USD/JPY พุ่งขึ้นสู่ 158.93 ในวันจันทร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดของเดือนนี้ เพียง 10 วันที่ผ่านมา การแทรกแซงของญี่ปุ่นที่เกือบ 88 พันล้าน USD ได้ฉุดค่าคู่เงินดังกล่าวลงมาจาก 164
ค่าเงินเยนจึงยังคงเป็นสกุลเงินหลักที่อ่อนค่าที่สุดในเดือนสิงหาคมนี้อีกครั้ง ขณะนี้การต่อสู้อาจย้ายไปที่ตลาดพันธบัตรของญี่ปุ่นซึ่งอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี
การแทรกแซงค่าเงิน 88 พันล้าน USD กำลังจางหายไปแล้ว
กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นได้เข้าซื้อเงินเยนในวันที่ 30 และ 31 กรกฎาคม โดยดำเนินการผ่านธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ข้อมูลบัญชีของ BOJ ชี้ให้เห็นว่าวันแรกมีค่าใช้จ่ายประมาณ 8.45 ล้านล้านเยน หรือ 53 พันล้าน USD ซึ่งนับเป็นการซื้อเงินเยนในวันเดียวที่ใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งเท่าที่เคยมีมา
ในวันถัดมา เพิ่มอีกประมาณ 34 พันล้าน USD รวมสองวันแล้วทำให้โตเกียวมียอดใช้จ่ายเกือบ 88 พันล้าน USD เหนือไปจากแคมเปญฤดูใบไม้ผลิที่ประเมินไว้ 11.7 ล้านล้านเยนซึ่งผลกระทบจางหายไปภายในไม่กี่สัปดาห์
จากนั้นสหรัฐอเมริกาได้เข้าร่วมด้วยเป็น การซื้อเงินเยนร่วมกันครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1998 วอชิงตันได้ ขายยูโรเพื่อแลกเงินเยนผ่าน Fed นิวยอร์ก เจ้าหน้าที่ยุโรปได้รับทราบภายหลัง
ในช่วงแรกผลกระทบมีความชัดเจน USD/JPY ดิ่งลงจากไม่ถึง 164 มาอยู่ที่ประมาณ 157.3 ในช่วงต้นเดือนสิงหาคมตามข้อมูลของ TradingView การดีดตัวขึ้นในวันจันทร์นี้หมายความว่าคู่เงินนี้ได้ฟื้นตัวกลับมาแล้วประมาณหนึ่งในสี่ของการร่วงลงนั้น
แต่ละครั้งที่เข้าช่วยเหลือ ตลาดก็มีต้นทุนที่สูงขึ้น ฝั่งสหรัฐฯ รายงานว่าใช้เงินระหว่าง 5 พันล้าน USD จนถึง 10 พันล้าน USD ในครั้งนี้ ขณะที่ในปี 1998 ใช้เพียง 833 ล้าน USD ส่วนญี่ปุ่นดำเนินการเองในปี 2022 และ 2024 ซึ่งแรงฟื้นตัวในแต่ละครั้งก็จางหายไปภายในไม่กี่สัปดาห์เช่นกัน
เหตุการณ์ในปี 1998 ก็ให้บทเรียนเช่นกัน ในตอนนั้น เงินเยนกลับตัวจริงจังหลังจากผ่านไปหลายเดือน เมื่อธุรกรรม carry trades ถูกปลดออกและรัฐบาลโตเกียวเริ่มแก้ไขปัญหาธนาคาร การซื้อเงินเยนช่วยเพียงซื้อเวลา ส่วนการเปลี่ยนนโยบายต่างหากที่เป็นตัวตัดสิน
ทุนยังคงไหลออกจากญี่ปุ่น
โกลด์แมน แซคส์ ให้ความเห็นว่าหนึ่งในเหตุผลที่การช่วยเหลือไม่ยั่งยืน เป็นเพราะนักลงทุนญี่ปุ่นยังคงซื้อตราสารหนี้ต่างประเทศในอัตราเร่งในเดือนกรกฎาคม ตามมุมมองของโกลด์แมน กล่าวโดยย่อ เงินยังคงไหลออกจากญี่ปุ่นเร็วกว่าที่ทางการจะดึงกลับได้ทุกคน
ธนาคารให้เหตุผลว่าหาก BOJ ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนหน้า จะช่วยเสริมค่าเงินเยนได้มากกว่าการช่วยเหลืออีกครั้ง อย่างไรก็ตาม นักเทรดปรับลดโอกาสที่ธนาคารกลางจะเคลื่อนไหวในเดือนกันยายนในวันจันทร์ มาร์ก แชนด์เลอร์ นักกลยุทธ์กล่าวว่า ตลาดกำลังท้าทายให้เจ้าหน้าที่ดำเนินการ
ข้อมูลในวันจันทร์ก็เสริมข้อโต้แย้งของคนที่สงสัย ญี่ปุ่นรายงานขาดดุลบัญชีเดินสะพัด 92.3 พันล้านเยน (580.7 ล้าน USD) ในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นครั้งแรกในรอบ 17 เดือน บัญชีเดินสะพัดเป็นบัญชีที่แสดงการเคลื่อนย้ายเงินของประเทศครอบคลุมทุกด้าน
นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่าจะเกินดุลราว 1.51 ล้านล้านเยน (9.5 พันล้าน USD) แต่แทนที่จะเป็นเช่นนั้น การจ่ายเงินปันผลก้อนโตให้ผู้ถือหุ้นต่างชาติทำให้รายได้จากการลงทุนของญี่ปุ่นร่วงลง 74% และการนำเข้าน้ำมันที่แพงขึ้นทำให้ดุลการค้าเป็นลบด้วยเช่นกัน
อย่างไรก็ตาม ภาพรวมก็ไม่ได้เลวร้ายขนาดนั้น ญี่ปุ่นยังคงเกินดุลสูงสุดเป็นประวัติการณ์ 17.43 ล้านล้านเยน (109.7 พันล้าน USD) ในครึ่งแรกปี 2026 โดยได้แรงหนุนจากการส่งออกชิปที่แข็งแกร่ง แต่ยอดขาดดุลในเดือนมิถุนายนก็สร้างผลกระทบต่อความเชื่อมั่นในเงินเยนในช่วงเวลาที่แย่ที่สุด
Mohamed El-Erian ที่ปรึกษาเศรษฐกิจอาวุโสของ Allianz เห็นว่าทางออกอยู่ที่นโยบาย ไม่ใช่อำนาจทางการเงิน
เงินเยนอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนระหว่างญี่ปุ่น–สหรัฐครั้งใหญ่ เป็นเครื่องเตือนใจสำคัญว่ากุญแจในการแก้ปัญหาการผิดราคาค่าเงิน คือการจัดการนโยบายให้ถูกต้อง ยิ่งญี่ปุ่นช้ากับการดำเนินการ เป้าหมายของการแทรกแซงประวัติศาสตร์นี้ก็ยิ่งห่างไกล เขาได้เขียนไว้
ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นกลายเป็นบททดสอบที่แท้จริง
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี (JGB) แตะ 2.807% ในวันจันทร์ ตามข้อมูลจาก TradingView จากที่เมื่อต้นปีต่ำกว่า 2% ตอนนี้อยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี
แรงกดดันนี้สำคัญ เนื่องจากหนี้รัฐบาลญี่ปุ่นสูงกว่า 200% ของ GDP ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในบรรดาประเทศเศรษฐกิจหลัก และทุกครั้งที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ภาระดอกเบี้ยของรัฐบาลก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย
ธนาคารกลางญี่ปุ่นเองก็เป็นผู้ผลักดันให้เกิดแรงกดดันนี้ เพราะอย่างน้อยสามสมาชิกในคณะกรรมการระบุว่าธนาคารอาจ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่าที่วางแผน ตามบันทึกการประชุมเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา ขณะเดียวกัน นาย Kazuo Ueda ผู้ว่าการฯ ก็ส่งสัญญาณว่าอาจมีการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ซึ่งทำให้สหรัฐอเมริกาตัดสินใจเข้าช่วยเหลือ
ณ ตอนนี้ ธนาคารกลางยังคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 1% พร้อมทั้งเตือนว่าค่าเงินเฟ้อพื้นฐานอาจสูงกว่าเป้าหมาย 2%
อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นส่งผลกระทบสองทางต่อโตเกียว เส้นทางการขึ้นดอกเบี้ยเร็วกว่าจะช่วยลดช่องว่างอัตราดอกเบี้ยกับสหรัฐฯ และช่วยเสริมค่าเงินเยน แต่ในขณะเดียวกัน ก็จะเพิ่มขาดทุนทางบัญชีในงบดุลของญี่ปุ่นอย่างต่อเนื่อง
บริษัทประกันชีวิตรายใหญ่สี่รายของญี่ปุ่นมีขาดทุน JGB ที่ยังไม่รับรู้ประมาณ 96 พันล้าน USD อยู่แล้ว ญี่ปุ่นยังเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต่างประเทศรายใหญ่สุดประมาณ 1.14 ล้านล้าน USD การเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนที่รุนแรงอาจบีบให้ต้องขายพันธบัตรทั้งสองฝั่งมหาสมุทรแปซิฟิก
ความเสี่ยงนี้อธิบายได้ว่าทำไมสหรัฐอเมริกาจึงสนับสนุนการช่วยเหลือ เพราะเจ้าหน้าที่เกรงว่าการอ่อนค่าของเงินเยนจะนำไปสู่เงินเฟ้อในญี่ปุ่นและผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกสูงขึ้น การป้องกันค่าเงินนี้จึงเปรียบได้กับเกราะป้องกันตลาดพันธบัตรด้วยเช่นกัน
Bitcoin ติดอยู่ตรงกลาง
โลกคริปโตก็มีส่วนเกี่ยวข้องกับสถานการณ์นี้ เพราะการเทรด Carry Trade ใช้การกู้ยืมเงินเยนต้นทุนต่ำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ดังนั้นเมื่อเงินเยนแข็งอย่างรวดเร็ว ก็จะบีบให้นักลงทุนปิดสถานะอย่างเร่งด่วน โดย Bitcoin (BTC) ร่วงลงใกล้ 63,000 USD เมื่อการช่วยเหลือร่วมเริ่มต้นขึ้น
นักเทรดยังจดจำเหตุการณ์เลวร้ายได้ดี เช่นในเดือนสิงหาคม 2024 การขึ้นดอกเบี้ยโดยไม่คาดคิดของ BOJ นำไปสู่การเทขาย Carry Trade ทั่วโลก ดัชนี Nikkei ตกหนักสุดตั้งแต่ปี 1987 และ Bitcoin ก็ร่วงต่ำกว่า 50,000 USD ชั่วคราว
สถานการณ์ตอนนี้ส่งผลกระทบสองทางกับคริปโตด้วยเช่นกัน การขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนอาจบีบ Carry Trade อีกครั้งและดูดสภาพคล่องออกจากสินทรัพย์เสี่ยง หรือถ้าปกป้องเงินเยนล้มเหลว อัตราผลตอบแทนทั่วโลกอาจสูงขึ้นและลดความต้องการความเสี่ยงอีกด้วย
ความระมัดระวังเห็นได้ชัดเจนอยู่แล้ว โดย Bitcoin แทบไม่ขยับขึ้นเลยสัปดาห์ที่แล้ว ขณะที่ทองคำและเงินปรับตัวขึ้น 2.7 ล้านล้าน USD ในตลาดโลหะ นักลงทุนที่มองหาสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงเลือกโลหะมีค่าก่อน
ณ เวลานี้ BTC มีการซื้อขายที่ราคา 64,038 USD โดยราคายังคงปรับตัวลงต่ำกว่าระดับ 65,000 USD อย่างต่อเนื่อง สถานการณ์นี้ยังเป็นช่วงรอดูท่าที ไม่ใช่สัญญาณปลอดภัยแต่อย่างใด
ช่วงสั้น ๆ ข้างหน้าจะมีปัจจัยกระตุ้นอยู่หลายอย่าง ข้อมูลเงินเฟ้อจากสหรัฐอเมริกาจะประกาศในวันพุธ และหากตัวเลขออกมาต่ำ อาจลดความกดดันต่อคู่สกุลเงินนี้ได้ หากราคาทะลุเหนือ 159 ได้อีกครั้ง ก็จะมีการพูดถึงความเป็นไปได้ของการแทรกแซงร่วมกันใกล้ระดับ 160 อีกครั้ง
ขณะนี้ เดือนกันยายนกลับกลายเป็นช่วงเวลาสำคัญ หากมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจริง อาจช่วยลดช่องว่างของอัตราดอกเบี้ยลงได้ในที่สุด แต่ก็จะทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น และขาดทุนของบริษัทประกันสูงขึ้นด้วย หากยังคงนโยบายไว้เหมือนเดิม โตเกียวก็ต้องใช้ทุนสำรองป้องกันระดับ 160 ด้วยตัวเอง
เงิน 88 พันล้าน USD นี้อาจซื้อเวลาได้เพียงชั่วคราว ไม่ใช่จุดเปลี่ยนสำคัญ การที่เงินเยนจะหาจุดต่ำสุดได้หรือไม่ และบิทคอยน์จะสงบหรือเปล่า อาจขึ้นอยู่กับว่าญี่ปุ่นพร้อมจะรับความเจ็บปวดในตลาดพันธบัตรได้แค่ไหน
