Apollo Global Management ได้ออกคำเตือนเมื่อวันพุธที่ผ่านมาว่า credit default swaps บนหนี้ของ hyperscaler กำลังสะท้อนความเสี่ยงที่สูงขึ้น โดย Torsten Slok หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์เชื่อมโยงการเปลี่ยนแปลงนี้กับปัจจัยพื้นฐานด้านเครดิตที่อ่อนแอลง มากกว่าการป้องกันความเสี่ยงตามปกติของดีลเลอร์พันธบัตร
Hyperscaler หมายถึงบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านคลาวด์คอมพิวติ้ง เช่น Amazon, Microsoft, Google และ Meta ที่เป็นผู้ให้โครงสร้างพื้นฐานเบื้องหลังการเติบโตของ AI โดยพวกเขากำลังเผชิญกับช่องว่างของ credit default swap (CDS) เมื่อเทียบกับหนี้ธนาคาร ซึ่งกว้างขึ้นเป็นประมาณ 60 เบสิกพอยต์ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025
การขยาย AI ด้วยเงินกู้ดึงความเปรียบเทียบกับปี 2008
Slok อธิบายในบันทึกเมื่อวันพุธ ที่ได้รับการรายงานโดย CNBC
สิ่งที่ตลาดกำลังปรับราคาใหม่คือปัจจัยพื้นฐานทางเครดิตของ hyperscaler ได้แก่ วงจรลงทุน AI ที่ขยายตัวด้วยการก่อหนี้ มีอัตราส่วนหนี้เพิ่มขึ้น กระแสเงินสดอิสระติดลบ และผลตอบแทนในทรัพย์สินที่เสื่อมสภาพยังไม่มีความแน่นอน
Dan Alpert ผู้ร่วมก่อตั้งและผู้บริหาร Westwood Capital ได้เปรียบเทียบสถานการณ์นี้กับช่วงก่อนวิกฤตสินเชื่อบ้านปี 2008 โดยเขากล่าวว่าปัจจุบันธนาคารทั่วโลกได้สร้างกันชนส่วนของทุนที่ใหญ่ขึ้นและมีการกระจายความเสี่ยงมากกว่าเดิม
การเปรียบเทียบนี้นึกถึงภาพยนตร์เรื่อง The Big Short ซึ่งถ่ายทอดเรื่องราวของนักลงทุนที่มองเห็นการประเมินราคาพันธบัตรจำนองที่ผิดปกติ หลายปีก่อนที่วิกฤต 2008 จะเกิดขึ้น
บันทึกของ Slok มีขึ้นหลังจากมีการเรียกร้องจาก AI labs ชั้นนำในช่วงสุดสัปดาห์ให้ชะลอการพัฒนาโมเดลอันเนื่องมาจากความกังวลด้านความปลอดภัย ซึ่งการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวอาจทำให้ความต้องการใช้พลังการประมวลผลที่ hyperscaler กำลังจัดหาเงินทุนอยู่เกิดแรงกดดันลดลง
ตลาดที่กำลังสั่นคลอน
นักวิเคราะห์หลายรายได้เตือนถึงสัญญาณแบบเดียวกันนี้ใน ตลาดสินเชื่อเอกชน โดยที่จุดอ่อนเหล่านี้ยังดึงความเปรียบเทียบกับปี 2008 ออกมา
รูปแบบนี้ยังสะท้อนถึงวิธีที่ หนี้จาก AI เคยดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ให้แตะระดับสูงสุดในรอบหลายปีเมื่อต้นปีนี้
อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกคนที่จะเห็นว่าความเสี่ยงนั้นชัดเจน Paul Meeks หัวหน้ากลุ่มวิจัยเทคโนโลยีที่ Freedom Capital Markets กล่าวว่ากำไรขั้นต้นของ hyperscaler กำลังดีขึ้นอยู่แล้ว เนื่องจากการเพิ่มขีดความสามารถชะลอตัวลง
Dean Baker ผู้ก่อตั้ง Center for Economic and Policy Research กล่าวว่า นักลงทุน CDS กำลังเดิมพันสวนทางกับบริษัท AI โดยเขาแย้งว่าพวกเขาสงสัยว่าบริษัทเหล่านี้จะส่งมอบตามคำมั่นที่เป็นแหล่งเงินทุนให้กับหนี้ของตนได้หรือไม่
Alphabet และ Meta แต่ละรายมีกระแสเงินสดอิสระในอนาคตติดลบใกล้ USD 25 พันล้าน ขณะที่ Amazon อยู่ใกล้ USD 30 พันล้าน ส่วน Microsoft ยังคงมีกระแสเงินสดเป็นบวก ตามข้อมูลจาก FactSet ในบันทึกของ Slok
ยังไม่ชัดเจนว่าสเปรด CDS ที่ขยายตัวนี้จะเป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้าหรือเป็นเพียงการปรับราคาในระยะสั้น ดังนั้นคำตอบอาจขึ้นอยู่กับว่า รายได้จาก AI จะเติบโตทันต่อการใช้จ่ายที่เกิดขึ้นหรือไม่
