เศรษฐกิจบนบล็อกเชนกำลังแยกออกเป็นสองส่วน

ปัจจุบัน วงการคริปโตสถาบันมุ่งเน้นการเข้าถึงที่ควบคุมได้ บริษัทการเงินขนาดใหญ่ต่างใช้ระบบบนเชนสำหรับรีโป กิจกรรมด้านคลัง และการบริหารเงินสดภายในสภาพแวดล้อมที่สร้างขึ้นโดยยึดหลักการปฏิบัติตามข้อกำหนดและสิทธิ์เข้าถึง ในขณะเดียวกัน DeFi สาธารณะก็ยังเสนอทั้งสภาพคล่อง ตลาดที่เปิดทำการอย่างต่อเนื่อง และการเงินที่ตั้งโปรแกรมได้ โดยในปี 2026 ทั้งสองระบบนี้เริ่มต้นเชื่อมโยงเข้าหากัน

รูปแบบนี้ทำให้เกิดตลาดบนเชนที่มีผู้ใช้ เครื่องมือ และลำดับความสำคัญที่แตกต่างกัน อย่างไรก็ตามเครือข่ายแบบมีสิทธิ์เข้าถึงให้สถาบันมีบทบาทปกครองและกำกับดูแล แต่เชนสาธารณะยังคงมีสภาพคล่องและแอปพลิเคชันที่สถาบันต้องการเข้าถึงอยู่ดี

Treasury ที่ถูกโทเคไนซ์ ก็กำลังเป็นที่นิยมในฐานะสินทรัพย์ความเสี่ยงต่ำสำหรับเงินทุนที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด ในขณะที่การชำระเงินข้ามพรมแดนยังต้องพึ่งพาว่าระบบกฎหมายและการปฏิบัติตามข้อกำหนดสามารถทำงานร่วมกันระหว่างประเทศได้หรือไม่ ผู้ใช้รายย่อยกำลังเข้ามาผ่านแอปฟินเทคโดยเน้นการสะสม ในขณะที่ผู้ถือครองคริปโตรุ่นเก่ามุ่งเน้นที่การรักษามูลค่า

เพื่อสำรวจทิศทางของการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ BeInCrypto ได้สัมภาษณ์พิเศษกับ Federico Variola ซีอีโอของ Phemex Fernando Lillo Aranda ผู้อำนวยการฝ่ายการตลาดที่ Zoomex และ Pauline Shangett ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกลยุทธ์ที่ ChangeNOW

เชนแบบ Permissioned ยังต้องการสภาพคล่องจากสาธารณะ

การเชื่อมต่อของ TradFi กับ DeFi สาธารณะกำลังเกิดขึ้นผ่านเกตเวย์ที่ควบคุมได้ สถาบันต้องการเข้าถึงสภาพคล่องและการชำระเงินบนเชน แต่ยังจำเป็นต้องมีการตรวจสอบตัวตน สิทธิ์เข้าถึง และการควบคุมด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด ดังนั้นตลาดจึงกำลังพัฒนาระบบที่ผู้เข้าร่วมที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถดำเนินการได้ในสภาพแวดล้อมที่มีการควบคุม และยังคงเชื่อมต่อกับเชนสาธารณะได้

Shangett กล่าวว่าเส้นแบ่งระหว่างเครือข่ายภายในของสถาบันและ DeFi แบบเปิดกำลังเปลี่ยนไปสู่โมเดลที่เชื่อมต่อกันมากขึ้น โดยเธอกล่าวว่า

ตลอดหลายปีที่ผ่านมา ผู้คนเคยมองว่าเชนสถาบันที่มีสิทธิ์เข้าถึงนั้นและ DeFi สาธารณะนั้นเหมือนน้ำมันกับน้ำ หนึ่งเน้นการปฏิบัติตามข้อกำหนด อีกหนึ่งเน้นสภาพคล่องที่แท้จริง ที่จริงพวกเขากำลังสร้างท่อทางเดิน ไม่ใช่แค่เทรวมกัน

Avalanche เป็นตัวอย่างหนึ่ง โดยโครงการ Evergreen ที่เกี่ยวข้องกับ Spruce ของ Avalanche ได้นำมาใช้ในการทดสอบโทเคไนซ์ ในขณะที่ Avalanche Warp Messaging ก็ช่วยให้มีการสื่อสารระหว่างสภาพแวดล้อมที่ใช้ Avalanche และ ZKsync ก็กำลังผลักดันแนวคิดในรูปแบบคล้ายกันผ่านระบบที่เน้นองค์กรผูกกับ Ethereum

ผลลัพธ์คือเกิดตลาดที่สถาบันสามารถเชื่อมต่อกับคริปโตสาธารณะโดยไม่ต้องเสียการควบคุมสิทธิ์เข้าถึง คู่สัญญา และการกำกับดูแล

พันธบัตร USD ที่เป็นโทเคนกำลังกลายเป็นมาตรฐาน แต่ยังไม่เหมาะสำหรับทุกคน

T-bills และพันธบัตรรัฐบาลที่โทเคไนซ์ กำลังกลายเป็นสินทรัพย์ตัวอย่างสำหรับเงินทุนบนเชนที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด ภายในปลายเดือนมีนาคม 2026 ตลาด U.S. Treasuries ที่โทเคไนซ์มีมูลค่าราว USD12.31 พันล้าน ทำให้สินทรัพย์กลุ่มนี้มีน้ำหนักจริงในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

การเงินแบบ DeFi กำลังเติบโตอย่างแข็งแกร่ง

Variola มองว่านี่เป็นสัญญาณที่แข็งแกร่งของการพัฒนาของ DeFi

ใช่ การทำให้ T-bills และพันธบัตรรัฐบาลกลายเป็น token อาจเป็นหนึ่งในสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดของความเป็นผู้ใหญ่สำหรับระบบนิเวศ DeFi เมื่อขนาดของตลาดนี้เติบโตขึ้น ดิฉันจะมองว่าพื้นที่ DeFi มีความเป็นผู้ใหญ่มากขึ้นอีกด้วย และยังแสดงให้เห็นว่าผู้เข้าร่วมในระบบนิเวศ DeFi กำลังค่อยๆ ลดการซื้อขายที่มีความเสี่ยงสูงโดยหันไปใช้กลยุทธ์การรักษาเงินทุนที่เน้นหลีกเลี่ยงความเสี่ยงมากขึ้น

ในมุมนี้ อาจถือเป็นการเปลี่ยนผ่านที่เศรษฐกิจบนบล็อกเชนเริ่มเคลื่อนจากการเก็งกำไรล้วนๆ ไปสู่สิ่งที่ใกล้เคียงกับการเงินดั้งเดิมมากขึ้น แต่ยังคงได้เปรียบด้วยการชำระธุรกรรมระหว่างประเทศที่ง่ายขึ้นและการโอนเงินระหว่างประเทศที่มีประสิทธิภาพมากกว่าเดิม

สำหรับกองทุน ทรัสต์ และนักลงทุนที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ พันธบัตรรัฐบาลแบบ token มอบสินทรัพย์ความเสี่ยงต่ำที่คุ้นเคย พร้อมอัตราผลตอบแทนและความสามารถในการโอนย้าย

Shangett เห็นด้วย แต่กล่าวเกณฑ์นี้ตรงกับกลุ่มหนึ่งของตลาดโดยเฉพาะ

ดูสิ ตัวเลขมันไม่โกหก T-bills และพันธบัตรรัฐบาลที่เป็น token ตอนนี้กลายเป็นตลาดกว่า 10 พันล้าน USD เพิ่มขึ้นจากแทบไม่มีเลยเมื่อ 18 เดือนก่อน BUIDL ของ BlackRock เพียงตัวเดียวก็มียอดอยู่ที่ 2.5 พันล้าน USD แล้ว พวกเขากำลังเคลื่อนย้ายมันผ่าน Solana, Arbitrum, BNB Chain และที่ไหนก็ตามที่สถาบันอยากฝากเงิน Ondo’s OUSG และ USDY ก็กำลังทำแบบเดียวกันแต่ห่อหุ้มความสอดคล้องตามกฎหมายอย่างแตกต่างเล็กน้อย

ดังนั้นใช่ Treasury บนบล็อกเชนมีอยู่จริง และสำหรับกลุ่มที่ผ่าน KYC ได้รับการรับรองระดับสถาบัน และมีทีมกำกับดูแลอย่างครบถ้วน พวกเขากำลังกลายเป็นเกณฑ์มาตรฐานปราศจากความเสี่ยงอย่างแท้จริง

จากมุมมองของเธอ treasury ที่เป็น token กำลังกลายเป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับเงินทุนที่อยู่ใต้การกำกับดูแล ในขณะที่ผู้ใช้ DeFi รายย่อยยังคงอ้างอิงอัตราดอกเบี้ย stablecoin และตลาดเงินแบบไร้ใบอนุญาตมากกว่า

ปัญหาสำคัญคือความชัดเจนทางกฎหมาย

อย่างไรก็ตาม การชำระธุรกรรมข้ามประเทศยังคงติดขัดกับปัญหาเดิมทุกครั้งที่มีการเคลื่อนย้ายเงินทุนระหว่างเขตอำนาจศาล แม้ token จะเคลื่อนไหวได้ทันทีแต่เงื่อนไขทางกฎหมายและการดำเนินงานไม่ได้เป็นไปตามนั้น เนื่องจากแต่ละประเทศมีข้อกำหนดต่างกันเรื่องการดูแลทรัพย์สิน การเปิดเผยข้อมูล ข้อจำกัดการโอน และการปฏิบัติตามกฎ ทำให้บางครั้งการชำระทางเทคนิคและความสมบูรณ์ทางกฎหมายไม่ได้เกิดขึ้นพร้อมกัน

Lillo Aranda กล่าวว่า ความท้าทายที่แท้จริงอยู่นอกเหนือจากความเร็วของบล็อกเชน

อุปสรรคที่ใหญ่ที่สุดไม่ได้อยู่ที่ตัว tokenization โดยตรง แต่มันคือการเชื่อมต่อระหว่างระบบกฎหมาย เทคนิค และการปฏิบัติงานที่แต่เดิมไม่ได้ถูกออกแบบมาให้เคลื่อนที่เร็วเท่ากัน

ในแง่เทคนิค การชำระบัญชีตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน จำเป็นต้องมีมาตรฐานที่สอดคล้องเกี่ยวกับอัตลักษณ์ การสื่อสาร การยอมรับหลักประกัน ความสมบูรณ์ และระบบอัตโนมัติด้าน compliance token สามารถเคลื่อนที่ได้ทันที แต่ไม่ได้หมายความว่าภาระผูกพันด้านกฎระเบียบที่อยู่รอบข้างจะถูกชำระไปพร้อมกับมันทันที

เขตอำนาจศาลแต่ละแห่งจะนิยามการจัดประเภทสินทรัพย์ การดูแลรักษา การเปิดเผยข้อมูล และข้อจำกัดการโอนแตกต่างกัน ดังนั้น อุปสรรคที่แท้จริงจึงไม่ใช่ปริมาณการประมวลผลของบล็อกเชน แต่คือการที่ตรรกะการกำกับดูแลแตกออกเป็นส่วนๆ ข้ามพรมแดน

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราทุกคนต่างรับรู้วิธีเคลื่อนย้ายมูลค่าทั่วโลกแบบเรียลไทม์แล้ว ความท้าทายคือจะทำอย่างไรให้การเคลื่อนไหวนั้นสามารถทำงานร่วมกันทางกฎหมาย ตรวจสอบย้อนหลังได้ และเป็นที่ยอมรับในเชิงสถาบันภายใต้หลายระบบกฎระเบียบในเวลาเดียวกัน

สาระสำคัญของเขาชี้ให้เห็นปัญหาหลัก เทคโนโลยีพร้อมสำหรับการชำระบัญชีอย่างต่อเนื่องแล้ว แต่สภาพแวดล้อมการดำเนินงานยังต้องพึ่งพากฎระเบียบของแต่ละประเทศและมาตรฐานที่แตกต่างกัน

Shangett ก็เห็นตรงกัน โดยเธอมองว่าเรื่องที่ยากที่สุดคือการทำให้แต่ละประเทศและระบบการเงินยอมรับกติกาที่เข้ากันได้ในเวลาเดียวกัน

สำหรับการเงินบนเชน เรื่องนี้จึงทำให้การชำระบัญชีข้ามพรมแดนอยู่ในจุดที่ลำบาก เพราะการโอนต่อเนื่องสามารถเกิดขึ้นได้ แต่การชำระบัญชีแบบมีการกำกับดูแลอย่างต่อเนื่องในหลายเขตอำนาจศาลนั้นยังคงเป็นโจทย์ยากในการดำเนินการ

นักลงทุนรายย่อยกำลังสะสม ขณะที่ OGs รักษาไว้

ผู้ใช้คริปโตภาคค้าปลีก กำลังก้าวเข้าสู่ตลาดด้วยทัศนคติที่ต่างไปจากผู้ถือครองยุคแรก ในรอบก่อนหน้านี้ตลาดให้รางวัลกับความเชื่อมั่นและการยอมรับความผันผวน ขณะที่รอบปัจจุบันมีการสร้างพอร์ตโฟลิโออย่างสม่ำเสมอ ด้วยแอปฟินเทค การซื้อซ้ำรายเดือน และผลิตภัณฑ์ให้ผลตอบแทนเข้าถึงสะดวก

Shangett ระบุว่าสาเหตุหลักของความแบ่งแยกนี้อยู่ที่แรงจูงใจ

ดิฉันคิดว่าความแตกต่างไม่ได้อยู่ที่อายุหรือความมั่งคั่ง แต่มันอยู่ที่ว่าคุณเข้าตลาดเมื่อไรและมีเป้าหมายอะไร มีสองกลุ่มที่ดำเนินตามโลกคู่ขนาน… กลุ่มหนึ่งสะสมทรัพย์ อีกกลุ่มเน้นรักษาทรัพย์

การสะสมความมั่งคั่ง (กลุ่ม Robinhood/Revolut) นี่คือช่วงขยันสร้างฐาน พวกเขาไม่ได้รอโชคชะตาราคาโต 100 เท่า แต่ใช้วิธี DCA ในสินทรัพย์เกิน 10 รายการ ไล่เก็บผลตอบแทนจากการ stake 5-15% และใช้งานแอปที่ให้โอกาสลงทุนในดีลเทคโนโลยีส่วนตัวแบบ Databricks ไปพร้อมคริปโต ทุกอย่างถูกออกแบบให้เป็นระบบ รู้ค่า yield และน่าเบื่อ เป้าหมายคือสะสมต่อเนื่อง ไม่ใช่หวังรวยทางลัด

กลุ่มรักษาความมั่งคั่ง (กลุ่มยุคแรก) คนเหล่านี้เคยซื้อ BTC ที่ USD 500 หรือเก็บ ARB จาก airdrops พวกเขาไม่ได้หวังโต 10 เท่าอีกแล้ว แต่พยายามปกป้องทรัพย์สินที่มีอยู่ หมายถึงการหมุนเปลี่ยนจากสินทรัพย์เก็งกำไรไปสู่สินทรัพย์สร้างผลตอบแทน เช่น การ stake, ตั๋วเงินคลังแบบ tokenized, ให้กู้ใน Morpho นอกจากนี้ยังทยอยออกจากตลาดคาสิโน เพราะปริมาณโทเคนต่อผู้ใช้พุ่งขึ้น 24 เท่านับตั้งแต่ปี 2021 ทรัพย์หลักทุกคนต่างเก็บไว้ใน cold storage และใช้เว็บเทรดเพื่อรับผลตอบแทนกับความคล่องตัวด้านภาษีเท่านั้น

ดังนั้น กลุ่มหนึ่งกำลังสร้างอาณาจักรด้วยความขยันและการกระจายความเสี่ยง ส่วนอีกกลุ่มต่างมีอาณาจักรอยู่แล้วและเพียงต้องการป้องกันไม่ให้พังลง

กลุ่มหนึ่งสร้างสถานะอย่างต่อเนื่องด้วยแอปหลัก ในขณะที่อีกกลุ่มต่างมีเป้าหมายเพื่อปกป้องความมั่งคั่งและลดความผันผวน ภายในปี 2026 การลงทุนคริปโตภาคค้าปลีกถูกแบ่งแยกระหว่างสายสะสมกับสายอนุรักษ์

สรุปส่งท้าย

สถาบันต้องการการเข้าถึงสภาพคล่องสาธารณะแบบควบคุมได้ ขณะที่ treasury ที่ถูก tokenized กำลังกลายเป็นสินทรัพย์มาตรฐานสำหรับเม็ดเงินที่ปฏิบัติตามข้อบังคับ และการชำระข้ามพรมแดนยังขึ้นอยู่กับว่า ระบบทางกฎหมายและการดำเนินงานจะสามารถทำงานร่วมกันระหว่างประเทศได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่

ผู้เชี่ยวชาญในบทความนี้ล้วนมองไปที่ข้อสรุปเดียวกัน เพียงแต่มองผ่านมุมมองที่แตกต่างกัน

Federico Variola มองว่าหนี้รัฐบาลที่ถูก tokenized เป็นหลักฐานของตลาด DeFi ที่มีความเป็นผู้ใหญ่มากขึ้น โดยเน้นทั้งการรักษาเงินต้นและผลตอบแทน
Fernando Lillo Aranda ระบุว่าความท้าทายหลักของการเงินข้ามพรมแดนคือเรื่องการทำงานร่วมกันทางกฎหมายและการดำเนินงาน มากกว่าความเร็วของบล็อกเชน
Pauline Shangett อธิบายตลาดที่เครือข่ายที่ได้รับอนุญาตเชื่อมต่อกับ DeFi สาธารณะผ่านการเข้าถึงแบบควบคุม ขณะเดียวกันทั้งผู้ใช้สถาบันและรายย่อยยังคงเดินในเส้นทางที่แตกต่างกัน

ในปี 2026 ดิฉันเห็นว่าระบบการเงินบน chain กำลังเกิดขึ้นเพื่อตอบโจทย์เงินทุนหลากหลายรูปแบบด้วยวิธีที่แตกต่างกัน

คริปโตสาธารณะให้ทั้งสภาพคล่องและความสามารถในการใช้งานร่วมกัน ส่วนการเงินที่อยู่ภายใต้ข้อบังคับนำเสนอการกำกับดูแล การปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ และสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำตามที่คุ้นเคย ดังนั้น จุดที่ทั้งสองฝั่งบรรจบกันอยู่ที่การเชื่อมโยงระหว่างพวกเขาเหล่านี้