สถาบันต่าง ๆ มีทางเลือก การถกเถียงเรื่องบล็อกเชนที่อนุญาตเทียบกับบล็อกเชนแบบเปิดเป็นกรอบในการตัดสินใจทุกครั้ง
เครือข่ายส่วนตัวให้ความเป็นส่วนตัว การปฏิบัติตามข้อกำหนด และการชำระธุรกรรมที่ควบคุมได้ ในขณะที่เครือข่ายสาธารณะให้ความสามารถในการนำไปใช้ร่วมกัน สภาพคล่อง และโครงสร้างพื้นฐานแบบเปิด และในวันที่ 19 มีนาคม 2026 ข้อมูลชี้ให้เห็นว่าคำตอบได้เผยออกมาแล้ว มูลค่าทรัพย์สินในโลกจริงแบบกระจาย (RWA) บน Ethereum มีมูลค่าเกือบ 16 พันล้าน USD
เปรียบเทียบ Permissioned กับ Permissionless Blockchain ด้วยข้อมูลจริง
มูลค่าของสินทรัพย์บนเชนมีอยู่สองประเภท การเข้าใจความแตกต่างนี้เป็นหัวใจของ การถกเถียงเรื่องบล็อกเชนแบบอนุญาตเทียบกับแบบเปิด
สินทรัพย์แบบกระจายใช้บล็อกเชนเป็นชั้นสำหรับกระจาย นักลงทุนสามารถสมัคร ถือครอง และจัดการสินทรัพย์ผ่านวอลเล็ตของตนเอง สินทรัพย์เหล่านี้โอนย้ายได้และนำไปใช้งานร่วมกับโปรโตคอลการให้กู้ยืมและ DEX ได้ ส่วนสินทรัพย์ที่เป็นตัวแทนใช้บล็อกเชนเป็นชั้นบันทึกข้อมูลเพื่อความโปร่งใสและการกระทบยอดเท่านั้น โดยไม่เปิดให้นักลงทุนสามารถโอนหรือกระจายได้
เมื่อวันที่ 19 มีนาคม 2026 ข้อมูลของ rwa.xyz แสดงให้เห็นว่า Ethereum นำเป็นผู้นำด้านมูลค่ากระจายที่เกือบ 16 พันล้าน USD BNB Chain ตามมาเป็นอันดับสองที่ 3.2 พันล้าน USD และ Solana ที่ 1.8 พันล้าน USD กองทุนที่ออกเป็นโทเคน รวมถึงตั๋วเงินคลัง (T-bills), พันธบัตร และกองทุนตลาดเงิน (MMFs) เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการเติบโตนี้ แต่ตอนนี้จุดสำคัญกำลังเกิดขึ้น!
Canton ครองความเป็นผู้นำ ด้านสินทรัพย์ที่เป็นตัวแทนที่ 352 พันล้าน USD และตัวเลขนี้ยังสูงกว่ามูลค่า 16 พันล้าน USD ของ Ethereum หลายเท่า แต่ตัวเลขนั้นไม่ใช่เงินทุนที่ไหลเข้าหรือเงินทุนที่นักลงทุนถือครอง แต่มันคือข้อมูลการบันทึกของสถาบันบนเครือข่ายปิด
ในคำให้สัมภาษณ์พิเศษกับ BeInCrypto เกี่ยวกับประเด็นนี้ Sandy Kaul หัวหน้าฝ่ายนวัตกรรมแห่ง Franklin Templeton กล่าว โดยไม่เอ่ยถึงบล็อกเชนส่วนตัวเฉพาะเจาะจงใด ๆ
ดิฉันเชื่ออย่างมากว่าบล็อกเชนส่วนตัวจะไม่เป็นส่วนหนึ่งของระบบนิเวศในอนาคต เมื่อพิจารณาถึงบล็อกเชนส่วนตัวแล้ว ส่วนมากถูกสร้างขึ้นโดยทีมขนาดเล็ก 50 หรือ 60 คน หนึ่งองค์กรเป็นผู้ดำเนินการ และองค์กรเดียวกันรับผิดชอบการตรวจสอบธุรกรรมทั้งหมด
มุมมองของเธอสะท้อนเข้าสู่แก่นของคำถามเรื่องบล็อกเชนแบบอนุญาตเทียบกับแบบเปิด
Canton ดำเนินการ 13 Super Validators ในขณะที่ Ethereum มี node มากกว่า 10,000 node ช่องว่างด้านความปลอดภัยและการกระจายศูนย์ระหว่างโครงสร้างพื้นฐานแบบส่วนตัวกับสาธารณะจึงไม่ได้เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย แต่ห่างกันอย่างมหาศาล
กองทุนโทเคนรายใหญ่บน Ethereum ทุกกองได้รับการอนุญาต และนี่คือจุดสำคัญ
ตารางสินทรัพย์ของ Rwa.xyz บน Ethereum แสดงให้เห็นว่าทำไมมูลค่าที่ถูกกระจายจึงเข้ามารวมบน public rail BlackRock BUIDL ถือมูลค่าตลาดที่ใช้งานอยู่ 785 ล้าน USD WisdomTree Treasury Money Market ถือ 619 ล้าน USD และ BlackRock USD Institutional (BUIDL-I) ถือ 481 ล้าน USD ยิ่งไปกว่านั้น ทั้ง Fidelity, Ondo และ Superstate ก็ต่างมีเงินลงทุนเป็นล้านบน Ethereum เช่นกัน
สินทรัพย์ทั้งหมดนี้ถูกแท็กเป็นการเข้าถึงแบบ permissioned ซึ่งต้องมีการ whitelist กระเป๋าและตรวจสอบ KYC (know your customer) หลักทรัพย์ที่ถูกกำกับดูแลจำเป็นต้องมี KYC ซึ่งข้อนี้ไม่สามารถต่อรองได้เลย
แต่อย่างไรก็ตาม สถาบันก็ต้องการสภาพคล่องระดับโลก การชำระราคาตลอด 24 ชั่วโมง และความสามารถให้โปรโตคอลภายนอกสร้างผลิตภัณฑ์ต่อยอดโดยไม่ต้องขออนุญาต โดยมีเพียงเลเยอร์ฐานแบบ permissionless เท่านั้นที่ตอบโจทย์ทั้งสามข้อนี้
จากวิดีโออภิปรายของ BeInCrypto Expert Council Matt Hougan ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน Bitwise Asset Management ได้ชี้ถึงปัจจัยที่จะเปลี่ยนแปลงข้อจำกัดที่มีการควบคุมนี้ไว้ว่า
มุมมองของดิฉันคือ สถาปัตยกรรมแบบเปิดและไร้ข้ออนุญาตของบล็อกเชนจะเป็นฝ่ายชนะ โดยเฉพาะเมื่อตัวเราสามารถปลดล็อก AML KYC ได้ อาจจะใช้ zero-knowledge proof โลกต้องการสภาพแวดล้อมแบบเปิด เทคโนโลยีส่วนใหญ่ตลอดเวลาต่างพัฒนาแบบนี้มา
เขายังกล่าวเพิ่มเติมอีกว่า
คุณจะได้เห็นการทดลองแบบ permissioned เหล่านี้มากขึ้น เพราะสถาบันต่างก็แค่เพิ่งเริ่มเข้ามาทดลองเท่านั้น และต้องใช้เวลาสร้างความมั่นใจเพื่อจะก้าวไปให้สุดทาง แต่สำหรับดิฉัน ฐานที่ควรเป็นคือแบบ permissionless
Geoff Kendrick หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกของ Standard Chartered ก็ได้เน้นย้ำในประเด็นนี้ระหว่างอภิปรายเช่นกัน
ดิฉันเห็นด้วยกับ Matt ว่าในระยะยาว แบบ permissionless จะชนะ และดิฉันเชื่อโดยตรงเลยว่า Ethereum น่าจะเป็นฝ่ายชนะในช่วงเวลานี้เพราะ TradFi เริ่มเข้ามามีบทบาท
แม้แต่ผู้สร้างเชนส่วนตัวยังตระหนักถึงการเปลี่ยนแปลงนี้
R3 Corda ซึ่งถือ tokenized RWA กว่า 10 พันล้าน USD บนเครือข่าย permissioned ที่ HSBC และ Bank of America ใช้งาน ได้ประกาศความร่วมมือกับ Solana ในปี 2025 โดยอาจต้องการเข้าถึงสภาพคล่องจากสาธารณะ
สิ่งที่ Kaul ให้สัมภาษณ์พิเศษกับ BeInCrypto ยิ่งย้ำในสิ่งที่การเปลี่ยนทิศทางของ R3 ยืนยัน เธอกล่าวว่า:
เปรียบเทียบกับบล็อกเชนสาธารณะอย่าง Ethereum หรือ Solana ซึ่ง Ethereum มีนักพัฒนามากกว่า 4,000 คน และมีการให้รางวัลค้นหาบั๊กเพื่อกระตุ้นการตรวจสอบข้อผิดพลาดความปลอดภัย โดยมีโหนดมากกว่า 10,000 ตัวในการตรวจสอบธุรกรรม คุณต้องการเสียงเห็นด้วยถึง 51% เพื่อยืนยันข้อมูล โอกาสที่จะเกิดธุรกรรมฉ้อฉลมีน้อยทางสถิติ เพราะการกระจายศูนย์มีขนาดใหญ่มากจนยากต่อการควบคุมเครือข่าย
ปริมาณการออกโทเคนกำลังเพิ่มขึ้นและกำลังมีการโยกย้าย แต่เงินทุนที่อยู่ในโทเคนที่ได้รับอนุญาตบนระบบเปิดเป็นเพียงครึ่งหนึ่ง อีกครึ่งหนึ่งคือการที่เงินทุนนั้นถูกนำไปใช้งานใน DeFi จริงหรือไม่ Aave Horizon คือการทดลองจริงที่กำลังทดสอบประเด็นนี้อยู่
Horizon ชี้โมเดลไฮบริดยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น
Aave Horizon กำลังทดสอบว่าโมเดลลูกผสมจะเวิร์กในระดับโปรโตคอลหรือไม่ โดยเปิดให้สถาบันการเงินสามารถกู้โดยใช้ RWA เป็นหลักประกันพร้อมกับการให้กู้ stablecoin แบบไร้ข้อจำกัด ทั้งหมดดำเนินบน Ethereum แนวคิดนี้ดูน่าสนใจแต่ตัวเลขในช่วงแรกกลับซับซ้อนกว่าที่คิด
โปรโตคอลแบบ permissionless ของ Aave มีมูลค่า TVL ประมาณ USD 42 พันล้าน ณ มีนาคม 2026 ตามข้อมูลของ DefiLlama ขณะที่ Horizon ส่วนที่เป็น RWA permissioned มีมูลค่าสูงสุดใกล้ USD 600 ล้านในเดือนธันวาคม 2025 และลดลงมาอยู่ที่ประมาณ USD 350 ถึง 400 ล้าน หมายความว่า Horizon มีสัดส่วนน้อยกว่า 1% ของ TVL รวมของ Aave แม้ว่าจะเป็นผลิตภัณฑ์ที่ออกแบบมาเพื่อสถาบันโดยเฉพาะก็ตาม
ข้อมูลจาก Dune Analytics (@entropy_advisors และ @mrvega14) แสดงให้เห็นว่ากระแสเงินประกันลดจากประมาณ USD 300 ล้านช่วงปลายปี 2025 เหลือ USD 141 ล้านในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 โดย Superstate Crypto Carry Fund (USCC) มีสัดส่วนถึง USD 123 ล้าน หรือประมาณ 87% ของเงินประกันที่ยังเหลือทั้งหมด
ผลิตภัณฑ์คลังของ Janus Henderson (JTRSY) และ US Yield Coin (USYC) ต่างก็เหลือศูนย์ ที่อยู่กระเป๋าเงินที่ใช้งานแตะจุดสูงสุดมากกว่า 70 ต่อวันในเดือนตุลาคม 2025 และตอนนี้เฉลี่ยอยู่ที่ 20 ถึง 30 รายต่อวัน ขณะที่ปริมาณสภาพคล่องที่ถูกยืมสูงสุดราว USD 200 ล้านในเดือนมกราคม 2026 และกำลังลดลง
โปรโตคอลแบบไร้การอนุญาตของ Aave ประมวลผลมูลค่าหลายล้านล้าน USD ในขณะที่เลเยอร์ RWA แบบมีการอนุญาตของมันยังคงอยู่ในช่วงเริ่มต้น อย่างไรก็ตาม เมื่อเห็นได้ชัดว่าสินทรัพย์ค้ำประกันจากสถาบันกำลังไหลเข้าสู่โปรโตคอล DeFi บน Ethereum ไม่ใช่เข้าสู่บัญชีแยกประเภทแบบส่วนตัว คุณก็จะเห็นแนวโน้มของทิศทางนี้ ในการถกเถียงระหว่างบล็อกเชนแบบมีการอนุญาตกับแบบไร้การอนุญาต ตอนนี้ผู้ชนะที่ชัดเจนในแง่ของตัวเลขได้ปรากฏแล้ว เพราะที่ที่เงินทุนอยู่คือจุดนั้น
