หนี้สาธารณะของรัฐบาลสหรัฐฯ เกิน 40 ล้านล้าน USD แล้ว โดยรัฐบาลยังคงขาดดุลงบประมาณอยู่ใกล้ 6% ของ GDP และต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวก็ยังคงสูง แต่ในขณะเดียวกัน Bitcoin ยังคงซื้อขายอยู่ใกล้ 80,000 USD ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดในปีที่แล้วประมาณ 37%
สถานการณ์นี้จึงนำไปสู่ข้อสงสัยเกี่ยวกับหนึ่งในทฤษฎีมหภาคที่อยู่กับ Bitcoin มายาวนาน หากหนี้สาธารณะเพิ่มและมูลค่าเงินตราอ่อนแอลงควรทำให้ทรัพย์สินที่มีจำกัดมีคุณค่ามากขึ้น ดังนั้นเหตุใด Bitcoin จึงร่วงลงในช่วงปี 2026
นักวิเคราะห์จาก BloFin ให้ความเห็นว่าเรื่องนี้เกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของกลยุทธ์การลงทุนเมื่อเกิดการลดค่าเงิน รายงาน ฉบับล่าสุด พบว่าขณะนี้การลงทุนแบบนี้เข้าสู่ “เฟสที่สอง” โดยนักลงทุนต่างจับตาดูความพยายามของรัฐบาลในการควบคุมต้นทุนการกู้ยืมอย่างใกล้ชิดเทียบเคียงกับการสร้างเงิน
การลงทุนนี้หยุดทำงาน ก่อนจะกลับมาใหม่
แนวคิด debasement trade ตั้งอยู่บนแนวคิดง่าย ๆ คือการขาดดุลงบประมาณจำนวนมากในที่สุดจะสร้างแรงกดดันให้ต้องใช้นโยบายการเงินที่ผ่อนคลายขึ้น เพราะรัฐบาลไม่สามารถปล่อยให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงไปได้ตลอดกาล
หลังจากนั้นนักลงทุนต่างก็หันไปหา ทรัพย์สินที่มีจำนวนจำกัด เช่น ทองคำและ Bitcoin
แต่ทฤษฎีนี้อ่อนแรงลงเมื่อต้นปี 2026 โดย Bitcoin ร่วงต่ำกว่า 62,000 USD ขณะเดียวกันราคาทองคำกับเงินก็ปรับตัวลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดเดิม
BloFin เชื่อมโยงการกลับตัวของตลาดนี้กับการเสนอชื่อ Kevin Warsh เป็นประธานเฟด โดยตลาดมองว่า Warsh มีแนวโน้มจะไม่ใช้นโยบายขยายงบดุลแบบเชิงรุกเพื่อรองรับแรงกดดันทางการคลัง
การเทรดนี้ขึ้นอยู่กับความคาดหวังเป็นอย่างมาก แม้ทุกคนยังเห็นว่ามีการขาดดุลงบประมาณมหาศาล แต่แนวโน้มของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายก็ไม่แน่นอนนัก
หลังจากนั้นตลาดพันธบัตรก็เริ่มส่งสัญญาณ
สถานการณ์เปลี่ยนไปในเดือนสิงหาคม วันที่ 18 สิงหาคม ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี ขึ้นแตะระดับสูงสุดตั้งแต่ปี 2007
ถัดมาในวันเดียวกัน กระทรวงการคลังประกาศว่าจะเพิ่มขนาดสูงสุดของการซื้อคืนพันธบัตรที่มีอายุ 10-30 ปีจาก 2 พันล้าน USD เป็นอย่างน้อย 4 พันล้าน USD ต่อครั้ง
ในเดือนสิงหาคม Bitcoin ปรับขึ้นประมาณ 25% ขณะที่ทองคำเพิ่มขึ้นราว 15%
ช่วงเวลานี้นับว่าสำคัญมาก เพราะการขยายการซื้อคืนพันธบัตรทันทีหลังจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวพุ่งสูง สะท้อนให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายอาจไม่เต็มใจทนต่อภาระต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นมากนัก
การซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังไม่ใช่มาตรการ QE
กระทรวงการคลังสหรัฐไม่สามารถพิมพ์เงินเองได้ ดังนั้นจึงต้องจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อคืนผ่านเงินสด รายรับจากภาษี หรือการกู้ยืมใหม่ ซึ่งกลไกนี้แตกต่างจากการผ่อนคลายเชิงปริมาณของธนาคารกลางสหรัฐอย่างสิ้นเชิง
ภายใต้มาตรการ QE ธนาคารกลางสหรัฐจะสร้างเงินสำรองพร้อมกับซื้อหนี้รัฐบาล ขณะที่ การซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังส่วนใหญ่เป็นการเปลี่ยนโครงสร้างหนี้ของรัฐบาล
อย่างไรก็ตาม BloFin ให้เหตุผลว่าตลาดอาจให้ความสำคัญกับทิศทางของนโยบายมากกว่าผลกระทบของสภาพคล่องในระยะสั้น โดยในงานวิจัยระบุว่า การซื้อคืนพันธบัตรโดยกระทรวงการคลังไม่ใช่มาตรการ QE
หากนักลงทุนเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นจะกระตุ้นให้เกิดการแทรกแซงซ้ำๆ นักลงทุนแต่ละรายอาจเริ่มประเมินว่าต้นทุนการกู้ยืมจะมีขีดจำกัดในทางปฏิบัติอยู่
ตรงนี้เองที่แนวคิด “การกดขี่ทางการเงิน” เข้ามามีบทบาทในเรื่องนี้
Bitcoin ยังคงเจอกับปัญหาผลตอบแทนที่แท้จริง
ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่า กระแสการเก็งกำไรเงินเฟ้อยังคงไม่สมบูรณ์นัก
ขณะนี้หนี้สาธารณะของสหรัฐอยู่ที่ราว 101% ของ GDP และคาดการณ์ว่าขาดดุลงบประมาณปี 2026 จะอยู่ใกล้ USD 1.9 ล้านล้าน โดยดัชนี M2 ก็หันกลับมาเติบโตเช่นกัน
ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 10 ปียังคงอยู่ที่ประมาณ 2.4% แบบแท้จริง
สิ่งนี้นับเป็นอุปสรรคสำคัญสำหรับ Bitcoin นักลงทุนแต่ละรายยังสามารถรับผลตอบแทนหลังหักเงินเฟ้อนได้ดีจากพันธบัตรรัฐบาลโดยไม่ต้องเสี่ยงกับคริปโต
ซึ่งส่วนนี้ยังสะท้อนให้เห็นว่าทำไมราคา Bitcoin ในปี 2026 จึงยังคงเคลื่อนไหวคล้ายกับวัฏจักรของคริปโตดั้งเดิม
Bitcoin แตะจุดสูงสุดหลังการ Halving รอบเดือนเมษายน 2024 ประมาณ 534 วัน ซึ่งใกล้เคียงกับจุดสูงสุดในวัฏจักรปี 2017 และ 2021 จากนั้นก็ลดลงมากกว่าครึ่ง ก่อนจะฟื้นกลับมา
วัฏจักร 4 ปีแบบเดิมยังคงใช้ได้
บททดสอบถัดไปคือ นโยบายจะเริ่มเปลี่ยนหรือไม่
สมมุติฐานของ BloFin จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้นอีกมากหากผลตอบแทนที่แท้จริงเริ่มลดลง ขณะที่แรงกดดันทางงบประมาณยังคงสูงอยู่
สิ่งนี้อาจเกิดขึ้นได้หากต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวยังคงสร้างแรงกดดัน และการตอบสนองเชิงนโยบายยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น โดยเวอร์ชันที่เข้มข้นกว่านั้นจะเกี่ยวข้องกับการที่เฟดอาจจำเป็นต้องเข้ามาแทรกแซงในที่สุด
ประวัติศาสตร์ได้แสดงแบบอย่างที่ชัดเจน ระหว่างปี 1942 ถึง 1951 เฟดได้กำหนดเพดานอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวไว้ที่ 2.5% ซึ่งช่วยให้รัฐบาลสามารถจัดหาเงินทุนในช่วงสงครามได้ ขณะที่ภายหลังอัตราเงินเฟ้อได้ผลักดันให้ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรอยู่ในแดนลบอย่างมาก
Bitcoin ไม่จำเป็นต้องเกิดสถานการณ์ดังกล่าวขึ้นเป๊ะ ๆ ก็สามารถได้รับประโยชน์ได้ มันเพียงต้องให้นักลงทุนเชื่อว่ารัฐบาลกำลังจะปกป้องตลาดหนี้จากต้นทุนการกู้ยืมของตนมากขึ้นเรื่อย ๆ
สำหรับขณะนี้ Bitcoin กำลังติดอยู่ระหว่างวัฏจักรคริปโตแบบดั้งเดิมที่อธิบายจุดอ่อนในปี 2026 ได้เป็นอย่างมาก กับฉากหลังทางการคลังที่ย่ำแย่ลงซึ่งเริ่มผลักดันให้สินทรัพย์ที่มีจำนวนจำกัดมีมูลค่าสูงขึ้นอีกครั้ง
กลยุทธ์ป้องกันการด้อยค่าของค่าเงินยังไม่ล้มเหลว แต่คำถามสำคัญก็คือ เดือนสิงหาคมที่ผ่านมาใช่จุดที่ทำให้เริ่มเพิกเฉยต่อสิ่งนี้ได้ยากขึ้นหรือไม่
