิ่มขึ้นไม่ได้ชดเชยด้วยการเติบโตของ BTC อีกต่อไป

การลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นกำลังเพิ่มขึ้นเร็วขึ้น ตั้งแต่วันที่ 5 ถึง 26 มกราคม:

• จำนวนหุ้น diluted เพิ่มขึ้น5.36%
  
• การถือครอง Bitcoin เพิ่มขึ้น5.77%

แม้การถือครองจะเพิ่มมากกว่าการลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นเล็กน้อยตลอดทั้งเดือน แต่ช่องว่างนี้แคบลงชัดเจนมากในสัปดาห์ล่าสุด ซึ่งการกัดกร่อนนี้สอดคล้องกับการตกของ mNAV และชี้ให้เห็นว่ารูปแบบนี้เริ่มมีประสิทธิภาพลดลง

หากราคาหุ้นยังคงต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ การออกหุ้นใหม่จะทำให้สัดส่วนการถือ Bitcoin ต่อหุ้นลดลงในทางคณิตศาสตร์

การพึ่งพาตลาดทุนในไทยเพิ่มขึ้น ไม่ได้ลดลง

วิธีการลงทุน Bitcoin ของกลยุทธ์นี้ยังคงขึ้นอยู่กับการเข้าถึงตลาดทุนอย่างเต็มที่

ในช่วง 19 เดือนที่ผ่านมา บริษัทได้ระดมทุนประมาณ 18.56 พันล้าน USD ผ่านการออกหุ้นสามัญ โดยออกหุ้นประมาณ 226.6 ล้านหุ้น ซึ่งการซื้อครั้งล่าสุดนี้ยังคงเป็นไปตามแนวโน้มนั้น และเพิ่มการเจือจางหุ้นในช่วงที่สภาพตลาดอ่อนแอ

นอกจากนี้ บริษัทเริ่มพึ่งพา หุ้นบุริมสิทธิ มากขึ้น ซึ่งสร้างสิทธิเรียกร้องที่เหนือกว่าผู้ถือหุ้นสามัญ

แม้ว่าการออกหุ้นบุริมสิทธิจะช่วยให้สามารถซื้อ Bitcoin ต่อไปได้ในช่วงที่หุ้นสามัญอ่อนแอ แต่ก็เป็นการสร้างภาระผูกพันระยะยาวและเพิ่มความซับซ้อนให้กับงบการเงินด้วย

ความหมายของเรื่องนี้สำหรับนักลงทุน

การซื้อ Bitcoin ครั้งล่าสุดของ MicroStrategy นี้ไม่ได้เป็นปัญหาเพราะขนาดหรือช่วงเวลา แต่ประเด็นสำคัญอยู่ที่โครงสร้าง มิใช่ความเชื่อมั่น

เนื่องจาก mNAV ตอนนี้ต่ำกว่า 1.0x แล้ว สัดส่วน Bitcoin ต่อหุ้นแทบไม่เพิ่มขึ้น การเจือจางหุ้นเร็วขึ้น และการพึ่งพาตลาดทุนยิ่งมากขึ้น กลยุทธ์หลักของบริษัทจึงเผชิญข้อจำกัดมากกว่าทุกช่วงในรอบหลายปีที่ผ่านมา

หากไม่มีส่วนต่างราคาหุ้นกลับมา การสะสม Bitcoin ต่อเนื่องอาจจะกลายเป็นผลเสียต่อมูลค่าผู้ถือหุ้นมากกว่าประโยชน์ในที่สุด

เปลี่ยนแปลงนี้จะสร้างความเสี่ยงที่แตกต่างออกไปสำหรับผู้ถือหุ้น แม้ว่าราคาของ Bitcoin จะฟื้นตัวก็ตาม

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลในปัจจุบันแสดงให้เห็นว่า MicroStrategy ยังสามารถซื้อ Bitcoinได้อยู่ โดยคำถามสำคัญคือ บริษัทจะสามารถทำต่อไปโดยไม่ทำให้มูลค่าผู้ถือหุ้นลดลงได้หรือไม่