เมื่อมองไปที่ผลประกอบการในวันที่ 26 สิงหาคม หุ้น Nvidia ดูแข็งแกร่งเป็นพิเศษ โดยเกือบทุกนักวิเคราะห์ที่วิเคราะห์หุ้นนี้ให้คำแนะนำซื้อ นอกจากนี้หุ้นได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นในช่วงสัปดาห์ เดือน และปีที่ผ่านมา และบริษัทยังคาดว่าจะเพิ่มกำไรเป็นเกือบสองเท่าอีกด้วย
ไม่มีสิ่งใดในมุมมองพื้นผิวที่ชวนให้น่ากังวลเลย อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่แท้จริงนั้นไม่ได้อยู่ในกราฟราคาเลย แต่กลับอยู่ภายในความต้องการที่ทุกคนต่างเฉลิมฉลองกับมัน และ Michael Burry นักลงทุนผู้ทำนายวิกฤติอสังหาฯ ปี 2008 ได้ตั้งตัวเลขไว้อย่างชัดเจน
สถานการณ์ของ Nvidia ดูเหมือนจะแข็งแกร่งไร้ช่องโหว่
ทุกอย่างในตลาดต่างเป็นไปอย่างที่ฝ่ายขาขึ้นต้องการ Nvidia (NVDA) ปรับตัวขึ้นเกือบ 11% ในปีนี้ โดยดีดตัวจากระดับต่ำช่วงฤดูใบไม้ผลิที่ราว 164 USD ขึ้นมาแตะประมาณ 208 USD แม้ว่ายังต่ำกว่าสถิติสูงสุดที่ 236 USD ซึ่งทำไว้ในเดือนพฤษภาคม ทิศทางของราคาคือสิ่งที่สำคัญที่สุด
ตอนนี้หุ้นกำลังไต่ขึ้นเข้าสู่รายงานผลประกอบการ (เริ่มวันที่ 29 กรกฎาคม) แทนที่จะร่วงลงเหมือนเดิม ซึ่งโดยทั่วไปแล้วมักจะบ่งบอกว่าตลาดคาดหวังข่าวดี
นักวิเคราะห์ต่างมีความมั่นใจอย่างเห็นได้ชัด ในบรรดาบริษัท 37 แห่งที่วิเคราะห์ Nvidia นั้น 36 รายแนะนำซื้อ หนึ่งรายให้ถือ และไม่มีนักวิเคราะห์คนใดแนะนำขาย ส่งผลให้หุ้นนี้ได้คะแนน Strong Buy ซึ่งพบได้ยาก
เป้าหมายราคาของนักวิเคราะห์ต่างสอดคล้องกัน โดยราคาเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 309 USD สูงกว่าราคาซื้อขายปัจจุบันราว 49% ขณะที่การคาดการณ์ต่ำสุดอยู่ที่ 250 USD และสูงสุดที่ 500 USD สองบริษัทใหญ่คือ Bernstein และ Wells Fargo ยังยืนยันเป้าหมายไว้ที่ 315 USD ไม่กี่วันก่อนจะมีรายงาน
วอลล์สตรีทคาดหวังว่าบริษัทจะ เกือบจะเพิ่มกำไรขึ้นเป็นสองเท่าเมื่อเปรียบเทียบกับปีก่อน นอกจากนี้ ทางเลือกต่าง ๆ ยังสะท้อนถึงความเคลื่อนไหวที่คาดว่าจะเกิดราว 6% รอบการแถลงผลประกอบการ
การวิเคราะห์หุ้น Nvidia ในเดือนกรกฎาคมของเราพบความมั่นใจในทิศทางบวกแบบเดียวกัน เพราะเมื่อเกือบทุกคนจัดทัพรองรับข่าวดีไว้แล้ว แม้ผลประกอบการจะแข็งแกร่งก็อาจไม่สร้างความตื่นเต้น ทั้งหมดนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานเดียว คือดีมานด์นั้นมีจริง และนี่คือสมมติฐานที่ Burry วิจารณ์
ความเสี่ยงฝังอยู่ในผลลัพธ์
Burry มองไปยังแหล่งที่มาที่แท้จริงของดีมานด์ใน Nvidia โดยบริษัทรายงานว่าได้สนับสนุนหนี้วงเงินราว 250 พันล้าน USDให้กับศูนย์ข้อมูลของ OpenAI ซึ่งเป็นการช่วยเหลือลูกค้าที่ซื้อชิปของบริษัทเอง อธิบายได้ง่าย ๆ ว่าเป็นเหมือนร้านค้าที่ให้คุณกู้เงินเพื่อมาซื้อสินค้าของร้านเอง ดังนั้นยอดขายยังนับเป็นรายได้ แม้ว่าต้นทุนจริงจะมาจากผู้ขายเอง
อยากรับข้อมูลเชิงลึกแบบนี้เพิ่มเติมใช่ไหม? สมัครรับจดหมายข่าวประจำวันจาก Editor Harsh Notariya ได้ที่ ที่นี่
Burry เตือนว่านี่คือการหมุนเงินแบบวนซ้ำในขนาดที่ใหญ่โตผิดปกติ ซึ่งเกิดขึ้นจากการที่ยอดขายของ Nvidia และการรับประกันของ บริษัทร่วมกันผลักดันต่อเนื่องอย่างเงียบ ๆ
สิ่งที่รู้สึกไม่สบายใจคือ มีคนเห็นด้วยกับประเด็นนี้
Stacy Rasgon จาก Bernstein ซึ่งยังคงให้คำแนะนำซื้อหุ้นนี้ที่ราคา 315 USD ก็เคยเตือนถึงความกังวลในลักษณะเดียวกันเกี่ยวกับการเงินแบบวนซ้ำนี้เช่นกัน
เมื่อกระทิงเสียงดังและหมีเสียงดังพูดถึงเครื่องเดียวกัน เส้นรายได้วันที่ 26 สิงหาคมจึงยิ่งยากจะเชื่อได้โดยปราศจากข้อสงสัย ความตึงเครียดนี้สะท้อนถึงปัญหาการระดมทุนสำหรับชิป ของ OpenAI เมื่อช่วงต้นปีที่ผ่านมา
ยังมีรอยร้าวเล็กๆ ซ่อนอยู่ข้างใต้ โดยจีนยังคงถือยอดขายสูงถึง 5 พันล้าน USD ที่หากมีการปรับนโยบายอาจหายไปทันที และในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา บุคคลวงในต่างขายหุ้นไปประมาณ 410 ล้าน USD ในขณะที่ราคาพุ่งสูง การระดมทุนจึงเป็นแค่ครึ่งหนึ่งของความกังวล อีกครึ่งหนึ่งคือเทคโนโลยีของ Nvidia จะนำอยู่อย่างปลอดภัยเหมือนที่เห็นหรือไม่
ภัยคุกคามต่อการนำของ Nvidia?
Liang Wenfeng ผู้ก่อตั้ง DeepSeek กล่าวในโลกออนไลน์ว่า เครื่องมือใหม่ๆ อาจช่วยลดข้อจำกัดของ CUDA ซึ่งเป็นระบบซอฟต์แวร์ที่ทำให้นักพัฒนาเกาะติดฮาร์ดแวร์ของ Nvidia เขายังชี้ไปที่ระบบ Atlas 950 ของ Huawei ว่าสามารถ รับภาระงานบางส่วนของ Nvidia ได้ แม้แต่กรณีดังกล่าวก็ยอมรับว่า Huawei ยังตามหลังอยู่ประมาณสองปี
ถ้ารวมกับชิปแบบสั่งทำเองที่ Google, Amazon และ Meta กำลังพัฒนา การครองตลาดของ Nvidia ก็กำลังเผชิญแรงกดดันที่ค่อยๆ ขยายตัวมากกว่าการเปลี่ยนแปลงฉับพลัน
นี่คือความสงสัยเดียวกับที่ถ่วงราคาหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ ในช่วงที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เงินทุนยังไม่ได้ไหลออก ทำให้สถานการณ์นี้คล้ายการชักเย่อมากกว่าการตัดสินสุดท้าย
บรรดานักลงทุนรายใหญ่ยังทำอะไรกับหุ้น Nvidia อยู่บ้าง
แม้ว่าคำเตือนจะมีมากขึ้น แต่ข้อมูลการไหลเวียนของเงินกลับส่งสัญญาณที่สงบนิ่งดีกว่า ตัวชี้วัด Chaikin Money Flow ซึ่งวัดการเคลื่อนที่ของเงินทุนสถาบันเข้าสู่หุ้นหรือออกจากหุ้น แสดงให้เห็นว่า Nvidia อยู่ในช่วงสะสม ไม่ใช่ในช่วงถอยหนี
นั่นหมายความว่า ยังมีคนซื้อหุ้นเข้ามาอย่างต่อเนื่อง และในขณะที่รายงานนี้ถูกเขียนขึ้น Nvidia ก็เป็นหนึ่งในสองหุ้นชิปที่ยังได้รับเงินทุนสถาบันสนับสนุนอยู่
หุ้นนี้ก็ยังมีแนวทางเป็นของตนเอง โดยทำผลงานได้ต่ำกว่า SOXX ซึ่งเป็นดัชนีเซมิคอนดักเตอร์กว้างในเชิงกำลังสัมพัทธ์ กล่าวง่ายๆ ก็คือ นักลงทุนรายใหญ่ยังคงซื้อ Nvidia ด้วยปัจจัยเฉพาะตัวอยู่ แม้จะมีคนตั้งคำถามถึงชิปของบริษัท และความแตกแยกนี้นั่นเองคือเนื้อหาสำคัญก่อนที่บริษัทจะเปิดเผยข้อมูลใหม่
Nvidia ได้เอาชนะการคาดการณ์มาหลายปี และความต้องการยังสูงอย่างมาก อย่างไรก็ตาม หุ้นซื้อขายอยู่ที่มากกว่า 30 เท่าของกำไรสุทธิโดยไม่มีพื้นที่สำหรับข้อผิดพลาด และยังเพิ่มขึ้นก่อนรายงานแทนที่จะหลบเลี่ยง
นี่แหละคือช่วงที่รอยร้าวเล็กๆ สร้างความเสียหายได้มากที่สุด ในวันที่ 26 สิงหาคม คำถามที่แท้จริงไม่ใช่ว่า Nvidia จะเอาชนะได้หรือไม่ แต่คือความต้องการที่อยู่เบื้องหลังความสำเร็จนั้นจะแข็งแกร่งเหมือนกับที่ 36 เรทติ้งซื้อแสดงไว้หรือเปล่า
