Peter Schiff ได้ออกมาเตือนว่ายุทธศาสตร์การสร้างรายได้จาก Bitcoin ของ MicroStrategy กำลังเข้าสู่ภาวะวงจรขาลง โดยเขาอ้างว่าการออกหุ้นบุริมสิทธิ STRC ที่เพิ่มขึ้นของบริษัทกำลังเป็นภัยต่อทั้งหุ้น MSTR และ Bitcoin เอง
นักเศรษฐศาสตร์และผู้วิจารณ์ Bitcoin (BTC) มาอย่างยาวนานผู้นี้ ให้เหตุผลว่ายุทธศาสตร์เงินปันผลผันแปร 11.5% ไม่สามารถจ่ายได้หากไม่ขาย Bitcoin หรือดึงดูดผู้ซื้อ STRC รายใหม่เข้ามาอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ขาดความมั่นคงโดยพื้นฐาน
วิเคราะห์แนวคิด MicroStrategy ของ Schiff
ในโพสต์ล่าสุดบน X, Schiff ระบุว่าช่องว่างระหว่าง ปริมาณ Bitcoin ที่ Strategy ถือครอง กับภาระเงินสดที่เพิ่มขึ้นกำหนดความเสี่ยงที่เกิดขึ้น โดย Strategy หรือเดิม MicroStrategy ปัจจุบันถือ 815,061 BTC หลังการซื้อ 2.54 พันล้าน USD เมื่อวันที่ 20 เมษายน ซึ่งส่วนใหญ่ใช้เงินทุนจากการออกหุ้น
Bitcoin ไม่ก่อให้เกิดกระแสเงินสดโดยตรง ในขณะที่ STRC จ่ายเงินปันผลแบบผันแปรปีละ 11.5% ให้แก่ผู้ถือในแต่ละเดือน ซึ่ง Schiff ระบุว่าสุดท้ายแล้วคณิตศาสตร์ข้อนี้บีบให้ Strategy ต้องเลือกอย่างใดอย่างหนึ่ง
จะขาย BTC เพื่อเป็นทุนจ่ายเงินปันผล หรือจะต้องออก STRC เพิ่มเติมให้กับกลุ่มผู้ต้องการผลตอบแทนที่ลดลงเรื่อยๆ
เหตุผลที่ Strategy ต้องออก STRC อย่างต่อเนื่อง
STRC เป็นทุนให้กับ BTC ประมาณ 50,792 เหรียญนับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025 ด้วยเงินปันผล 9% จากนั้นได้ปรับเพิ่มต่อเนื่อง 7 เดือน จนถึง 11.5% ในปัจจุบัน ซึ่ง Schiff ให้ความเห็นว่าการปรับขึ้นเหล่านี้สะท้อนการพึ่งเงินทุนใหม่มากกว่ากระแสรายได้ประจำ
Strategy ซื้อ BTC จำนวน 64,948 เหรียญในปี 2026 เพียงปีเดียวก่อนการซื้อครั้งล่าสุด โดยมีอัตราเร่งแซงการซื้อในอดีตอย่างมาก ทั้งหมดนี้ขึ้นกับตลาดทุนที่ต้องเปิดรับและ STRC ที่ยังคงมีความต้องการใกล้เคียงผลตอบแทนปัจจุบัน
การออก STRC ใหม่ทุกครั้งจะทำให้ภาระจ่ายเงินสดซ้ำซ้อนเพิ่มขึ้น ส่งผลให้สัดส่วนที่ Strategy ต้องจัดหาเงินจากแหล่งอื่นยิ่งมากขึ้น นักวิเคราะห์ บางรายแสดงความกังวลในลักษณะคล้ายกัน โดยเฉพาะในช่วงที่ตลาดสินเชื่อเผชิญแรงกดดันหรืออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น
อะไรที่อาจทำให้กลไกรายได้นี้พังทลาย
หากความต้องการ STRC ลดลง Schiff คาดการณ์ว่า Strategy จำเป็นต้องขาย Bitcoin ซึ่งจะกดดันราคาของ BTC และมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของบริษัท พร้อมกันนี้เขายังชี้ว่าปันผลหุ้นบุริมสิทธิถาวรไม่มีข้อบังคับทางกฎหมายให้ต้องจ่ายต่อเนื่อง ส่งผลให้บริษัทสามารถหยุดจ่ายปันผลโดยไม่ถือเป็นการผิดนัดชำระหนี้โดยตรง
นักวิเคราะห์บางคนต่างมองว่า ความเสี่ยงที่เกิดขึ้นนี้อาจมีผลต่อระบบโดยรวม ของตลาดคริปโตในวงกว้าง
Saylor ได้ปฏิเสธการนำเสนอเหล่านั้นซ้ำแล้วซ้ำอีก โดยอ้างถึงการ มีผลประกอบการที่เหนือกว่าในระยะยาว ของ MSTR และแผนการระดมทุน USD 42 พันล้านของบริษัทในตลาดที่ประกาศเมื่อเดือนมีนาคม
เขายังได้ท้าทาย Schiff ต่อสาธารณชนให้ดีเบตเกี่ยวกับโครงสร้าง STRC ตามเงื่อนไขของเขาเองด้วย อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าผู้ซื้อจะยังคงเข้าซื้อ STRC ใกล้ระดับผลตอบแทนปัจจุบันหรือไม่ และที่ระดับเงินปันผลเท่าใด ก็จะเป็นปัจจัยสำคัญในการตัดสินว่าการนำเสนอของใครจะถูกต้องในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
