กระแสโทเคนไรซ์มูลค่า 37 พันล้าน USD กำลังเผชิญปัญหาความเป็นเจ้าของ

ตลาดการโทเคนไนซ์ใหญ่แค่ไหน? ตลาดนี้ใหญ่จนถึงขั้นที่กลไกสำคัญของตลาดทุนกำลังหลั่งไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่อง สถิติสำคัญจากปี 2026 แสดงให้เห็นถึงขนาดการเติบโตอย่างน่าตกใจของสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์

• สินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกโทเคนไนซ์มีมูลค่า 37.29 พันล้าน USD บนบล็อกเชนสาธารณะ ณ วันที่ 3 สิงหาคม โดยไม่รวม stablecoins
• ผลิตภัณฑ์คลังและตลาดเงินมีมูลค่า 16.16 พันล้าน USD หรือราว 43% ของทั้งหมด
• สินค้าโภคภัณฑ์อยู่ที่ 4.60 พันล้าน USD ในขณะที่หุ้นและ ETF อยู่ที่ 2.16 พันล้าน USD

นอกจากนี้ หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกากำลังเริ่มกำหนดขอบเขตให้ชัดเจนมากขึ้น ในเดือนมกราคม เจ้าหน้าที่ SEC ได้แบ่งแยกหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์ออกเป็นผลิตภัณฑ์ที่ผู้ออกเสนอเองและเวอร์ชันที่บุคคลที่สามสร้างขึ้น

ผู้ออกสามารถผสานเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายเข้ากับ “ไฟล์ข้อมูลผู้ถือหลักทรัพย์หลัก” ได้ เพื่อให้การโอนแบบออนเชนย้ายสิทธิ์ความเป็นเจ้าของในทะเบียนอย่างเป็นทางการ ในขณะที่โครงสร้างที่สร้างโดยบุคคลที่สามจะบันทึกความเป็นเจ้าของทางกฎหมายไว้ที่อื่น และมอบสิทธิ์แยกต่างหากให้กับผู้ถือ token

BeInCrypto ได้พูดคุยกับ Eva Meng หัวหน้า Matrixdock, Myles Harrison ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายผลิตภัณฑ์ที่ AMINA Bank, Billy Miller ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของ Securitize และ Roshan Robert CEO ของ OKX US เกี่ยวกับสนามรบที่แท้จริงของการโทเคนไนซ์

ความเป็นเจ้าของเริ่มต้นที่การชำระราคา

Eva Meng หัวหน้า Matrixdock ให้ความสำคัญกับการชำระราคาว่าเป็นหัวใจของประเด็นเรื่องความเป็นเจ้าของ

บันทึกบัญชีแยกประเภทบนเชนสามารถระบุความเป็นเจ้าของ token ได้อย่างถูกต้อง โดยไม่ต้องกำหนดว่าสินทรัพย์อ้างอิงพร้อมสำหรับการชำระราคาแล้วหรือยัง บททดสอบที่แท้จริงคือเมื่อมีการใช้สิทธิ์ อำนาจความเป็นเจ้าของที่บันทึกไว้จะสามารถส่งต่อจนถึงการชำระราคาได้จริงหรือไม่

สินทรัพย์ทองคำที่ถูกโทเคนไนซ์ของ Matrixdock (XAUm) แสดงให้เห็นว่าสิทธิ์ดังกล่าวเปลี่ยนจากยอดคงเหลือบนเชนไปสู่การรับมอบทองคำจริงได้อย่างไร

ในเดือนเมษายน 2025 ผู้ถือรายหนึ่งได้เบิร์น XAUm จำนวน 32.148 และได้รับทองคำแท่ง LBMA หนึ่งกิโลกรัมภายใน T+3 หลังจากยื่นคำขอไถ่ถอน โดยเชื่อมโยงการเบิร์น token กับการปล่อยทองคำออกจากการดูแลรักษา

ความสำคัญเพิ่มขึ้นเมื่อการโทเคนไนซ์เข้าสู่หลักทรัพย์ เพราะความเป็นเจ้าของจะเป็นตัวกำหนดสิทธิในการรับเงินปันผล สิทธิออกเสียง และเหตุการณ์ทางบริษัท

Myles Harrison ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายผลิตภัณฑ์ของ AMINA Bank ชี้ว่านักลงทุนสถาบันมักจะเริ่มต้นจากสิทธิทางกฎหมายและเศรษฐกิจเหล่านั้น มากกว่าที่จะเลือกใช้บล็อกเชนก่อนเป็นลำดับแรก

Token ไม่ใช่สินทรัพย์ มันเป็นตัวแทนของการอ้างสิทธิ์ และการอ้างสิทธิ์นั้นจะมีความหมายก็ต่อเมื่อสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลยืนอยู่เบื้องหลังและมีข้อผูกพันทางกฎหมายที่จะต้องปฏิบัติตาม ทุกครั้งที่ดิฉันพูดคุยกับลูกค้าสถาบัน คำถามของพวกเขาไม่เคยเป็นเรื่อง asset อยู่บนเชนไหน แต่จะถามว่าใครเป็นฝ่ายที่ติดหนี้พวกเขา ภายใต้กฎหมายใด และถ้าเกิดปัญหาอะไรจะเกิดขึ้น คำตอบเหล่านั้นอยู่ในบันทึกการเป็นเจ้าของ ไม่ใช่ที่ตัว token โดยตรง

Billy Miller ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของ Securitize อธิบายเส้นแบ่งระหว่างโทเคนที่สร้างขึ้นจากหลักทรัพย์ที่ถือที่อื่น กับโทเคนที่ผู้ออกหลักทรัพย์รับรองและบันทึกไว้ในทะเบียนเจ้าของโดยตรง

ในรูปแบบที่ผู้ออกหลักทรัพย์เป็นผู้รับรอง ผู้ออกหลักทรัพย์จะอนุญาตให้โทเคนไนซ์ โดยโทเคนสะท้อนหลักทรัพย์จริงและความเป็นเจ้าของ คล้ายกับวิธีที่การบันทึกในสมุดบัญชีเป็นการแสดงดิจิทัลของหุ้นที่ถือกับ transfer agent

Securitize ได้นำโมเดลนี้มาใช้เมื่อหุ้นสามัญของบริษัท เริ่มซื้อขายบน NYSE ภายใต้ชื่อ SECZ ในวันที่ 2 กรกฎาคม อีกทั้งนักลงทุนสหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติก็สามารถเข้าถึง SECZ ในรูปแบบโทเคนไนซ์ผ่าน Securitize ได้ด้วยเช่นกัน

โทเคนเหล่านี้เปิดตัวบน Avalanche และ Solana โดยแทนหุ้นสามัญเดียวกันที่ซื้อขายบน NYSE ทำให้หลักทรัพย์หนึ่งตัวมีทั้งรูปแบบเจ้าของแบบดั้งเดิมและแบบบนเชน

Securitize is now officially a public company, listed on the @NYSE under the ticker SECZ.

Our focus is unchanged: building the regulated infrastructure for the next generation of capital markets.

To everyone who helped us get here, thank you.

Tokenize the World. pic.twitter.com/XVhjA5udA9

— Securitize (@Securitize) July 2, 2026

💡 ทราบหรือไม่? Robinhood “SpaceX stock tokens” ในปี 2025 เปิดให้ลงทุนในตราสารอนุพันธ์แทนที่จะเป็นเจ้าของหุ้น SpaceX โดยตรง ประเด็นถกเถียงนี้เผยให้เห็นความเสี่ยงสำคัญในการโทเคนไนซ์ กล่าวคือการถือโทเคนไม่ได้หมายความว่าผู้ถือจะได้ลงทะเบียนเป็นเจ้าของหุ้นกับบริษัทหรือได้รับสิทธิต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับหุ้นที่เป็นทุนตั้งต้น

Transfer Agent

บริษัท transfer agents ได้ ทำหน้าที่อย่างยาวนาน ในการจัดเก็บบันทึกผู้ถือหลักทรัพย์ ประมวลผลการเปลี่ยนแปลงการเป็นเจ้าของ และบริหารจัดการการกระจายผลประโยชน์ โดยสำหรับหลักทรัพย์แบบโทเคน ระบบบันทึกข้อมูลจะเชื่อมโยงกับการซื้อขายมากขึ้น เพราะการโอนบนบล็อกเชนสามารถเชื่อมต่อกับทะเบียนทางการได้ ทำให้คุณภาพและความรวดเร็วของการบันทึกข้อมูลกลายเป็นส่วนหนึ่งของประสบการณ์การซื้อขายโดยตรง

ขณะเดียวกัน ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมก็กำลังพัฒนาเพื่อรองรับบทบาทนี้แล้ว

ในเดือนมีนาคม NYSE ได้ แต่งตั้ง Securitize ให้เป็น transfer agent ดิจิทัลรายแรกที่มีสิทธิ์ออกหลักทรัพย์ที่สร้างขึ้นบนบล็อกเชนสำหรับบริษัทและผู้ออก ETF บนแพลตฟอร์มการซื้อขายดิจิทัลที่กำลังจะเกิดขึ้นนี้ โดยทั้งสองบริษัทได้ตกลงที่จะร่วมกันกำหนดมาตรฐานสำหรับ transfer agent ดิจิทัลและตัวแทนในการทำโทเคนไนซ์เช่นกัน

Roshan Robert, CEO ของ OKX US มองว่า transfer agent และบล็อกเชนต่างก็เป็นองค์ประกอบที่เสริมกันและกัน

การโทเคนไนซ์จะทำงานได้ดีที่สุดเมื่อสินทรัพย์ถูกผูกกับบันทึกการเป็นเจ้าของอย่างเป็นทางการโดยตรง โดย transfer agent ดิจิทัลจะดูแลบันทึกนี้และจัดการการโอน การจ่ายผลประโยชน์ และการดำเนินการในองค์กร ขณะที่โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนมอบความรวดเร็ว ความโปร่งใส และการเข้าถึงในระดับโลกที่ทำให้สินทรัพย์ดังกล่าวมีประโยชน์มากขึ้น ดังนั้นตลาดโทเคนไนซ์ที่แข็งแกร่งต้องมีทั้งบันทึกการเป็นเจ้าของที่เชื่อถือได้ ควบคู่กับโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่มีประสิทธิภาพสูง เมื่อทำร่วมกันก็จะทำให้สินทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์เคลื่อนย้ายได้อย่างปลอดภัย และในที่สุด สามารถซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง

ฐานผู้ลงทุนสถาบันที่เกี่ยวข้องกับการโทเคนไนซ์ที่ได้รับการกำกับดูแลก็เพิ่มมากขึ้นพร้อมกับแผนการตลาดเหล่านั้น โดย Securitize รายงานว่า มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารถึง 3.4 พันล้าน USD ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2026 และมีปริมาณธุรกรรมรวม 1.9 พันล้าน USD ในไตรมาสแรก ตัวเลขเหล่านี้ถูกเผยแพร่ไม่นานก่อนที่จะนำบริษัทเข้าจดทะเบียนใน NYSE ช่วงเดือนกรกฎาคม

การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงเข้าถึงตลาดแบบเดิม

ขณะนี้ NYSE กำลัง พัฒนา แพลตฟอร์มดิจิทัลที่ได้รับการกำกับดูแลเพื่อการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคนตลอด 24 ชั่วโมง พร้อมระบบชำระราคาในทันที และใช้ stablecoin ในการระดมทุน โดยเชื่อมโยงเครื่องมือจับคู่อัตโนมัติ Pillar ของตนเข้ากับระบบงานหลังการซื้อขายที่ทำงานบนบล็อกเชน

Harrison มองว่างานที่ท้าทายจริง ๆ จะเกิดขึ้นนอกเหนือจากแพลตฟอร์มการซื้อขาย ซึ่งคู่สัญญา ทีมงานกำกับดูแล และระบบชำระราคาต่างก็ยังคงดำเนินการตามตารางเวลาที่ถูกปรับแต่งและพัฒนามานานหลายสิบปี

ที่ AMINA Bank พวกเราชำระราคาได้ตลอด 24 ชั่วโมง ทุกวันไม่มีวันหยุด เราออนไลน์อยู่เสมอ แต่หากลองดำเนินการเคลียร์ธุรกรรมช่วงเย็นวันเสาร์กับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมแล้ว มันแทบจะเป็นไปไม่ได้เลย ซึ่งนี่ไม่ใช่ปัญหาทางเทคโนโลยี ระบบการเงินทั้งระบบ ตั้งแต่กระบวนการและแบบจำลองการจัดการคนจนถึงโครงสร้างพื้นฐานด้านการกำกับดูแลนั้นต่างถูกสร้างขึ้นรอบชั่วโมงการเปิดตลาดและได้รับการปรับปรุงมายาวนานหลายทศวรรษ การเปลี่ยนระบบเปรียบเสมือนการบังคับเรือบรรทุกน้ำมัน การเปลี่ยนแปลงจะเกิดขึ้นในที่สุด แต่หากใครบอกว่ามันจะเกิดขึ้นในอีก 12 เดือนข้างหน้าก็กำลังประเมินอุปสรรคน้อยเกินไป

Meng มองเห็นความตึงเครียดเดียวกันในทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ราคาสามารถเปลี่ยนไปตามเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์หรือข้อมูลเศรษฐกิจ แม้ว่าส่วนสำคัญของตลาดปกติก็ยังคงถูกจำกัดด้วยเวลาทำการเดิมเช่นเดิม

ความท้าทายคือมีเพียงบางส่วนของระบบที่เปิดตลอดเวลา การซื้อขายและโอนในตลาดรองสามารถดำเนินต่อไปบน-chain ในขณะที่ตลาดพื้นฐาน ธนาคาร การรับฝากทรัพย์สิน การป้องกันความเสี่ยง และกิจกรรมในตลาดหลักยังคงดำเนินตามเวลาทำการปกติแบบดั้งเดิม

ด้วยเหตุนี้ gold แบบ tokenized จึงสามารถสร้างราคาต่อเนื่องในขณะที่เส้นทางแบบเดิมปิดอยู่ ทำให้ตลาดบน chain ได้รับข้อมูลใหม่เร็วกว่าปกติ

บททดสอบที่ยากกว่าคือเมื่อราคาของ tokenized ขยับออกจากตลาดพื้นฐาน ขณะที่กลไกต่าง ๆ ที่ปกติช่วยปรับราคากลับมาให้สอดคล้องกัน เช่น การเก็งกำไร การป้องกันความเสี่ยง การ mint และการแลกคืน ไม่สามารถใช้งานได้ ผู้ให้บริการสภาพคล่องจึงต้องแบกรับสินค้าคงคลัง ความเสี่ยงด้านฐาน และความเสี่ยงช่องว่างมากขึ้น จนกว่าตลาดเหล่านั้นจะเปิดอีกครั้ง Meng กล่าว

การซื้อขายอย่างต่อเนื่องจะสามารถดำเนินไปได้อย่างยั่งยืนเมื่อผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถบริหารความเสี่ยงข้ามช่วงเวลาที่ไม่เท่ากัน โดยต้องมีความสามารถในการชำระเงินสด การดูแลทรัพย์สิน และการแลกคืนเพียงพอ เพื่อประคับประคองราคาในช่วงวันหยุดและข้ามคืน

ทะเบียนสำคัญกว่าบล็อกเชน

การเลือกบล็อกเชนยังคงมีผลต่อต้นทุนการทำธุรกรรม ความเร็วจนถึงการเข้าถึง ถึงแม้ว่า Harrison มองว่าการออกแบบในด้านกฎหมายและปฏิบัติการนั้นเป็นปัจจัยที่สำคัญกว่าสำหรับสถาบันในการตัดสินใจว่าจะนำสินทรัพย์เข้าสู่พอร์ตโฟลิโอหรือไม่

บล็อกเชนมีความสำคัญน้อยกว่าที่หลายคนคาดคิด ดิฉันเห็นว่าสถาบันใช้เวลาหลายเดือนประเมินว่าจะใช้บล็อกเชนใด ทั้งที่คำถามจริง ๆ คือโครงสร้างพื้นฐานด้านกฎหมายและการดำเนินงานรอบสินทรัพย์นั้นพร้อมหรือไหม พวกเขาสามารถชำระบัญชีได้หรือไม่ สามารถปฏิบัติตามกฎระเบียบข้ามเขตอำนาจศาลได้หรือเปล่า คู่ค้าของพวกเขาสามารถเข้าถึงได้ไหม วงการนี้เคยเสียเวลาเกือบสองปีกังวลกับนิยามระหว่าง tokenized deposit, CBDC และ stablecoin ทั้งที่เทคโนโลยีเหมือนกันหมด โครงสร้างพื้นฐานรอบ token คือสิ่งที่กำหนดว่าสถาบันจะใช้มันได้หรือไม่ Harrison จาก AMINA Bank กล่าว

SECZ ยก ตัวอย่างหนึ่ง หุ้นสามัญที่ผู้ออกเสนอขายรายเดียวกันได้เปิดตัวทั้งใน Avalanche และ Solana โดยสิทธิ์ทางเศรษฐกิจยังคงติดกับหุ้น ในขณะที่การเลือกบล็อกเชนจะกำหนดว่านักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมจะถือและโอนหุ้นในรูปแบบ tokenized ได้ที่ไหน

แนวทางในเดือนมกราคมของ ก.ล.ต.สหรัฐ ให้ความสำคัญกับทะเบียนหลักในแง่มุมกำกับดูแล โดยเน้นการ tokenization ที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ออกหลักทรัพย์บนแฟ้มรายชื่อผู้ถือหลักทรัพย์หลัก และความสัมพันธ์ระหว่างโอนบน chain กับบันทึกการถือครองที่ได้รับการรับรองตามกฎหมาย

จุดที่การทำโทเคนไรซ์ล่มสลาย

การเทรดต่อเนื่องจะมีความซับซ้อนขึ้นเมื่อ token เปลี่ยนมือไปเรื่อย ๆ ขณะที่ตลาดอ้างอิงปิดอยู่ ทำให้การค้นหาราคาถูกจำกัดไว้ในสินทรัพย์ tokenized จนกว่าตลาดดั้งเดิมจะเปิดอีกครั้ง

Harrison ยกตัวอย่างหุ้น tokenized

คุณสามารถเทรด token ได้ทุกเวลา แต่หลักทรัพย์อ้างอิงจะไม่ปรับราคาเมื่ออยู่นอกเวลาตลาดปกติ คุณกำลังซื้อห่อที่มูลค่าอ้างอิงถูกตรึงไว้จนกว่าตลาดจะเปิดอีกครั้ง

Treasuries แบบโทเคนไลซ์นำประเด็นที่ต่างออกไปมาให้พิจารณา ปัจจุบัน treasury เหล่านี้เป็นหมวดหมู่สินทรัพย์โลกแห่งความจริงที่ใหญ่ที่สุดตามที่ RWA.xyz ติดตามอยู่ โดยมีมูลค่า 16.16 พันล้าน USD กระจายอยู่ใน 85 ผลิตภัณฑ์ ณ วันที่ 3 สิงหาคม อย่างไรก็ตาม ลูกค้าของ AMINA สามารถซื้อ T-bills แบบดั้งเดิมได้อยู่แล้วผ่านใบอนุญาตผู้ค้าหลักทรัพย์ของธนาคาร

ในกรณีนี้ การใช้โทเคนเพื่อหุ้มห่อความเสี่ยงเดียวกันจึงให้ประโยชน์เพิ่มเติมที่จำกัด หากไม่ได้ช่วยให้เข้าถึงง่ายขึ้น ชำระราคาเร็วขึ้น หรือสามารถใช้งานที่อื่นบนเครือข่ายบล็อกเชน

เวอร์ชันแบบโทเคนไลซ์กำลังแก้ปัญหาการกระจายที่ไม่ได้มีอยู่สำหรับพวกเขา

โทเคนไลซ์จะสร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจเมื่อการแสดงตัวตนบนบล็อกเชนช่วยให้เข้าถึงง่ายขึ้น ชำระราคาเร็วขึ้น เคลื่อนย้ายสะดวกหรือใช้เป็นหลักประกันได้ ขณะที่บันทึกการเป็นเจ้าของยังคงรักษาสิทธิในการบังคับใช้ของผู้ถือไว้ตลอดกระบวนการ

ตลาดมีขนาดใหญ่มากพอแล้วที่ความแตกต่างนี้จะกลายเป็นเรื่องสำคัญทางการค้าโดยเฉพาะเมื่อหลักทรัพย์แบบโทเคนไลซ์เริ่มเข้าสู่ตลาดสาธารณะที่ได้รับการกำกับดูแล