Tom Lee จาก Fundstrat ได้ออกมาตอบโต้คำเตือนเรื่อง Enron ที่คลุมเครืออยู่เหนือการลงทุนใน AI โดยเขาระบุว่า ข้อตกลงนอกงบดุลมูลค่า 3 ล้านล้าน USD ที่สร้างความกังวลให้กับวอลล์สตรีทนั้น แท้จริงแล้วไม่ได้บอกอะไรนักลงทุนมากเกี่ยวกับความเสี่ยงที่แท้จริง
การโต้แย้งนี้เป็นการตอบกลับ Michael Burry ที่เพิ่งโจมตีล่าสุด นักลงทุน The Big Short ได้เพิ่มการเดิมพันขาลงกับ Nvidia (NVDA) เป็นสองเท่า และเปรียบเทียบการระดมทุน 500 พันล้าน USD ของผู้ผลิตชิปนี้กับกลอุบายที่ทำให้ Enron ล่มสลาย
เหตุผลที่คำเตือน Enron เข้าไปอยู่เหนือวอลล์สตรีท
Enron เคยเป็นยักษ์ใหญ่ด้านพลังงานที่ล่มสลายในปี 2001 โดยบริษัทได้ซ่อนหนี้หลายพันล้าน USD ไว้ในหน่วยงานย่อยที่ไม่ปรากฏในงบดุล การล้มละลายมูลค่า 60 พันล้าน USD ครั้งนั้นถือเป็นครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐอเมริกาในขณะนั้น
Wall Street Journal ได้นำเอาประเด็นนี้กลับมาอีกครั้งในสัปดาห์นี้ โดยการวิเคราะห์พบว่าบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่จำนวน 9 แห่ง มีพันธะผูกพันด้าน AI นอกงบดุลรวมกันถึง 3 ล้านล้าน USD ซึ่งมากกว่าการล้มละลายของ Enron ทั้งหมดถึง 50 เท่า
ยอดรวมนี้รวมถึงสัญญาเช่าที่จะเริ่มต้นในอนาคต 1.2 ล้านล้าน USD และอีก 1.9 ล้านล้าน USD อยู่ในข้อตกลงซื้อชิป ศูนย์ข้อมูลของ Meta ที่รัฐลุยเซียนาเป็นตัวอย่างของโครงสร้างนี้ โดยบริษัทถือครองเพียง 20% ของโครงการ ในขณะที่บริษัทเครดิตเอกชนถือครองส่วนที่เหลือทั้งหมด
Burry ผู้ที่ร่ำรวยจากการชอร์ตสินเชื่อจำนองเสี่ยงสูงก่อนปี 2008 มองว่าเป็นกระบวนการเดียวกัน
เขาเรียกข้อตกลงระดมทุน 500 พันล้าน USD ของ Nvidia กับ Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs และ KKR ว่าเป็นกลยุทธ์การประชาสัมพันธ์
ในมุมมองของเขา สิ่งนี้เป็นการเบี่ยงเบนความสนใจจากต้นทุนการประกันหนี้ของ Nvidia ที่เพิ่มสูงขึ้น
การโครงสร้างสินเชื่อเป็นสิ่งปกติของระบบนี้ แต่การโครงสร้างสินเชื่อที่ผิดธรรมชาติเพื่อดึงเวลาในช่วงปลายของตลาดกระทิงคือประเด็นที่หน้ากังวล Burry เขียนไว้ในจดหมายข่าว Substack ของเขา
การชอร์ตนี้สอดคล้องกับแนวโน้มขาลงของเขา ก่อนหน้านี้ในเดือนนี้ เขาเตือนว่าหุ้นสหรัฐอาจเผชิญกับความเสี่ยงการตกแบบปี 1987 แม้ดัชนีต่าง ๆ จะทำสถิติสูงสุดก็ตาม
Jensen Huang ซีอีโอของ Nvidia ปฏิเสธข้อกล่าวหาดังกล่าว โดยเขาระบุว่าข้อตกลงนี้คือการนำเงินทุนระยะยาวและอิสระเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI รวมถึงสะท้อนถึงอุปสงค์ที่แท้จริง
Tom Lee กล่าวว่า ตัวเลขเหล่านี้อาจเข้าใจผิดเกี่ยวกับการทำงานของการเงิน
Lee ได้แสดงความเห็นตรงข้ามเมื่อวันจันทร์ โดยไปปรากฏตัวในรายการ CNBC ร่วมกับ Dryden Pence ประธานฝ่ายการลงทุนของ Pence Capital Management ประเด็นหลักของเขานั้นเข้าใจง่าย ภาระผูกพันรวมในระบบการเงินมักจะสูงกว่าสินทรัพย์รองรับอยู่เสมอ
ข้อค้นพบจากบทความในวารสารนั้นเป็นประโยชน์จริง ๆ แต่กำลังทำให้ผู้คนเห็นภาพการทำงานของระบบการเงินแบบไม่ครบถ้วน Lee กล่าวในการให้สัมภาษณ์
เขาชี้ไปที่ออปชันและสวอป ซึ่งการเปิดรับความเสี่ยงบนกระดาษนั้นสูงกว่ามูลค่าเงินสดที่เสี่ยงหลายเท่า โดย Lee ตั้งข้อสังเกตว่า Warren Buffett เคยเรียกตราสารอนุพันธ์ด้านเครดิตว่าเป็นอาวุธทางการเงินที่สามารถทำลายล้างสูงด้วยเหตุผลเดียวกันนี้
ข้อผูกพันเหล่านี้ยังมีทางออกด้วย โดยจะกระทบงบการเงินก็ต่อเมื่อเริ่มก่อสร้าง บริษัทสามารถตัดการใช้จ่ายในอนาคตโดยไม่ต้องเผชิญกับคดีความ
Lee ผ่านยุคที่ผู้คนควรหวาดกลัวมากกว่านี้มาแล้ว ในฐานะนักวิเคราะห์เทคโนโลยีช่วงทศวรรษ 1990 เขาเคยเห็นบริษัทไฟเบอร์สร้างรายได้หลายแสนล้าน USD ผ่านดีลสวอป เขาโต้แย้งว่านักลงทุนในปัจจุบันนั้นแตกต่างกัน The Magnificent Seven หรือหุ้นเทคที่ใหญ่ที่สุดเจ็ดอันดับแรกของตลาด มีอัตรากำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์ในแวดวงธุรกิจ
นักอ่านสายคริปโตต่างรู้จัก Lee ในนามประธาน BitMine บริษัทที่ถือ Ethereum (ETH) รายใหญ่ที่สุดในโลก โดยบริษัทถือครอง ETH 5.8 ล้านเหรียญ หรือ 4.8% ของอุปทาน ตามรายงาน ประกาศเมื่อวันที่ 17 สิงหาคม Lee ยังให้เหตุผลว่า ในขณะนี้ตลาดเริ่ม มองว่า Ethereum มีแนวโน้มแซงหน้า Bitcoin (BTC)
ค่าใช้จ่าย AI กำลังจะแซงงบประมาณของกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ
Pence ประเมินการเติบโตนี้ด้วยการเปรียบเทียบหนึ่งเดียว โดยรัฐสภาสหรัฐฯ กำหนดงบประมาณพื้นฐานของกระทรวงกลาโหมปี 2026 ที่ 866.6 พันล้าน USD ตาม ข้อมูลจาก AEI และ Pence คาดว่าภายในปี 2027 สหรัฐฯ จะใช้เงินกับ AI มากกว่าด้านกลาโหม
เขาประเมินว่าโครงการ AI ก็ได้กินสัดส่วน 2% ถึง 2.5% ของ GDP สหรัฐฯ แล้ว โดยในอดีตอเมริกาเคยใช้สัดส่วนใกล้เคียงกันกับการสร้างทางรถไฟข้ามทวีปช่วงปี 1850
กรณีที่ดีที่สุดขึ้นอยู่กับการนำไปใช้ โดยเพียง 30% ของบริษัทต่าง ๆ รายงานว่ามีผลผลิตเพิ่มขึ้นจาก AI ขณะที่มีเพียง 7% เท่านั้นที่เรียกว่าการเปลี่ยนผ่านเสร็จสมบูรณ์ ดังนั้น บริษัทยักษ์ใหญ่ในอเมริกาส่วนใหญ่นั้นยังอยู่ที่จุดเริ่มต้น
ขณะนี้การแข่งขันจึงขึ้นอยู่กับตัวเลขเดียว หากผลิตภาพเดินหน้าต่อไป เงิน 3 ล้านล้าน USD จะกลายเป็นเหมือนโครงรถไฟ หากหยุดชะงัก คำเตือน Enron ของ Burry จะยิ่งมองข้ามยากขึ้นมาก
