DeFi แอปพลิเคชันรุ่นใหม่สามแห่ง ได้แก่ Hyperliquid, Pump.fun และ edgeX ได้คืนเงินรวม 96.3 ล้าน USD ให้กับผู้ถือเหรียญภายใน 30 วัน ตัวเลขนี้นับเป็นหนึ่งในการจ่ายเงินที่มีความเข้มข้นมากที่สุดของกลุ่ม DeFi ที่ได้รับการติดตามในปี 2026
แต่ละโปรโตคอลใช้กลไกที่แตกต่างกันในการส่งเงินสดกลับไปยังผู้ถือเหรียญ โดยมีเพียง Hyperliquid เท่านั้นที่ให้ผลตอบแทนเต็มจำนวนจากค่าธรรมเนียมการเทรด Pump.fun ได้แบ่งรายได้บางส่วนกับการดำเนินงาน และ edgeX ได้จ่ายออกไปประมาณสามเท่าของรายได้ที่ได้รับเข้ามา
ทิศทางใหม่ของ DeFi จากการแจกเหรียญ สู่รายได้จริง
ในรอบที่แล้ว โปรโตคอล DeFi มักจะให้รางวัลแก่ผู้ใช้ด้วยการ มินต์เหรียญและแจกจ่าย ผ่านโปรแกรมสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้สร้างการเพิ่มปริมาณเหรียญเร็วกว่าความต้องการ ซึ่งทำให้ผู้ถือเหรียญต้องรับภาระภาวะการลดมูลค่าต่อเนื่อง
ทั้ง Hyperliquid (HYPE), Pump.fun (PUMP) และ edgeX (EDGE) กลายเป็นกลุ่มที่เดินหน้าแตกต่างไป พวกเขาสร้างรายได้จากการให้บริการที่มีผู้ใช้งานจริง และนำรายได้ส่วนหนึ่งกลับคืนสู่ผู้ถือเหรียญผ่านการซื้อคืนหรือเบิร์น ดังนั้น ปริมาณเหรียญจึงถูกมองว่าเป็นสิ่งที่ต้องปกป้องมากกว่าการขยาย
การจัดอันดับของ DefiLlama ในหมวดรายได้ผู้ถือเหรียญ ระบุว่า ทั้งสามโปรโตคอลคิดเป็นสัดส่วนเงินสดไหลเข้าแก่ผู้ถือเหรียญประจำเดือนมากที่สุด
หมวดหมู่ที่ติดตามมีทั้งการเทรดแบบ Perpetual และการ ออกเหรียญ memecoin โดยเงินรวม 96.3 ล้าน USD นี้เกิดขึ้นในช่วงที่ DeFi ภาคกว้างแทบจะไม่มีการเติบโตของค่าธรรมเนียม
แต่ละโปรโตคอลไปถึงตัวเลขนี้ได้อย่างไร
Hyperliquid สร้างรายได้โปรโตคอล 50.95 ล้าน USD ในช่วงเวลา 30 วัน โดยแพลตฟอร์มได้ส่งต่อรายได้ทั้งหมดนี้ให้กับผู้ถือ HYPE นับเป็น การจ่ายผลตอบแทนที่มากที่สุดในกลุ่ม โดยไม่มีการใช้งบจูงใจผู้ใช้เลย ซึ่งเป็นอัตราส่วนที่ค่อนข้างจะใสสะอาดสำหรับ ตลาด Perpetual ที่มีขนาดเท่านี้
กองทุน Assistance Fund เป็นผู้ดูแลเส้นทางการเงิน โดยกองทุนนี้เริ่มต้นในเดือนมกราคม 2025 รับค่าธรรมเนียมการเทรดถึง 97% และใช้เงินดังกล่าวซื้อคืน HYPE จากตลาดเปิดผ่านกลไกอัตโนมัติบน Layer 1
ข้อเสนอของกลุ่ม validator ในเดือนธันวาคม 2025 มีเป้าหมายที่จะระบุ HYPE มูลค่าประมาณ 920 ล้าน USD ที่ถือครองโดยกองทุนให้ถือว่าเลิกใช้งานถาวร หากผ่านการเห็นชอบ การเบิร์นนี้จะ ทำให้ปริมาณ HYPE ในระบบตึงตัวในเชิงโครงสร้าง
Pump.fun คืนเงิน 22.09 ล้าน USD ให้กับผู้ถือ PUMP จากรายได้โปรโตคอลรวม 38.81 ล้าน USD โดยได้ดำเนินนโยบายซื้อคืน 100% เป็นเวลานานเก้าเดือนบนแพลตฟอร์มโซลานาโทเคนลอนช์แพดนี้
แต่ตั้งแต่วันที่ 28 เมษายน 2026 เป็นต้นไป Pump.fun ได้เปลี่ยนเป็นแบ่งผลประกอบการ 50/50 โดยครึ่งหนึ่งของค่าธรรมเนียมสุทธิจะถูกนำไปสู่กระบวนการซื้อคืนและเบิร์นแบบอัตโนมัติผ่านสมาร์ตคอนแทรกต์ที่เปลี่ยนแปลงไม่ได้ ซึ่งการปรับเปลี่ยนนโยบายนี้เกิดขึ้นในช่วงที่แพลตฟอร์มทำสถิติข้อมูลผู้ใช้สูงที่สุดตั้งแต่เริ่มมา
edgeX แตกต่างกว่ารายอื่น เพราะว่าแพลตฟอร์ม perpetual exchange แห่งนี้จ่ายเงินให้ผู้ถือ EDGE ถึง 23.26 ล้าน USD ในขณะที่ทำรายได้เพียง 8.26 ล้าน USD
อัตราส่วนนี้สะท้อนว่าทีมงานอาจใช้ทุนสำรองหรือโปรแกรมจูงใจก่อนเปิดตัวเพื่อรักษาระดับการจ่ายผลตอบแทน และโทเคน EDGE ก็เพิ่งเปิดตัวในวันที่ 31 มีนาคม 2026 โดยโครงการยังอยู่ในช่วงต้นของการดำเนินการด้านโทเคโนมิกส์
คำถามเรื่องความยั่งยืน
โมเดลของ Hyperliquid มีความยั่งยืนที่สุด เพราะมีการจ่ายผลตอบแทนที่สัมพันธ์โดยตรงกับค่าธรรมเนียมการซื้อขาย หากเดือนใดปริมาณเทรดน้อย การกระจายผลตอบแทนให้ผู้ถือโทเคนก็จะลดลง โดยไม่บังคับให้ระบบขาดทุน
อย่างไรก็ดี นักวิจารณ์ในกลุ่ม perp DEX ชี้ว่ามีความเสี่ยงกระจุกตัว เพราะรายได้ส่วนใหญ่ยังคงมาจากผลิตภัณฑ์สายเดียว
สถานการณ์ของ Pump.fun มีการถกเถียงกันมากขึ้น เพราะหลังจากเบิร์นโทเคน PUMP ไปแล้วประมาณ 370 ล้าน USD แต่ โทเคน ก็ยังไม่สามารถเชื่อมโยงกับฐานรายได้โดยตรง ดังนั้นนักวิจารณ์จึงมองว่าการประเมินมูลค่ายังยึดโยงกับเรื่องเล่ามากกว่ากระแสเงินสดจริง
งานศึกษาใหม่จาก CoinGecko ทำให้การวิเคราะห์นี้ซับซ้อนยิ่งขึ้น บริษัทข้อมูลนี้พบว่า 73.3% ของนักเทรด Pump.fun มีกำไรจริง ในเดือนเมษายน 2026
ตัวเลขดังกล่าวเพิ่มขึ้นจากจุดต่ำสุดที่ 30.1% ในเดือนมิถุนายน 2025 นอกจากนี้ ยังเป็นการพลิกกลับของสองปีติดต่อกันที่ผู้ใช้ขาดทุนสุทธิ กระเป๋าเงินที่ใช้งานอยู่ก็ฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 3.14 ล้านบัญชี จากจุดต่ำสุด 1.8 ล้านบัญชีในเดือนธันวาคม 2025
ถึงแม้ผลกำไรจะน้อย แต่ประมาณ 65.1% ของกระเป๋าเงินที่ทำกำไรได้ มีรายได้ระหว่าง USD1 ถึง USD500 ต่อเดือน และมีเพียง 5.4% เท่านั้นที่มีรายได้เกิน USD1,000 อย่างไรก็ดี ผู้ใช้ในขณะนี้กลับเป็นนักเทรดซ้ำมากกว่านักเก็งกำไรรายใหม่ กลุ่มนี้เองในอดีตต่างขับเคลื่อนความเปลี่ยนแปลงของแพลตฟอร์ม
ช่องว่างระหว่างรายได้กับการจ่ายเงินของ edgeX เป็นสัญญาณอันตรายที่ชัดเจน การแจกจ่ายแบบมีเงินอุดหนุนยังสามารถดึงดูดผู้ถือรายแรกได้ แต่การคำนวณจะได้ผลก็ต่อเมื่อเงินสำรองยังเหลืออยู่
โปรโตคอลจำเป็นต้องเพิ่มรายได้จากค่าธรรมเนียมให้เร็วพอเพื่อรองรับแรงซื้อ EDGE นี่คือประเด็นสำคัญของผู้ถือโทเคนในช่วงครึ่งหลังของปี 2026
การจ่ายเงินจำนวน USD96.3 ล้านนี้ สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงที่มีนัยสำคัญในแนวทางที่ DeFi ให้รางวัลแก่ผู้ถือ มีเพียง Hyperliquid เท่านั้น ที่จัดสรรเงินจ่ายผลตอบแทนจากค่าธรรมเนียมที่แท้จริงโดยสมบูรณ์
กรณีของ Pump.fun ขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของนักเทรดที่ยังใหม่ ในขณะที่ edgeX ยังต้องพิสูจน์ว่าการคำนวณจะได้ผลแม้ไม่มีเงินอุดหนุน
