หากปี 2023–2024 เห็นการใช้ Treasuries ที่ถูกโทเคนเป็น “ขั้นแรก” แล้ว ปี 2025 จะเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจน โดยมีการไหลของทุนเข้าสู่ Private Credit และผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป
ในปี 2025 ทุนบนเชนไม่ใช่แค่ stablecoins และ staking อีกต่อไป แต่มีสินทรัพย์ประเภทใหม่ — Real World Assets (RWA) — ที่กลายเป็นจุดสนใจ เนื่องจากนักลงทุนคริปโตต้องการผลตอบแทนจากเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิมที่ถูก “ห่อ” ในรูปแบบโทเคน
SponsoredRWA 2025: ภาพรวมใหญ่
ตามรายงาน Dune x RWA 2025 มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยมีมูลค่าประมาณ 30.26 พันล้าน USD ในจำนวนนี้ U.S. Treasuries เป็นส่วนที่เติบโตเร็วที่สุด โดยมีขนาดตลาดประมาณ 7.3 พันล้าน USD นำโดยผลิตภัณฑ์เช่น BlackRock (BUIDL) และ Franklin (BENJI) นี่ถือเป็น “หลักฐานตลาด” ว่าการโทเคนกำลังทำงานจริง
ในขณะเดียวกัน Private Credit กำลังกลายเป็นส่วนสำคัญถัดไป โดยมีมูลค่ารวมประมาณ 15.9 พันล้าน USD ซึ่งมากกว่า Treasuries อย่างมาก แพลตฟอร์มอย่าง Maple Finance และ Centrifuge เป็นผู้นำในการนำเครดิตนอกเชนเข้าสู่ DeFi ผ่านพูลที่ไม่ต้องขออนุญาตหรือกึ่งขออนุญาต
รายงานยังเน้นว่า RWAs กำลังกลายเป็นส่วนประกอบที่สามารถรวมกันได้ใน DeFi: จากการใช้เป็นหลักประกันบน Aave (AAVE) ไปจนถึงการรวมเข้ากับ AMMs หรือ vaults ที่มีโครงสร้าง นี่ทำให้ RWAs กลายเป็นส่วนประกอบที่แท้จริงสำหรับ DeFi
การยอมรับ RWA กำลังเคลื่อนที่ไปไกลกว่าตัวเลข TVL ที่เน้นในกระเป๋าเงินไม่กี่ใบ ความก้าวหน้าที่แท้จริงมาจากผู้ใช้ที่ใช้งานจริงที่ถือและใช้สินทรัพย์บนเชน — ทำให้พวกเขามีสภาพคล่อง สามารถรวมกันได้ และเป็นส่วนหนึ่งของ DeFi — Chris Yin, CEO และผู้ร่วมก่อตั้ง Plume Network กล่าวในรายงาน
กระแสเงินทุน: จากความปลอดภัยสู่ความเสี่ยง
แง่มุมที่น่าสนใจที่สุดของภูมิทัศน์ RWA คือการที่ทุนกำลังไต่ระดับอัตราผลตอบแทนอย่างต่อเนื่อง การเดินทางนี้มีสามขั้นตอนสำคัญ:
Sponsoredขั้นตอนที่ 1: ตั๋วเงินคลัง นี่คือเมื่อผู้ลงทุนคริปโตหันไปหาตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเคนเพื่อความปลอดภัย มอบ “อัตราผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยงด้วยความน่าเชื่อถือของสถาบัน” (ประมาณ 4–5%) และสภาพคล่องที่มั่นคง
ขั้นตอนที่ 2: เครดิตส่วนตัว หลังจากที่คุ้นเคยกับอัตราผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังแล้ว ทุนจะไหลเข้าสู่กลุ่มเครดิตส่วนตัว แทนที่จะได้อัตราผลตอบแทนเพียง 4–5% เหมือนก่อนหน้านี้ ส่วนนี้สามารถให้ผลตอบแทนสูงถึง 10–16% อย่างไรก็ตาม มันมาพร้อมกับความเสี่ยง เช่น การผิดนัดชำระหนี้ ความเข้มข้นของคู่สัญญา และการเปิดเผยด้านกฎระเบียบ
ขั้นตอนที่ 3: เครดิตที่มีโครงสร้างและหุ้น นี่คือ “พรมแดนถัดไป” ด้วยกองทุนที่ถูกโทเคน ห้องนิรภัยรีโป และแม้กระทั่งหุ้นที่ถูกโทเคน แม้ว่าจะยังมีขนาดเล็ก แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เปิดประตูให้ตลาดทุนแบบดั้งเดิมทั้งหมดเข้าสู่บล็อกเชน ทำให้ DeFi กลายเป็นฐานปล่อยสำหรับอัตราผลตอบแทนทุกประเภท
เราเริ่มต้นด้วยตั๋วเงินคลังเป็นที่หลบภัยที่ปลอดภัย จากนั้น CLOs ก็มอบอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นด้วยโปรไฟล์ความเสี่ยงที่ยอมรับได้ เมื่อพูดคุยกับนักลงทุน สิ่งที่เราได้ยินชัดเจน: พวกเขาต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากผลิตภัณฑ์สินทรัพย์ในโลกจริง และเรากำลังตอบสนองต่อสิ่งนั้น Jürgen Blumberg, COO ที่ Centrifuge
โอกาสและความเสี่ยง
ด้วยความเร็วในการพัฒนาปัจจุบัน DeFi กำลังได้รับแหล่งอัตราผลตอบแทนจริง ขยายไปไกลกว่าสินทรัพย์ที่เป็นคริปโต RWAs ช่วยให้คริปโตเชื่อมต่อโดยตรงกับกระแสทุนทั่วโลก ขณะเดียวกันก็เปิดทางให้สถาบันการเงินใหญ่เข้าร่วมบนบล็อกเชน
ตลาดยังมีความเสี่ยงมากมาย เช่น ความจริงที่ว่าไม่ใช่ทุกผลิตภัณฑ์ RWA สามารถแลกเป็นเงินสดหรือ USDC ได้ทันที ซึ่งสร้างความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง ตลาดยังมีผลิตภัณฑ์ RWA ที่หลากหลาย แต่ละผลิตภัณฑ์มีโครงสร้างทางกฎหมายของตัวเอง ซึ่งแสดงถึงความซับซ้อนและความเสี่ยงทางกฎหมายที่อาจเกิดขึ้น โดยเฉพาะความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้
ในปี 2025 RWAs จะไม่เป็นเพียงส่วนข้างเคียงอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นกระดูกสันหลังใหม่ของอัตราผลตอบแทน DeFi หาก stablecoins เคยปลดล็อกสภาพคล่องบนบล็อกเชน RWAs โดยเฉพาะตั๋วเงินคลังและเครดิตส่วนตัว กำลังปลดล็อกตลาดทุนแบบดั้งเดิมทั้งหมด เรื่องราวของการ “ไต่ระดับอัตราผลตอบแทน” ไม่หยุดที่ตั๋วเงินคลัง แต่จะขยายต่อไปยังเครดิตที่มีโครงสร้าง หุ้น และอื่นๆ
