Michael Saylor ได้เผยแพร่โมเดลเครดิตของ Bitcoin ที่แสดงให้เห็นว่ามี BTC หนุนหลังแต่ละ USD ที่ MicroStrategy เป็นหนี้ต่อเจ้าหนี้พันธบัตรและผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์มากเพียงใด
เครื่องมือนี้ได้กำหนดระดับเครดิตและราคา Floor ให้กับแต่ละตราสาร นักลงทุนจึงสามารถดูระดับของ Bitcoin ที่ตราสารใดจะหยุดได้รับหลักประกันเต็มจำนวนได้แล้ว
เจาะลึกโมเดลเครดิต Bitcoin ของ Saylor
Strategy ถือครอง 843,775 BTC ณ สิ้นไตรมาสที่สอง บัญชีงบการเงินของบริษัทก็ยังบันทึกหนี้หุ้นกู้แปลงสภาพไว้ 6.71 พันล้าน USD รวมถึงหุ้นบุริมสิทธิ์หลากหลายชุดด้วย
โมเดลนี้ทดสอบภาระหนี้เหล่านั้นโดยอิงตามกรณีอ้างอิงเดียว คือ ผลตอบแทน Bitcoin รายปี 10% โดยแต่ละตราสารจะได้รับการกำหนดส่วนต่างเครดิต ระดับเรตติ้ง และสถานะหลักประกัน
Saylor ใช้สีในการนำเสนอผลลัพธ์ โดยระดับส่วนต่างเหล่านี้แบ่งออกเป็นกลุ่มที่คุ้นเคย ตั้งแต่ระดับลงทุน เกรดดี ไปจนถึงกลุ่มผลตอบแทนสูง และ distressed
แนวทางดังกล่าวเชื่อมโยงให้ Strategy ใช้ภาษาเดียวกับตลาดตราสารหนี้เดิม ขณะที่ไม่มีหน่วยงานใหญ่ใดจัดอันดับหุ้นกู้แปลงสภาพหรือหุ้นบุริมสิทธิ์ของบริษัท แต่ Saylor ได้สร้างเกณฑ์นี้ขึ้นเอง
การจัดกรอบนี้จึงเอื้อให้เปรียบเทียบกับพันธบัตรภาคเอกชนได้โดยตรง ผู้จัดการกองทุนจึงนำตราสารของ Strategy วางเคียงคู่เครดิตทางเลือกทั่วไป แทนที่จะมองเป็นเพียงตัวแทน Bitcoin ที่เข้าใจยาก
แผงควบคุมนี้ยังขยายผลงานที่ Strategy เริ่มไว้ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม รายงานไตรมาสสองได้กล่าวถึง BTC Hurdle ARR 10.8% ซึ่งเป็นต้นทุนที่แท้จริงของโครงสร้างเครดิตบริษัท
เหตุใดราคา Floor จึงกดดันสูง
ราคา Floor คือจุดเด่นที่สุดของรายงาน เพราะแต่ละระดับแสดงราคาของ Bitcoin ที่ตราสารใดจะเริ่มขาดหลักประกันเต็มจำนวน
ขณะนี้ BTC มีราคาใกล้เคียง 63,758 USD หลังปรับลดเล็กน้อย ต่ำกว่าสถิติเดือนตุลาคม 2025 ที่ 126,080 USD ประมาณ 49% ช่องว่างนี้จึงทำให้เหลือระยะปลอดภัยน้อยกว่าที่กลุ่มกระทิงเคยมีกันปีก่อนมาก
ดังนั้น ระยะห่างระหว่างราคาตลาดและราคา Floor ที่เปิดเผยแต่ละระดับ จึงกลายเป็นตัวชี้วัดภาวะความสามารถชำระหนี้แบบเรียลไทม์
Strategy ยังสำรองเงินสดไว้ 3.75 พันล้าน USD ซึ่งเพียงพอจะรองรับการจ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ยราว 2.1 ปี โดยเงินปันผลสะสมหุ้นบุริมสิทธิ์ขณะนี้อยู่ที่ 1.06 พันล้าน USD แล้ว
บริษัทดังกล่าวยังได้ใช้เงินทุนสำรองเพื่อปกป้องโครงสร้างทุนของบริษัทอีกด้วย ในเดือนสิงหาคม บริษัทยังได้หันไปขาย Bitcoin ครั้งใหม่เพื่อระดมทุนสำหรับซื้อคืน หุ้นบุริมสิทธิ์ STRC ของ Strategy ซึ่งเป็นหลักทรัพย์อัตราดอกเบี้ยผันแปรที่มีมูลค่าที่ตราไว้ 100 USD ในขณะที่ Saylor ก็ยังคงย้ำ เป้าหมาย 100 USD สำหรับ STRC อย่างต่อเนื่อง
ในขณะเดียวกัน นักวิจารณ์โต้แย้งว่าตัวชี้วัดรายได้จาก Bitcoin ของ Strategy สร้างภาพลวงตาเกี่ยวกับผลประกอบการที่แท้จริง ราคาพื้นก็ส่งผลในทางกลับกัน พวกเขาเผยแพร่ระดับราคาที่แน่นอนซึ่งจะทำให้โครงสร้างเงินทุนเกิดรอยร้าว
ความโปร่งใสนั้นมีต้นทุน ผู้ค้าในอดีตที่เคยโต้เถียงกันเรื่อง STRC จะอยู่รอดจนถึงปี 2026 หรือไม่ ตอนนี้ก็สามารถนำเอาตัวเลขที่ Saylor ให้ไว้มายึดโยงกับประเด็นในการถกเถียงนี้ได้แล้ว
