TradFi: เชือกไต่ของการใช้ Tokenization

เพลงไซเรนของ Tokenized Real-World Assets (RWA) ได้กลายเป็นท่วงทํานองที่โดดเด่นในภูมิทัศน์ทางการเงิน มันแสดงถึงการผสมผสานขั้นสุดยอดของทุนของ Wall Street และนวัตกรรมการเข้ารหัสของ Silicon Valley โดยสัญญาว่าจะปลดล็อกเงินทุนทั่วโลกหลายล้านล้านดอลลาร์นําไปสู่การซื้อขายอย่างต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันและขจัดความล่าช้าในการตั้งถิ่นฐานแบบโบราณที่ระบาดการเงินแบบดั้งเดิม

การแปลงโทเค็น RWA ไม่ได้เป็นเพียงการอัปเกรดทางเทคโนโลยีเท่านั้น มันเป็นพิมพ์เขียวสําหรับเศรษฐกิจที่ตั้งโปรแกรมได้ ถึงกระนั้น แม้จะมีศักยภาพอันยิ่งใหญ่และการเข้ามาอย่างก้าวร้าวของยักษ์ใหญ่ด้านการเงิน แต่การเคลื่อนไหวก็พยายามดิ้นรนเพื่อก้าวข้ามขั้นตอนการพิสูจน์แนวคิด (PoC) ที่ซับซ้อนแต่มีอยู่

บทความนี้ให้เหตุผลว่าคอขวดไม่ใช่กฎระเบียบโดยพื้นฐาน แม้ว่าการปฏิบัติตามข้อกําหนดจะยังคงมีความสําคัญ แต่เป็นสถาปัตยกรรม การปะทะกันระหว่างระบบเดิมของ TradFi ซึ่งสร้างขึ้นเพื่อการกระทบยอดที่ล่าช้าและการกํากับดูแลแบบรวมศูนย์ และจรรยาบรรณของบล็อกเชนในการใช้โค้ดแบบเรียลไทม์

เพื่อให้ประสบความสําเร็จในการข้าม Tokenization Tightrope อุตสาหกรรมต้องเชื่อมความแตกแยกอย่างลึกซึ้งในปรัชญาการดําเนินงาน

เพื่อแยกแยะความซับซ้อนของการเปลี่ยนแปลงนี้ เราใช้ความเชี่ยวชาญของผู้นําในอุตสาหกรรม: Arthur Firstov, CBO ของ Mercuryo; Federico Variola ซีอีโอของ Phemex; Vivien Lin, CPO และหัวหน้า BingX Labs; Lucien Bourdon นักวิเคราะห์ Bitcoin ของ Trezor; Bernie Blume ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Xandeum Labs; Patrick Murphy กรรมการผู้จัดการสหราชอาณาจักรและสหภาพยุโรปของ Eightcap; และ Vugar ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการ (COO) ของ Bitget

ข้อมูลเชิงลึกโดยรวมของพวกเขาเผยให้เห็นว่าการปรับขนาดโทเค็นนั้นไม่จําเป็นต้องมีการปรับโครงสร้างใหม่อย่างสมบูรณ์เกี่ยวกับวิธีที่สถาบันการเงินจัดการความเสี่ยง การดูแล และการปฏิบัติตามข้อกําหนด

สถาปนิกกับหน่วยงานกํากับดูแล: การปรับขนาดนอกเหนือจากแซนด์บ็อกซ์

ความท้าทายแรกที่ต้องแก้ไขคือความเชื่อที่แพร่หลายว่าความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบเป็นศัตรูหลักของโทเค็น แม้ว่ากรอบกฎหมายที่ชัดเจน เช่น กฎระเบียบ MiCA ของสหภาพยุโรปหรือ eWpG ของเยอรมนี เป็นสิ่งจําเป็นสําหรับความสะดวกสบายของสถาบัน แต่อิมพีแดนซ์ที่แท้จริงอยู่ลึกลงไปในแกนหลักการดําเนินงานของการเงิน

Patrick Murphy จาก Eightcap ให้ความชัดเจนเกี่ยวกับแนวทางการกํากับดูแลในปัจจุบัน โดยเน้นการปรับตัวมากกว่าการเขียนใหม่อย่างรุนแรง:

“สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่เป็นโทเค็น ไม่ว่าจะเป็นอสังหาริมทรัพย์ พันธบัตร หรือตราสารทางการเงินอื่นๆ นําเสนอวิวัฒนาการที่มีอยู่ในตลาดทุน แต่ไม่ได้อยู่ในสุญญากาศด้านกฎระเบียบ สิ่งที่เกิดขึ้นคือขณะนี้เฟรมเวิร์ก KYC/AML กําลังถูกปรับเปลี่ยน (ตรงข้ามกับการเขียนใหม่) เพื่อพิจารณาความเป็นเจ้าของรูปแบบใหม่นี้”

เมอร์ฟีเสริมว่าจากมุมมองด้านกฎระเบียบ สินทรัพย์โทเค็นมักจะถือว่าเป็นหลักทรัพย์หากแสดงถึงการอ้างสิทธิ์ในมูลค่าทางการเงินพื้นฐาน

“สิ่งนี้หมายความว่าผู้ออกและแพลตฟอร์มต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ที่มีอยู่ รวมถึงภาระผูกพันในการเปิดเผยข้อมูลของนักลงทุนและกฎการซื้อขาย แม้ว่าสินทรัพย์จะอยู่บนบล็อกเชนก็ตาม”

Murphy ยืนยันว่าภาระผูกพัน KYC/AML กําลังขยายไปยังสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างแน่นอน:

“นักลงทุนในสินทรัพย์โทเค็นยังคงต้องได้รับการตรวจสอบอย่างเหมาะสม และธุรกรรมยังคงต้องได้รับการตรวจสอบเพื่อหากิจกรรมที่น่าสงสัย เช่นเดียวกับตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ฉันเห็นหลายแพลตฟอร์มที่รวมเครื่องมือตรวจสอบตัวตนอัตโนมัติและการวิเคราะห์บล็อกเชนเพื่อให้แน่ใจว่าเป็นไปตามมาตรฐานเหล่านี้โดยไม่กระทบต่อประสิทธิภาพของโทเค็น”

Arthur Firstov จาก Mercuryo วางกรอบประเด็นนี้อย่างตรงไปตรงมาว่าเป็นหนึ่งในการออกแบบระบบที่ขัดแย้งกัน เขาสังเกตเห็นการมองเห็นที่สูงของนักบินในปัจจุบัน เช่น กองทุนตลาดเงินโทเค็นของ BlackRock หรือการทดลองของ Robinhood กับหุ้นโทเค็น โดยยอมรับว่าเป็นเหตุการณ์สําคัญ อย่างไรก็ตาม เขาจัดหมวดหมู่เหล่านี้เป็นระบบนิเวศที่มีในตัวเองโดยมีการทํางานร่วมกันในโลกแห่งความเป็นจริงน้อยที่สุด

“ตอนนี้ โทเค็นส่วนใหญ่อยู่ในขั้นตอนการพิสูจน์แนวคิด” Firstov กล่าว

“สิ่งเหล่านี้เป็นเหตุการณ์สําคัญ แต่ก็ยังเป็นระบบนิเวศที่มีการทํางานร่วมกันที่จํากัด รางการดําเนินการและการปฏิบัติตามข้อกําหนดยังคงอยู่นอกเครือข่าย ซึ่งหมายความว่าการตั้งถิ่นฐาน การดูแล และการบังคับใช้นโยบายยังคงขึ้นอยู่กับโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิม คุณสามารถห่อสินทรัพย์ในโทเค็นได้ แต่ถ้าตรรกะการควบคุมทํางานนอกเครือข่าย คุณก็ยังไม่ได้แก้ปัญหาความเร็ว ระบบอัตโนมัติ หรือความสามารถในการประกอบ”

รูปแบบการดําเนินงานของ TradFi โดยพื้นฐานแล้วเข้ากันไม่ได้กับลักษณะทันทีของบล็อกเชน ระบบแบบดั้งเดิมอาศัยการประมวลผลเป็นชุด การลงนามด้วยตนเอง และการกระทบยอดสิ้นวันเพื่อยืนยันธุรกรรม ในทางกลับกัน Blockchain ต้องการตรรกะแบบเรียลไทม์ที่ตั้งโปรแกรมได้

การแปลงโทเค็นเพียงอย่างเดียวไม่ได้ทําให้การดูแลที่ตั้งโปรแกรมได้ของรางการดําเนินงานให้ทันสมัย และการปฏิบัติตามข้อกําหนดอัตโนมัติคือสิ่งที่ทําให้ TradFi เข้าใกล้รูปแบบการดําเนินการที่กําหนดของบล็อกเชนมากขึ้น

“จนกว่าสถาบันจะนําการดูแลที่ตั้งโปรแกรมได้และกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบอัตโนมัติ โทเค็นจะยังคงเป็นแบบฝึกหัดนําร่องมากกว่าตลาดที่ประกอบได้จริง” Firstov โต้แย้ง “ไม่ใช่กฎระเบียบที่ทําให้มันช้าลง แต่เป็นสถาปัตยกรรม”

ความซับซ้อนนี้เน้นย้ําเพิ่มเติมโดยความจําเป็นในการสร้างจุดเริ่มต้นที่แข็งแกร่งและน่าเชื่อถือสําหรับเงินทุนสถาบัน Vugar จาก Bitget เน้นย้ําว่าเพื่อให้ TradFi สามารถเคลื่อนย้ายเงินได้หลายพันล้าน โครงสร้างพื้นฐานจะต้องมีความปลอดภัยและเชื่อถือได้ในการดําเนินงานตั้งแต่ขั้นตอนแรก

Vugar (Bitget) กล่าวเพิ่มเติมว่า

“ในการปรับขนาดโทเค็นไปสู่ตลาดมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ตามที่สัญญาไว้ คุณต้องมีทางลาดเปิด/ปิดที่ปลอดภัยและผ่านการทดสอบการต่อสู้และจุดเชื่อมต่อระดับสถาบัน TradFi ต้องการความแน่นอนอย่างแท้จริงว่าการเปิดรับเชนครั้งแรกของพวกเขา – การดูแลเบื้องต้น การตั้งถิ่นฐานครั้งแรก – นั้นกันกระสุนได้ทั้งหมด และหน่วยงานกํากับดูแลต้องเห็นเส้นทางที่ชัดเจนและสอดคล้องกับสถาปัตยกรรมหลัก”

ความจําเป็นทางสถาปัตยกรรมนี้นําไปสู่ทางตันทางปรัชญา โดยเฉพาะอย่างยิ่งสําหรับนักแม็กซิมาลิสต์ Bitcoin และผู้สนับสนุนการกระจายอํานาจ Lucien Bourdon จาก Trezor แสดงความสงสัยนี้โดยตั้งคําถามถึงคุณค่าพื้นฐานของ RWA ที่เป็นโทเค็น หากกรรมสิทธิ์ทางกฎหมายและการสนับสนุนของสินทรัพย์ยังคงรวมศูนย์ ปลอดภัยด้วยสัญญากระดาษและระบบศาล ไม่ใช่ฉันทามติการเข้ารหัส เทคโนโลยีบล็อกเชนช่วยเพิ่มการกระจายอํานาจได้อย่างแท้จริงหรือไม่?

“ฉันสงสัยเรื่องเล่าของ RWA” Bourdon ยอมรับ

“แพลตฟอร์มแบบดั้งเดิมสามารถปรับปรุงระบบของตนให้ทันสมัยเพื่อเสนอการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันโดยไม่ต้องใช้เทคโนโลยีบล็อกเชน สิ่งเหล่านี้ยังคงเป็นสินทรัพย์กระดาษที่ได้รับการสนับสนุนโดยกรอบกฎหมายแบบรวมศูนย์ และการแปลงโทเค็นไม่ได้เปลี่ยนแปลงสิ่งนั้นโดยพื้นฐาน เมื่อคุณซื้อขายสินทรัพย์แบบรวมศูนย์บนแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ โมเดลความน่าเชื่อถือจะยังคงรวมศูนย์โดยไม่คํานึงถึงเทคโนโลยีพื้นฐาน”

เพื่อให้โทเค็นเป็นไปตามคํามั่นสัญญา จะต้องแก้ปัญหาที่การอัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานอย่างง่ายไม่สามารถทําได้ ต้องนําเสนอความสามารถในการตั้งโปรแกรมและความสามารถในการประกอบความสามารถสําหรับแอปพลิเคชันทางการเงินที่แตกต่างกันในการโต้ตอบและสร้างสินทรัพย์โทเค็นได้อย่างราบรื่นซึ่งเป็นสิ่งที่ฐานข้อมูลแบบรวมศูนย์พยายามดิ้นรนเพื่อจัดหา

ความขัดแย้งของการผสานรวม: จากฟีดข้อมูลสู่นโยบายที่นําไปใช้ได้จริง

อุปสรรคทางเทคนิคที่พบเมื่อรวมกรอบสถาบันขนาดใหญ่ที่ซับซ้อนเข้ากับบล็อกเชนนั้นละเอียดอ่อนกว่าการย้ายข้อมูลเพียงอย่างเดียว ความยากลําบากหลักตามที่ระบุโดย Arthur Firstov คือการเปลี่ยนจากข้อมูลแบบ on-chain ไปเป็นการเงินแบบ on-chain ที่ดําเนินการได้

เขาแสดงให้เห็นสิ่งนี้โดยใช้ตัวอย่างของ data oracles โดยสังเกตว่าข้อมูลเศรษฐกิจของรัฐบาลสหรัฐฯ (GDP, PCE) คุณภาพสูงที่ผ่านการตรวจสอบแล้วสามารถเผยแพร่ไปยังบล็อกเชนได้โดยตรงผ่านบริการต่างๆ เช่น Chainlink นี่เป็นความสําเร็จครั้งยิ่งใหญ่ในด้านความน่าเชื่อถือของคําพยากรณ์ อย่างไรก็ตาม Firstov อธิบายว่าเหตุใดสิ่งนี้จึงเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยสําหรับหน่วยงานที่ได้รับการควบคุม:

“แรงเสียดทานที่ใหญ่ที่สุดไม่ได้เกี่ยวกับการใส่ข้อมูลบนเครือข่าย แต่เป็นการทําให้ข้อมูลนั้นทํางานภายในระบบที่มีการควบคุม … จากมุมมองของสถาบัน เพียงอย่างเดียวก็เปลี่ยนแปลงได้น้อยมากหากการดูแล การอนุญาต และระบบความเสี่ยงไม่สามารถโต้ตอบกับมันโดยทางโปรแกรมได้”

ในการปรับขนาด คู่สัญญาทุกรายในธุรกรรมโทเค็น ตั้งแต่ผู้ดูแลไปจนถึงเลเยอร์การชําระบัญชี จะต้องอัปเกรดกลไกในการจัดการคีย์การเข้ารหัส การบังคับใช้นโยบาย และเหตุการณ์ KYC

โครงการต่างๆ เช่น Regulated Liability Network (RLN) ของ Citi และ Onyx ของ JPMorgan แสดงให้เห็นว่าการชําระบัญชีแบบโทเค็นเป็นไปได้ แต่การปรับขนาดนั้นต้องการให้ผู้เข้าร่วมทุกคนมีระบบที่กําหนดและประกอบได้

การขาดความสามารถในการประกอบเป็นความหงุดหงิดหลักสําหรับผู้ชมที่อาศัยอยู่ในคริปโต ข้อมูลมีอยู่ แต่ความสามารถในการดําเนินการกับข้อมูลนั้นขาดหายไป

“คุณสามารถมีสัญญาอัจฉริยะที่ ‘อ่าน’ GDP แบบเรียลไทม์ แต่คุณไม่สามารถให้กองทุนที่ได้รับการควบคุมปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอโดยอัตโนมัติตามมันได้” Firstov

“นั่นคือช่องว่างระหว่างฟีดข้อมูลและการเงินที่นําไปใช้ได้จริง และนั่นเป็นเหตุผลว่าทําไมการเริ่มต้นใช้งาน TradFi จึงยังคงรู้สึกเหมือนรวมระบบปฏิบัติการสองระบบที่แยกจากกันเข้าด้วยกัน”

Vivien Lin จาก BingX Labs ตอกย้ําแนวคิดเรื่องความไม่ลงรอยกันอย่างเป็นระบบ โดยเน้นว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ต้องการสถาปัตยกรรมใหม่ครั้งใหญ่ของบรรทัดฐานการดําเนินงาน:

“จุดเสียดทานที่ใหญ่ที่สุดคือการนํา TradFi มาสู่บล็อกเชนไม่ใช่แบบ Plug-and-play ง่ายๆ แต่บังคับให้ทุกคนต้องคิดใหม่ทุกชั้นของกระบวนการ ตั้งแต่กฎระเบียบไปจนถึงโครงสร้างพื้นฐาน”

“ระบบเหล่านี้ไม่ได้สร้างขึ้นโดยคํานึงถึงบล็อกเชน ดังนั้นทุกอย่างตั้งแต่เวิร์กโฟลว์การปฏิบัติตามกฎระเบียบไปจนถึงการจัดการข้อมูลจึงจําเป็นต้องมีสถาปัตยกรรมใหม่”

นอกจากนี้ แรงเสียดทานทางเทคโนโลยียังขยายไปถึงทุนมนุษย์ Lin ชี้ให้เห็นถึงเส้นโค้งการเรียนรู้ที่สูงชันที่จําเป็นสําหรับเจ้าหน้าที่สถาบัน: “การทําความเข้าใจกระเป๋าเงิน กลไกการดูแล และโปรโตคอลแบบกระจายอํานาจยังคงต้องมีความเข้าใจพื้นฐานเกี่ยวกับคริปโต”

การเปลี่ยนแปลงจึงไม่ใช่แค่การโยกย้ายทางเทคนิค แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงทางวัฒนธรรมและการศึกษาจากขั้นตอนด้วยตนเองที่จัดตั้งขึ้นมานานหลายทศวรรษ

ความขัดแย้งของสินเชื่อเอกชน: ความเสี่ยง สภาพคล่อง และความสมบูรณ์ของข้อมูล

การแปลงโทเค็นของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ําในอดีต เช่น เครดิตเอกชน หนี้องค์กร หรืออสังหาริมทรัพย์ที่มีโครงสร้าง แสดงถึงการเล่นที่ก้าวร้าวที่สุดสําหรับ RWA

Patrick Murphy เน้นย้ําถึงผลกระทบที่แตกต่างของโทเค็นต่อนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อย:

“สําหรับนักลงทุนสถาบัน การแปลงโทเค็นทําให้เกิดสภาพคล่องและความสามารถในการซื้อขายมากขึ้น ช่วยให้นักลงทุนสถาบันสามารถจัดการความเสี่ยงของตนได้แบบไดนามิกมากขึ้น หมายความว่าพวกเขาสามารถเข้าและออกจากตําแหน่งได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นตรวจสอบความเป็นเจ้าของเศษส่วนของสินทรัพย์โทเค็นและกระจายการถือครองในสินทรัพย์ที่มีขนาดเล็กลงและแตกต่างกันซึ่งช่วยลดความเสี่ยงในการกระจุกตัวโดยรวม

“ดังที่กล่าวไปแล้ว โครงสร้างโทเค็นทําให้เกิดความเสี่ยงด้านการดําเนินงานและเทคโนโลยีใหม่ รวมถึงการพิจารณาการดูแลและการพึ่งพาการกํากับดูแลของแพลตฟอร์มอย่างมาก”

“สําหรับนักลงทุนรายย่อย การแปลงโทเค็นเปิดการเข้าถึงประเภทสินทรัพย์ที่ก่อนหน้านี้ไม่สามารถเข้าถึงได้เนื่องจากข้อกําหนดการลงทุนที่สูง การเป็นเจ้าของแบบเศษส่วนช่วยลดอุปสรรคในการเข้าทําให้สามารถมีส่วนร่วมในอสังหาริมทรัพย์หรือแม้แต่โครงการโครงสร้างพื้นฐานที่มีความต้องการเงินทุนต่ํากว่ามาก สิ่งนี้ทําให้นักลงทุนรายย่อยเผชิญกับความเสี่ยงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เช่น การขาดสภาพคล่องในตลาดรองและความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ”

อย่างไรก็ตาม ตามที่ Vivien Lin เตือน การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้ปราศจากอันตรายในตัวเอง ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการนําทรัพย์สินส่วนตัวเข้าสู่สภาพแวดล้อมที่ผันผวนและความเร็วสูง:

“ความเสี่ยงอย่างมากในการแปลงโทเค็นคือเรากําลังนําสินทรัพย์ที่เคยเป็นส่วนตัวและขาดสภาพคล่องในอดีต และนําสินทรัพย์เหล่านั้นเข้าสู่สภาพแวดล้อมใหม่ที่พฤติกรรมของพวกเขาภายใต้สภาวะตลาดที่แตกต่างกันส่วนใหญ่ยังไม่ได้รับการทดสอบ” “เราไม่ทราบอย่างถ่องแท้ว่าสินทรัพย์เหล่านี้จะตอบสนองอย่างไรเมื่อต้องเผชิญกับการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน สภาพคล่องทันที และการมีส่วนร่วมทั่วโลก”

ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นจากความซับซ้อนที่แท้จริงของเอกสารพื้นฐาน ในการค้ําประกันสินเชื่อส่วนตัวแบบ on-chain กับ RWA นั้นต้องการมากกว่าแค่รหัสโทเค็น ต้องมีหลักฐานความน่าเชื่อถือ ชื่อทางกฎหมาย ประวัติการจ้างงาน และหลักฐานที่อยู่

Bernie Blume จาก Xandeum Labs กล่าวถึงช่องว่างโครงสร้างพื้นฐานที่สําคัญนี้:

“การแปลงโทเค็นของเครดิตส่วนตัวหรือสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ําอื่นๆ เป็นเรื่องยากที่จะเข้าสู่ on-chain หากไม่มีที่เก็บข้อมูลบนเครือข่ายมากขึ้น สําหรับสินเชื่อแบบ on-chain ที่จะได้รับการค้ําประกันด้วยสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง ข้อกําหนดในการจัดเก็บข้อมูลแบบ on-chain (การถือครองรายงานเครดิต ชื่อ ประวัติการจ้างงาน หลักฐานที่อยู่ ฯลฯ) จะระเบิด Xandeum มุ่งมั่นที่จะตอบสนองความต้องการนั้น”

สิ่งนี้เน้นย้ําถึงความสมดุลที่ละเอียดอ่อน: ผลตอบแทนของโทเค็น (สภาพคล่องและการเข้าถึง) ไม่สามารถรับรู้ได้หากไม่แก้ปัญหาที่ซับซ้อนของการจัดเก็บข้อมูลบนเครือข่ายที่ปลอดภัย เป็นไปตามข้อกําหนด และขนาดใหญ่ และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล ซึ่งจําเป็นต่อการสนับสนุนมูลค่าของสินทรัพย์

โซ่ส่วนตัว: แซนด์บ็อกซ์หรือไซโล?

แนวโน้มที่กําหนดมากที่สุดในการสํารวจสถาบันในปัจจุบันคือการแพร่กระจายของบล็อกเชนส่วนตัวที่ได้รับอนุญาต (เช่นเดียวกับที่ใช้โดย Onyx และ GS DAP) เครือข่ายปิดเหล่านี้ช่วยให้บริษัทการเงินสามารถทดลองกับสัญญาอัจฉริยะและการชําระบัญชีแบบโทเค็นในขณะที่ยังคงควบคุมผู้เข้าร่วมได้อย่างเต็มที่และรักษาการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ฉันทามติคือห่วงโซ่ส่วนตัวเหล่านี้ทําหน้าที่เป็นแซนด์บ็อกซ์ด้านกฎระเบียบที่จําเป็น โดยนําเสนอสภาพแวดล้อมที่มีการควบคุมเพื่อสร้างความเชื่อมั่นในการดําเนินงาน Arthur Firstov มองว่าพวกเขาเป็นขั้นตอนกลางที่สําคัญ

“มันเป็นทั้งสะพานและตัวกรอง เครือส่วนตัวที่ได้รับอนุญาต… ทําหน้าที่เป็นแซนด์บ็อกซ์ด้านกฎระเบียบ” เขายืนยัน

“พวกเขาปล่อยให้สถาบันขนาดใหญ่ทดสอบการตั้งโปรแกรมได้โดยไม่ต้องเปิดรับอินเทอร์เน็ตแบบเปิดอย่างเต็มที่ ในระยะสั้นสิ่งเหล่านี้มีความสําคัญ คุณต้องมีสภาพแวดล้อมที่มีการควบคุมเหล่านั้นเพื่อสร้างความมั่นใจในการดําเนินงานและเครื่องมือการปฏิบัติตามข้อกําหนด”

Vivien Lin เห็นด้วย โดยมองว่าพวกเขาเป็น ก้าวสําคัญอย่างชัดเจน:

“ฉันมองว่าโซ่ส่วนตัวที่ได้รับอนุญาตเป็นก้าวสําคัญมากกว่าภัยคุกคาม พวกเขาให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมมีสภาพแวดล้อมที่มีการควบคุมเพื่อทดลองกับเทคโนโลยีบล็อกเชนในขณะที่ยังคงรักษาการปฏิบัติตามข้อกําหนดและการกํากับดูแลที่พวกเขาคุ้นเคย เป็นวิธีทดสอบว่าโทเค็นและสัญญาอัจฉริยะสามารถทํางานภายในกรอบการกํากับดูแลที่มีอยู่ได้อย่างไรก่อนที่จะก้าวไปสู่ระบบเปิดมากขึ้น”

อย่างไรก็ตาม ภัยคุกคามในระยะยาวยังคงเป็นการสร้างไซโลสภาพคล่องที่แยกจากกัน ซึ่งต่อต้านจิตวิญญาณของการเงินแบบเปิด สภาพคล่องทั่วโลกและผลกระทบของเครือข่ายอยู่ในเครือข่ายสาธารณะเช่น Ethereum

“เครือข่ายส่วนตัวเป็นสวนที่มีกําแพงล้อมรอบที่ปลอดภัย โครงสร้างพื้นฐานสาธารณะคือตลาดโลก” Firstov เตือน เขากล่าวต่อว่า:

“แต่ในระยะยาว สภาพคล่อง ความโปร่งใส และความสามารถในการประกอบของบล็อกเชนสาธารณะ เช่น Ethereum หรือเลเยอร์ 2 เช่น Arbitrum และ Base คือสิ่งที่ทําให้โทเค็นมีประโยชน์อย่างแท้จริง”

อย่างไรก็ตาม ภัยคุกคามในระยะยาวยังคงเป็นการสร้างไซโลสภาพคล่องที่แยกจากกัน ซึ่งต่อต้านจิตวิญญาณของการเงินแบบเปิด สภาพคล่องทั่วโลกและผลกระทบของเครือข่ายอยู่ในเครือข่ายสาธารณะเช่น Ethereum Vugar จาก Bitget เน้นย้ําว่าการแยกตัวจะทําลายวัตถุประสงค์ของการแปลงโทเค็นโดยสิ้นเชิง

ข้อควรระวังของ Vugar (Bitget):

“คุณค่าสูงสุดของโทเค็นคือการเข้าถึงแบบสากลและสภาพคล่องที่ลึก ซึ่งทั้งสองอย่างนี้เป็นผลกระทบของเครือข่ายของเชนสาธารณะ หากธนาคารรายใหญ่ทุกแห่งสร้างไซโลของตัวเอง ประเด็นทั้งหมดของการแปลงโทเค็น RWA นั่นคือการสร้างตลาดระดับโลกตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันจะหายไป ห่วงโซ่ที่ได้รับอนุญาตเป็นจุดเริ่มต้นที่จําเป็น แต่ในที่สุดก็ต้องทําหน้าที่เป็นเกตเวย์ที่สอดคล้องกับเครือข่ายสาธารณะ ไม่ใช่เป็นสิ่งกีดขวางถาวร เราต้องการสะพาน ไม่ใช่กําแพง เพื่อรวบรวมสภาพคล่องที่แท้จริง”

ความตึงเครียดทางอุดมการณ์นี้เปล่งออกมาโดย Federico Variola จาก Phemex ซึ่งเน้นย้ําถึงความรับผิดชอบในการปกป้องแกนกลางที่กระจายอํานาจของอุตสาหกรรม

“ในฐานะอุตสาหกรรม เราต้องพยายามอย่างรอบคอบในการจัดลําดับความสําคัญและให้รางวัลแก่ผู้สร้างที่สร้างระบบนิเวศนี้ตั้งแต่เริ่มต้น” Variola โต้แย้ง “แม้ว่าลูกผสม TradFi อาจมอบโอกาสทางการเงินที่น่าสนใจ แต่เราควรคํานึงถึงความเสี่ยงที่การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวอาจเจือจางจรรยาบรรณที่ทําให้คริปโตมีเอกลักษณ์เฉพาะตัว”

การทดสอบที่แท้จริงของโมเดล Private Chain คือการทํางานร่วมกัน หากพวกเขายังคงโดดเดี่ยวพวกเขาก็แค่ทําให้ระบบเก่าที่แยกจากกันเป็นไปโดยอัตโนมัติ หากพวกเขาสร้างสะพานเชื่อมไปยังโครงสร้างพื้นฐานสาธารณะ พวกเขาจะกลายเป็นประตูสําคัญสําหรับทุนสถาบันในการเข้าถึงตลาดโลก

สถาปัตยกรรมที่ชนะ: ยุคแห่งการเงินที่ตั้งโปรแกรมได้

การเดินทางที่ประสบความสําเร็จในเชือกรัดเชือกโทเค็นต้องการสถาปัตยกรรมที่สามารถรวมข้อกําหนดการกํากับดูแลที่เข้มงวดของ TradFi เข้ากับความสามารถในการตั้งโปรแกรมที่รุนแรงของ DeFi ฉันทามติกําลังรวมตัวกันรอบ ๆ โมเดลที่ถือว่า กฎ ของสินทรัพย์เป็นโค้ด ไม่ใช่แค่ตัวสินทรัพย์เท่านั้น

Arthur Firstov สรุปคุณสมบัติหลักของ “สถาปัตยกรรมที่ชนะ” นี้:

“สถาปัตยกรรมที่ชนะจะรวมการกํากับดูแลระดับ TradFi เข้ากับความสามารถในการตั้งโปรแกรมระดับ DeFi นั่นหมายถึงบัญชีอัจฉริยะที่ดูแลตนเองด้วยเลเยอร์นโยบาย การชําระบัญชีอัตโนมัติ และการปฏิบัติตามข้อกําหนดที่ประกอบได้”

สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับการผสานรวมเทคโนโลยีต่างๆ เช่น Account Abstraction (กระเป๋าเงินสัญญาอัจฉริยะ) เข้ากับกรอบนโยบาย ช่วยให้สถาบันสามารถบังคับใช้กฎ KYC/AML ที่ซับซ้อนและข้อจํากัดการซื้อขายได้โดยตรงภายในรหัสของโทเค็นและตัวบัญชีเอง

เราได้เห็นความพยายามพื้นฐานแล้ว: การนําร่องการทํางานร่วมกันของ SWIFT โดยใช้ Chainlink เพื่อเชื่อมต่อการส่งข้อความธนาคารแบบดั้งเดิมกับบล็อกเชนสาธารณะอย่างปลอดภัย และการทดลองที่ BNY Mellon เพื่อจัดการสินทรัพย์ทั้งแบบ on-chain และ off-chain โดยใช้กรอบนโยบายแบบครบวงจรเดียว ความคิดริเริ่มเหล่านี้มุ่งเน้นไปที่การทําให้ความเสี่ยงการรายงานและการดําเนินการเป็นโปรแกรมขจัดการแทรกแซงด้วยตนเองและความไม่แน่นอนในตอนท้ายของวัน

“เมื่อความเสี่ยง การรายงาน และการดําเนินการสามารถตั้งโปรแกรมได้แทนการเป็นแบบแมนนวล โทเค็นจะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่การทดลอง” Firstov สรุป “อนาคตไม่ใช่แค่สินทรัพย์โทเค็น แต่เป็นการเงินที่ตั้งโปรแกรมได้ซึ่งทํางานแบบเรียลไทม์”

ท้ายที่สุดแล้ว การเดินบนเชือกเป็นเรื่องของความมั่นใจ ในขณะที่ชุมชนคริปโตต้องการความมั่นใจว่าการไหลเข้าของเงินทุนสถาบันจะไม่นําไปสู่การรวมศูนย์โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินชั้นใหม่นี้อย่างสมบูรณ์

โมเดลที่ชนะจะเป็นโมเดลที่ลดแรงเสียดทานเพิ่มสภาพคล่องสูงสุดและรักษาความปลอดภัยและความสามารถในการประกอบที่มีเพียงการเงินที่กําหนดโปรแกรมได้เท่านั้นที่สามารถให้ได้ ยุคโทเค็นไม่ใช่แค่การใส่สินทรัพย์บนบล็อกเชนเท่านั้น มันเกี่ยวกับการสร้างเครื่องจักรทางการเงินในอนาคตตั้งแต่เริ่มต้น