คริปโทคือการทดลอง วอลล์สตรีทหยิบข้อดีที่สุดไปใช้

ทศวรรษแรกของวงการคริปโตมองเห็นได้ว่าเป็นลำดับของฟองสบู่ การแฮก มีม และโครงการที่หายไปรวดเร็วพอๆ กับตอนที่ปรากฏขึ้น ดิฉันเห็นว่านี่คือทศวรรษแห่งการทดลองทางการเงิน

มันเป็นห้องทดลองแบบเปิดระดับโลกที่ดำเนินการตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ ด้วยการผสมผสานอันแปลกใหม่ระหว่างนวัตกรรม การเก็งกำไร การฉ้อโกง ความสำเร็จ และความล้มเหลว

ไม่ใช่ทุกสิ่งที่ถูกสร้างขึ้นในสภาพแวดล้อมนั้นจะอยู่รอดได้ อันที่จริงแล้วส่วนใหญ่จะไม่รอด แต่สิ่งที่อยู่รอดจะเปลี่ยนวิธีดำเนินงานของวงการการเงินไปอย่างสิ้นเชิง

สิ่งที่อยู่รอดมาจนถึงตอนนี้

กลไกบางอย่างที่ถูกทดสอบครั้งแรกใน คริปโตได้ถูกนำไปปรับใช้ และบูรณาการเข้ากับการเงินดั้งเดิม เช่น การชำระบัญชีที่เร็วขึ้น สินทรัพย์ที่ตั้งโปรแกรมได้ ตลาดที่ดำเนินอย่างต่อเนื่อง หลักประกันรูปแบบใหม่ ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ สัญญาที่ไม่มีวันหมดอายุ และความสามารถในการรวมบริการทางการเงินต่างๆ ไว้บนโครงสร้างพื้นฐานเดียวกัน

การแข่งขันไม่ได้เกิดขึ้นระหว่างคริปโตกับการเงินดั้งเดิม แต่เป็นเรื่องของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่จะเกิดขึ้นจากการหลอมรวมดังกล่าว

หน้าที่ของเราคือการรับเอานวัตกรรมที่ใช้ได้ผล นำมาปรับเปลี่ยนและพัฒนา โดยไม่นำพาความเสี่ยงและข้อบกพร่องจากห้องทดลองต้นแบบมาด้วย

คริปโตได้ทดสอบสิ่งที่การเงินดั้งเดิมไม่สามารถทำได้ด้วยความเร็วเท่าเทียมกัน

ในส่วนที่เปิดกว้างกว่าและขาดการกำกับดูแลของคริปโต อุตสาหกรรมนี้ดำเนินการเสมือนเป็นห้องทดลองกลางแจ้ง ทั้งในทางดีและทางร้าย

โปรโตคอลใหม่ๆ สามารถเปิดตัวได้อย่างรวดเร็ว ผู้ใช้ทดลองใช้ผลิตภัณฑ์ได้โดยไม่ต้องผ่านกระบวนการอนุมัติขององค์กรที่กินเวลานาน ตลาดดำเนินการได้อย่างต่อเนื่อง โดยนักพัฒนาสามารถผสานแอปพลิเคชั่นต่างๆ และสร้างโครงสร้างใหม่บนข้อตกลงเดิมได้

บางการทดลองก็ได้ผลดี บางการทดลองกลับมีความเปราะบาง หลายอย่างเป็นเพียงการเก็งกำไรที่มีชั้นของเทคโนโลยีเข้ามาเสริมเท่านั้น

แต่ถึงแม้การทดลองจะล้มเหลว ก็ยังช่วยตอบคำถามที่การเงินดั้งเดิมแทบไม่เคยมีโอกาสทดสอบด้วยความเร็วขนาดนี้ เช่น จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อการชำระบัญชีเป็นไปอย่างต่อเนื่องจริงๆ? ตลาดจะดำเนินงานได้อย่างไรถ้าไม่มีศูนย์กลาง?

การจัดการหลักประกันจะเป็นอัตโนมัติได้ไหม? จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อสัญญาการเงินสามารถดำเนินเงื่อนไขบางอย่างด้วยตัวเอง? สภาพคล่องจะมีพฤติกรรมอย่างไรเมื่อผู้เข้าร่วมสามารถสร้างพูลได้เอง?

คริปโตไม่ได้คิดค้นนวัตกรรมทางการเงินทุกสิ่งในทศวรรษที่ผ่านมา แต่เป็นพื้นที่ที่แนวคิดสำคัญจำนวนมากถูกทดสอบก่อนถูกนำไปใช้จริงในแวดวงการเงินดั้งเดิม

ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ หรือ AMM เป็นหนึ่งในตัวอย่าง แทนที่จะจัดระเบียบการซื้อขายผ่านสมุดคำสั่งแบบศูนย์กลาง AMM จะใช้พูลสภาพคล่องและสูตรคำนวณราคาสัมพัทธ์ระหว่างสินทรัพย์ โดยผู้เข้าร่วมหนึ่งรายจะใส่สภาพคล่องลงในพูล อีกคนหนึ่งเทรดกับสภาพคล่องนั้น แล้วสัญญาก็จะดำเนินธุรกรรมให้อัตโนมัติ

กลไกนี้มีข้อได้เปรียบที่เห็นได้ชัด เพราะมันสามารถดำเนินการโดยไม่ต้องใช้โต๊ะซื้อขายแบบดั้งเดิม สามารถผสานรวมกับโปรโตคอลอื่น ๆ และยังทำให้สามารถดำเนินธุรกรรมแลกเปลี่ยนได้โดยตรงบนโครงสร้างพื้นฐานของเครือข่าย

อย่างไรก็ตาม มันก็มีปัญหาที่เป็นที่รู้กัน เช่น ความเสี่ยงจากการปั่นราคา ความเสี่ยงจากลำดับการดำเนินการ และการถูก Front-running

การผสมผสานเหล่านี้เองที่ทำให้ห้องทดลองแห่งนี้น่าสนใจ เพราะนวัตกรรมจะไม่เกิดแยกจากความเสี่ยง แต่มันปรากฏขึ้นพร้อมกับความเสี่ยงด้วย

หน้าที่ของตลาดคือการพิจารณาว่ากลไกนี้สามารถได้รับการออกแบบใหม่ กำกับดูแล รวมถึงถูกนำมาใช้ในสภาพแวดล้อมที่ทุกคนต่างเข้าใจและบริหารจัดการความเสี่ยงกับความรับผิดชอบได้หรือไม่

ตรรกะเดียวกันนี้ใช้กับการทดลองรูปแบบอื่นด้วย เช่น ตลาดโลกที่เปิดตลอด 24 ชั่วโมง ฟิวเจอร์สประเภท Perpetual, stablecoins, tokenization และ composability แม้รูปแบบเหล่านี้จะไม่ได้ถูกถ่ายโอนเข้าสู่ธนาคารหรือแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนโดยตรงทั้งหมด แต่ประโยชน์ของมันก็ชัดเจน

การบรรจบกันของระบบ ไม่ใช่การเปลี่ยนความศรัทธา

เป็นเวลานานที่การถกเถียงเกี่ยวกับเรื่องนี้ถูกวางกรอบให้เป็นความขัดแย้งระหว่างสองระบบที่ไม่สามารถเข้ากันได้

ในด้านหนึ่ง คือการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งดำเนินการช้า มีต้นทุนสูง และมีตัวกลางมากเกินไป ขณะที่อีกด้านหนึ่งคือคริปโตซึ่งรวดเร็ว ทั่วโลก เปิดเผย และกระจายศูนย์

การวิเคราะห์แบบแบ่งขั้วนี้ไม่ได้ช่วยแก้ปัญหาเลย เพราะมันเปลี่ยนประเด็นเรื่องโครงสร้างและแรงจูงใจให้กลายเป็นเรื่องอัตลักษณ์

การเงินแบบดั้งเดิมเองก็มีปัญหาจริง เพราะระบบที่กระจัดกระจายจะทำให้เกิดงานกระทบยอด ความล่าช้า ต้นทุนดำเนินงาน และต้องพึ่งพาตัวกลางหลายราย

ในขณะเดียวกัน มันก็มีฟังก์ชันที่จำเป็นต่อการทำงานของตลาดที่ดี ทั้งการกำกับดูแล การนิยามสิทธิความเป็นเจ้าของตามกฎหมาย การควบคุม การดูแลสินทรัพย์ การคุ้มครองนักลงทุน การป้องกันอาชญากรรม การบริหารความเสี่ยง และกลไกสำหรับดำเนินงานในช่วงวิกฤต

ส่วนคริปโต ได้ชี้ให้เห็นว่าบางฟังก์ชันเหล่านี้สามารถดำเนินการในรูปแบบที่แตกต่างกัน ขณะเดียวกันก็แสดงต้นทุนจากการเพิกเฉยต่อฟังก์ชันอื่นด้วย

ดังนั้น การบรรจบกันจึงจะไม่ใช่การเปลี่ยนจากการเงินแบบดั้งเดิมไปสู่คริปโต หรือในทางกลับกัน แต่มันจะเป็นกระบวนการคัดเลือก

ตลาดจะเลือกสิ่งที่สามารถแก้ปัญหาอย่างเป็นรูปธรรมได้ดังนี้

• การชำระราคาให้เร็วขึ้น

• สินทรัพย์และเงินที่สามารถตั้งโปรแกรมได้

• การทำกระบวนการอัตโนมัติ

• การดำเนินงานแบบต่อเนื่อง

• รูปแบบใหม่ของมาร์จิ้นและหลักประกัน

• การเชื่อมต่อระหว่างกันที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น

• การกระจายไปทั่วโลก

• ลดการกระทบยอดและขั้นตอนที่ต้องทำด้วยมือให้เหลือน้อยที่สุด

ในขณะเดียวกัน แนวทางแก้ไขเหล่านั้นจะต้องทำงานร่วมกับเรื่องของธรรมาภิบาล ความชัดเจนทางกฎหมาย การปฏิบัติตามข้อกำหนด และการจัดการความเสี่ยงด้วย

แม้สิ่งเหล่านี้จะเป็นส่วนที่ไม่น่าตื่นเต้นของเรื่องราว แต่คือสิ่งที่จะเป็นตัวกำหนดว่าการบรรจบกันจะเกิดขึ้นได้อย่างไร โปรโตคอลหนึ่งอาจสวยงามทางเทคนิคแต่ไร้ความสำคัญทางเศรษฐกิจ สินทรัพย์หนึ่งอาจถูกทำให้เป็นโทเคนแต่ยังคงขาดสภาพคล่อง ธุรกรรมหนึ่งอาจชำระเงินได้ทันทีแต่ยังคงมีความเสี่ยงด้านเครดิต คู่สัญญา หรือความเป็นเจ้าของ

การทำโทเคนไม่สามารถเปลี่ยนสินทรัพย์ที่ไม่ดีให้กลายเป็นสินทรัพย์ที่ดีได้ มันเปลี่ยนเพียงวิธีการแทนค่า การโอน และการผสานเข้ากับกระบวนการอื่นที่เป็นไปได้เท่านั้น

ปัญหาไม่ใช่แค่การทำให้เป็นดิจิทัล แต่คือการบูรณาการ

ตลอดสี่ทศวรรษที่ผ่านมา มีการเปลี่ยนผ่านจากระบบแอนะล็อกไปสู่ระบบดิจิทัลอย่างชัดเจน

ข้อมูลบันทึกเลิกใช้กระดาษ คำสั่งกลายเป็นข้อมูลอิเล็กทรอนิกส์ การสื่อสารรวดเร็วขึ้น ข้อมูลจึงหมุนเวียนด้วยความเร็วที่ไม่น่าเชื่อ หากย้อนกลับไปในช่วงต้นอาชีพของดิฉัน

แต่การทำให้เป็นดิจิทัลไม่ได้หมายความว่าจะมีการบูรณาการ

โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินยังคงถูกประกอบด้วยระบบที่แตกต่างกัน ซึ่งต้องสื่อสารกันเอง ธุรกรรมจะต้องผ่านกระบวนการเทรด การยืนยัน ข้อความกลาง การเคลียร์ริ่ง การดูแลรักษาทรัพย์สิน การลงทะเบียนความเป็นเจ้าของ การโอนเงิน และการปรับยอดแต่ละขั้นตอน ถึงแม้แต่ละจุดจะใช้ดิจิทัลแล้ว แต่เมื่อรวมกันก็ยังคงกระจัดกระจาย

นั่นคือจุดที่การทำโทเคนอาจสำคัญกว่าการสร้างสินทรัพย์ใหม่เพียงอย่างเดียว

BIS อธิบายการทำโทเคน ว่าเป็นการบันทึกสิทธิในสินทรัพย์ที่แท้จริงหรือทางการเงินลงในแพลตฟอร์มโปรแกรมได้ เมื่อสิทธิเหล่านั้นเคยอยู่ในบัญชีแยกประเภทแบบเดิม

ศักยภาพไม่ได้มีแค่การสร้างตัวแทนอิเล็กทรอนิกส์เท่านั้น แต่อยู่ที่การผสานข้อมูล การปรับยอด และการโอนสินทรัพย์ไว้ในธุรกรรมเดียวกันด้วย

ในทางปฏิบัติ เงิน สินทรัพย์ทางการเงิน และเงื่อนไขตามสัญญาสามารถอยู่ในสภาพแวดล้อมเดียวกัน การโอนสินทรัพย์อาจขึ้นอยู่กับการชำระเงินหลักประกันอาจถูกปรับโดยอัตโนมัติ

ธุรกรรมทางการเงินอาจรวมกติกาหลักประกันเข้าด้วยกัน และการกระจายผลตอบแทนก็สามารถตั้งโปรแกรมไว้ล่วงหน้าได้ตามเกณฑ์ที่กำหนดไว้

ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดอาจเกิดขึ้นในโครงข่ายและระบบแกนกลางของวงการการเงิน

ไม่ใช่แค่ในสินทรัพย์ที่ปรากฏบนหน้าจอของนักลงทุน แต่ในระบบโครงสร้างพื้นฐานที่เอื้อให้สินทรัพย์เหล่านั้นสามารถถูกออก ขาย ได้รับการจัดหาเงิน มีหลักประกัน โอน และชำระบัญชีได้ด้วย

อินเทอร์เน็ตคืออีกหนึ่งตัวอย่างที่ดี

อินเทอร์เน็ตก็เริ่มต้นท่ามกลางการทดลอง โมเดลธุรกิจที่เปราะบาง และความคาดหวังที่สูงเกินจริงเช่นกัน

หลายบริษัทหายไป บางไอเดียดูมีอนาคตแต่ไม่เคยค้นพบทางออกที่ยั่งยืนทางเศรษฐกิจ แต่ส่วนหนึ่งกลับถูกรวมเข้ากับบริษัทที่ยังไม่มีอยู่เลยในขณะที่เทคโนโลยีกำลังพัฒนา

สิ่งที่ยังคงเหลืออยู่ไม่ใช่รายชื่อของโปรเจกต์แรก ๆ แต่เป็นโปรโตคอล การเชื่อมต่อ การกระจาย และเหนือสิ่งอื่นใด พฤติกรรมใหม่ ๆ ที่โครงสร้างพื้นฐานใหม่นี้ทำให้เกิดขึ้นได้

การเปรียบเทียบกับคริปโตจึงมีประโยชน์ด้วยเหตุผลนี้ โดยคุณค่าของทศวรรษแรกไม่จำเป็นต้องอยู่แค่ใน token หรือบริษัทที่ครองวงจรเดิม เพราะคุณค่านั้นจะอยู่ใน

กลไกที่สามารถเอาชนะบททดสอบของตลาดได้

memecoins, NFT, โปรโตคอลด้านการให้กู้ยืม และโมเดลแลกเปลี่ยนแบบต่าง ๆ ต่างเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการนั้น บางอย่างจะยังคงเป็นสินค้ากลุ่มเฉพาะ แต่บางอย่างอาจหายไป ทั้งนี้ หลายอย่างจะถูกสร้างใหม่ในสภาพแวดล้อมที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลและถูกรวมเข้ากับอุตสาหกรรมการเงินที่มีอยู่แล้ว

ประเด็นสำคัญไม่ใช่การทำนายว่า token ไหนจะขึ้นหรือลง แต่เป็นการเข้าใจว่าฟังก์ชันทางเศรษฐกิจแบบใดจะยังคงมีความหมาย เมื่อสิ่งเหล่านั้นเผชิญกับขนาดของตลาด การกำกับดูแล กฎระเบียบ และสภาพคล่อง

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญกับทุกคนที่ลงทุน พัฒนาผลิตภัณฑ์ หรือกำหนดกลยุทธ์ในสถาบันการเงิน เพราะเทคโนโลยีสามารถมีประโยชน์ได้โดยที่ token ที่เกี่ยวข้องอาจไม่ได้สร้างมูลค่าให้

โปรโตคอลสามารถสร้างปริมาณธุรกรรมได้โดยไม่จำเป็นต้องสร้างผลตอบแทนที่ยั่งยืนสำหรับผู้เข้าร่วม แต่แอปพลิเคชันก็อาจล้ำสมัยแต่กลับไม่สามารถหาความเหมาะสมระหว่างสินค้าและตลาดได้

ในโลกการเงิน ความมีประโยชน์เพียงอย่างเดียวยังไม่พอ คุณต้องเข้าใจว่าใครเป็นผู้จ่ายเงิน ใครเป็นผู้ได้ประโยชน์ ใครรับความเสี่ยง และจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อแรงจูงใจหายไปหรือมีปัญหา

การเปลี่ยนผ่านสร้างโอกาสและทำลายตำแหน่งที่มั่นคง

โอกาสที่ยิ่งใหญ่มักจะเกิดขึ้นตอนที่โครงสร้างพื้นฐานเปลี่ยนแปลง

สิ่งนี้เป็นจริงกับอินเทอร์เน็ต และเช่นเดียวกับการเปลี่ยนผ่านด้านเทคโนโลยีและการเงินอื่น ๆ ทั้งในช่วงที่มาตรฐานเก่ายังครองอยู่ แต่มาตรฐานใหม่เริ่มเปลี่ยนแปลงต้นทุน พฤติกรรม และโมเดลธุรกิจแล้ว

แต่ปัญหาคือการเปลี่ยนผ่านก็ทำลายตำแหน่งที่มั่นคงเดิมไปด้วย

บริษัทที่ต้องพึ่งพาห่วงโซ่คนกลางที่ยาวอาจหมดความสำคัญลง หากบางขั้นตอนกลายเป็นระบบอัตโนมัติ และคนทำงานที่เพียงแค่ดำเนินกระบวนการซ้ำ ๆ ก็อาจถูกแทนที่หรือเห็นงานถูกเปลี่ยนรูปแบบ

สถาบันที่มองสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นเพียงหมวดหมู่แยกขาด อาจรู้ตัวช้าไปว่าเทคโนโลยีเริ่มมีผลกระทบต่อผลิตภัณฑ์ดั้งเดิม เช่น การชำระเงิน กองทุน อัตราแลกเปลี่ยน เครดิต การรับฝาก และตลาดทุน

ในทางตรงกันข้าม การเรียนรู้แค่การเขียน smart contract หรือเข้าใจกลไกของบล็อกเชนยังไม่พอ เพราะระยะต่อไปต้องอาศัยความรู้ด้านตลาด เทคโนโลยี กฎระเบียบ ความเสี่ยง และการกระจายสินค้า

คนรุ่นใหม่ด้านการเงินจะไม่ได้ถูกจำกัดแค่ความสามารถในการเทรดสินทรัพย์หรือใช้เครื่องมือ แต่จะถูกนิยามโดยความสามารถในการเข้าใจปฏิสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ โครงสร้างพื้นฐาน และกติกาที่ทำให้เกิดการดำเนินการในวงกว้าง

นี่คือหนึ่งในหัวข้อที่ดิฉันตั้งใจติดตามในคอลัมน์นี้ คือไม่ใช่เพียงสิ่งที่เปลี่ยนไปในตลาด แต่รวมถึงโมเดลธุรกิจและทักษะต่าง ๆ ที่จะกลายเป็นสิ่งล้ำค่ายามโครงสร้างพื้นฐานเปลี่ยนแปลง

ความท้าทาย

มันจะเป็นความผิดถ้าจะเปลี่ยนวิทยานิพนธ์นี้ให้กลายเป็นเรื่องราวของความก้าวหน้าโดยหลีกเลี่ยงไม่ได้

การนำการโทเคไนซ์เข้าสู่สถาบันยังมีอยู่ในวงจำกัด หลายโปรเจกต์ยังอยู่ระหว่างการทดสอบ สภาพคล่องในตลาดรองยังไม่เพียงพอสำหรับหลายการใช้งาน การทำงานร่วมกันระหว่างเครือข่ายยังไม่ถูกแก้ไข มาตรฐานทางกฎหมายและปฏิบัติการก็ยังอยู่ในระหว่างการพัฒนา

การกำกับดูแลก็มีความก้าวหน้าอย่างไม่สม่ำเสมอเช่นกัน

แอปพลิเคชันหลายรายการไม่ได้แก้ไขปัญหาที่มีความหมายเลย เพราะว่าถูกสร้างขึ้นเพียงเพราะสามารถสร้างได้ ไม่ได้เกิดจากความต้องการทางเศรษฐกิจที่มีแรงจูงใจเพียงพอ จึงเป็นเหมือนการหาทางออกโดยยังไม่มีปัญหาให้แก้

ดังนั้น วิทยานิพนธ์นี้จึงไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าอุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมดจะต้องอยู่รอดหรือไม่ หากแต่ขึ้นอยู่กับกลไกบางอย่างที่ได้รับการพัฒนาในสภาพแวดล้อมนั้นจะมีประโยชน์พอที่จะถูกรับไปใช้โดยโครงสร้างที่ได้รับการกำกับดูแลและมีความยั่งยืนทางเศรษฐกิจหรือไม่

กรองคุณสมบัติจึงจะเข้มงวดมาก

ทศวรรษถัดไปอาจไม่ได้เป็นเรื่องของการเลือกข้างมากเท่ากับการทำความเข้าใจว่าระบบใดจะเป็นรางนำพาเงินและสินทรัพย์

และตรงนั้นเองที่การเปลี่ยนแปลงจะเกิดขึ้น