SpaceX เตรียมกำหนดราคา IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สัปดาห์หน้า ด้วยมูลค่าประมาณ 1.77 ล้านล้าน USD เอกสารของบริษัทเองแสดงให้เห็นว่าบริษัทเคยมีกำไรจนกระทั่งการควบรวมกับ xAI ทำให้กลายเป็นบริษัทที่ขาดทุน
โรดโชว์ครั้งนี้เน้นเรื่องปัญญาประดิษฐ์เป็นหลัก แต่รายงานทางการเงินกลับเล่าเรื่องราวที่ซับซ้อนมากขึ้นเกี่ยวกับสิ่งที่นักลงทุนกำลังซื้อจริง ๆ
การประเมินมูลค่านี้ตั้งอยู่บนตลาดที่แทบจะยังไม่เกิดขึ้นจริง
ด้วยราคาหุ้นละ 135 USD การเสนอขายครั้งนี้ให้มูลค่า SpaceX อยู่ที่ประมาณ 94 เท่าของรายได้ปี 2025 ที่ 18.7 พันล้าน USD โดยบริษัทวิจัย Morningstar ได้ ระบุว่านี่ใกล้เคียงกับสองเท่าของมูลค่ายุติธรรม
เอกสารยื่นเสนอขายชี้ให้เห็นว่า ส่วนใหญ่ของการประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับตลาดที่มีศักยภาพรวม 28.5 ล้านล้าน USD (TAM) โดย AI มีสัดส่วน 26.5 ล้านล้าน USD ของมูลค่านั้น ซึ่งรวมถึง 22.7 ล้านล้าน USD ในภาคธุรกิจองค์กร
SpaceX อธิบายโอกาสนี้ด้วยถ้อยคำที่กล้าหาญผิดปกติ
พวกเรามีความเชื่อว่าพวกเราได้ระบุ TAM ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของมนุษยชาติแล้ว
แต่เอกสารนี้ไม่ได้ชี้แจงรายละเอียดว่าบริษัทจะเข้าแข่งขันในตลาดนี้กับ Google, OpenAI และ Microsoft อย่างไร ขณะที่นักวิเคราะห์บางรายแย้งว่า SpaceX นั้น มีมูลค่าน้อยกว่านั้นมากจากผลประกอบการปัจจุบัน
การควบรวมกับ xAI เปลี่ยนกำไรให้กลายเป็นขาดทุนที่ลึกขึ้นเรื่อย ๆ
ในปี 2024 ก่อนดีล SpaceX มีกำไรสุทธิ 791 ล้าน USD หลังการควบรวม xAI ด้วยหุ้นทั้งหมดเสร็จสิ้นในเดือนกุมภาพันธ์ ผลประกอบการปี 2025 กลับกลายเป็นขาดทุนสุทธิ 4.94 พันล้าน USD
หลังจากนั้นบริษัทขาดทุนไตรมาสแรก 4.28 พันล้าน USD ในปี 2026 โดยขาดทุนสะสมเพิ่มเป็น 41.3 พันล้าน USD และกลุ่ม AI แต่ละหน่วยขาดทุนจากการดำเนินงานถึง 6.36 พันล้าน USD เมื่อปีก่อน
บริการปล่อยจรวดและ Starlink ที่ทำกำไรยังคงเป็นตัวหลักในการสนับสนุนการลงทุนกลุ่ม AI ทั้งนี้ ข้อตกลงคอมพิวท์ล่าสุดกับ Anthropic และสัญญาใหม่กับ Google อาจช่วยแบ่งเบาภาระ แม้ว่าทั้งสองฝ่ายจะสามารถยกเลิกข้อตกลงได้โดยแจ้งล่วงหน้า 90 วันก็ตาม
ในขณะที่ผู้สนับสนุนชี้ว่า Starlink ยังคงมีกำไรสูงด้วยตนเอง และสัญญาคอมพิวท์ช่วยเพิ่มรายได้ที่มองเห็นได้เป็นหมื่นล้าน USD
นักลงทุนเหล่านั้นยังชี้ถึงสถิติจรวดนำกลับมาใช้ซ้ำได้ว่าเป็นหลักฐานว่าคุณ Musk สามารถบรรลุเป้าหมายที่ท้าทายได้
ติดตามเราบน X เพื่อรับข่าวสารล่าสุดแบบเรียลไทม์
ตัวเลขพาดหัวที่โดดเด่น อาจซ่อนแนวโน้มที่อ่อนตัวไว้
Starlink ดูเหมือนจะเป็นส่วนที่ปลอดภัยที่สุดของเรื่องนี้ โดยจำนวนผู้สมัครใช้งานมากกว่าสองเท่า แตะ 10.3 ล้านรายในปีถึงเดือนมีนาคม 2026
แต่รายได้ต่อผู้ใช้กลับลดลง โดยรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ลดลงประมาณ 23% จาก 99 USD ต่อเดือนในปี 2023 เหลือ 66 USD ขณะที่ Starlink ขยายไปสู่ตลาดที่มีราคาถูกกว่า
ประเด็นด้านธรรมาภิบาลเป็นอีกหนึ่งความท้าทาย โดย Musk ถือหุ้นอยู่ประมาณ 42% แต่ ครองอำนาจโหวต 85.1% และ SpaceX จะขอขึ้นสถานะบริษัทที่ถูกควบคุมหลังจดทะเบียน
ข้อเสนอการขายหุ้นยังสำรองไว้สูงถึง 30% สำหรับนักลงทุนรายย่อย ซึ่งเป็นสัดส่วนประมาณสามเท่าของ mega-IPO ทั่วไป โดยโครงสร้างนี้เคยสร้าง ข้อสงสัยให้นักลงทุนก่อน IPO ว่าใครจะรับหุ้นจากผู้สนับสนุนรายแรกบ้าง
ทั้งหมดนี้ไม่ได้ปกปิดแต่อย่างใด ความเสี่ยงถูกระบุไว้ในเอกสารการยื่นเสนอขาย เช่นเดียวกับกฎการทำกำไรซึ่งได้ ก่อให้เกิดความกังวลเรื่องการถูกตัดออกจากดัชนี มาแล้ว
แต่คำถามสำคัญคือ มูลค่า 1.77 ล้านล้าน USD เหมาะสมกับบริษัทที่ยังต้องพิสูจน์ส่วนธุรกิจสำคัญที่สุดหรือไม่
