OpenAI กำลังเสนอผลตอบแทนขั้นต่ำที่รับประกันไว้ที่ 17.5% ให้กับบริษัท Private Equity สำหรับการร่วมทุนใหม่ ข้อเสนอนี้ทำให้กลุ่มผู้นำวงการคริปโตและผู้คร่ำหวอดในวอลล์สตรีทเปรียบเทียบกับเหตุการณ์ล่มสลายของ Terra Luna
Alex Svanevik ซีอีโอของ Nansen และ Edward Dowd อดีตผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอแห่ง BlackRock ต่างตั้งข้อสงสัยเกี่ยวกับความยั่งยืนของโครงสร้างนี้
เหตุผลที่ระดับฐาน 17.5% ทำให้เกิดสัญญาณเตือน
สำนักข่าว Reuters รายงานว่าดีลดังกล่าวมีเป้าหมายครอบคลุมบริษัทอย่าง TPG, Advent International, Bain Capital และ Brookfield Asset Management
แต่ละบริษัทจะได้รับหุ้นบุริมสิทธิ์ในกิจการร่วมทุนมูลค่าประมาณ 10 พันล้าน USD โดยบริษัท Private Equity จะให้เงินลงทุนอยู่ที่ราว 4 พันล้าน USD
OpenAI เพิ่มผลตอบแทนขั้นต่ำรับประกัน 17.5% และสิทธิ์เข้าถึงโมเดล AI ที่ยังไม่เปิดตัว เพื่อเร่งการปิดดีล โดยอัตรานี้ถือว่าสูงกว่าตราสารหุ้นบุริมสิทธิ์ทั่วไปอย่างมาก
ข้อเสนอนี้เกิดขึ้นในขณะที่มีการคาดการณ์ว่าบริษัทจะขาดทุนถึง 14 พันล้าน USD ภายในปี 2026 ตามเอกสารภายในที่ The Information รายงานไว้
อัตรารายได้ต่อปีของ OpenAI ทะยานแตะ 20 พันล้าน USD ภายในสิ้นปี 2025 เพิ่มขึ้นถึง 233% จากปีก่อนหน้า แต่ค่าใช้จ่ายยังมากกว่ารายได้อย่างต่อเนื่อง
นอกจากนี้ บรรดาความสงสัยไม่ได้มีแค่ในโซเชียลมีเดีย เพราะอย่างน้อยสองบริษัท Private Equity ปฏิเสธเข้าร่วมทั้งกิจการร่วมทุนของ OpenAI และ Anthropic โดยให้เหตุผลว่ามีความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มทางเศรษฐกิจและผลกำไร
Thoma Bravo หนึ่งในบริษัทรายใหญ่ที่สุดที่เน้นซื้อกิจการซอฟต์แวร์ระดับโลก ได้ถอนตัวออกจากดีลหลัง Orlando Bravo หุ้นส่วนผู้จัดการ ยกข้อสงสัยต่อผลตอบแทนระยะยาวของธุรกิจร่วมทุน AI โดยบริษัทชี้ว่ากิจการในพอร์ตหลายรายก็ใช้ AI อยู่โดยไม่ต้องลงทุนด้วยเงินร่วมทุนแต่อย่างใด
การเปรียบเทียบ Terra Luna
Alex Svanevik ซีอีโอของ Nansen เปรียบเทียบอัตรา 17.5% กับ การล่มสลายของ Terra ecosystem ในเดือนพฤษภาคม 2022
ตอนนี้พวกเรากำลังอยู่ในช่วง Terra Luna ของ OpenAI Alex Svanevik กล่าวไว้
Anchor Protocol ซึ่งทำหน้าที่เป็นกลไกสร้างผลตอบแทนศูนย์กลางของเครือข่าย Terra เคยเสนอผลตอบแทนให้ผู้ฝากราว 19% ถึง 20% กับ UST ซึ่งเป็น stablecoin อัลกอริทึม
…ตลาดเงินแบบกระจายอำนาจที่จัดหารายได้ผู้ฝากเงิน APY ที่มั่นคง 20%…อ่านจากข้อความหนึ่งในโพสต์ Medium ของพวกเขาในตอนนั้น
เมื่อความเชื่อมั่นสลาย และการถอนเงินเพิ่มสูงขึ้น UST ก็สูญเสียมูลค่าที่ผูกกับ USD LUNA ก็เกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรง มูลค่ากว่า 40 พันล้าน USD หายไปภายในไม่กี่วัน
โครงสร้างของเรื่องนี้มีลักษณะคล้ายกันอย่างชัดเจน
- ทั้งสองกรณีมีการเสนอผลตอบแทนที่รับประกันสูงกว่าตลาด
- ดำเนินการโดยองค์กรที่ใช้จ่ายมากกว่ารายรับอย่างมาก
- ต้องพึ่งพาเงินทุนที่ไหลเข้าต่อเนื่องเพื่อให้ดำเนินงานต่อได้
ในแง่ของโลกคริปโตแล้ว ผลตอบแทนที่รับประกันผสมกับการสูญเสียหนักๆ เป็นสัญญาณเตือนของความเครียดในระบบมาเสมอ
ต้นทุนทางการเงินที่สูงมาก…บ่งบอกถึงความสิ้นหวัง ไม่มีอะไรที่สื่อถึงภาวะฟองสบู่ได้ชัดเจนเท่านี้อีกแล้ว กล่าว Edward Dowd อดีตผู้จัดการพอร์ตของ BlackRock
จุดที่การเปรียบเทียบคลาดเคลื่อน
OpenAI สร้างรายได้จริง อัตรารายได้ประจำปีที่ 20 พันล้าน USD ณ สิ้นปี 2025 สะท้อนการยอมรับในธุรกิจจากหลากหลายอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น
ขณะที่รายได้เติบโตในเส้นทางเดียวกัน เพิ่ม 3 เท่าต่อปีหรือ 10 เท่าจากปี 2023 ถึง 2025: ARR 2 พันล้าน USD ในปี 2023, 6 พันล้าน USD ใน 2024 และ 20 พันล้าน USD ขึ้นไปใน 2025 ซึ่งเป็นการเติบโตที่ไม่เคยพบที่ไหนในขนาดนี้มาก่อน อ่านจากรายงานล่าสุดของบริษัท
Terra ไม่มีฐานรายได้เหมือนกัน ผลตอบแทนของ Terra ขึ้นกับเงินเก็งกำไรและกลไกการสร้างเหรียญแบบอัลกอริทึมเท่านั้น
- OpenAI ยังดำเนินงานภายใต้โครงสร้างการเงินของบริษัทดั้งเดิมด้วย
- กิจการร่วมทุน PE ใช้ตราสาร preferred equity ที่ให้ผลตอบแทนลำดับแรก ซึ่งเป็นเครื่องมือมาตรฐานในตลาดเอกชน
ระดับพื้นฐาน 17.5% นั้นแม้แข็งแกร่งแต่ก็ไม่ใช่การฉ้อโกง
อย่างไรก็ดี ความกดดันจากคู่แข่งทำให้สถานการณ์ซับซ้อนขึ้น Anthropic กำลังดำเนินกลยุทธ์ PE คล้ายกันกับ Blackstone, Hellman and Friedman และ Permira แต่ไม่รับประกันผลตอบแทน
ข้อเท็จจริงที่ว่า OpenAI ต้องเพิ่มผลตอบแทนขั้นต่ำ และบริษัทชั้นนำเช่น Thoma Bravo ยังถอนตัว แสดงว่า การแข่งขันเงินทุนเริ่มตึงตัวเร็วกว่ารายได้ที่ตามมา
จึงชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่กว้างขึ้น โดยการพัฒนา AI กำลังเข้าสู่ช่วงที่การสร้างโครงสร้างทางการเงินมีความสำคัญไม่แพ้ประสิทธิภาพของโมเดล
การรับประกัน 17.5% นี้จะกลายเป็นกลยุทธ์จัดสรรที่ฉลาดหรือเป็นสัญญาณรอยร้าวแรกในวัฏจักรที่ร้อนแรงเกินไป?
ติดตามเราใน X เพื่อรับข่าวสารล่าสุดแบบเรียลไทม์
ทุกอย่างขึ้นอยู่กับว่า OpenAI จะเปลี่ยนการเข้าถึงพอร์ตโฟลิโอ PE ไปสู่สัญญาระดับองค์กรที่มีรายได้ได้เร็วแค่ไหน ก่อนที่คาดการณ์ขาดทุนในปี 2026 ถึง USD14 พันล้านจะบั่นทอนความมั่นใจของนักลงทุนมากขึ้น
กลุ่มผู้มีประสบการณ์ในวงการคริปโตซึ่งเคยเห็นอัตราผลตอบแทน 19% ของ Terra ดึงดูดเงินเป็นพันล้าน ก่อนจะหายวับไป ต่างบอกว่ารูปแบบนี้ดูคุ้นเคยอย่างยิ่ง
ขนาดของสถานการณ์แตกต่างกัน แต่คำถามคือจุดจบจะต่างกันด้วยหรือไม่
สมัครสมาชิกช่อง YouTube ของเรา เพื่อรับชมผู้นำและนักข่าวแบ่งปันบทวิเคราะห์จากผู้เชี่ยวชาญ
