ปี 2028 เป็นบททดสอบความอยู่รอดของกลยุทธ์ แม้ยังอยู่ใน Nasdaq 100

แม้ว่า Strategy บริษัทคลังสำรอง Bitcoin จะยังคงอยู่ในดัชนี Nasdaq 100 แต่ความวิตกเกี่ยวกับความยั่งยืนของโมเดลธุรกิจของบริษัทกลับเพิ่มสูงขึ้นเรื่อย ๆ โดยมีการวิเคราะห์ใหม่ที่ชี้ให้เห็นว่า ปี 2028 จะเป็นปีชี้ชะตาความอยู่รอดของบริษัทนี้

ปัจจุบันบริษัทได้ถือครอง Bitcoin ในปริมาณที่มากพอจะมีอิทธิพลกับตลาดโดยรวม และปริมาณการถือครองนี้มากเกินกว่ามาตรฐานของวาฬทั่วไปอย่างชัดเจน

Tiger Research: ปี 2028 คือบททดสอบที่แท้จริง

บริษัทวิจัยบล็อกเชน Tiger Research ได้ระบุปี 2028 ว่าเป็นจุดเสี่ยงสำคัญในการ วิเคราะห์ โครงสร้างทางการเงินของ Strategy

รายงานนี้เน้นย้ำถึงจุดเปลี่ยนสำคัญในการระดมทุนของ Strategy โดยจนถึงปี 2023 บริษัทอาศัยเงินสดสำรองและตราสารหนี้แปลงสภาพขนาดเล็ก ซึ่งทำให้การถือครอง Bitcoin อยู่ในช่วงประมาณ 100,000 BTC ตั้งแต่ปี 2024 Strategy ได้เพิ่มการกู้ยืมอย่างหนักโดยผสมผสานตราสารทุนบุริมสิทธิ กองทุน ATM และตราสารแปลงสภาพขนาดใหญ่ นำไปสู่กับดักที่ราคา Bitcoin ที่สูงขึ้น ช่วยให้สามารถซื้อเพิ่มมากขึ้นไปอีก

ประเด็นปัญหาคือ ออปชั่น call บนพันธบัตรแปลงสภาพเหล่านี้จะรวมกันในปี 2028 จนเกิดแรงกดดันในการไถ่ถอนประมาณ 6.4 พันล้าน USD นักลงทุนสามารถร้องขอชำระหนี้ได้ล่วงหน้า และบริษัทไม่สามารถปฏิเสธได้

ไม่มีเงินหมุนเวียน ไม่มีตาข่ายรองรับความเสี่ยง

Tiger Research ชี้ถึงจุดเปราะบางพื้นฐานว่า Strategy ใช้เงินทุนเกือบทั้งหมดในการ ซื้อ Bitcoin แทนที่จะลงทุนในสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสด

หากนำเงินไปลงทุนในสินทรัพย์ที่สร้างผลผลิต บริษัทก็จะมีแหล่งเงินสำหรับชำระหนี้ตามธรรมชาติ รายงานกล่าวไว้ว่า ในทางกลับกัน การเน้นสะสม Bitcoin ทำให้เหลือเงินสดสำหรับการไถ่ถอนเพียงเล็กน้อย

หากไม่สามารถรีไฟแนนซ์ในปี 2028 ได้ Strategy จำเป็นต้องขายประมาณ 71,000 BTC ในราคา 90,000 USD ซึ่งคิดเป็น 20-30% ของปริมาณซื้อขายต่อวัน อาจก่อให้เกิดภาวะตลาดตกต่ำอย่างหนักทั่วทั้งตลาด

เพดานล้มละลายในไทยขยับสูงขึ้น

จุดตัดล้มละลายของ Strategy อยู่ที่ 23,000 USD ในปี 2025 ซึ่งต้องให้ราคาตกลงถึง 73% แต่ระดับนี้เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ จาก 12,000 USD ในปี 2023 เป็น 18,000 USD ในปี 2024 เนื่องจากหนี้เติบโตเร็วกว่าการถือครอง Bitcoin

ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างของ Strategy ดูต่ำในสถานการณ์ปกติ แต่จะกระจุกตัวอย่างมากในปี 2028 Tiger Research เตือนว่า ถ้ารีไฟแนนซ์ล้มเหลว อาจมีแรงขายมากพอจะส่งผลต่อตลาด Bitcoin ทั้งหมด

รายงานยังระบุว่า บริษัทคลังสำรองสินทรัพย์ดิจิทัลน้องใหม่ยิ่งเสี่ยงมากกว่า เพราะไม่มีระบบป้องกันหลายชั้นแบบ Strategy ที่สร้างมาได้จากการผ่านวิกฤตการณ์ปี 2022

การคงอยู่ของ Nasdaq 100 ท่ามกลางความสงสัย

ขณะเดียวกัน Strategy สามารถหลีกเลี่ยงการถูกถอดออกจาก Nasdaq 100 ในการปรับสมดุลดัชนีปกติ ซึ่งมีการประกาศเมื่อสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ผู้ให้บริการดัชนีระดับโลกอย่าง MSCI มีกำหนดจะทบทวนการรวม Strategy ในเดือนมกราคม โดยนักวิเคราะห์บางคนให้ความเห็นว่า โมเดลซื้อและถือ Bitcoin ของ Strategy นั้นมีลักษณะคล้ายกับกองทุนลงทุนมากกว่าบริษัทเทคโนโลยี

นอกจากนี้ Strategy ยังเป็นผู้นำแนวคิดเก็บสำรอง Bitcoin สำหรับองค์กรในปี 2020 ซึ่งต่อมาก่อให้เกิดบริษัทลอกเลียนแบบหลายสิบแห่งในตลาดทั่วโลก แต่ในช่วงที่ราคา Bitcoin มีความผันผวนสูงและฉุดราคาร่วงอย่างหนัก—โดย Strategy ตกลง 47% ภายในสามเดือนที่ผ่านมา—ข้อสงสัยเรื่องการเดิมพันที่ใช้เงินทุนกู้ยืมนี้จะสามารถรับมือภาระหนี้ที่ใกล้เข้ามาได้หรือไม่ จึงทวีความรุนแรงมากขึ้น