Anthropic ต้องการให้นักลงทุนในตลาดหุ้นประเมินมูลค่าบริษัทสูงกว่า 2 ล้านล้าน USD ขณะที่เมื่อปีที่แล้ว บริษัทผู้อยู่เบื้องหลัง Claude AI ขาดทุนถึง 42 พันล้าน USD
ทั้งสองตัวเลขปรากฏอยู่ในหนังสือชี้ชวน IPO ของ Anthropic ซึ่งเป็นเอกสารที่บริษัทต้องยื่นก่อนนำหุ้นออกขายให้กับประชาชนทั่วไป โดย Reuters ได้ตรวจสอบเอกสารนี้เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ต่อไปนี้เป็นแปดจุดที่แสดงให้เห็นว่าข้อเสนอและตัวเลขที่นำเสนอนั้นย้อนแย้งกันเอง
1. มูลค่า 2 ล้านล้าน USD กับรายได้ 4.6 พันล้าน USD
Anthropic มีรายได้ประมาณ 4.6 พันล้าน USD ในปี 2025 ถ้าบริษัทมีมูลค่า 2 ล้านล้าน USD นักลงทุนจะต้องจ่ายประมาณ 435 USD ต่อรายได้ 1 USD
รายรับประจำปีเพิ่มขึ้นแตะ 65 พันล้าน USD ในเดือนกรกฎาคมและอาจแตะ 100 พันล้าน USD ภายในสิ้นปีนี้ ทั้งนี้ตัวเลขดังกล่าวขึ้นอยู่กับอัตราการเติบโตปัจจุบัน ไม่ใช่ยอดขายที่ได้รับการตรวจสอบตลอดทั้งปี
ซึ่งทำให้การประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับการเติบโตที่ต้องเกือบสมบูรณ์แบบ หากเกิดภาวะชะลอตัว มูลค่า 2 ล้านล้าน USD นี้จะดูเป็นสิ่งที่ยากจะให้เหตุผลรองรับ
2. ธุรกิจขาดทุน 8 พันล้าน USD
Anthropic ขาดทุนจากการดำเนินงาน 8.06 พันล้าน USD เพิ่มขึ้นจาก 2.98 พันล้าน USD ในปี 2024
ตัวเลขขาดทุน 42 พันล้าน USD นั้นสูงเกินไปเมื่อเทียบกับเงินสดที่บริษัทใช้จ่ายจริง แต่ธุรกิจหลักก็ยังคงขาดทุนเป็นพันล้าน USD และขาดทุนกำลังขยายตัวมากขึ้น
แม้ธุรกิจจะพัฒนาอย่างรวดเร็ว แต่ก็ยังขาดทุนในทุก USD ของยอดขาย
3. ข้อกล่าวอ้างเรื่องกำไรของ Anthropic ไม่รวมต้นทุนการสร้าง AI
Anthropic รายงานกำไรจากการดำเนินงานแบบปรับปรุงเป็นบวกในไตรมาสที่ 2
ตัวเลขดังกล่าวไม่ได้รวมต้นทุนฝึกอบรมโมเดล รายได้ที่แบ่งให้พันธมิตร และการจ่ายค่าตอบแทนเป็นหุ้น
ตรงนี้เองที่ข้อกล่าวอ้างเรื่องกำไรดูไม่สมเหตุสมผล เพราะการฝึกอบรมโมเดล Claude ในอนาคตเป็นหัวใจของธุรกิจ Anthropic แต่ตัวเลขที่ปรับปรุงนั้นกลับไม่รวมต้นทุนดังกล่าว
4. Anthropic ใช้จ่ายด้านคอมพิวติ้งมากกว่ารายได้
Anthropic ใช้จ่าย 7.33 พันล้าน USD กับการประมวลผลในปี 2025 ขณะที่มีรายได้ 4.6 พันล้าน USD
เมื่อนำมาคำนวณ เท่ากับว่าใช้เงินไปประมาณ 1.60 USD ในการประมวลผลต่อรายได้ 1 USD
สำหรับบริษัทซอฟต์แวร์แล้ว โครงสร้างต้นทุนแบบนี้ถือว่าผิดปกติ Anthropic ต้องทำให้ AI มีต้นทุนการดำเนินงานถูกลงอย่างมาก หรือไม่ก็ต้องเร่งเพิ่มราคากับรายได้ให้เร็วกว่าค่าใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน
ต้นทุนส่งผลกระทบต่อฝั่งลูกค้าด้วย เช่น Uber ใช้จ่ายงบประมาณ AI ปี 2026 หมดภายในเดือนเมษายน หลังจากมอบ Claude ให้กับวิศวกรของตน นอกจากนี้ Microsoft ยังจำกัดการใช้ Claude ภายในบริษัทเพราะต้นทุน token ตามรายงานของ BeInCrypto ในเดือนพฤษภาคม
5. 518 พันล้าน USD ในบิลค่าใช้จ่ายอนาคต
นี่คือตัวเลขที่ใหญ่ที่สุดในเอกสารที่ยื่น Anthropic มีแผนจะใช้เงิน 518 พันล้าน USD สำหรับคลาวด์ คอมพิวติ้ง และภาระผูกพันด้านโครงสร้างพื้นฐานในช่วงหลายปีข้างหน้า
บริษัทสิ้นสุดปี 2025 ด้วยเงินสด 20.28 พันล้าน USD และมีรายงานว่าหลายข้อผูกพันเหล่านั้นไม่สามารถยกเลิกได้โดยง่าย
ความไม่สมดุลนั้นมีขนาดใหญ่มาก Anthropic กำลังล็อกใช้เงินนับหลายแสนล้านดอลลาร์ไว้ล่วงหน้าทั้งที่ยังไม่มีใครบอกได้ว่าความต้องการ AI จะแรงขนาดนี้ต่อไปหรือไม่
6. ลูกค้าเพียงสองรายสร้างรายได้เกือบหนึ่งในสี่
เกือบหนึ่งในสี่ของรายได้ Anthropic ปี 2025 มาจากลูกค้าเพียงสองราย ซึ่ง รายงานของ Reuters ไม่ได้เปิดเผยชื่อของพวกเขา
นอกจากนี้ ลูกค้ารายใหญ่หลายรายยังไม่มีสัญญาระยะยาว
ดังนั้นเรื่องราวการเติบโตจึงเปราะบางกว่าตัวเลขพาดหัวข่าว หากสูญเสียลูกค้ารายใหญ่เพียงรายเดียว ภาพรวมรายได้ก็อาจเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ
นอกจากนี้ งานภาครัฐเองก็มีความเสี่ยง การขัดแย้งกับทำเนียบขาวเกี่ยวกับวิธีใช้เครื่องมือของบริษัท เคยทำให้เพนตากอนใส่ Anthropic เข้าบัญชีดำชั่วคราว แต่ผู้พิพากษาสหรัฐฯ ได้สั่งให้เพิกถอนคำสั่งนั้นในเดือนสิงหาคม
7. นักลงทุนก็คือซัพพลายเออร์ด้วยเช่นกัน
Amazon และ Google ลงทุนใน Anthropic หลายพันล้าน USD พร้อมกับขายโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ให้บริษัทด้วย
สิ่งนี้จึงสร้างวงจรที่แปลก การลงทุนก็อาจกลับคืนมายังบริษัทเดิมผ่านการใช้จ่ายคลาวด์
ในตัวของมันเองไม่ได้ผิดปกติแต่อย่างใด แต่ก็ทำให้มองเห็นได้ยากว่าส่วนใดในกระแส AI เกิดจากความต้องการของลูกค้าอย่างแท้จริง และส่วนไหนที่เชื่อมโยงกับบิ๊กเทคซึ่งเป็นผู้ให้เงินทุนในอีโคซิสเต็มนี้
8. Anthropic เตือนว่าสินค้าของตนอาจเป็นอันตราย
ประมาณ 80 หน้าในเอกสารที่ยื่น อธิบายถึงความเสี่ยง ขณะที่มีเพียง 48 หน้าเท่านั้นที่พูดถึงการดำเนินธุรกิจ
Anthropic ระบุว่าระหว่างการทดสอบ โมเดลบางรุ่นต่อต้านการปิดระบบ
ศักยภาพที่โมเดลอาจรับรู้ถึงความพยายามในการประเมินของพวกเรา กลายเป็นข้อจำกัดสำคัญต่อความสามารถของพวกเราในการประเมินความปลอดภัยของโมเดล
Michael Burry กล่าวว่าอย่างตรงไปตรงมายิ่งขึ้นว่า:
การเสนอขายหุ้น IPO ต้องการกระแสและการพูดเกินจริง; เราเจ๋งมากจนมันอาจกลายเป็นอันตราย คือกระแสและการพูดเกินจริง
สิ่งที่แปลกคือ Anthropic กำลังขอให้นักลงทุนสนับสนุนการขยายตัวอย่างรวดเร็ว ในขณะเดียวกันก็เตือนว่าตัวเทคโนโลยีเองอาจควบคุมยากขึ้น ซึ่งมีน้อยมากที่ IPO ใดจะระบุความเสี่ยงที่เป็นศูนย์กลางกับตัวผลิตภัณฑ์เช่นนี้ในเอกสารเสนอขาย
อะไรคือสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ของ Anthropic
การจดทะเบียนน่าจะเกิดขึ้นหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐอเมริกาในเดือนพฤศจิกายน โดยความล่าช้านี้จะเปิดโอกาสให้ Anthropic แสดงผลประกอบการไตรมาสสามก่อนจะเริ่มนำเสนอข้อมูลกับนักลงทุนในโร้ดโชว์
ตัวอย่างมาตรฐานก็ได้มีอยู่แล้ว โดย SpaceX จดทะเบียนด้วยมูลค่าประเมิน 1.77 ล้านล้าน USD เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน ราคาหุ้นปิดวันแรกที่ 160 USD และปัจจุบันซื้อขายใกล้เคียง 147 USD ซึ่งสูงกว่าราคาเสนอขาย 135 USD
OpenAI ได้ยื่นเรื่องแบบลับในเดือนมิถุนายน และคาดว่าจะจดทะเบียนได้ภายในต้นปี 2027 นักวิเคราะห์คาดว่าบริษัทห้องแล็บใดก็ตามที่เสนอขายก่อน จะเป็นตัวตั้งมาตรฐานราคาให้กับทั้งอุตสาหกรรม AI
ข้อเสนอของ Anthropic สุดท้ายคือการเดิมพันว่าการเติบโตอย่างมหาศาลจะเกิดขึ้นก่อนที่ต้นทุนมหาศาลจะตามมาทัน
