SharpLink รายงานผลขาดทุนสุทธิ 734.6 ล้าน USD สำหรับปีงบประมาณ 2025 แต่ในจำนวนนั้น 756.4 ล้าน USD เกิดจากการตั้งสำรองทางบัญชีแบบไม่ใช่เงินสด ไม่ได้เกิดจากการขาย Ether (ETH) แม้แต่เหรียญเดียว
บริษัทที่จดทะเบียนใน Nasdaq (SBET) ถือครอง ETH จำนวน 864,597 coin ไว้ในคลัง และดำเนินธุรกิจในฐานะช่องทางตัวแทนของตลาดหลักทรัพย์สำหรับสถาบันที่ต้องการลงทุนใน Ethereum
เหตุผลที่ตัวเลขขาดทุนของ SharpLink ชวนเข้าใจผิด
ภายใต้หลักการบัญชีที่รับรองทั่วไปของสหรัฐอเมริกา (GAAP) บริษัทจำเป็นต้องประเมินค่าสินทรัพย์ดิจิทัลตามราคาตลาดในแต่ละงวดรายงาน
สำหรับ Sharplink หลักการนี้นำไปสู่ผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 616.2 ล้าน USD เนื่องจาก ราคาของ ETH ร่วงลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2025
นอกจากนี้ ยังมีค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ 140.2 ล้าน USD เพิ่มเติม จาก Liquid Staking ETH (LsETH) ซึ่งทำให้ตัวเลขขาดทุนโดยรวมสูงขึ้น
สำหรับ LsETH ใช้รูปแบบ “ราคาทุนเดิมหักด้วยผลด้อยค่า” หมายความว่า ทุกครั้งที่ราคาร่วงต่ำกว่าราคาที่ซื้อมา จะถูกบันทึกด้อยค่าทันที แม้ว่าภายหลังราคาจะฟื้นตัวขึ้นก็ตาม
การตั้งสำรองทั้งสองรายการนี้เป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสด ไม่ได้มีการขาย ETH ออกไปเลยแม้แต่เหรียญเดียว และคลังของบริษัทก็ยังไม่ลดลง
ในขณะเดียวกันกำไรสุทธิที่เกิดขึ้นจริง 55.2 ล้าน USD จากการเปลี่ยน ETH เป็น LsETH ก็ช่วยลดผลกระทบบางส่วน แต่รายละเอียดดังกล่าวถูกซ่อนไว้ใต้ตัวเลขขาดทุนหลัก
เครื่องมือ Staking เร่งสปีด ก่อนฟลายวีลหยุดชะงัก
หากมองในเชิงการดำเนินงานจะเห็นว่าภาพแตกต่างจากฝั่งบัญชีอย่างชัดเจน รายได้จากการ stake ในไตรมาส 4 อยู่ที่ 15.3 ล้าน USD เพิ่มขึ้นเกือบ 50% จาก 10.3 ล้าน USD ในไตรมาส 3 ปี 2025 และรายได้รวมตลอดปี 2025 อยู่ที่ 28.1 ล้าน USD เมื่อเทียบกับ 3.7 ล้าน USD ในปีที่ผ่านมา
นับตั้งแต่ เริ่มต้นกลยุทธ์คลัง ETH ในเดือนมิถุนายน 2025 Sharplink สร้างรายได้ ETH 14,516 coin จากเฉพาะรางวัล stake โดยแบ่งเป็น:
- ประมาณ 66% จาก native staking
- 33% จากการ stake แบบ liquid และ
- 1% จาก liquid restaking
นอกจากนี้ บริษัทยังนำการบริหารคลังกลับมาจัดการภายในองค์กรเพื่อลดค่าธรรมเนียมการจัดการจากภายนอก และสามารถเก็บอัตราผลตอบแทนไว้ให้กับผู้ถือหุ้นได้โดยตรง
อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดที่ SharpLink เรียกว่า North Star (ETH ต่อหุ้น หรือ ETH Concentration) นั้นสะท้อนมุมมองที่ซับซ้อนกว่านี้
ตัวเลขนี้เคลื่อนจาก 4.00 ในไตรมาส 3 เป็นเพียง 4.01 ในไตรมาส 4 ซึ่งแทบไม่เพิ่มขึ้นเลย หลังจากที่เพิ่มเป็นสองเท่าจาก 2.0 เป็น 4.0 ในช่วงฤดูร้อน
ทุกการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ของพวกเขาจะถูกประเมินจากศักยภาพในการเพิ่ม ETH ต่อหุ้น SharpLink ได้แชร์ไว้ในโพสต์หนึ่ง
ETH ต่อหุ้นจะเติบโตเมื่อ Sharplink สามารถระดมทุนเกินมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) และนำเงินเหล่านั้นไปลงทุนใน ETH
ถ้าหุ้นซื้อขายที่หรือต่ำกว่า NAV โอกาสทำกำไรส่วนต่างนี้ก็จะหายไป การชะงักในไตรมาส 4 สะท้อนว่า SBET ใช้เวลาส่วนใหญ่ในไตรมาสนั้นในสถานการณ์ดังกล่าว ไม่สามารถออกหุ้นเพิ่มทุนแบบสะสมมูลค่าได้
สถาบันลงทุน แต่กลุ่มขาขึ้นกับขาลงเห็นต่างกัน
ตามรายงานของ Sharplink ที่ยื่นต่อ SEC ในเอกสาร ระบุว่าการถือหุ้น SBET ของสถาบันเพิ่มจากประมาณ 6% เป็น 46% ในช่วงปี 2025 ซึ่งสูงที่สุดในหมู่บริษัท ETH treasury ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์
Joseph Lubin ประธานของ Sharplink และผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ชี้ไปที่อุปสงค์เชิงโครงสร้างในภาพรวมว่าเป็นพื้นฐานสำหรับการเติบโตต่อเนื่อง
การเข้าสู่ตลาดของสถาบันรอบใหญ่…เร่งตัวขึ้นในปี 2025 เมื่อสถาบันการเงินระดับโลกรายใหญ่เปิดตัว stablecoin, สินทรัพย์บนโลกจริงที่ถูกโทเคน และโซลูชัน DeFi โดยตรงในอีโคซิสเต็ม Ethereum Lubin ได้เขียนไว้
อย่างไรก็ดี ตลาดเองกลับแยกเป็นสองฝั่ง เกี่ยวกับความหมายของข้อมูลชุดนี้ Book of Ethereum แย้งว่า Sharplink พิสูจน์ให้เห็นแล้วว่าโมเดลกระแสเงินสดบริษัทนั้น “ได้ผลยิ่งกว่าสำหรับ ETH” เพราะ Ethereum สร้างผลตอบแทนโดยธรรมชาติ สิ่งนี้จึงเป็นข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างเหนือ กลยุทธ์ treasury แบบ Bitcoin
ในขณะเดียวกัน แพลตฟอร์มวิเคราะห์ผลประกอบการ Finsee ให้มุมมองแบบระมัดระวังมากกว่า ด้วยการจัดอันดับไตรมาสนี้ว่าเป็นกลาง แต่ยอมรับว่ากิจกรรมสเตกกิ้งยังดำเนินไปได้ดี
การหยุดชะงักของ ETH ต่อหุ้นนี้เป็นสัญญาณอันตรายขั้นวิกฤตที่ระบบอาร์บิทราจทุนล้มเหลวในสภาพตลาดขณะนี้ Finsee ได้เขียนไว้
ทั้งนี้ เงินสดและทรัพย์สินสำรองขนาด stablecoin ลดลงเหลือ 30.4 ล้าน USD ในสิ้นปี ลดลงจาก 37.8 ล้าน USD ณ สิ้นไตรมาส 3
บริษัทมีการอนุมัติให้ซื้อหุ้นคืนมูลค่า 1.5 พันล้าน USD แต่ยังไม่ได้เปิดเผยระดับ NAV ที่จะเป็นตัวกระตุ้นให้ดำเนินการดังกล่าว
ด้วย การอัปเกรดเครือข่าย Ethereum ที่กำลังจะเกิดขึ้น และสถาบันต่างๆ ที่ยังคงสร้างสถานะอย่างต่อเนื่อง วิทยานิพนธ์ปี 2026 ของ Sharplink จึงขึ้นอยู่กับว่า การฟื้นตัวของราคา ETH จะสามารถเปิดหน้าต่างระดมทุนที่สร้างมูลค่าเพิ่มได้อีกครั้งหรือไม่
ที่สำคัญ กลไกนี้คือปัจจัยที่ขับเคลื่อนการเติบโตต่อหุ้นทั้งหมดของบริษัทตั้งแต่แรก
