อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอเมริกา อายุ 10 ปี (US10Y) ได้ปรับตัวขึ้นประมาณ 48 จุดพื้นฐานตั้งแต่สงครามอิหร่านเริ่มต้นเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ และพุ่งขึ้นสู่ระดับที่ไม่เคยเห็นตั้งแต่ช่วงฤดูร้อนปีที่แล้ว
อัตราผลตอบแทนมาตรฐานนี้ปิดที่ 4.39% ในวันที่ 20 มีนาคม และเปิดสัปดาห์นี้ที่ใกล้ 4.40% ตามข้อมูลจาก TradingView โดยการปรับตัวที่รวดเร็วนี้สะท้อนถึงการเทขายพันธบัตรอย่างหนักช่วง “Liberation Day” ในเดือนเมษายน 2025 เมื่ออัตราผลตอบแทนที่พุ่งสูงทำให้ประธานาธิบดี Trump ต้องเปลี่ยนท่าทีเรื่องมาตรการภาษี
เส้นสำคัญ 4.5%
ทิศทางของอัตราผลตอบแทนกำลังเป็นที่จับตามอง หลังเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเมื่อเดือนเมษายนที่ผ่านมา เมื่ออัตราผลตอบแทน US10Y ทะลุ 4.50% และแตะเหนือ 4.60% Trump ได้ประกาศ หยุดดำเนินมาตรการเก็บภาษีตอบโต้ชั่วคราว 90 วัน เมื่อวันที่ 9 เมษายน 2025
ขณะนี้ ราคาน้ำมันไม่ใช่ภัยคุกคามที่ใหญ่ที่สุดต่อภาวะตลาดอีกต่อไป แต่กลับเป็นตลาดพันธบัตรที่มีแนวโน้มจะเป็นผู้กำหนดว่า Trump จะสามารถกดดันในสงครามอิหร่านต่อไปได้นานเพียงใด นักวิเคราะห์จาก The Kobeissi Letter เขียนไว้
Adam Kobeissi จาก The Kobeissi Letter กล่าวว่า ความตึงเครียดของตลาดพันธบัตรในขณะนี้คล้ายคลึงกับเหตุการณ์เมื่อเดือนเมษายน และสหรัฐอเมริกาไม่สามารถรับมือกับอัตราผลตอบแทน US10Y ที่ระดับ 5% ได้
นี่เป็นมุมมองร่วมกันของผู้เชี่ยวชาญ โดยอดีตนายธนาคาร Simon Dixon ก็สะท้อนความเห็นลักษณะนี้เช่นกัน ในความเห็นของเขา Trump ไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องลดอัตราผลตอบแทนลงด้วยการบรรลุข้อตกลงในตะวันออกกลาง
Trump จะต้อง TACO… เขาไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องทำให้น้ำมันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรร่วงลงด้วยการประกาศข้อตกลง Dixon กล่าวไว้
เสียงส่วนใหญ่เห็นตรงกันว่า หากอัตราผลตอบแทนใกล้ระดับ 5% จะสร้างความเสียหายที่เศรษฐกิจสหรัฐอเมริกาไม่สามารถรองรับได้
Markets and Mayhem เคย เตือน ว่า 4.5% คือระดับวิกฤตที่ทำให้เกิดข้อจำกัดด้านสภาพคล่องในตลาดโลก
อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนในการบริหารหนี้ขนาดมหาศาลที่ตั้งอิงกับพันธบัตรอายุ 10 ปี ซึ่งแรงกดดันนี้อาจยังไม่ปรากฏในทันที แต่จะกัดกินสภาพคล่องไปเรื่อย ๆ จนกว่าจะถึงจุดเปลี่ยน
อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นกดดัน Bitcoin และทองคำอย่างไร
ความสัมพันธ์เชิงผกผันระหว่าง US10Y กับสินทรัพย์อย่าง Bitcoin (BTC) และทองคำ ถือเป็นหนึ่งในรูปแบบมหภาคที่คงที่มากที่สุดในปี 2025 และ 2026
เมื่ออัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้น สินทรัพย์ทั้งสองก็มักร่วงลง แต่เมื่ออัตราผลตอบแทนลดลง ทั้งคู่ก็มักฟื้นตัว ถึงแม้ความสัมพันธ์จะไม่สมบูรณ์แบบในแต่ละวัน แต่ทิศทางโดยรวมยังคงมีอยู่ตลอดสัปดาห์และตลอดเดือน
เนื่องจากกลไกเบื้องหลังพลวัตนี้ ดำเนินการผ่านหลายช่องทาง เมื่อผลตอบแทนสูงขึ้น พันธบัตร Treasury ซึ่งถือเป็นสินทรัพย์ปราศจากความเสี่ยงของโลก จึงดูน่าสนใจมากกว่าทางเลือกที่ไม่ได้ผลตอบแทน
- ทองคำไม่ให้ดอกเบี้ย
- BTC ไม่มีปันผล
เมื่อพันธบัตรอายุ 10 ปี ให้ผลตอบแทนที่ 4.4% หรือสูงกว่า แถมแทบไม่มีความเสี่ยงผิดนัด นักลงทุนแต่ละรายต้องเผชิญต้นทุนค่าเสียโอกาสที่สูงขึ้นสำหรับการถือสินทรัพย์ทั้งสองนี้
อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นยังช่วยเสริมความแข็งแกร่งของ USD อีกด้วย เงินทุนจะไหลเข้าสู่ Treasury สกุลดอลลาร์ เพื่อหวังผลตอบแทนที่ดีกว่า ส่งผลให้ ดัชนี Dollar (DXY) สูงขึ้น ทองคำรวมทั้ง BTC ก็มีการตั้งราคาในตลาดโลกด้วย USD เช่นกัน
เมื่อ USD แข็งค่ามากขึ้น ราคาทองจะยิ่งแพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อที่อยู่ต่างประเทศ และสร้างแรงกดดันที่คล้ายกันต่อ BTC โดยเมื่อช่วงต้นเดือน DXY ทะลุ 100 ขึ้นครั้งแรกตั้งแต่ปลายเดือนพฤศจิกายน แสดงภาพนี้ได้ในเวลาจริง
ยังมีผลจากอัตราส่วนลดอีกด้วย โดย BTC มักซื้อขายตามความคาดหวังว่ามีการนำไปใช้ในอนาคตอย่างกว้างขวาง คล้ายกับหุ้นกลุ่มเติบโต
- ผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้นกดมูลค่าปัจจุบันของความคาดหวังในอนาคตเหล่านั้น
- ทองคำมีความขึ้นอยู่กับการเติบโตน้อยกว่าแต่ก็ยังได้รับผลกระทบเมื่อผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้น เพราะอัตราผลตอบแทนที่ปรับตัวสูงขึ้นลดเสน่ห์ของการใช้ทองคำเป็นเครื่องป้องกันเงินเฟ้อ
อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์ทั้งสองไม่ได้เคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกันเสมอไป ทองคำบางครั้งทำผลงานได้ดีกว่า BTC ในช่วงที่ตลาดหลีกเลี่ยงความเสี่ยง เนื่องจากยังคงได้รับความต้องการจากฐานะเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม
ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ราคาทองคำและเงินพุ่งขึ้น ขณะที่ BTC ตกลง หากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ผ่อนคลายลง และ การลงทุนทองคำมีคนแออัดมากขึ้น เม็ดเงินทุนอาจหมุนเวียนไปยัง BTC ซึ่งยังมีสัดส่วนการถือครองไม่หนาแน่นเท่าทองคำ
การหมุนเวียนดังกล่าวขึ้นอยู่กับว่า BTC จะหยุดมีความสัมพันธ์กับหุ้นสูงได้หรือไม่
ย้อนกลับไปในเดือนมกราคม 2025 Charles Gasparino เตือนว่าผลตอบแทนเข้าใกล้ 5% ควรเป็นห่วงกับนักลงทุนในหุ้นทุกคน ขณะนี้คำเตือนนั้นขยายไปถึงคริปโตด้วย ซึ่ง BTC ยังคงมีความสัมพันธ์กับหุ้นสูง หมายความว่ามันรับแรงกดดันมหภาคคล้ายกับ Nasdaq และ S&P 500
ตลาดพันธบัตรกำหนดทิศทาง
สถานการณ์นี้ทำให้ตลาดพันธบัตรเป็นผู้กำหนดทิศทางทั้งนโยบายและราคาสินทรัพย์ หากผลตอบแทนยังคงปรับขึ้นไปสู่ 4.5% หรือมากกว่านั้น ตามประวัติแล้วรัฐบาลจะเผชิญแรงกดดันเพิ่มขึ้นให้ลดความตึงเครียด ไม่ว่าจะเป็น
- ผ่านช่องทางการทูตในตะวันออกกลางหรือ
- ปรับเปลี่ยนนโยบายภายในประเทศ
ดังนั้นบันทึกเฝ้าติดตามของ Bitcoin และทองคำจึงชัดเจน หากผลตอบแทนพันธบัตรชะลอลงจากข่าวลดความตึงเครียดหรือสัญญาณ Fed ผ่อนคลาย อาจกระตุ้นราคาทั้งสองสินทรัพย์ให้ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว
แต่หากทยอยขยับสูงกว่า 4.5% ต่อเนื่อง ย่อมเสี่ยงให้ BTC ตกลงลึกขึ้น และ altcoins ขาดทุนหนักขึ้น
อัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปี เคยบีบให้ Trump ต้องตัดสินใจสำคัญมาแล้ว และตลาดพันธบัตรอาจเตรียมทำแบบนั้นอีกครั้ง
