สงคราม RWA: Stablecoins ความเร็ว และการควบคุม

Consensus Hong Kong 2026 นับว่าเป็นงาน สัมมนา RWA ที่โดยส่วนใหญ่แล้วเน้นเรื่องคริปโตก็จริงแต่เนื้อหากลับเกี่ยวข้องกับการโทเคนไนซ์สินทรัพย์โลกจริงแทบจะทุกเวที ไม่ว่าจะเป็นบนเวทีหลัก งานข้างเคียง หรือแม้แต่ช่วงสปอนเซอร์ ทั้งนี้ การพูดคุยเรื่องโทเคนไนซ์จะแตกต่างจากปีก่อนอย่างชัดเจน

เพราะแทนที่ทุกคนจะเสนอแผนธุรกิจ ตอนนี้บทสนทนาได้กลายเป็นการโต้เถียงจริงจังเกี่ยวกับสถาปัตยกรรม กฎระเบียบ และประเด็นที่ว่า การโทเคนไนซ์นั้นแก้ปัญหาอะไรได้บ้าง ต่อไปนี้คือข้อถกเถียงหลักที่เกิดขึ้นในงาน

Stablecoins คือ RWA ทุกคนต่างเห็นพ้อง

หนึ่งในข้อสรุปที่ทุกคนเห็นตรงกันคือ ปัจจุบันมี RWA ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดอยู่แล้ว CJ Fong กรรมการผู้จัดการและหัวหน้าฝ่ายขาย APAC และ EMEA ที่ GSR กล่าวบนเวทีหลักว่า RWA ที่ประสบความสำเร็จที่สุดคือ USDT

ภายในงานข้างเคียงของ Gate นั้น Chunda McCain ผู้ร่วมก่อตั้ง Paxos Labs ระบุว่า ความต้องการ PAXG ซึ่งเป็นโทเคนทองคำของบริษัทได้เพิ่มสูงขึ้น รวมถึงเป็นหลักฐานว่า stablecoin กำลังก้าวข้ามการผูกค่าไว้ที่ USD เพื่อเข้าสู่กลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์และพันธบัตรรัฐบาล ปัจจุบัน Paxos ได้รับใบอนุญาต OCC (เงื่อนไข) ในเดือนธันวาคม และได้รับการรับรองในสิงคโปร์ ฟินแลนด์ และอาบูดาบี ด้วยกลยุทธ์ข้ามเขตอำนาจศาลที่ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า stablecoin และสินทรัพย์โทเคนไนซ์กำลังหลอมรวมกัน

Brian Mehler ซีอีโอของ Stable ซึ่งเป็นบล็อกเชนสำหรับชำระเงิน ก็สนับสนุนประเด็นนี้จากมุมมองโครงสร้างพื้นฐาน ระบบ USDT Zero ของบริษัทของเขาจะยกเลิกค่าธรรมเนียมแก๊สโดยสิ้นเชิง — ส่ง 100 USDT ถึงปลายทาง 99.999 USDT เขากล่าวในการพูดคุยที่งาน Stablecoin Odyssey ว่าต้องการให้ประสบการณ์เหมือนกับระบบ Swift ซึ่งผู้ใช้ไม่รับรู้ว่าตัวเองกำลังใช้บล็อกเชน

สิ่งที่น่าสนใจคือ ขอบเขตระหว่าง stablecoin กับ RWA ดูเหมือนจะกลายเป็นเรื่องประดิษฐ์ขึ้น เพราะเมื่อ stablecoin มีหลักทรัพย์ค้ำประกันเป็นตั๋วเงินคลัง ทองคำ หรือผลิตภัณฑ์โครงสร้างใหม่ และ RWA หลายแพลตฟอร์มชำระด้วย USDC สองหมวดนี้จึงเริ่มหลอมรวมเป็นเลเยอร์เดียวของการเงินแบบโทเคนไนซ์

สงครามสถาปัตยกรรม Permissioned กับ Permissionless

ข้อโต้เถียงที่ชัดเจนที่สุดในงานสัมมนาครั้งนี้เกิดจากสองบริษัทที่ดูเหมือนจะทำสิ่งเดียวกัน

ในช่วง Tokenizing the Planet บนเวทีหลัก Graham Ferguson หัวหน้าฝ่าย Ecosystem ของ Securitize และ Min Lin กรรมการผู้จัดการขยายธุรกิจทั่วโลกของ Ondo ได้นำเสนอวิสัยทัศน์ที่ต่างกันโดยสิ้นเชิง

Securitize เน้นการ ออกโทเคนรูปแบบดั้งเดิมในกรอบอนุญาต โดย Ferguson ให้เหตุผลว่าโมเดล wrapper — โดยการนำสินทรัพย์นอกเชนมาแปลงเป็นโทเคนบนเชน — นั้นสร้างระยะห่างระหว่างสินทรัพย์แท้จริงกับนักลงทุน และทำให้การคุ้มครองอ่อนแอลง เขายังชี้ให้เห็นความสำเร็จของกองทุน BUIDL ของ BlackRock ที่มี AUM เกิน 1 พันล้าน USD และผลงานการออกหลักทรัพย์บนเชนที่มีการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ในตัว

ขณะที่ Ondo เลือกเดินในทิศทางตรงกันข้าม ด้วยโมเดล wrapper แบบเปิดที่เน้นการเชื่อมโยงกับ DeFi และขยายสู่กลุ่มนักลงทุนทั่วโลก Min Lin ให้เหตุผลว่าโมเดลนี้ผสานเข้ากับโปรโตคอล DeFi ได้เร็วกว่ามากและกำจัดตัวกลาง ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบที่สำคัญโดยเฉพาะการเข้าถึงนักลงทุนในทวีปเอเชีย ปัจจุบันบริษัทกำลังขยายเข้าสู่ ฮ่องกง สิงคโปร์ และญี่ปุ่น

ในบทสัมภาษณ์กับ BeInCrypto ภายหลังจบงาน Ferguson ได้ตั้งคำถามว่าโมเดล wrapper สามารถคุ้มครองนักลงทุนได้ดีพอหรือไม่ และได้อธิบายแผนการขยายความร่วมมือกับ DeFi ของ Securitize โดยยังคงใช้โครงสร้างแบบอนุญาตต่อไป

อย่างไรก็ตาม binary อาจล้าสมัยไปแล้ว ที่ Stablecoin Odyssey ในช่วงเสวนา RWA นั้น Forgiven ซึ่งเป็น CSO ของ Conflux ได้นำเสนอกรณีตัวอย่างแบบไฮบริดที่เกิดขึ้นจริง ได้แก่ สินทรัพย์พลังงานหมุนเวียนที่ถูกจัดแพ็กโดยบริษัทการเงินและห่อรวมเข้าโปรโตคอล DeFi นี่คือการกระจายสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลในโลกจริงแบบไม่มีการอนุญาต ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ไม่สามารถจำกัดให้อยู่ในฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งได้อย่างชัดเจน

ความเร็วในการชำระธุรกรรม: ข้อถกเถียงที่ชนะใจเสมอ

ถ้ามีหัวข้อหนึ่งที่ถูกเน้นย้ำมากที่สุดในทุกเวทีนั่นคือฟีเจอร์เด็ดของการทำ tokenization ไม่ใช่เรื่องการเข้าถึงหรือความโปร่งใส แต่เป็นเรื่องความเร็ว

Forgiven จาก Conflux ได้นำเสนอมาตรฐานที่ชัดเจนที่สุด: ฝาก USDC แล้วได้รับการยืนยันทันที ขอไถ่ถอนก็จะได้รับ USDC คืนภายในหนึ่งชั่วโมง เขาตั้งข้อสังเกตว่านี่เร็วกว่า T+0 เมื่อเทียบกับระบบชำระบัญชีแบบเดิมที่อาจใช้เวลาหลายวัน

ข้อโต้แย้งเรื่อง composability ยังขยายผลได้อีก หลายผู้ร่วมเสวนาในแต่ละช่วงต่างกล่าวถึงข้อจำกัดในโลกการเงินแบบดั้งเดิม ว่าการซื้อสินทรัพย์แล้วนำไปใช้ค้ำประกันได้ทันทีนั้นถือว่าเป็นไปไม่ได้ตามโครงสร้าง ขณะที่บนเชน ระบบนี้เป็นฟังก์ชันพื้นฐาน

Mehler จาก Stable เน้นย้ำถึงปัญหาจริงที่เชื่อมโยงทฤษฎีกับความเป็นจริง โดยระหว่างการเทขายของตลาดล่าสุด ราคาก๊าซ ETH ที่มีความผันผวนเพิ่มต้นทุนธุรกรรมสำหรับธุรกิจที่โอน stablecoins เป็นสองเท่า โมเดลโอน USDT ต้นทุนคงที่ของเขาช่วยกำจัดความผันผวนนี้ ซึ่งสำคัญมากเมื่อองค์กรต้องประมวลผลธุรกรรมหลักพันต่อวัน

สินทรัพย์จริง จุดที่เรื่องราวเจอกับอุปสรรค

ในช่วง precious metals ของงาน HashKey Cloud ทำให้ทุกคนได้มองความจริง Ronald Tan ผู้อำนวยการ Silver Times Limited ได้พูดถึงโลจิสติกส์ของตลาดเงิน เงินที่ต้องเก็บในคลัง ค่าใช้จ่ายของโกดัง อุปสรรคการขนส่ง และข้อจำกัดการส่งออกระหว่างสหรัฐอเมริกา-จีน ที่ไม่หายไปแม้จะมีการสร้าง token ก็ตาม

นี่คือช่องว่างระหว่าง RWA ทางการเงินกับ RWA ทางกายภาพ พันธบัตรรัฐบาลและหุ้นกองทุนสามารถชำระบัญชีได้ทันทีเพราะสินทรัพย์ต้นทางได้รับการลงบันทึกไว้แล้วในบัญชีแยกประเภท ขณะที่โลหะ พลังงาน และอสังหาริมทรัพย์ต้องตรวจสอบว่าสินทรัพย์นั้นมีอยู่จริงและได้รับการดูแลรักษาอย่างถูกต้อง

ประสบการณ์ PAXG ของ Paxos ซึ่งเป็นทองคำ token ที่มีทองคำแท่งจริงในโกดังลอนดอนรองรับ แสดงให้เห็นว่าวิธีนี้สามารถทำได้ในวงกว้าง แต่ McCain ยอมรับว่าบริษัทต้องทุ่มทรัพยากรเพิ่มเติมเพื่อรองรับความต้องการที่เพิ่มขึ้น โครงสร้างพื้นฐานสำหรับการทำ tokenization สินทรัพย์จริงมีอยู่จริง แต่ก็ยังไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย

เอเชียเป็นศูนย์กลางอำนาจถ่วงดุล

จากทุกช่วงเสวนา เอเชีย — โดยเฉพาะฮ่องกง — โดดเด่นในฐานะศูนย์กลางหลักของการขับเคลื่อน RWA

Ondo ตั้งเป้าขยายธุรกิจไปที่ฮ่องกง สิงคโปร์ และญี่ปุ่น Securitize’s Ferguson ให้สัมภาษณ์กับ BeInCrypto ว่าบริษัทจะให้ความสำคัญกับเขตอำนาจศาลที่ชัดเจนด้านกฎระเบียบ และก็เอ่ยชื่อเมืองเดียวกัน Paxos ถือใบอนุญาต MAS สิงคโปร์อยู่แล้ว HashKey ก็เป็นทั้งเจ้าภาพจัดอีเวนต์และผู้ร่วมตลาด โดยได้สนับสนุนหลายเวทีที่พูดถึงบทบาทของฮ่องกง

Forgiven จาก Conflux กล่าวว่าบริษัทของเขาเป็นโครงการบล็อกเชนจีนที่หาได้ยากที่ใช้นามจริง ผลิตภัณฑ์ RWA ด้านพลังงานหมุนเวียนถูกออกแบบเฉพาะสำหรับตลาดฮ่องกง

เนื้อหาแฝงก็ชัดเจน ในขณะที่สหรัฐอเมริกายังต่อสู้กันเรื่องกฎหมาย stablecoin และ Clarity Act — ซึ่ง Anthony Scaramucci ได้กล่าวอย่างหนักแน่นบนเวที Consensus ของตัวเอง — เอเชียกลับเร่งก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานและสร้างแบบอย่างใหม่

สิ่งที่กำลังเป็นเดิมพันจริงๆ

การพูดคุยเกี่ยวกับ RWA ที่งาน Consensus Hong Kong ได้เผยให้เห็นถึงอุตสาหกรรมที่เดินหน้าผ่านคำถามเรื่องการ tokenization ไปแล้ว แต่ในตอนนี้ประเด็นที่อภิปรายคือวิธีการ—แบบ permissioned หรือ permissionless, สินทรัพย์ทางการเงินหรือสินทรัพย์จริง, กลุ่มสถาบันหรือกลุ่มรายย่อยก่อน—และคำตอบเหล่านี้ก็กำลังแตกต่างกันออกไปตามแต่ละประเภทสินทรัพย์, เขตอำนาจศาล และรูปแบบธุรกิจ

การบรรจบกันระหว่าง stablecoin และ RWA อาจกลายเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญที่สุด เพราะหากสินทรัพย์ tokenized ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดคือ stablecoin และ stablecoin เหล่านั้นได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์ในโลกจริงเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ กรอบของ RWA ในฐานะกลุ่มอุตสาหกรรมที่แยกออกมาต่างหากอาจไม่คงอยู่จนถึงปี 2026