MSCI ไม่ถอด MicroStrategy แต่ตลาดยังถกประเด็นส่วนเพิ่มราคา Bitcoin

การตัดสินใจของ MSCI ในการคงบริษัท Digital Asset Treasury Companies (DATCOs) เช่น MicroStrategy ไว้ในดัชนีหุ้นทั่วโลก ได้บรรเทาความกังวลต่อเหตุการณ์การขายแบบบังคับในทันที

อย่างไรก็ตาม ประเด็นขัดแย้งกลับไม่ได้ยุติลง เพราะการตัดสินใจนี้ได้เปิดเผยคำถามที่ลึกซึ้งและซับซ้อนมากขึ้นว่า บริษัทที่ในงบดุลมี Bitcoin เป็นสัดส่วนหลัก ควรถูกจัดให้เป็นธุรกิจที่ดำเนินการจริง หรือเป็นเพียงเครื่องมือการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจที่แฝงตัวในรูปแบบหุ้นกันแน่

การตัดสินใจของ MSCI ช่วยคลายแรงขายทันที แต่จุดประกายถกเถียงเชิงลึกเกี่ยวกับ MicroStrategy

โดยในประกาศเมื่อค่ำวันอังคารที่ผ่านมา MSCI ระบุว่าจะไม่ดำเนินการตามข้อเสนอในการถอด DATCOs ออกจาก MSCI Global Investable Market Indexes ในการทบทวนเดือนกุมภาพันธ์ 2026

ขณะเดียวกัน ผู้จัดทำดัชนีได้เน้นย้ำว่าการตรวจสอบยังไม่สิ้นสุด โดย MSCI เปิดเผยว่ามีแผนจะปรึกษาหารือในวงกว้างยิ่งขึ้นเกี่ยวกับ “บริษัทที่มิได้ดำเนินการธุรกิจโดยตรงโดยทั่วไป”

เกี่ยวกับเรื่องนี้ ผู้ให้บริการดัชนีหุ้นทั่วโลก เครื่องมือวิเคราะห์ข้อมูล และข้อมูลต่าง ๆ ได้อ้างถึงความกังวลจากนักลงทุนสถาบันว่าบาง DATCOs มีลักษณะคล้ายกองทุนลงทุนมากกว่าธุรกิจดั้งเดิม

ในเวลานี้ DATCOs ที่ถูกรวมไว้ในดัชนีของ MSCI อยู่แล้วจะยังคงอยู่ต่อไป หากพวกเขายังคงผ่านเกณฑ์คุณสมบัติอื่น ๆ อย่างไรก็ตาม MSCI ก็ได้กำหนดข้อจำกัดสำคัญเพิ่มเติมด้วย

• MSCI จะไม่เพิ่มจำนวนหุ้น, ตัวประกอบการรวมต่างชาติ หรือ ตัวประกอบการรวมในประเทศสำหรับหลักทรัพย์เหล่านี้
• และจะเลื่อนการเพิ่มชื่อหุ้นใหม่หรือการเปลี่ยนขนาดกลุ่มหลักทรัพย์ออกไปก่อน

ในทางปฏิบัติ นั่นหมายความว่ารอยเท้าที่มีอยู่ของหุ้นดังกล่าวในดัชนีจะถูกตรึงไว้ และจะจำกัดเงินทุนที่ไหลเข้าแบบพาสซีฟในอนาคต แม้บริษัทจะออกหุ้นใหม่เพิ่มก็ตาม

ประกาศดังกล่าวจึงนำไปสู่ปฏิกิริยาที่แตกแยกอย่างชัดเจนในตลาด โดย MicroStrategy ซึ่งมีเอกลักษณ์องค์กรที่โดดเด่น แสดงความยินดีกับผลลัพธ์นั้น รวมถึง Michael Saylor ประธานบริหารและอดีต CEO ด้วย

MSTR จะยังคงอยู่ในดัชนีของ MSCI Saylor กล่าวไว้

โดย MicroStrategy ถือว่านี่คือผลลัพธ์ที่ดีสำหรับการจัดทำดัชนีอย่างเป็นกลางและสอดคล้องกับความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ ซึ่งผู้สนับสนุนหลายคนก็เห็นด้วยในประเด็นนี้

…หลายบัญชีใหญ่ต่างพูดถึงภาวะ doom loop และจะมีหุ้นขายออกเป็นพันล้าน USD Investor Zynx ระบุ แต่เมื่อวิเคราะห์อย่างใกล้ชิดแล้ว ความเสี่ยงดังกล่าวดูเกินจริง เราจึงสามารถมองข้ามเหตุการณ์นี้และเดินหน้าต่อเพื่อสร้างจุดเริ่มต้นที่แข็งแกร่งในปี 2026

นักวิจารณ์เตือน มาตรการของ MSCI แค่ชะลอวันพิพากษา MicroStrategy

อย่างไรก็ตาม นักวิจารณ์มองว่าการตัดสินใจของ MSCI เป็นเพียงการถ่วงเวลาความจริงเท่านั้น Andy Constan อธิบายว่า MicroStrategy เป็นเหมือน ETF ที่มีเลเวอเรจ 1.27 เท่า ซื้อขายที่ NAV ของตัวเอง และต้องจ่ายดอกเบี้ยเลเวอเรจ 10%

Constan ยังเสริมอีกว่าบริษัทนี้ ไม่มีรายได้ตามหลัก GAAP ไม่สมควรได้รับการประเมินมูลค่าด้วยค่า P/E และไม่ควรได้รับการบรรจุอยู่ใน NDX 100 รวมถึงจะไม่มีวันถูกเพิ่มไปยัง SPX หรือดัชนี ‘corporate’ ใด ๆ

กล่าวอย่างชัดเจน Constan เห็นว่า MicroStrategy ไม่ใช่บริษัททั่วไป แต่กลายเป็นเหมือน กองทุน Bitcoin ที่มีความเสี่ยงและใช้เลเวอเรจ และการปฏิบัติราวกับเป็นหุ้นบริษัทปกติจึงสร้างความเข้าใจผิด

นอกจากนี้ ความกังวลยังเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับหุ้นบุริมสิทธิ์ของ Strategy โดยเฉพาะ STRC นักวิเคราะห์ Novacula Occami ได้โต้แย้งอย่างหนักแน่นต่อข้อกล่าวหาว่าหุ้นกลุ่มนี้คือ digital credit

STRC ยังไม่ถือว่าเป็นเครดิตด้วยซ้ำ มันเป็นหุ้นที่อยู่รองลงไปจากเจ้าหนี้ทั้งหมด โดยไม่มีสิทธิ์เรียกร้องตามกฎหมายใด ๆ ต่อสินทรัพย์แม้แต่ BTC ที่หลายคนศรัทธา Occami อธิบาย

ตามที่ Occami ระบุ โครงสร้างนี้ขาดข้อกำหนดหลักและการป้องกันที่โดยปกติแล้วจะมีในหุ้นบุริมสิทธิ์ จึงกลายเป็นเพียงความเสี่ยงจากหุ้นล้วน ๆ

แม้แต่นักวิเคราะห์ที่มองบวกหลายคนก็ยังยอมรับว่าผลลัพธ์จาก MSCI ไม่ได้ดีเท่ากับที่หลายคนรู้สึกจากพาดหัวข่าว

นักวิเคราะห์ Finch กล่าวไว้ ว่าการที่ไม่สามารถปรับจำนวนหุ้นได้ หมายความว่าการออกหุ้นใหม่จะไม่สร้างแรงซื้อรับจากการปรับสมดุลดัชนีอีกต่อไป ส่งผลให้หุ้นอย่าง MSTR ขาดแรงสนับสนุนสำคัญ

คำชี้แจงของ MSCI เอง ยังเน้นย้ำว่าข้อถกเถียงนี้ยังไม่ยุติ เพราะเมื่อระบุถึงข้อกังวลว่า DATCO มีจุดมุ่งหมายเพื่อการลงทุนมากกว่าการดำเนินงาน ผู้จัดทำดัชนีก็ส่งสัญญาณว่าการจัดประเภทบริษัทที่เน้น Bitcoin ยังอยู่ระหว่างการทบทวน

ดังนั้น ส่วนเกินราคาของ Bitcoin ใน MicroStrategy และสถานะของบริษัทในตลาดหุ้นจึงยังไม่เปลี่ยนแปลงในขณะนี้ แต่ก็อยู่ภายใต้การจับตามองอย่างใกล้ชิด