Strategy (MSTR) จำเป็นต้องซื้อ Bitcoin (BTC) เพิ่มอีกประมาณ 261,269 coin มูลค่าประมาณ 22.2 พันล้าน USD เพื่อให้ได้ตามเป้าหมายของบริษัทที่ต้องการถือครอง 1 ล้าน BTC ภายในสิ้นปี 2026
ปัจจุบันบริษัทถือครองอยู่ที่ 738,731 BTC ในขณะที่เขียนบทความนี้ ซึ่งซื้อมาในราคาเฉลี่ย coin ละ 75,860 USD โดยเหลือเวลาประมาณ 42 สัปดาห์ในปี 2026 บริษัทจะต้องซื้อ Bitcoin เพิ่มเฉลี่ยสัปดาห์ละ 6,158 BTC หรือคิดเป็นมูลค่าประมาณ 523 ล้าน USD ต่อสัปดาห์ หากอ้างอิงราคาที่ 85,000 USD ต่อ BTC
จังหวะการสะสมของกลยุทธ์กับเส้นทางสู่ 1 ล้าน BTC
โดยมี Michael Saylor เป็น Executive Chairman Strategy ได้ซื้อ BTC ไปแล้วประมาณ 64,948 coin ในปี 2026 นี้ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยจากปีก่อนๆ อย่างมาก เพราะนับตั้งแต่เริ่มกลยุทธ์ถือครอง Bitcoin ในเดือนสิงหาคม 2020 บริษัทเคยซื้อเฉลี่ยปีละประมาณ 128,000 BTC
การดำเนินการล่าสุดแสดงให้เห็นว่าบริษัทน่าจะยังคงเดินหน้าในอัตรานี้ต่อไป ตัวอย่างเช่น ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 9 มีนาคม Strategy ซื้อเพิ่มอีก 17,994 BTC คิดเป็นเงิน 1.28 พันล้าน USD
การซื้อครั้งนี้มีเงินทุนหลักจากการขายหุ้นสามัญจำนวน 900 ล้าน USD และเงิน 377 ล้าน USD จาก หุ้นบุริมสิทธิ์ STRC series โดยการทำรายการในครั้งเดียวนั้นสูงเกือบสามเท่าของค่าเฉลี่ยรายสัปดาห์ที่จำเป็น
บริษัทได้ทำการซื้อ Bitcoin ต่อเนื่องอย่างน้อย 12 สัปดาห์ติดต่อกันในปี 2026 ซึ่ง Strategy ใช้วิธีระดมทุนผ่านการออกหุ้นสามัญ หุ้นแปลงสภาพ และหุ้นบุริมสิทธิ์
โปรแกรม at-the-market ของบริษัท ยังเหลือศักยภาพในการระดมเงินทุนอีกหลายพันล้าน USD ทั้งในรูปแบบหุ้นสามัญ MSTR และหุ้นบุริมสิทธิ์หลายซีรีส์ เช่น STRC, STRK, STRD และ STRF
แต่การคงเป้าหมายนี้ไว้อย่างต่อเนื่องจำเป็นต้องเข้าถึงตลาดทุนได้อย่างสม่ำเสมอ ขณะที่ราคาหุ้น MSTR ลดลงประมาณ 70% จากจุดสูงสุดในปี 2025 และจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้เพิ่มขึ้นจาก 76 ล้านหุ้นเป็นราว 320 ล้านหุ้น
Strategy มีภาระหนี้สินรวมกว่า 8 พันล้าน USD โดยในจำนวนนี้มี 6 พันล้าน USD เป็นตั๋วเงินแปลงสภาพที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกันเป็น Bitcoin ของบริษัท
หากราคา Bitcoin ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก ระดับล่าสุดใกล้ 74,000 USD การทดสอบความเครียดแสดงให้เห็นว่าหุ้นทุนอาจเผชิญแรงกดดันรุนแรง ในขณะเดียวกัน ราคาของ BTC ที่ลดลงช่วยให้สะสมต่อ coin ได้ในต้นทุนที่ถูกลง ซึ่งอาจช่วยให้บริษัทบรรลุปริมาณเป้าหมาย แม้ต้นทุนเป็น USD จะลดลง
การเปลี่ยนนโยบายคลังของ MARA สร้างข้อสงสัยต่อโมเดล HODL
ในขณะที่ Strategy เดินหน้าเพิ่มการสะสมอย่างต่อเนื่อง MARA Holdings (MARA) กลับเลือกเดินไปในทิศทางตรงกันข้าม เมื่อต้นเดือนมีนาคม 2026 MARA ได้ปรับปรุงนโยบายการคลังผ่านการยื่นแบบ 10-K ต่อ SEC โดยขยายขอบเขตอนุญาตให้ขาย Bitcoin ที่อยู่ในงบดุล จากเดิมที่บริษัทอนุญาตให้ขายเฉพาะ coin ที่ขุดได้ใหม่เท่านั้น
MARA ถือ Bitcoin ประมาณ 53,822 BTC ทำให้เป็นบริษัทจดทะเบียนรายใหญ่ลำดับที่สองของโลกที่ถือ Bitcoin บริษัทได้ รายงานผลขาดทุนสุทธิ 1.7 พันล้าน USD ในไตรมาส 4 ปี 2025 สาเหตุหลักมาจากการบันทึกขาดทุนทางบัญชี 1.5 พันล้าน USD เนื่องจากราคาของ Bitcoin ลดลงในช่วงเวลาดังกล่าว
ประมาณ 28% ของ Bitcoin ที่ MARA ถืออยู่ได้นำไปปล่อยกู้และใช้เป็นหลักประกันแล้ว บริษัทได้รับรายได้ดอกเบี้ย 32.1 ล้าน USD จากการปล่อยกู้ในปี 2025 แต่เมื่อรวมค่าเสื่อมราคาของ Bitcoin แล้ว ส่วนนี้กลายเป็นขาดทุนสุทธิ 86.3 ล้าน USD
นอกจากนี้ MARA ยังเร่งขยายเข้าสู่ธุรกิจ AI และโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวเตอร์สมรรถนะสูง ซึ่งรวมถึงการร่วมทุนกับ Starwood Capital Group เพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล
และค่าตอบแทนผู้บริหารถูกผูกกับกำลังผลิตเมกะวัตต์แทนผลผลิตจากการขุด สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในลำดับความสำคัญขององค์กร
สองโมเดล สองแนวทางเดิมพันอนาคตของบิตคอยน์
Jonatan Randin นักวิเคราะห์ตลาดอาวุโสจาก PrimeXBT ได้กล่าวกับ BeInCrypto ว่าการปรับเปลี่ยนของ MARA สะท้อนถึงแนวทางในการบริหารคลังที่ยั่งยืนขึ้นในภาวะที่มีความผันผวนสูง
โมเดลของกลยุทธ์นี้สามารถดำเนินการได้เมื่อตลาดทุนยังเปิดอยู่ และนักลงทุนยังต้องการรับความเสี่ยงทางอ้อมต่อ Bitcoin อยู่ แต่ก็เริ่มเห็นรอยร้าว หุ้นปรับตัวลงมาประมาณ 72% จากจุดสูงสุดในปี 2025 จำนวนหุ้นที่มีอยู่เพิ่มจาก 76 ล้านหุ้นเป็นราว 320 ล้านหุ้น และ mNAV ก็ลดลงต่ำกว่า 1.0 หมายความว่าตอนนี้หุ้นซื้อขายกันที่ราคาต่ำกว่ามูลค่า Bitcoin ที่ตัวเองถืออยู่ Randin กล่าวในการสัมภาษณ์พิเศษกับ BeInCrypto
Randin ยังระบุว่าภาคธุรกิจการขุดในวงกว้าง ก็กำลังประสบภาวะหมุนเวียนในลักษณะเดียวกัน หลังจากช่วง Halving ต้นทุนการผลิตต่อ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 87,000 USD ในขณะที่ราคาตลาดอยู่ใกล้ 70,000 USD ทำให้เหล่านักขุดต้องรับผลขาดทุนในการผลิต
Core Scientific ได้อธิบายว่าการดำเนินกิจการขุดของตน กำลังเข้าสู่สภาพใกล้สิ้นสุด ขณะเดียวกัน Bitfarms กำลังรีแบรนด์เป็น Keel Infrastructure และ Riot ก็กำลังเปลี่ยนไปสู่โมเดลการให้บริการพลังงาน
ในประเด็นที่ว่าการเปลี่ยนนโยบายของ MARA จะก่อให้เกิดความเสี่ยง ซัพพลายล้นตลาดจากการถือครอง 53,822 BTC หรือไม่นั้น Randin ชี้ว่าภัยคุกคามนี้มีผลทางจิตวิทยามากกว่าด้านกลไก
ปริมาณการซื้อขาย spot ของ Bitcoin วันละประมาณ 10,000 ล้าน USD ถึง 25,000 ล้าน USD ขึ้นอยู่กับแต่ละวัน ดังนั้นทุนสำรองทั้งหมดมีมูลค่าน้อยกว่าปริมาณในหนึ่งวันของตลาด ตลาดเองก็เคยดูดซับการกระจายตัวที่หนักกว่านี้มาก่อน…ความกังวลเรื่อง overhang ที่แท้จริงจึงเป็นด้านจิตวิทยามากกว่ากลไก Randin กล่าว
อย่างไรก็ตาม Randin เตือนว่าหากสภาพคล่องบางตา และ MARA มีอัตราส่วนการถือครองที่ถูกปล่อยใช้งานที่ 28% โดยมีอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าสินทรัพย์โดยนัยอยู่ที่ราว 87% ก็อาจมีแรงกดดันให้ต้องขายออกหากราคา Bitcoin ตกลงมากกว่านี้
สำหรับ Strategy เป้าหมายที่ถือครองถึง 1 ล้าน BTC ยังคงเป็นเป้าที่ท้าทายแต่ไม่ใช่เรื่องเป็นไปไม่ได้ หากบริษัทยังคงจังหวะซื้อในแบบปัจจุบันและตลาดทุนยังเปิดอยู่ ก็มีโอกาสแตะเป้าได้ช่วงปลายปี 2026
อย่างไรก็ตาม หากตลาดหมีลากยาว เงื่อนไขการระดมทุนตึงตัวขึ้น หรือเหล่านักลงทุนเกิดความล้าต่อ dilution อย่างต่อเนื่อง ก็อาจต้องชะลอแผนหรือทบทวนกลยุทธ์ใหม่
รายงาน 8-K ฉบับถัดไป ซึ่งคาดว่าจะถูกเปิดเผยสัปดาห์นี้ จะชี้ให้เห็นสัญญาณล่าสุดว่าทิศทางนี้ยังมีแรงส่งอยู่หรือไม่
