การบีบราคาเงิน: ฟิวเจอร์สมีการคุ้มครองแค่ 14%

สัญญาฟิวเจอร์สเงินพุ่งทะลุ 117 USD เมื่อวันที่ 29 มกราคม ขยายการปรับตัวขึ้นครั้งประวัติศาสตร์ด้วยอัตรากำไร 275% ตลอดปีที่ผ่านมา โดยสาเหตุหลักเกิดจากภาวะขาดแคลนอุปทานทางกายภาพอย่างหนัก ปริมาณเงินในคลังมีเพียงพอเพื่อรองรับแค่ 14% ของสัญญาฟิวเจอร์สที่ยังคงค้างอยู่เท่านั้น

การรวมตัวกันของปริมาณสำรองที่ลดลงอย่างมาก ตำแหน่งชอร์ตขนาดใหญ่จากกลุ่มผู้ค้ารายใหญ่ และรูปแบบการกลิ้งสัญญาย้อนกลับที่ผิดปกติ กำลังส่งสัญญาณภาวะบีบชอร์ตตามตำราเกิดขึ้นจริงในขณะนี้

สินค้าคงคลังของคลังสินค้าเผชิญแรงกดดัน

อ้างอิงข้อมูลล่าสุดจาก รายงานสต็อกเงินในคลังของ CME ลงวันที่ 27 มกราคม ปริมาณเงินรวมในคลังที่ได้รับการอนุมัติจาก COMEX ลดลงเหลือ 411.7 ล้านออนซ์ และที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ปริมาณเงินที่ลงทะเบียนไว้—ซึ่งเป็นโลหะที่พร้อมส่งมอบเพื่อชำระสัญญาฟิวเจอร์สทันที—ลดลงเหลือ 107.7 ล้านออนซ์

ปริมาณสต็อกที่ลงทะเบียนลดลงถึง 4.7 ล้านออนซ์ภายในวันเดียว โลหะถูกถอนออกจากคลังหรือเปลี่ยนสถานะเป็นสถานะที่มีสิทธิ์ได้ เงินในคลังที่มีสิทธิ์นั้นไม่สามารถนำไปส่งมอบตามสัญญาฟิวเจอร์สได้

โดยมีสัญญาเปิดอยู่ 152,020 ฉบับ (เท่ากับ 760 ล้านออนซ์) ซึ่งหมายความว่า ปริมาณเงินที่ลงทะเบียนครอบคลุมเพียง 14.2% ของคำขอกระดาษที่ค้างอยู่ นั่นแปลว่าหากผู้ถือฟิวเจอร์สบางส่วนขอรับส่งมอบจริง ตลาดอาจเผชิญกับความตึงเครียดในการดำเนินงานอย่างรุนแรง

สถานะชอร์ตเชิงพาณิชย์สูงกว่าปริมาณส่งมอบได้

ข้อมูลจาก รายงาน Commitments of Traders ของคณะกรรมการกำกับซื้อขายสัญญาล่วงหน้าแห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) ที่สำรวจเมื่อวันที่ 20 มกราคม เผยให้เห็นขอบเขตของแรงกดดันฝั่งชอร์ต

กลุ่มผู้ค้ารายใหญ่—ซึ่งส่วนใหญ่คือธนาคารและดีลเลอร์—ถือสัญญาชอร์ต 90,112 ฉบับ ต้านกับสถานะลอง 43,723 ฉบับ พวกเขามีสถานะชอร์ตสุทธิ 46,389 สัญญา หรือประมาณ 231 ล้านออนซ์

สถานะชอร์ตสุทธินี้มากกว่าเงินที่ลงทะเบียนไว้พร้อมส่งมอบถึงสองเท่าตัว (108 ล้านออนซ์) ซึ่งหากผู้ถือฝั่งลองยืนยันขอรับส่งมอบจริง ผู้ขายชอร์ตจะต้องหาทางหาโลหะในตลาดที่ตึงตัวมากขึ้น และอาจเร่งให้ราคาปรับตัวสูงขึ้นไปอีก

สถานะ Backwardation และ Backward Rolls ชี้ภาวะตึงเครียด

ตลาดเงินยังคงอยู่ในภาวะแบ็คเวิร์ดเดชัน—เมื่อราคาสปอตสูงกว่าราคาฟิวเจอร์ส—ตั้งแต่ต้นเดือนตุลาคม ซึ่งโครงสร้างราคานี้สะท้อนว่าความต้องการโลหะจริงในทันทีแซงหน้าอุปทาน และโดยปกติเหตุการณ์นี้จะไม่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องในตลาดทั่วไป

นักวิเคราะห์สังเกตเห็นการกลิ้งสัญญาฟิวเจอร์สถอยคืนจากเดือนมีนาคมสู่มกราคม และจากกุมภาพันธ์สู่มกราคม ซึ่งพฤติกรรมผิดปกตินี้บ่งชี้ว่าผู้ถือสถานะลองไม่ต้องการรอรับส่งมอบในวันเวลาข้างหน้า

เฉพาะในเดือนมกราคม มีการออกสัญญาสำหรับส่งมอบจริง 9,608 ฉบับ คิดเป็น 48 ล้านออนซ์ ซึ่งเท่ากับเกือบ 45% ของยอดเงินที่ลงทะเบียนในปัจจุบัน

อุตสาหกรรมพลังงานแสงอาทิตย์เผชิญแรงกดดัน

ปัญหาการขาดแคลนอุปทานรุนแรงขึ้นเพราะมีความต้องการใช้งานเชิงอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่อง ขณะนี้ silver คิดเป็นสัดส่วนค่าใช้จ่ายการผลิตแผงโซลาร์เซลล์ทั้งหมดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 29% ของต้นทุนรวม เพิ่มขึ้นจาก 14% เมื่อปีที่แล้ว และเพียง 3.4% ในปี 2023

การพุ่งขึ้นนี้ส่งผลให้ silver กลายเป็นองค์ประกอบต้นทุนที่ใหญ่ที่สุดเพียงหนึ่งเดียวในการผลิตเซลล์แสงอาทิตย์ แซงทั้งอะลูมิเนียม กระจก และซิลิกอน โดยผู้ผลิตรายใหญ่ของจีน เช่น Trina Solar และ Jinko Solar ต่างเตือนนักลงทุนเกี่ยวกับการคาดการณ์ขาดทุนสุทธิในปี 2025 และ 2026 ด้วย

ดังนั้น Longi Green Energy จึงประกาศว่าจะเริ่มผลิตเซลล์แสงอาทิตย์ที่ใช้ทองแดงเป็นหลักในระดับอุตสาหกรรมในไตรมาสที่สองของปี 2026 อย่างไรก็ตามนักวิเคราะห์อุตสาหกรรมระบุว่าความพยายามแทนที่เช่นนี้มักใช้เวลาหลายปีกว่าจะขยายตัวได้ ทำให้ในระยะสั้นความต้องการยังคงโน้มเอียงชัดเจนไปที่ physical silver

ทองคำยังคงเสถียรเมื่อเทียบกับตลาดอื่น

ในทางตรงข้าม gold ไม่มีสัญญาณตึงเครียดแบบเดียวกัน สต็อก gold ในคลัง COMEX มีรวมทั้งสิ้น 35.9 ล้านออนซ์ ในจำนวนนี้ 18.8 ล้านออนซ์ได้รับการจดทะเบียน เทียบกับ open interest 528,004 สัญญา (52.8 ล้านออนซ์) อัตราความเพียงพออยู่ที่ 35.7% — ซึ่งสูงกว่า silver กว่าสองเท่า

ฟิวเจอร์ส gold ยังคงอยู่ในสภาพ contango กล่าวคือ ฟิวเจอร์สซื้อขายในราคาสูงกว่าราคาสปอต และการเคลื่อนไหวรายวันของสินค้าคงคลังแทบไม่มีเลย

แนวโน้ม

ภาวะขาดดุลโครงสร้างในตลาด silver—ซึ่งดำเนินต่อเนื่องมาเป็นปีที่ห้าแล้วตามรายงานของ Silver Institute—ยังคงดึงสินค้าคงคลังบนดินลงอย่างต่อเนื่อง เมื่ออัตราการเช่าสูงและค่าพรีเมียม physical กว้างขึ้นในตลาดโลก สถานการณ์จึงเอื้อต่อการปรับขึ้นราคาต่อเนื่อง

แต่ทั้งนี้ เทรดเดอร์ควรระวังว่าตลาดที่ตึงตัวขนาดนี้ก็เปราะบางต่อการปรับฐานแรงได้ หากมีการทำกำไรอย่างรวดเร็วหรือมีการแทรกแซงจากตลาดด้วยการจำกัดสถานะหรือปรับขึ้นมาร์จิ้น