Robinhood เตรียมเปิดกองทุนตลาดเอกชน นี่คือ ICO เวอร์ชันวอลล์สตรีทของสหรัฐอเมริกาหรือไม่

โบรกเกอร์ค้าปลีก Robinhood ได้ประกาศแผนการเปิดตัวกองทุนที่จะเปิดโอกาสให้นักลงทุนรายย่อยเข้าถึงตะกร้าบริษัทเอกชน โดยความริเริ่มนี้มีจุดประสงค์เพื่อแก้ไขความไม่สมดุลที่ยังคงอยู่ในการเข้าถึงตลาดทุน

อย่างไรก็ตาม โครงสร้างนี้ถูกนำไปเปรียบเทียบกับยุคแรกของการเสนอขายเหรียญเริ่มต้น (ICO) และแม้ว่ากองทุนจะอยู่ภายใต้การกำกับดูแล แต่ก็ยังคงมีความเสี่ยงที่สำคัญหลายประการ

เปิดตลาดเอกชนสู่กลุ่มรายย่อย

Robinhood ประกาศเปิดตัว Robinhood Ventures Fund I (RVI) อย่างเป็นทางการเมื่อวันอังคาร โดยคาดว่าจะ เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ภายในไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ภายใต้สัญลักษณ์ RVI

กองทุนนี้จะเปิดโอกาสให้นักลงทุนได้สัมผัสกับบริษัทเอกชนหลากหลายราย รวมถึง Revolut, Oura, Ramp, Databricks, Airwallex, Mercor และ Boom นอกจากนี้ Robinhood ยังมีแผนขยายพอร์ตโฟลิโอในอนาคต โดยจะเพิ่มบริษัทเอกชนรายอื่นๆ อย่างเช่น Stripe เข้ามาอีกด้วย

ตามข่าวประชาสัมพันธ์ ลูกค้าสามารถขอซื้อ หุ้น IPO ของ RVI ผ่าน Robinhood ได้ในราคา USD25 ต่อหุ้น

RVI แตกต่างจากยานพาหนะการลงทุนในตลาดเอกชนแบบดั้งเดิมหลายประเภท เพราะได้รับการออกแบบมาให้เปิดกว้างกับนักลงทุนหลากหลายกลุ่ม โดยไม่จำเป็นต้องมีคุณสมบัติที่ได้รับการรับรอง หรือมีเงินลงทุนขั้นต่ำ แต่อย่างไรก็ตาม กองทุนจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการ แต่จะไม่เรียกเก็บค่าธรรมเนียมตามผลงาน และหุ้นของกองทุนคาดว่าจะมีสภาพคล่องสำหรับการซื้อขายทุกวันโดยขึ้นกับสภาวะตลาด

การเปิดตลาดเอกชนจะช่วยแก้ไขความเหลื่อมล้ำหนึ่งในประเด็นใหญ่ของตลาดทุนในปัจจุบัน และเราตื่นเต้นที่จะนำโอกาสเหล่านี้มาสู่ทุกคนผ่าน Robinhood Ventures Fund I Vlad Tenev ซีอีโอของ Robinhood กล่าว

แม้ว่าแผนการนี้จะสร้างความตื่นเต้น แต่นักลงทุนบางกลุ่มยังคงตั้งข้อสงสัยเกี่ยวกับความเสี่ยงของการลงทุนทางอ้อมในบริษัทเอกชน ซึ่งสำหรับผู้คร่ำหวอดในวงการคริปโต โครงสร้างนี้ สะท้อนถึงพลวัตที่คุ้นเคยในช่วงบูมของ ICO

บทเรียนจากวิกฤต ICO

RVI เปิดโอกาสให้นักลงทุนรายย่อยได้สัมผัสกับบริษัทเอกชนที่เติบโตสูง ซึ่งเป็นส่วนของตลาดที่ทุนสถาบันครอบงำเป็นเวลายาวนาน โดยกองทุนนี้เป็นยานพาหนะจดทะเบียนกับสำนักงาน ก.ล.ต. (SEC) และซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งดำเนินงานอยู่ภายใต้ กฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่

แต่การถือครองหลักของกองทุนคือบริษัทเอกชนที่มีการประเมินมูลค่าจากรอบการระดมทุนที่ไม่บ่อยครั้ง แทนที่จะมีการประเมินราคาอยู่ตลอดโดยตลาดทั่วไป ทำให้มูลค่าที่รายงานอาจไม่สะท้อนสภาวะตลาดที่เปลี่ยนแปลงจนกว่าจะเกิดเหตุการณ์ระดมทุนใหม่และต้องประเมินมูลค่าใหม่

RVI ยังเป็นกองทุนปิด หมายความว่านักลงทุนไม่สามารถขายคืนหุ้นให้กับกองทุนในราคาที่รับประกันได้ โดยหุ้นจะทำการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งราคาสามารถสูงหรือต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงของบริษัทในพอร์ตของกองทุน

ดังนั้น นักลงทุนจึงเผชิญกับความไม่แน่นอนสองชั้น ได้แก่ การประเมินมูลค่าของบริษัทเอกชนที่อยู่เบื้องหลัง และราคาตลาดของกองทุน การใช้เลเวอเรจสามารถเพิ่มผลกำไรได้ แต่ก็อาจขยายขาดทุนในช่วงที่ตลาดเกิดความเครียดได้เช่นกัน

ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างประเภทนี้เห็นได้ชัดเจนที่สุดระหว่างปี 2017 ถึง 2021 ซึ่งเป็นช่วงการ ขยายตัวอย่างรวดเร็วของ ICOs

ในช่วงที่ตลาดเฟื่องฟูนั้น นักลงทุนรายย่อยต่างก็เข้าถึงโอกาสการลงทุนในระยะเริ่มต้นโดยตรงได้บ่อยครั้ง โดยรับแรงขับเคลื่อนจากแนวคิดเชิงอนาคต แม้กรอบการประเมินมูลค่าและช่วงเวลาสภาพคล่องจะไม่ชัดเจนก็ตาม

ในปี 2018 หลายโครงการที่ได้รับเงินทุนจาก ICO ล้มเหลวในการส่งมอบผลิตภัณฑ์ที่ใช้ได้จริง หรือโมเดลรายได้ที่ยั่งยืน ราคาของโทเคนร่วงลงเมื่อตลาดเก็งกำไรซบเซาและหน่วยงานกำกับดูแลเพิ่มการตรวจสอบ ส่งผลให้เงินลงทุนมูลค่าหลายพันล้าน USD สูญหายและนักลงทุนรายย่อยประสบกับการขาดทุน

เหตุการณ์ดังกล่าวเผยให้เห็นจุดอ่อน ได้แก่ การเปิดเผยข้อมูลที่จำกัด ความไม่สมดุลของข้อมูล และการพึ่งพาการสมมุติการเติบโตที่มองในแง่ดีเป็นอย่างมาก แม้บางโครงการจะพัฒนาไปเป็นเครือข่ายที่น่าเชื่อถือ แต่รอบ ICO โดยรวม กลับเกี่ยวข้องกับการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริง และการกระจายความเสี่ยงที่ไม่สม่ำเสมอ

โครงสร้างนี้ไม่ได้ทำให้ RVI เทียบเท่ากับ ICO แต่ก็ช่วยอธิบายว่าทำไมถึงเกิดการเปรียบเทียบกันขึ้นมา

เมื่อมูลค่าสูงจำกัดโอกาสเติบโต

ในทั้งสองกรณี นักลงทุนรายย่อยสามารถเข้าถึงโอกาสเติบโตสูงที่เคยจำกัดเฉพาะกลุ่มสถาบัน แม้ความโปร่งใสเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าและช่วงเวลาในการออกจากการลงทุนจะยังคงน้อยอยู่ก็ตาม

ประเด็นหลักที่นักวิจารณ์หยิบยกขึ้นมาคือการกระจายความเสี่ยง มากกว่าประเด็นการกำกับดูแล

เมื่อการเข้าถึงถูกขยายออกโดยไม่มีการค้นพบราคาของสินทรัพย์อย่างต่อเนื่องหรือการรับประกันเหตุการณ์สภาพคล่อง นักลงทุนแต่ละคนอาจเผชิญกับ การติดล็อกเงินทุนเป็นเวลานาน การปรับมูลค่าอย่างฉับพลัน หรือการเข้าถึงตลาดที่ราคาสูงเกินจริง

ผู้ที่สงสัยบางรายยังชี้ไปที่องค์ประกอบเฉพาะของกองทุน โดยถือว่า RVI มีหุ้นเด่นๆ อย่าง Stripe, Databricks และ Revolut ซึ่งเพิ่งระดมทุนในมูลค่า USD 140 พันล้าน, USD 134 พันล้าน และ USD 75 พันล้าน ตามลำดับ

การเน้นลงทุนในบริษัทที่ ประเมินมูลค่ากันสูงลิ่วอยู่แล้ว อาจเหลือพื้นที่น้อยสำหรับการเติบโตที่รุนแรงในอนาคต และสามารถเพิ่มความเสี่ยงต่อการลดลงของราคาได้ หากสภาพตลาดเอกชนอ่อนแอลง

ขณะที่บางคนแย้งว่ายุทธศาสตร์ของบริษัทร่วมทุนรูปแบบเดิมมักมองหาโอกาสในช่วงเริ่มต้น ซึ่งแม้มูลค่าจะต่ำกว่า แต่ศักยภาพการเติบโตที่แตกต่างก็สูงกว่า

ในมุมมองนั้น นักวิจารณ์ต่างพากันเปลี่ยนประเด็นถกเถียงจากความสามารถในการเข้าถึงไปสู่จังหวะเวลา โดยโต้แย้งว่านักลงทุนรายย่อยกำลังเข้าสู่ตลาดเอกชนหลังจากราคาประเมินได้เพิ่มขึ้นแล้ว แทนที่จะเข้าก่อนที่การเติบโตจะเกิดขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ