หนังสือชี้ชวน IPO ของ SpaceX สร้างความแปลกใหม่โดยให้สิทธิ์นักลงทุนสาธารณะถูกจำกัด ไม่สามารถถอดถอนได้แม้แต่ซีอีโอ อีกทั้งเอกสารเดียวกันยังเตือนว่าหากเขาออกจากตำแหน่งจะเป็นปัญหาร้ายแรงต่อองค์กร
ความขัดแย้งนี้เป็นเรื่องเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ความบังเอิญ เอกสาร S-1 ขอให้ตลาดทุนสนับสนุนผู้ก่อตั้งเพียงหนึ่งเดียว รวมถึงยอมรับแพ็คเกจค่าตอบแทนที่เงื่อนไขขึ้นอยู่กับภาพในอนาคตเท่านั้น
IPO ของ SpaceX ฝังความเสี่ยงจุดเดียวอย่างถาวร
Musk ถือหุ้น SpaceX ประมาณ 42.5% แต่มีอำนาจโหวตถึง 83.8% ผ่านหุ้นคลาส B ที่มีสิทธิ์โหวตสูงเป็นพิเศษ S-1 ระบุว่าหากต้องถอดถอนเขาออกจากตำแหน่ง ก็ต้องใช้คะแนนเสียงจากคลาส B เท่านั้น ซึ่งทั้งหมดอยู่ในการควบคุมของเขาโดยสมบูรณ์
ศาสตราจารย์ Lucian Bebchuk แห่ง Harvard Law กล่าวว่า โครงสร้างแบบนี้ “ไม่ใช่เรื่องปกติ” โดยปกติบอร์ดจะคงอำนาจการถอดถอนไว้ แต่ที่นี่อำนาจดังกล่าวกลับถูกรวมอยู่ในกลุ่มโหวตของ Musk โดยตรง เหลือเพียงสิทธิ์ยับยั้งตนเองเท่านั้น
เอกสารยังชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงระดับหลายหน้า หาก Musk สูญเสีย จากการมีภารกิจทับซ้อนใน Tesla, xAI, X, Neuralink, และ The Boring Company
แต่ก็ไม่มีกรอบสืบทอดตำแหน่งที่จัดโครงสร้างไว้ชัดเจน และไม่มีรองผู้บริหารคนใดพร้อมรับช่วงต่อ
ระบบศักดินาการบริหารกลับมาสู่ตลาดหุ้นอีกครั้ง
การจัดตั้งบริษัทในรัฐเท็กซัส กระบวนการอนุญาโตตุลาการภาคบังคับ และข้อยกเว้นสำหรับบริษัทที่มีผู้ถือหุ้นใหญ่ ถูกกำหนดร่วมกับเพดานข้อเสนอผู้ถือหุ้น 3% หรืออย่างน้อย 1 ล้าน USD ในเอกสารมีระบุชัดเจนว่าอิทธิพลของผู้ถือหุ้นสาธารณะจะถูกจำกัดหรืออาจหายไปโดยสิ้นเชิง
เจ้าหน้าที่กองทุนบำนาญก็เริ่มแสดงจุดยืน CalPERS, ผู้ควบคุมบัญชีรัฐนิวยอร์ก และผู้ควบคุมบัญชีเมืองนิวยอร์ก ร่วมลงนามใน จดหมาย ฉบับหนึ่งแล้ว
พวกเขาเห็นว่าโครงสร้างการนำโดย Musk คือการเปลี่ยนมาตรฐานที่ยอมรับกันในบริษัทมหาชนไปโดยสิ้นเชิง
SpaceX โต้แย้งว่าโครงสร้างดังกล่าวช่วยปกป้องเป้าหมายระยะยาวจากแรงกดดันระยะสั้นของผู้ถือหุ้น
แต่ข้อป้องกันนี้ไม่ได้กล่าวถึงกลไกถอดถอนของผู้ก่อตั้ง โดยข้อตกลงล็อกหุ้นของ Meta และ Alphabet ยังดูเล็กน้อยเมื่อเทียบกัน
เป้าหมาย Mars มูลค่า 7.5 ล้านล้าน USD ไม่ใช่การประเมินมูลค่า
กลุ่มจ่ายผลตอบแทนหลักจะมอบหุ้น Class B ให้ Musk สูงสุด 200 ล้านหุ้น โดยจะได้รับสิทธิ์ก็ต่อเมื่อ SpaceX มีมูลค่าตลาดถึง 7.5 ล้านล้าน USD เท่านั้น เกณฑ์เดียวกันนี้กำหนดให้ต้องมีอาณานิคมถาวรบน ดาวอังคาร อย่างน้อย 1 ล้านคนอีกด้วย
เกณฑ์ 7.5 ล้านล้าน USD สูงกว่ามูลค่าตลาดรวมของ Apple, Microsoft และ Saudi Aramco ทั้งหมด ขณะที่เงื่อนไขเกี่ยวกับดาวอังคารก็ไม่เคยมีแบบอย่าง ไม่มีโครงสร้างพื้นฐานให้คาดการณ์ และไม่มีกรอบกำกับดูแลนอกโลก
ทั้งสองตัวชี้วัดนี้จึงไม่สอดคล้องกับวิธีประเมินมูลค่าสากล
กลุ่มที่สองจะให้หุ้นสูงสุด 60.4 ล้านหุ้น หากมีศูนย์ข้อมูลวงโคจรที่มีประสิทธิภาพคำนวณ 100 เทราวัตต์ ซึ่งรางวัลนี้ สะท้อนการแข่งขันของ xAI ในด้าน AI ภาคพื้นโลก โดย S-1 ยอมรับว่าการดำเนินงานดังกล่าวอาจไม่สร้างกำไรในเชิงพาณิชย์
นี่คือราคาของการบริหารแบบรวมศูนย์ผสมกับการออกแบบค่าตอบแทนเชิงคาดเดา ซึ่งนักลงทุนต้องลงทุนในบริษัทที่ไม่สามารถมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจได้ และยังต้องประเมินเป้าหมายตามมูลค่าที่ไม่มีโมเดลใดจะให้มูลค่าได้
และบุคคลเดียวที่อาจล้มเหลวในภารกิจนี้ ก็คือผู้ที่ได้รับอนุญาตให้กำหนดความหมายของมันเอง
