สวิตช์ค่าธรรมเนียมของ Uniswap เปิดใช้งานแล้ว แต่ข้อมูลเบื้องต้นสร้างความเห็นต่างในหมู่นักวิเคราะห์

Uniswap ได้เปิดใช้งานฟีเจอร์ fee switch ที่หลายคนรอคอยมานานแล้ว อย่างไรก็ตาม ฟีเจอร์นี้ยังไม่สามารถให้ความชัดเจนในทันทีเกี่ยวกับการสร้างมูลค่าระยะยาวของ UNI ได้

ข้อมูลบน chain ในช่วงแรกได้นำไปสู่การถกเถียงอย่างเข้มข้นว่าตลาดนั้นรีบด่วนสรุปเกินไปหรือกำลังพบข้อจำกัดเชิงโครงสร้างในกลไกการเผาเหรียญของโปรโตคอลนี้

ฟีเจอร์ Fee Switch ของ Uniswap กำลังล้มเหลวหรือว่าตลาดเข้าใจผิด

ประมาณการเบื้องต้นจากนักวิเคราะห์ on-chain ระบุว่า ค่าธรรมเนียมใหม่ที่โปรโตคอล Uniswap เพิ่งเปิดใช้งานนั้น อาจสร้างรายได้ในสินทรัพย์ที่จับต้องได้เพียง 30,000 USD ต่อวัน ซึ่งยังน้อยกว่าระดับแรงจูงใจที่ถูก เสนอ ไว้ภายใต้ แผนการกำกับดูแลล่าสุดอย่างมาก

ตัวเลขนี้ในช่วงแรกได้กระตุ้นคำถามสำคัญเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่การปล่อยเหรียญ UNI อาจมีปริมาณมากกว่าการเผาที่เกิดจากค่าธรรมเนียม อย่างน้อยในระยะสั้น

จากการวิเคราะห์ระดับปัจจุบัน คาดว่าแรงจูงใจที่จ่ายด้วย UNI จะมากกว่าการเผาจาก fee switch ผู้ใช้งานรายหนึ่งได้เขียนไว้ พร้อมกับชี้ให้เห็นว่าข้อมูลนี้กระตุ้นให้เราคิดหากค่าธรรมเนียมเหล่านี้ถูกใช้งานมาตั้งแต่อดีต ภาพรวมอาจแตกต่างไปอย่างสิ้นเชิง

คำเตือนนี้เกิดขึ้นภายหลังงานวิเคราะห์เชิงลึกโดยนักวิจัย on-chain ซึ่งได้เคยประมาณไว้เบื้องต้นว่ารายได้โปรโตคอลจาก Ethereum น่าจะอยู่ที่ 95,000 USD ต่อวันในกรณีที่มองในแง่ดี

แต่เมื่อพิจารณาลึกลงไปในแต่ละ pool แล้ว ตัวเลขดังกล่าวก็ถูกปรับลดลง โดยนักวิเคราะห์พบว่า หลายๆ pool ที่สร้างค่าธรรมเนียมสูงส่วนใหญ่กลับมีสภาพคล่องต่ำ เพิ่งเปิดใหม่ เป็น pool ที่ได้รับอนุญาตพิเศษ หรือมีความเสี่ยงต่อการ rug ซึ่งหมายความว่ารายได้ที่ดูเหมือนจะเกิดขึ้นเหล่านี้ไม่สามารถแปลงเป็นสินทรัพย์จริงได้ง่ายนัก

หลังจากตัดแหล่งรายได้ที่น่าสงสัยออก นักวิเคราะห์สรุปว่ามีเพียงประมาณ 30,000 USD ต่อวันที่ถือเป็นสินทรัพย์จริงที่รับรู้ได้แบบจับต้องได้ หากคูณเป็นรายปีแบบใจดี ก็จะอยู่ที่ราว 22 ล้าน USD ต่อปี ถึงแม้จะสมมติให้มีปริมาณการเทรดเพิ่มในวันทำงานและการขยายตัวไป Layer-2 บ้างก็ตาม

เมื่อเทียบกับแรงจูงใจที่เสนอไว้ 125 ล้าน USD ในรูปแบบ UNI แล้ว อัตราส่วนของค่าธรรมเนียมต่อการปล่อยเหรียญดูจะเสียเปรียบอย่างมาก

ข้อมูลช่วงแรกยังดูไม่น่าจะทำให้ค่าธรรมเนียมที่เปิดใหม่จะไปชดเชยแรงจูงใจที่เสนอไว้ได้เลย Memelord ได้เขียนไว้ โดยให้เหตุผลว่า ความหลากหลายของสินทรัพย์ ข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง และความเสี่ยงจาก arbitrage อาจทำให้เกิดการรั่วไหลของมูลค่าในช่วงเริ่มต้นของการใช้งาน

ฮาเดน อดัมส์ โต้แย้งเสียงวิจารณ์เรื่องการเปิดใช้งาน Fee Switch ก่อนกำหนดว่าเร่งรีบและทำให้เข้าใจผิด

ข้อสรุปดังกล่าวได้รับการโต้แย้งอย่างรวดเร็วและรุนแรงจาก Hayden Adams ผู้ก่อตั้ง Uniswap โดย Adams ระบุว่าการวิเคราะห์นี้ “ผิดเกินไป รีบร้อนเกินควรและทำให้เข้าใจผิด” พร้อมทั้งโต้แย้งว่าผู้วิจารณ์กำลังสรุปจากการเปิดใช้งานที่ยังไม่สมบูรณ์

“มีแหล่งที่มาของค่าธรรมเนียมเพียงบางส่วนเท่านั้นที่มีการเปิดใช้ในขณะนี้” เขา กล่าว พร้อมเน้นว่ายังมีพารามิเตอร์อีกหลายตัวที่ยังสามารถปรับเปลี่ยนได้ผ่านข้อเสนอการกำกับดูแลในอนาคต

Adams ยังได้โต้แย้งการตีความเกี่ยวกับ การเผาเหรียญ UNI ช่วงแรก โดยระบุว่า กลไก token jar ของโปรโตคอลนี้ ยังไม่มีการอาร์บิทราจอย่างมีประสิทธิภาพในตอนนี้

ค่าธรรมเนียมจะถูกสะสมจากเหรียญนับพันเหรียญ ขณะที่การเผาเหรียญเกิดขึ้นเป็นชุดเล็ก ๆ ส่งผลให้ข้อมูลการเผาช่วงแรกนั้นไม่เหมาะสมสำหรับใช้เป็นตัวแทนพฤติกรรมในระยะยาว

“การเผาครั้งแรกไม่ได้บอกอะไรมากนักเกี่ยวกับสิ่งที่จะเกิดขึ้นในระยะยาว” เขากล่าว

นอกจากนี้ Adams ยังปฏิเสธการเปรียบเทียบระหว่างงบประมาณเพื่อการเติบโตที่ระบุไว้ในข้อเสนอ UNIfication กับแรงจูงใจให้สภาพคล่องแบบดั้งเดิม

ผู้บริหารของ Uniswap เน้นย้ำว่า Uniswap มีโครงสร้างที่ไม่ขึ้นอยู่กับเงินอุดหนุนสภาพคล่องมากนัก และเขายังชี้ให้อีกว่า งบประมาณเพื่อการเติบโตนั้นมีเป้าหมายเพื่อสนับสนุนการขยายกิจการในระยะยาว ไม่ใช่เพื่อชดเชยค่าธรรมเนียมที่ผู้ให้สภาพคล่องต้องสละไป

“หาก Labs และงบประมาณเพื่อการเติบโตหายไป การเผาค่าธรรมเนียมในปัจจุบันก็จะยังดำเนินต่อไปแทบจะเหมือนเดิม” เขากล่าวเสริม

สมาชิกในชุมชนคนอื่น ๆ ได้เข้าข้างมุมมองดังกล่าว ซึ่งสร้างความแตกต่างอย่างเห็นได้ชัดกับความเชื่อมั่นในตลาดเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อนหน้า

ในเดือนพฤศจิกายน ข้อเสนอ UNIfication ของ Uniswap ซึ่งนำค่าธรรมเนียมเข้ามา การเผาเหรียญ UNI ย้อนหลัง 100 ล้านเหรียญ และการรวมโครงสร้างระหว่าง Labs กับ Foundation มีส่วนช่วยผลักดันราคา UNI ขึ้นสู่จุดสูงสุดในรอบสองเดือน

ในช่วงนั้น นักวิเคราะห์อย่าง Ki Young Ju CEO ของ CryptoQuant ได้คาดการณ์ว่าการเปิดใช้งานค่าธรรมเนียมอาจนำไปสู่การเผาเหรียญสูงถึง USD 500 ล้านต่อปี หากปริมาณการซื้อขายยังสูงอยู่

อย่างไรก็ตาม ขณะนี้ช่องว่างระหว่างแนวคิดเชิงบวกกับข้อเท็จจริงบนบล็อกเชนในช่วงแรกยังคงกว้าง ไม่ว่าการสวิตซ์ค่าธรรมเนียมนี้จะกลายเป็นกลไกเผาเหรียญ UNI ที่ยั่งยืนได้ หรือจะพิสูจน์ได้ว่าถูกประเมินสูงเกินจริงด้านโครงสร้าง อาจขึ้นอยู่กับว่าการขยายการเปิดใช้งาน ปรับพารามิเตอร์ และเปลี่ยนการใช้งานบางส่วนให้เป็นรายได้โปรโตคอลที่มั่นคงของ Uniswap จะเกิดขึ้นได้รวดเร็วเพียงใด มากกว่าที่จะขึ้นอยู่กับช่วงวันแรก ๆ

UNI ซึ่งเป็นโทเคนขับเคลื่อนระบบนิเวศของ Uniswap กำลังซื้อขายที่ราคา USD 6.01 และลดลงเกือบ 6% ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา