บน แดชบอร์ด ของ RWA.xyz ตอนนี้มูลค่าสินทรัพย์ที่เป็นตัวแทนอยู่ใกล้เคียงกับระดับ 390 พันล้าน USD ซึ่งใกล้เคียงกับพาดหัว 400 พันล้าน USD มากพอ จนสามารถเปลี่ยนมุมมองของตลาดที่มีต่อหมวดหมู่นี้ได้
ในบทสัมภาษณ์พิเศษกับ BeInCrypto ทั้งสองครั้ง พวกเราได้พูดคุยกับ Chief Business Officer ของ Gate Group และ CSO ของ ChangeNOW, Pauline Shangett เพื่อทำความเข้าใจถึงทิศทางของ RWA ในอนาคต
Lee อธิบายถึงการเปลี่ยนแปลงจากสินทรัพย์ที่เป็นการทดลองและมีอุปสงค์ต่ำ มาสู่อินสตรูเมนต์ที่มีผู้ซื้อที่ชัดเจน มีการตั้งราคาที่โปร่งใส และมีความลึกของตลาดอยู่แล้ว ในขณะที่ Shangett ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง โดยผู้ออกผลิตภัณฑ์ต่างๆ หันมาสร้างความสอดคล้องกับกฎเกณฑ์และตระหนักถึงตลาดรองตั้งแต่เริ่มต้น ไม่ใช่รอแก้ไขหลังเปิดตัว
ความเป็นผู้ใหญ่ขึ้นนี้ที่ทั้งสองผู้ให้สัมภาษณ์ได้เน้นย้ำ ได้ช่วยอธิบายว่าทำไมข้อเสนออย่างกองทุนสไตล์ตลาดเงินแบบ tokenized ของ BlackRock จึงสามารถเปิดตัวและได้รับความสนใจจากผู้จัดสรรสถาบันทันที
ลองมาวิเคราะห์ประเด็นนี้กันต่อ
ตัวเร่งการเปลี่ยนแปลง
การ tokenization ของ RWA กำลังได้รับความสนใจอย่างจริงจัง แต่ทั้ง Kevin Lee และ Pauline Shangett ต่างก็เชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้เกิดจากการพัฒนาเทคโนโลยีใดๆ เพียงจุดเดียว
Lee ไม่เห็นด้วยกับแนวคิดเรื่องจุดเปลี่ยนที่ชัดเจน:
การเติบโตนี้เกิดขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ที่หันไปให้ความสำคัญกับ asset class ที่มีอุปสงค์และสภาพคล่องสูงที่พิสูจน์มาแล้ว ในอดีตมักมีการทดลองกับสินทรัพย์เฉพาะกลุ่มหรือทางเลือกอื่น เช่น แพลนเทชันไม้ ซือสิทธิ์คาร์บอน หรือสมาชิกกอล์ฟ โดยคิดว่าการ tokenization จะสร้างสภาพคล่องได้เอง แต่สมมติฐานนี้ถือว่าเร็วเกินไป
ในมุมมองของเขา ปีที่ผ่านมาเป็นช่วงเวลาแห่งการปรับวินัย แทนที่จะคาดหวังว่าระหัสโปรแกรมจะสร้างสภาพคล่อง วงการได้กลับมาเน้นใช้ข้อดีของบล็อกเชน เช่น เข้าถึงได้ตลอด 24 ชั่วโมง การชำระราคาแบบทันที และการพกพาทรัพย์สิน ไปใช้กับอินสตรูเมนต์ที่มีตลาดอยู่แล้ว
Shangett มองการเปลี่ยนแปลงนี้ว่าเป็นเชิงโครงสร้าง:
การเพิ่มขึ้นของ RWA สู่ระดับ 400 พันล้าน USD ไม่ได้เกิดจากช่วงเวลาสำคัญเพียงจุดเดียว แต่มาจากความพยายามสามด้านที่เจริญเติบโตพร้อมกัน คือ ปักกิ่งให้หนังสือเดินทางทางกฎหมายกับ RWA, QXMP มอบลายนิ้วมือบนบล็อกเชนที่ตรวจสอบได้ให้กับสินทรัพย์จริง และ BlackRock พิสูจน์แล้วว่าเงินทุนสถาบันจะไหลเข้าสู่โทเคนที่ให้ผลตอบแทนและปฏิบัติตามข้อบังคับ
เธอกล่าวต่อว่า อุตสาหกรรมโดยรวมได้ผ่านช่วง “เราจะดิจิไทซ์สิ่งนี้ได้ไหม?” ไปในปี 2022-2023 ช่วงทดลองได้พิสูจน์ว่าทรัพย์สินสามารถนำขึ้นบล็อกเชนได้จริง แต่โทเคนเหล่านั้นอยู่ในพื้นที่สีเทาเป็นเวลานาน ขาดสภาพคล่องและมีประเด็นกฎระเบียบค้างคา ซึ่งจริงๆ แล้วเป็นผลิตภัณฑ์ที่ยังหาตลาดไม่ได้
ในมุมมองของเธอ จุดเปลี่ยนเกิดขึ้นเมื่อพวกเราหยุดสนับสนุนโครงการที่แม้จะล้ำหน้าในเชิงเทคนิค แต่ไม่สามารถซื้อขายได้จริง โครงการเหล่านั้นถูกคัดออก ส่งผลให้แบบจำลองใหม่มีวินัยมากขึ้น โดยเราต่างให้ความสำคัญกับสภาพคล่องและการอนุมัติตามกฎหมายเป็นขั้นตอนมาตรฐานตั้งแต่เริ่มต้น ไม่ใช่รอเสริมทีหลัง
ความตึงเครียดหลักใน RWA 2.0
การทำโทเค็นบอนด์นั้นตรงไปตรงมา แต่การทำให้สามารถซื้อขายได้ตลอดเวลาอย่างมีความน่าเชื่อถือนั้นไม่ง่ายเลย
ในทางทฤษฎี โครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนนั้นล้ำหน้ามากกว่าที่เคย โปรโตคอลอย่าง Chainlink CCIP, Axelar และ LayerZero ช่วยให้มีการพิสูจน์ความเป็นเจ้าของและการส่งข้อความข้ามเครือข่าย ทั้งหมดนี้มีความสำคัญในการกระจายตัว แต่การเคลื่อนย้ายไม่ได้หมายความถึงความลึกในตลาด
Lee จึงอธิบายประเด็นนี้ว่า
“การกระจายสภาพคล่องจะลดลงเมื่อสินทรัพย์ที่เข้าสู่รูปแบบโทเค็นมีคุณลักษณะเป็น fungible และสามารถทำงานร่วมกันระหว่างตลาดแลกเปลี่ยนและโปรโตคอลต่าง ๆ ได้มากขึ้น”
สำหรับเขา การอ้างอิงราคาที่โปร่งใสจะดึงดูด market maker และเงินทุนสำหรับทำอาร์บิทราจ ซึ่งจะช่วยบีบช่วงราคาและรวมตลาดเข้าด้วยกันเมื่อเวลาผ่านไป
Shangett เน้นย้ำปัญหาสภาพคล่องว่า
“การออกโทเค็นนั้นง่าย แต่การขายมันได้ตลอดเวลาต่างหากที่ยาก ความท้าทายสำคัญก็คือสภาพคล่อง”
Interoperability สามารถพิสูจน์ความเป็นเจ้าของข้ามเชนได้ เธอกล่าว แต่ไม่ได้ทำให้เกิดผู้ซื้อ หากต้องการให้โทเค็นขายได้อย่างต่อเนื่อง ต้องมีเงินทุนวางรอใน order book ตั้งแต่ต้น หากไม่มีสภาพคล่องฝังไว้ตั้งแต่จุดเริ่มต้น การขยายไปหลายเชนอาจกลายเป็นการแพร่กระจายปัญหาสภาพคล่องเดิมออกไป
การชำระบัญชีทันทีส่งความเสี่ยงขึ้นต้นน้ำ
หนึ่งในคำสัญญาที่น่าดึงดูดที่สุดของการทำโทเค็นคือ “ความเร็ว” การชำระธุรกรรมแทบจะทันทีฟังดูเหมือนเป็นการสิ้นสุดของความเสี่ยงคู่ค้าและการซื้อขายที่ล้มเหลว อย่างไรก็ตาม ความเร็วนี้ยังลดทอนช่วงเวลาที่ตลาดดั้งเดิมใช้อาศัยในการแก้ไขปัญหาเมื่อล้มเหลว
Lee ไม่เห็นด้วยกับแนวคิดนี้โดยกล่าวว่า
“ความล่าช้าในการชำระธุรกรรมในระบบการเงินดั้งเดิม ไม่ได้เป็นกลไกป้องกันโดยจงใจ แต่เป็นข้อจำกัดทางเทคโนโลยีที่ล้าสมัย ในทางปฏิบัติแล้ว การผิดพลาดในการดำเนินการส่วนใหญ่แทบจะไม่สามารถย้อนกลับได้ แม้ในหน้าต่างการชำระธุรกรรมของระบบดั้งเดิม”
“ดังนั้น การบริหารความเสี่ยงต้องทำตั้งแต่ต้น การตรวจสอบก่อนการซื้อขาย, ระบบควบคุม และกลไกการความปลอดภัยสำคัญมากกว่าการรอการแก้ไขหลังการซื้อขาย ไม่ว่าสภาพแวดล้อมนั้นจะเป็นระบบดั้งเดิมหรือบน blockchain ก็ตาม การทำงานด้วยความเร็วของโค้ดยิ่งเน้นย้ำถึงความสำคัญของระเบียบวินัยก่อนการดำเนินการซื้อขาย”
Shangett ก็มองไปในทิศทางเดียวกันจากอีกมุมมองว่า
“การยืนยันธุรกรรมทันทีถือเป็นทั้งข้อดีและความเสี่ยง ในระบบการเงินดั้งเดิม มักจะมี ‘หน้าต่าง’ ระหว่างธุรกรรมกับการชำระเงินเพื่อให้ปรับแก้ข้อผิดพลาดได้ Blockchain ปิดหน้าต่างนั้นไปแล้ว แต่แทนที่จะปฏิเสธปัญหา อุตสาหกรรมก็ได้พัฒนาแนวป้องกันในรูปแบบใหม่ขึ้น ปี 2025-2026 เราได้เปลี่ยนจากแนวคิดว่าโค้ดคือกฎหมาย ไปสู่ระบบโค้ดที่มีมาตรการป้องกันในตัว”
เธอยังอธิบายถึงแนวป้องกันของอุตสาหกรรมใหม่ที่:
เงินที่พิพาทจะถูกย้ายไปไว้ใน escrow และมีผู้ชี้ขาดเป็นผู้ตัดสินใจ โดยธุรกรรมเดิมจะไม่ถูกย้อนกลับ แต่จะมีการสร้างธุรกรรมใหม่สำหรับการคืนเงิน ความไม่สามารถเปลี่ยนแปลงข้อมูลยังคงอยู่ แต่อาจมีการเพิ่มช่วงเวลา ‘ผ่อนปรน’ ที่สามารถควบคุมได้เข้ามา
หากการชำระธุรกรรมใกล้เคียงกับความรวดเร็วทันทีมากขึ้น ระบบต้องเข้มงวดขึ้นก่อนดำเนินการ และต้องระบุรายละเอียดให้ชัดเจนว่าจะจัดการข้อยกเว้นหลังจากนั้นอย่างไร
CEXs ในฐานะธนาคารลงทุนดิจิทัล
เมื่อโทเค็น Treasuries และหุ้นที่ถูกทำให้เป็นโทเค็น มานั่งคู่กับmemecoins ในศูนย์แลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ศูนย์แลกเปลี่ยนจึงกลายเป็นเลเยอร์ของพอร์ตการลงทุนไปโดยปริยาย
Kevin Lee อธิบายว่า ศูนย์แลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์กำลังเปลี่ยนสู่แพลตฟอร์มการเงินแบบบูรณาการ ซึ่งข้อเสนอหลักไม่ใช่เพียงการมีสินทรัพย์ให้เลือกหลากหลายอีกต่อไป แต่เน้นที่การสร้างพอร์ตการลงทุน ประสิทธิภาพการใช้ทุน และการจัดหาเงินข้ามสินทรัพย์ สำหรับผู้ใช้ที่เคยเทรด meme ข้อดีอยู่ที่การกระจายความเสี่ยง ผลตอบแทนที่มั่นคงมากขึ้น และเครื่องมือควบคุมความเสี่ยงที่ไม่เคยมีมาก่อนในเมนูที่มีแต่คริปโตล้วนๆ
Shangett มองว่า แต่ก่อนศูนย์แลกเปลี่ยนเหมือนกับ “คาสิโน” แต่ปัจจุบันเข้าใกล้กับการเป็นธนาคารเพื่อการลงทุนดิจิทัลมากขึ้น ส่งผลให้โทเค็น Treasuries ทำให้ผู้ลงทุนทั่วไปเข้าถึงผลตอบแทนของรัฐบาลในขนาดย่อยลง และโทเค็นหุ้นต่างๆ ก็ช่วยดึงผู้ใช้งานคริปโตเข้าใกล้จังหวะของตลาดดั้งเดิมมากขึ้น เพียงแต่ไม่มีเสียงระฆังปิดตลาดแบบเก่าอีกต่อไป
แนวโน้มนี้ปรากฏในโครงสร้างพื้นฐานของตลาดแบบดั้งเดิมด้วยเช่นกัน ในเดือนมกราคม 2026 ICE/NYSE ประกาศว่ากำลังพัฒนาแพลตฟอร์มโทเค็นหลักทรัพย์ เพื่อรองรับการซื้อขายหุ้นสหรัฐและ ETF ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน (ขึ้นอยู่กับการอนุมัติของหน่วยงานกำกับดูแล) ส่วน SEC เองก็ยืนยันชัดเจนว่า “หลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็น” ก็ยังคงถือเป็นตราสารทุนอยู่เช่นเดิม และผู้เข้าร่วมตลาดต้องเตรียมปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์กลาง ไม่ว่าจะเป็นรูปแบบใดก็ตาม
อันที่จริง ยิ่งโทเค็น RWA เข้าใกล้การกระจายสู่ผู้ใช้วงกว้างมากเท่าไรก็ยิ่งลำบากที่จะปฏิบัติต่อมันแบบของเล่นสำหรับทดสอบนวัตกรรม การเข้าถึงได้ง่ายนำไปสู่การตรวจสอบอย่างละเอียดและ RWA 2.0 ในทางปฏิบัติคือภาคอุตสาหกรรมที่กำลังเรียนรู้ในการขยายตัวท่ามกลางแรงกดดันนั้น
