Robinhood ปะทะ Do Kwon: ก.ล.ต. ชี้แจงเกี่ยวกับโทเคนหุ้น

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา (SEC) ได้เผยแพร่กรอบการจัดประเภทหลักทรัพย์แบบโทเคนอย่างละเอียดในวันเดียวกับที่ CEO ของ Robinhood ออกมาสนับสนุนการโทเคนหุ้นในตลาดหลักทรัพย์อย่างเป็นสาธารณะ

ในขณะเดียวกัน Mirror Protocol ของ Terra ซึ่งเป็นการทดลองขนาดใหญ่ครั้งแรกเกี่ยวกับหลักทรัพย์แบบโทเคนสังเคราะห์ กลับจบลงด้วยความสูญเสียของนักลงทุนกว่า 40 พันล้าน USD และการยอมรับผิดของผู้ก่อตั้ง ทั้งนี้เหตุการณ์นี้เน้นย้ำถึงความจำเป็นเร่งด่วนของความชัดเจนด้านกฎระเบียบ

ก.ล.ต. นำเสนอกรอบการกำกับหลักทรัพย์แบบโทเคน

เมื่อวันที่ 28 มกราคม หน่วยงานย่อยของ SEC ได้แก่ ฝ่ายการเงินองค์กร ฝ่ายบริหารการลงทุน และฝ่ายการซื้อขายและตลาด ได้ร่วมกันออก “แถลงการณ์เกี่ยวกับหลักทรัพย์แบบโทเคน” โดยแถลงการณ์นี้ได้จัดหมวดหมู่โครงสร้างต่าง ๆ ของหลักทรัพย์ที่บันทึกด้วยบล็อกเชนไว้อย่างเป็นระบบ และระบุอย่างชัดเจนว่ากฎหมายหลักทรัพย์กลางสหรัฐที่มีอยู่บังคับใช้อย่างไรกับแต่ละประเภท

SEC ได้แบ่งหลักทรัพย์แบบโทเคนออกเป็นสองประเภทใหญ่ โดยประเภทแรกคือ “หลักทรัพย์แบบโทเคนที่ออกโดยผู้ออก” ซึ่งบริษัทจะออกหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเคนเองโดยตรง ในกรณีนี้ บล็อกเชนจะทำหน้าที่เป็นส่วนหนึ่งของทะเบียนผู้ถือหลักทรัพย์หลัก และการโอนโทเคนจะถือเป็นการโอนกรรมสิทธิ์ในหลักทรัพย์

ประเภทที่สองคือ “หลักทรัพย์แบบโทเคนที่ออกโดยบุคคลที่สาม” หมายถึงบุคคลที่ไม่ได้เกี่ยวข้องกับผู้ออก ได้แปลงหลักทรัพย์ที่มีอยู่แล้วเป็นโทเคน โดย SEC ได้แบ่งย่อยประเภทนี้ออกเป็นโมเดลฝากทรัพย์สินและโมเดลสังเคราะห์ ซึ่งแบบฝากทรัพย์สินจะมีการเก็บรักษาหลักทรัพย์ดั้งเดิมไว้ โดยโทเคนจะแทนความเป็นเจ้าของทางอ้อม ส่วนแบบสังเคราะห์จะให้เพียงการสัมผัสกับราคาหลักทรัพย์ โดยไม่ได้ให้สิทธิ์ความเป็นเจ้าของจริง

Mirror Protocol บทเรียนมืดของไทย

การทดลองขนาดใหญ่ครั้งแรกที่อยู่ในขอบเขต “หลักทรัพย์แบบโทเคนสังเคราะห์” ตามที่ SEC กำหนดขณะนี้ก็คือ Mirror Protocol ซึ่ง Do Kwon เป็นผู้เปิดตัวในเดือนธันวาคม 2020 โดยแพลตฟอร์มนี้ที่สร้างขึ้นบนบล็อกเชน Terra อ้างว่าสามารถซื้อขายโทเคนสังเคราะห์ของหุ้นในสหรัฐอเมริกา เช่น Apple และ Tesla ได้

Do Kwon โปรโมตโครงการนี้ว่า “เปิดโอกาสให้ผู้ใช้งานที่เข้าไม่ถึงตลาดการเงินโลกได้มีโอกาสเข้าถึงโดยตรง” และเขายังอ้างอีกว่า Mirror ทำงานในรูปแบบกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์ โดยทั้งตัวเขาเองและ Terraform ไม่มีบทบาทในการกำกับดูแลระบบ

แต่ในความเป็นจริงนั้นแตกต่างออกไป เพราะตามคำแถลงการตัดสินโทษของสำนักงานอัยการสหรัฐอเมริกาในเดือนธันวาคม 2025 ที่ระบุไว้ Do Kwon และ Terraform “ควบคุม Mirror โดยลับ และใช้บอทซื้อขายอัตโนมัติเพื่อปั่นราคาสินทรัพย์สังเคราะห์” นอกจากนี้ เขายัง “ทำให้ Terraform ปลอมแปลงสถิติผู้ใช้งานที่สำคัญเพื่อหลอกลวงนักลงทุนเกี่ยวกับขอบเขตการใช้งานและความกระจายอำนาจของ Mirror”

Mirror เป็นส่วนหนึ่งของแผนการฉ้อโกงที่ใหญ่กว่าของ Terraform โดยเมื่อ UST และ LUNA พังทลายในเดือนพฤษภาคม 2022 นักลงทุนต่างสูญเสียเงินกว่า 40 พันล้าน USD สำหรับ Do Kwon ได้ถูกจับกุมที่มอนเตเนโกรในเดือนมีนาคม 2023 ในขณะที่ใช้หนังสือเดินทางปลอมและถูกพิพากษาจำคุก 15 ปีในวันที่ 11 ธันวาคม 2025

Robinhood Stock Token แนวทางใหม่

Robinhood ได้เปิดให้บริการ stock token สหรัฐอเมริกามากกว่า 2,000 รายการในทวีปยุโรป ซึ่งบริษัทระบุว่าสิ่งเหล่านี้คือสัญญาแบบ tokenized ที่เคลื่อนไหวตามราคาหุ้น และเป็นสัญญาอนุพันธ์ที่ไม่ได้ให้สิทธิใดๆ ในหลักทรัพย์อ้างอิง ดังนั้นสิ่งเหล่านี้จึงอยู่ในหมวดหมู่ synthetic tokenized securities ของ SEC ได้อย่างชัดเจน เช่นเดียวกับ Mirror

แต่ความแตกต่างถือว่ามีความสำคัญมาก Robinhood ดำเนินงานในฐานะสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับ ดูแลตามกฎ MiFID II อีกทั้งยังชี้แจงอย่างโปร่งใสถึงลักษณะอนุพันธ์ของผลิตภัณฑ์ บริษัทระบุว่าสินทรัพย์อ้างอิงถูกดูแลโดยสถาบันที่ได้รับใบอนุญาตจากสหรัฐอเมริกา นักลงทุนสามารถเริ่มต้นด้วยเงินเพียง 1 ยูโร และจะได้รับเงินปันผลเมื่อมีสิทธิ

ในทางกลับกัน Mirror กลับแสร้งว่าเป็น “โครงการชุมชนแบบกระจายศูนย์” เพื่อหลีกเลี่ยงกฎระเบียบ ขณะที่ Do Kwon กลับเป็นผู้ควบคุมอยู่เบื้องหลัง สินทรัพย์ค้ำประกันคือเหรียญ stablecoin แบบอัลกอริทึมชื่อ UST ซึ่งในที่สุดก็ล้มเหลว

วิสัยทัศน์ของ Tenev จาก GameStop สู่การโทเค็นไรซ์

Vlad Tenev ซีอีโอของ Robinhood ออกแถลงการณ์เมื่อวันที่ 28 มกราคม ซึ่งตรงกับวันครบรอบ 5 ปีที่มีการหยุดซื้อขาย GameStop จนบริษัทเข้าสู่วิกฤต เขาระบุว่าระบบชำระบัญชี T+2 คือสาเหตุหลัก พร้อมโต้แย้งว่าการใช้ tokenization เพื่อทำให้การชำระบัญชีแบบเรียลไทม์ คือทางแก้ไข

เขาเขียนว่า T+1 ยังถือว่านานเกินไป โดยเฉพาะเมื่อคุณพิจารณาว่ามันหมายถึง T+3 ในวันศุกร์ หรือ T+4 ในวันหยุดยาว ซึ่งการนำโทเคนบนบล็อกเชนมาใช้จะช่วยขจัดความเสี่ยงจากการชำระบัญชีและเปิดโอกาสให้ลูกค้าทำการซื้อขายได้อย่างอิสระทุกเวลา

Tenev ได้ประกาศแผนการเปิดให้ซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงและเข้าถึง DeFi ภายในไม่กี่เดือนข้างหน้า ทั้งนี้ นักลงทุนจะสามารถดูแลสินทรัพย์ stock token ด้วยตนเองและนำไปใช้ในการให้กู้ยืมหรือ Staking ได้ หากสำเร็จ โครงสร้างของ Robinhood จะเปลี่ยนจากแบบ synthetic เป็น custodial ซึ่งสามารถแก้ไขความเสี่ยงในปัจจุบัน คือการสูญเสียเงินทั้งหมดหากบริษัทล้มละลาย

การผลักดันเพื่อความชัดเจนด้านกฎระเบียบ

Tenev ได้ชื่นชมผู้นำ SEC ชุดปัจจุบันที่สนับสนุนแนวคิดการทดลอง tokenization พร้อมเรียกร้องให้ผ่านร่างพระราชบัญญัติ CLARITY ซึ่งอยู่ระหว่าง การพิจารณาในสภาคองเกรส เขาระบุว่ากฎหมายนี้จะช่วยให้คณะกรรมการชุดถัดไปไม่สามารถล้มเลิกหรือย้อนกลับความก้าวหน้าที่ SEC ชุดนี้ได้สร้างไว้

แถลงการณ์ของ SEC เป็นเพียงมุมมองของเจ้าหน้าที่และไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย แต่กรณีของ Mirror Protocol แสดงให้เห็นว่าช่องว่างของกฎระเบียบสามารถนำไปสู่อะไร Do Kwon ได้สร้างอาณาจักรฉ้อโกงขึ้นโดยอ้างว่าความเป็น “กระจายศูนย์” ทำให้เขาไม่ต้องปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์ ซึ่งกรอบใหม่ของ SEC ได้ปฏิเสธข้ออ้างนี้อย่างชัดเจน