สามในตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตที่ใหญ่ที่สุดได้ยกเลิกผลิตภัณฑ์ SpaceX ของตนในวันที่ IPO ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ อ้างถึงปัญหาขาดแคลนหุ้นและข้อจำกัดลับ ๆ ขณะที่ Hyperliquid สร้างมูลค่าซื้อขาย SPCX perpetual futures ได้ถึง 1.4 พันล้าน USD โดยไม่ถือหุ้นแม้แต่หุ้นเดียว
Bybit, Binance และ Bitget เคยเปิดให้ซื้อขายผลิตภัณฑ์ SpaceX ในรูปแบบโทเคนล่วงหน้าก่อนการเข้าจดทะเบียน แต่พวกเขาต้องยกเลิกในวันเข้าตลาดจริงเมื่อไม่สามารถจัดหาหุ้นจริงได้เพียงพอ ประเด็นอีกประการหนึ่งที่ทำให้ผู้ใช้งาน preStocks ตกใจ คือเงื่อนไขล็อกอัพ 180 วันที่เพิ่งถูกเปิดเผยหลังการซื้อขายเริ่มต้นแล้ว
เหตุใดผลิตภัณฑ์โทเคนจึงล้มเหลว
สัญญา SPCX perpetual ของ Hyperliquid ซึ่งเป็นเครื่องมือสังเคราะห์ที่อิงราคาหุ้นโดยไม่ต้องถือหุ้นจริง ไม่มีปัญหาดังกล่าวเลย
อย่างไรก็ตาม ตลาดแลกเปลี่ยนขนาดใหญ่สามแห่งที่ ยกเลิก SpaceX ในวัน IPO ต่างอาศัย xStocks ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ของ Kraken ที่เปลี่ยนหุ้นจริงเป็นโทเคนบล็อกเชน เมื่อ xStocks ไม่ได้รับการจัดสรรหุ้น IPO ทั้งสามแพลตฟอร์มจึงล่มลงพร้อมกัน
ปัญหาของ preStocks แตกต่างกันเพราะแพลตฟอร์มได้ขายโอกาสเข้าถึง หุ้น SpaceX ก่อนที่บริษัทจะเข้าตลาด แต่เมื่อลูกค้าพบข้อตกลงล็อกอัพหลังจากการเปิดซื้อขาย หมายความว่าพวกเขาทำได้แค่ดูราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 19% โดยแตะต้องไม่ได้เลย
Perpetual Crypto หลีกเลี่ยงความวุ่นวายได้อย่างไร
สัญญา SPCX perpetual ของ Hyperliquid ไม่มีปัญหาการจัดสรรใดให้ต้องแก้ เพราะสัญญานี้ใช้ funding rate เพื่อให้ราคายังคงสอดคล้องกับตลาดจริง ไม่ต้องใช้หุ้นจริงและไม่มีเงื่อนไขล็อกอัพ
ในวัน IPO SPCX perps สร้างมูลค่าซื้อขายได้ 1.4 พันล้าน USD บน Hyperliquid ซึ่งคิดเป็นประมาณ 30% ของปริมาณซื้อขายทั้งระบบ HIP-3 ในวันนั้น HYPE ซึ่งเป็นโทเคนหลักของ Hyperliquid พุ่งขึ้นราว 10% ในวันเดียว ขณะที่ stock perps ในระบบ HIP-3 สร้างปริมาณซื้อขายได้แล้วถึง 18.8 พันล้าน USD ในครึ่งแรกของเดือนมิถุนายน นำหน้า WTI และ Brent crude perpetuals บนแพลตฟอร์มเดียวกัน
1.4 พันล้าน USD: ปริมาณซื้อขายไม่น้อย แต่ยังไม่เทียบ Nasdaq
การเปิดตัวของ SpaceX บน Nasdaq มีการเปลี่ยนมือหุ้นประมาณ 500 ล้านหุ้น ในราคากลางเฉลี่ยใกล้ 161 USD ซึ่งคิดเป็นปริมาณมูลค่าหุ้นราว 80 พันล้าน USD ในวันแรก ปริมาณ 1.4 พันล้าน USD ใน Hyperliquid perp คิดเป็นราว 1.7% ของทั้งหมด นับว่าเหมาะสมกับสินค้าแบบกระจายศูนย์เพียงหนึ่งเดียว แต่อย่างไรก็ดี ยังไม่อาจเทียบได้กับตลาดหุ้น
ตัวเลขนี้สะท้อนว่าโมเดลคริปโตแบบใดที่ยังคงทนอยู่ เมื่อทางเลือกอื่นล้ม Synthetic perpetual futures ไม่ต้องกังวลเรื่องหุ้นหมด เพราะไม่เคยจำเป็นต้องมีหุ้นจริง ส่วน equity ที่ถูก tokenized และสร้างบนการดูแลหุ้นแท้จริงนั้น มีข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง ซึ่งแสดงให้เห็นชัดเจนในช่วงที่ความต้องการพุ่งสูงสุด
Jeffrey Sprecher ซีอีโอของ ICE เคยกล่าวว่า Hyperliquid นั้น “ใหญ่กว่า Nasdaq” เมื่อช่วงต้นปี แม้ว่าคำกล่าวจะเกินจริง แต่เหตุการณ์ของ SpaceX ได้แสดงข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างหนึ่งอย่างชัดเจน เพราะเมื่อไม่จำเป็นต้องใช้หุ้นจริง Synthetic perp ก็ไม่มีวันหมดหุ้น
