กระแส SpaceX exit liquidity ปรากฏอยู่ทั่วทุกแห่งตั้งแต่ IPO เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยนักวิจารณ์มองว่าความต้องการหุ้น SpaceX อย่างล้นหลามอาจทำให้นักลงทุนรายแรก พนักงาน หรือบุคคลวงในขายหุ้นในมูลค่าที่สูงมาก แต่ผู้ซื้อรายใหม่ โดยเฉพาะรายย่อย จะต้องเผชิญความเสี่ยงนี้แทน
อย่างไรก็ตาม เอกสาร S-1 ปฏิทิน lock-up และตำแหน่งซื้อขายฟิวเจอร์สคริปโตชี้ให้เห็นในทางตรงกันข้าม อย่างน้อยในขณะนี้
ใครสามารถขายหุ้น SpaceX ได้ก่อนใคร?
การเริ่มต้นจากฝั่งอุปทานในประเด็น exit liquidity นั้นสำคัญมาก ข้อเสนอนี้ขายเฉพาะหุ้นใหม่ที่ SpaceX เพิ่งออกเท่านั้น บริษัทสามารถระดมทุนได้ประมาณ 75 พันล้าน USD จากหุ้นใหม่ประเภท Class A จำนวน 555.6 ล้านหุ้น และเอกสาร S-1 ระบุชัดว่าผู้ถือหุ้นเดิมจะไม่ขายหุ้นในช่วงเข้าตลาดหลักทรัพย์
ทุก USD ที่ระดมได้จะเข้าบริษัท SpaceX โดยตรง ส่วนใหญ่เพื่อนำไปใช้ในการขยายด้าน AI ผู้อ่านจำนวนมากที่ถามถึงวิธีซื้อหุ้น IPO ของ SpaceX ส่วนใหญ่มักเข้าใจผิดว่าบุคคลวงในจะขายหุ้นให้โดยตรง ซึ่งไม่ใช่ความจริง
ต้องการรับข้อมูลเชิงลึกแบบนี้อีกหรือไม่? สมัครสมาชิกจดหมายข่าวประจำวันของบรรณาธิการ Harsh Notariya ได้ที่นี่
บุคคลวงในยังคงถือหุ้นประมาณ 95.8% ของหุ้นทั้งหมด Elon Musk และนักลงทุนรายสำคัญบางคนตกลง lock-up เป็นเวลา 366 วัน ซึ่งเป็นข้อตกลงที่ป้องกันการขายหุ้นในระยะเวลากำหนด พนักงานก็ถูกจำกัดเช่นกัน
พนักงานระดับล่าง เช่น ช่างเชื่อม กลายเป็นเศรษฐีในกระดาษทันทีในสัปดาห์นี้ แต่หุ้นที่ถือถูกแช่แข็งไว้จนกว่าจะถึงรอบปลดล็อกครั้งแรกหลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 ดังนั้นแม้จะต้องการขายหุ้น SpaceX อย่างไร ในตอนนี้ก็ไม่สามารถขายได้
ข้อยกเว้นที่แท้จริงมีเพียงโครงการจัดสรรหุ้นแบบเจาะจงที่ครอบคลุมไม่เกิน 5% ของหุ้น IPO ให้บุคคลที่ได้รับคัดเลือกจากผู้บริหาร แต่พวกเขาก็จะขายหุ้นได้หลังประกาศผลประกอบการรอบแรกและได้ซื้อหุ้นใหม่ในราคาเสนอขายเท่านั้น
ดังนั้นถ้าไม่มีใครที่เกี่ยวข้องกับ SpaceX สามารถขายหุ้นได้ในวันนี้ แล้วใครอยากขายทีหลัง และเมื่อไหร่ที่ประตูจะถูกเปิด?
มหาเศรษฐีอยากออก แต่การล็อกอัพเป็นตัวกำหนดวัน
ผู้ขายที่รอคิวอยู่คือของจริง และนี่คือจุดที่เรื่องเล่าของสภาพคล่องจาก IPO ของ SpaceX มีส่วนที่เป็นจริง Google หรือ Alphabet ถือหุ้นราว 5% ของบริษัท หลังการควบรวมกับ xAI ทำให้สัดส่วนเดิม 6.11% ลดลง
ตำแหน่งนี้อาจมีมูลค่าสูงถึง 100 พันล้าน USD ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 100 เท่า จากการลงทุนในปี 2015 พวกเขาอาจต้องการขายทำกำไรบางส่วน
ผู้ร่วมลงทุนในระยะแรกก็ส่งสัญญาณแบบเดียวกัน
Chad Anderson ผู้ก่อตั้ง Space Capital กล่าวกับ Fortuneว่า
พวกดิฉันลงทุนมาเกือบสิบปีแล้ว งานของพวกดิฉันคือการคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้น
อย่างไรก็ตาม การออกจากตลาดของพวกเขาต้องเป็นไปตามตารางการล็อกอัพของ SpaceX โดยหุ้นภายในที่มีสิทธิ์สูงสุด 20% จะถูกปลดล็อกหลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 ซึ่งน่าจะอยู่ระหว่างกลางเดือนกรกฎาคมถึงกันยายน และอีก 10% จะปลดล็อกหาก SPCX มีราคาสูงกว่าเสนอขาย 30% เป็นเวลา 5 ใน 10 วันทำการ ต่อจากนั้น จะมีการปลดล็อกอีก 5 งวด งวดละ 7% ที่ 70, 90, 105, 120 และ 135 วัน พร้อมทั้งปลดอีก 28% หลังรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 และปลดล็อกทั้งหมดครบ 180 วัน
ซึ่งหุ้นที่ถูกปลดล็อกตามกำหนดนี้ก็มีผู้ซื้อที่รออยู่ เนื่องจากกฎเข้ารายชื่ออย่างรวดเร็วของ Nasdaq และการบรรจุ MSCI แบบเร็ว จะทำให้กองทุนดัชนีและกองทุนเกษียณที่อยู่เบื้องหลัง ต้องซื้อหุ้น SpaceX ภายในไม่กี่สัปดาห์หลังจดทะเบียน
กระแสเงินไหลเข้าแบบพาสซีฟกลายเป็นอุปสงค์ที่รอซื้อหุ้นทุกครั้งที่ผู้ถือหุ้นภายในขาย และเหตุผลทางการเงินก็อธิบายได้ว่าทำไมใครบางคนถึงรีบขาย
SpaceX รายงานรายได้ 18.7 พันล้าน USD ในปี 2025 พร้อมขาดทุนสุทธิ 4.9 พันล้าน USD โดยที่กำไรจากการดำเนินงานของ Starlink 4.4 พันล้าน USD นำไปอุดขาดทุน xAI 6.4 พันล้าน USD มูลค่าบริษัท SpaceX อยู่ที่ราว 94 เท่าของยอดขายย้อนหลัง และผลจากการปลดล็อกหุ้นของ Facebook ในปี 2012 ที่ทำทีละน้อยก็ยังจบลงที่ราคาต่ำกว่าราคาเสนอขาย 40%
แรงกดดันการขายจึงเป็นเรื่องที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ไม่ใช่เรื่องจินตนาการ
ว่ากลุ่มรายย่อยจะได้รับผลกระทบหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าใครเป็นผู้ได้รับการจัดสรรหุ้น
กลุ่มรายย่อยถูกลดสัดส่วนจัดสรร ไม่ใช่ถูกแจกจ่ายเป็นภาระ
หากกลุ่มวงในวางแผนจะเทขายใส่นักลงทุนรายย่อย สัดส่วนจัดสรรควรต้องให้รายย่อยถือหุ้นให้มากที่สุด ทว่าเกิดตรงข้าม นักลงทุนรายย่อยได้ส่งคำสั่งซื้อมากกว่า 100 พันล้าน USD เพื่อซื้อหุ้น SpaceX ในการเสนอขาย IPO ซึ่งสูงกว่าไซส์ดีลที่ 75 พันล้าน USD และความต้องการซื้อนั้น มากกว่าหุ้นที่มีอยู่ 3.5 ถึง 4 เท่า
ต่อมา SpaceX จึงลดสัดส่วนจัดสรรสำหรับรายย่อยลงเหลือราว 20% ต้น ๆ จากแผนเดิมที่ 30% เพราะกลุ่มสถาบันแสดงความต้องการสูง BlackRock เพียงรายเดียวสั่งซื้ออย่างน้อย 5 พันล้าน USD ในขณะที่กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติแต่ละแห่งรับจัดสรรมูลค่ากว่า 1 พันล้าน USD
กลไกของกระบวนการนี้ยิ่งทำให้แนวคิดรายย่อยเป็นผู้ถือถุงดูอ่อนลงไปอีก เพราะการจัดสรรหุ้นเป็นแบบสุ่มหรือสัดส่วนตามโควตาแล้วแต่โบรกเกอร์ และโบรกเกอร์จะหักเงินเฉพาะจำนวนหุ้นที่ได้รับเท่านั้น ใครที่ไม่ได้หุ้น SpaceX ในการเสนอขายรอบนี้ ก็ยังคงได้เงินคืน
เรื่องเล่าเกี่ยวกับสภาพคล่องขาออกจะเกิดขึ้นได้ ก็ต่อเมื่อรายย่อยต้องรับเป็นผู้ถือถุง ซึ่งต้องเป็นไปตามสองเงื่อนไข ไม่ว่ารายย่อยจะถือหุ้นที่ไม่สามารถขายได้ หรือได้รับหุ้นที่คนอื่นไม่ต้องการ
แต่กรณี SPCX รายย่อยไม่ได้ติดใด ๆ เพราะสามารถขายหุ้นได้ทันทีตั้งแต่วันแรก อีกทั้งยังได้รับหุ้นน้อยกว่าที่สั่งซื้อไว้ด้วย
