บริษัท Strategy Inc. ขณะนี้มอบที่นั่งสองแบบที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงแก่ผู้ศรัทธา Bitcoin บนเรือลำเดียวกัน หนึ่งเลือกโต้คลื่นทุกรอบ ขณะที่อีกคนได้รับค่าตอบแทนขณะเรือแล่นไปข้างหน้า
บริษัทที่เดิมใช้ชื่อ MicroStrategy ถือครอง BTC จำนวน 762,099 เหรียญ โดยมีต้นทุนเฉลี่ยประมาณ USD 75,694 ต่อ coin ซึ่งทำให้ทรัพย์สินในคลังมีมูลค่าประมาณ USD 51 พันล้าน Bitcoin กองนี้เพียงกองเดียวหนุนหลังทั้งหุ้นสามัญ (MSTR) และหุ้นบุริมสิทธิถาวรที่เรียกว่า Stretch (STRC) เครื่องยนต์เดียวกัน แต่ประสบการณ์ตรงข้ามกัน และทางเลือกนี้อาจเป็นการตัดสินใจจัดพอร์ตที่สำคัญที่สุดสำหรับนักลงทุนผู้เชื่อมั่นใน Bitcoin ในปีนี้
สินค้าสองอย่าง กองทุนเดียว เส้นทางต่างกันสิ้นเชิง
MSTR คือการเล่นที่เติมอะดรีนาลีน Strategy ออกหุ้นและหนี้ เพื่อนำไปซื้อ Bitcoin เพิ่ม และขยายความเคลื่อนไหวของราคาทั้งขึ้นและลง
ในช่วงตลาดกระทิง MSTR มีผลตอบแทนเหนือกว่า BTC ถึง 1.5 เท่าถึง 3 เท่า ในช่วงปรับฐาน ผลขาดทุนก็ทวีมากขึ้นเช่นกัน
ภาระหนี้มีลำดับสูงกว่าหุ้นสามัญในโครงสร้างทุน และการเพิ่มทุนอย่างต่อเนื่องยิ่งเพิ่มความสูญเสียเมื่อ Bitcoin ชะงักหรือลดลง
ไม่มีเงินปันผล ไม่มีอัตราผลตอบแทน ไม่มีแผ่นรองรับ ผู้ถือหุ้น MSTR ต้องเดิมพันทุกอย่างกับราคาที่จะขึ้น หากขึ้นผลตอบแทนก็มหาศาล แต่หากไม่ขึ้น ช่วงหกเดือนที่ผ่านมาแสดงให้เห็นชัดเจน
STRC คือการเดิมพันตรงข้าม บนแนวคิดเดียวกัน โดย เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025 พร้อมเงินปันผล 9% หุ้นบุริมสิทธิถาวรนี้จ่ายเงินสดรายเดือน และปรับอัตราผลตอบแทนเพื่อให้ราคาหุ้นใกล้เคียงมูลค่าพาร์ที่ USD 100
อัตรานี้เพิ่มขึ้นถึงเจ็ดเดือนติดต่อกันเป็น 11.5% และนิ่งในเดือนเมษายน นี่คือการหยุดครั้งแรกนับแต่เปิดตัว แสดงว่ากลไกกำลังทำงานได้อย่างที่ออกแบบไว้จริง
กฎการปรับถูกเผยแพร่ต่อสาธารณะ หากราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 30 วันของ STRC ต่ำกว่า USD 95 คณะกรรมการจะเสนอขึ้นเงินปันผลอย่างน้อย 50 จุดฐาน
หากอยู่ระหว่าง USD 99 และ USD 101 จะไม่มีการเปลี่ยนแปลง แต่หากราคาสูงกว่า USD 101 ก็อาจลดเงินปันผลได้ ราคาของ Bitcoin ที่ผันผวนรายวันจะถูกตัดออก นำไปสู่รายได้รายเดือนที่คาดการณ์ได้
CEO ของ Strategy คุณ Phong Le ได้กล่าวไว้ในเดือนมีนาคมว่า ประมาณ 80% ของผู้ถือ STRC เป็นนักลงทุนรายย่อย ในขณะที่หุ้นสามัญ MSTR มีเพียง 40% เท่านั้นที่เป็นนักลงทุนกลุ่มนี้
ติดตามเราบน X เพื่อรับข่าวสารล่าสุดแบบทันเหตุการณ์
ตลาดกำลังปรับโครงสร้างตัวเอง นักลงทุนแต่ละประเภทต่างเลือกเครื่องมือที่ตรงกับแนวทางการคิดเกี่ยวกับเงิน ความเสี่ยง และความสบายใจในการพักผ่อน
MSTR เหมาะสำหรับคนที่มั่นใจในบิทคอยน์มากจนต้องการเข้าถึงผลตอบแทนแบบ leveraged… STRC เหมาะสำหรับคนที่เชื่อมั่นในบิทคอยน์เช่นกัน แต่ต้องการผลตอบแทนที่มั่นคง ไม่ใช่ความผันผวน เขียนโดย Halston Valencia ผู้สนับสนุน Bitcoin ในโพสต์หนึ่ง
ตัวเลขชี้ให้เห็นช่องว่างอย่างชัดเจน
MSTR ปิดตลาดวันที่ 2 เมษายนที่ 119.13 USD ในกรอบการซื้อขายแคบ ๆ ระหว่าง 116.40 ถึง 120.22 USD ราคาหุ้นได้ลดลงประมาณ 56% ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา และต่ำกว่าจุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ 457.22 USD ถึง 74% นี่คือพลังงานของ leverage ที่ทำงานแบบย้อนกลับ ในเวลาจริง กับพอร์ตจริง
STRC ซื้อขายนิ่ง ๆ ที่ 100.00 USD ในวันเดียวกัน ช่วงการซื้อขาย 52 สัปดาห์อยู่ที่เพียง 88.00 ถึง 100.42 USD ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีอยู่ใกล้ 4% แทบทั้งหมดมาจากเงินปันผล ไม่ใช่จากการเปลี่ยนแปลงของราคา ดีไซน์ให้เรียบง่าย มีเป้าหมายเพื่อผลกำไร
Mark Palmer นักวิเคราะห์วิจัยหุ้นของ Benchmark-StoneX ได้อธิบายว่า MSTR เป็นสินทรัพย์ที่เป็น proxy ของ Bitcoin แบบ leverage และไม่สร้างรายได้ เหมาะกับนักลงทุนที่มีประสบการณ์และทนความเสี่ยงสูง
ส่วน STRC เขาเน้นว่าตอบโจทย์วิธีคิดของนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ เพราะให้ผลตอบแทนคาดการณ์ได้และมีการใช้บิทคอยน์ค้ำประกันอย่างหนาแน่น
ประเด็นเรื่องการใช้หลักประกันที่มากเป็นพิเศษนั้นสำคัญ Strategy มีเงินสดสำรอง 2.25 พันล้าน USD เพื่อจ่ายเงินปันผล และคลังบิทคอยน์ที่ถือยังมีมูลค่าสูงกว่า market cap ของ STRC ที่ 5 พันล้าน USD หลายเท่า
แม้จะเกิดราคาบิทคอยน์ร่วงลงอย่างหนัก หุ้นบุริมสิทธิ์ยังคงมีลำดับสิทธิ์เหนือกว่าหุ้นสามัญตามโครงสร้างเงินทุน นักลงทุน MSTR ต่างรับความเสียหายเป็นกลุ่มแรก
Strategy ยังได้ ประกาศโครงการ at-the-market มูลค่า 42 พันล้าน USD โดยแบ่งเท่า ๆ กันระหว่างหุ้นสามัญและการออก STRC เพื่อเดินหน้าสะสม Bitcoin ให้บรรลุเป้าหมายสาธารณะ 1 ล้าน BTC
โครงการนี้ทำให้ STRC ไม่ใช่เพียงเครื่องมือสร้างรายได้เท่านั้น แต่ยังกลายเป็นขุมพลังหลักในการระดมทุนเพื่อซื้อ Bitcoin ในระยะถัดไป
เติบโตหรือรายได้ คำถามสำคัญ
การตัดสินใจขึ้นอยู่กับอารมณ์มากกว่าความเชื่อมั่น ผู้ถือทั้ง MSTR และ STRC ต่างเชื่อมั่นใน Bitcoin แต่ทุกคนเพียงเห็นต่างกันว่าควรสะท้อนความเชื่อในพอร์ตโฟลิโอแบบใด
MSTR ตอบแทนผู้ที่มีความอดทนและใจแกร่ง หาก Bitcoin ฟื้นตัวจาก ช่วงราคาปัจจุบันใกล้ 67,000 USD และสามารถทำจุดสูงสุดใหม่ได้ ผู้ถือ MSTR จะได้กำไรเกินกว่าหุ้นบุริมสิทธิหรือการถือ spot ใด ๆ จะให้ได้
แนวโน้มในอดีตสนับสนุนสิ่งนี้ เพราะในวัฏจักรขาขึ้นหลายปี MSTR ให้ผลตอบแทนมากกว่า 3,000% ขณะที่ BTC ให้ประมาณ 900% จากบางการวิเคราะห์
อย่างไรก็ตาม งบการเงินล่าสุดสะท้อนต้นทุนจากการใช้ leverage นี้ เพราะ Strategy ถือ BTC ที่ขาดทุนที่ยังไม่รับรู้เกิน 5.5 พันล้าน USD
บริษัทยัง หยุดการซื้อ Bitcoin ต่อเนื่อง 13 สัปดาห์ชั่วคราวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว มีการขายหุ้นจากบุคคลวงใน โดยกรรมการบริษัท Jarrod Patten ได้ ขายหุ้นออกไป 2,100 หุ้น
ราคาหุ้นซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่หลักทั้งหมด พร้อมกับ ตัวชี้วัดโมเมนตัมที่อ่อนแอ
STRC ตอบแทนความสม่ำเสมอและวินัย ผลตอบแทน 11.5% ต่อปี ที่จ่ายเป็นรายเดือนประมาณ 0.96 USD ต่อหุ้น มีลักษณะคล้ายตราสารหนี้ผลตอบแทนสูงมากกว่าหุ้นสามัญ
หลังจากแต่ละวันปิดสมุดทะเบียนที่ราคามักจะปรับลง STRC ก็สามารถฟื้นกลับเท่าต้นทุนได้ภายใน 9 ถึง 12 วันทำการ
เงินปันผลจนถึงปัจจุบันได้ถูก จัดประเภทเป็นการคืนเงินต้นที่ไม่ต้องเสียภาษี ซึ่งช่วยลดต้นทุนของผู้ถือครองแทนที่จะทำให้เกิดภาระภาษีทันที
ข้อแลกเปลี่ยนจึงชัดเจนมาก:
- ผู้ถือ STRC จะไม่มีทางได้กำไรสูงสุดจากการพุ่งแรงของ Bitcoin
- ราคาถูกออกแบบให้คงอยู่ใกล้ USD 100 อยู่เสมอ
- โอกาสขึ้นราคาถูกจำกัดไว้
- รายได้ประจำคือจุดสำคัญของเครื่องมือนี้
ภาพรวมสำคัญที่นักลงทุนส่วนใหญ่มองข้าม
เฉพาะในเดือนมีนาคม การออก STRC เพียงอย่างเดียวสามารถระดมทุนได้ถึง 1.18 พันล้าน USD เพื่อซื้อ Bitcoin ประมาณ 16,800 BTC ในขณะที่การขายหุ้นสามัญระดมทุนได้เพียง 396 ล้าน USD ในช่วงเวลาเดียวกัน
ปัจจุบันผู้ถือ STRC จึงกลายเป็นแหล่งเงินทุนหลักที่ขับเคลื่อนกลไกการสะสมของ Strategy
ดังนั้นการเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างเครื่องมือสองประเภทนี้เปลี่ยนไป
- MSTR ได้เปรียบเมื่อ STRC ดึงดูดเงินทุนมากขึ้น เพราะการออก STRC เพิ่มหมายถึงซื้อ Bitcoin ได้มากโดยไม่ทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญถูกลดความเป็นเจ้าของอย่างหนัก
- STRC มีข้อดีเมื่อมูลค่า Bitcoin เพิ่มขึ้น เพราะเงินทุนสำรองที่รองรับเงินปันผลของ STRC จะเติบโตแข็งแกร่งยิ่งขึ้น เครื่องมือทั้งสองจึงเสริมกันและกัน
ปัจจุบันนักลงทุนจำนวนเพิ่มขึ้นต่างถือสินทรัพย์ทั้งสองประเภทควบคู่กับ Bitcoin ที่เก็บไว้ด้วยตนเอง
- รับโอกาสทำกำไรด้วยการถือ MSTR
- รับรายได้ประจำผ่านการถือ STRC และ
- ถือครอง Bitcoin โดยตรงเพื่ออำนาจอธิปไตยเหนือสินทรัพย์ของตน
สินทรัพย์ทั้งสามไม่ได้แข่งขันกันเพื่อดึงดูด USD ก้อนเดียวกัน เพราะแต่ละแบบตอบโจทย์ความมั่นใจที่ต่างกันของผู้ลงทุน
ขณะที่ความขัดแย้งระหว่างกลุ่มคนที่ยึดมั่น Bitcoin แบบสุดขั้วซึ่งปฏิเสธผลิตภัณฑ์การเงิน กับคนที่ยอมรับ กลับมองข้ามโครงสร้างความเป็นจริงเสียเอง
- เส้นทางทั้งสามนี้ต่างช่วยกระตุ้นความต้องการ Bitcoin เพิ่มขึ้น
- และทั้งสามแบบล้วนได้รับประโยชน์จากการเติบโตของเงินทุนสำรองเดียวกัน
คำถามที่แท้จริงจึงเหลือเพียงว่า สัดส่วนใดจะเหมาะกับพอร์ตของผู้ลงทุนแต่ละคนมากที่สุด
ไม่มีคำตอบใดที่เหมาะกับทุกคน แต่หากมองข้ามด้านใดด้านหนึ่ง ย่อมเท่ากับปล่อยให้โอกาสเติบโตหรือรายได้หลุดลอยไป
