ราคาน้ำมันลดลงในวันพุธที่ผ่านมา แต่การเคลื่อนไหวนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงลำพัง ด้วยเหตุนี้ ราคาทองคำ เงิน และทองแดงต่างก็ถูกเทขายในช่วงการซื้อขายเดียวกัน ซึ่งทำให้เนื้อเรื่องเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซที่ผ่อนคลายดูเป็นเรื่องง่ายเกินไปกว่าที่ตลาดจะเข้าใจในตอนแรก
หากเกิดการปรับลดเบี้ยประกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างชัดเจน ราคาทองคำและเงินควรปรับตัวขึ้นจากแรงหนุนการคลายแรงกดดันเงินเฟ้อ แต่ทั้งสองสินทรัพย์กลับไม่ขึ้น ซึ่งส่งสัญญาณถึงปัจจัยขับเคลื่อนอื่นโดยสิ้นเชิง
หนึ่งรอบการซื้อขาย สี่สินค้าโภคภัณฑ์ เรื่องเดียวกัน
นักกลยุทธ์มาโครได้เน้นย้ำถึงการเคลื่อนไหวของราคาทั่วทั้งตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ในวันพุธ โดยราคาน้ำมันดิบ WTI แบบสปอตลดลง 2.04% อยู่ที่ 90.57 USD ราคาน้ำมันดิบ Brent ลดลง 1.51% อยู่ที่ 94.84 USD ทองคำร่วง 0.51% อยู่ที่ 4,484 USD เงินปรับลด 2.54% อยู่ที่ 74.95 USD ขณะที่ทองแดงอ่อนตัวลง 0.34%
การเคลื่อนไหวพร้อมกันนี้คือข้อมูลสำคัญ เพราะการปรับลดของสินค้าโภคภัณฑ์แต่ละชนิดมักเชื่อมโยงกับปัจจัยเฉพาะตัว แต่เมื่อลดกันทั้งกระดาน มักเกิดจากปัจจัยทางเศรษฐกิจที่กดดันทุกสินค้าโภคภัณฑ์พร้อมกัน สำหรับเดือนพฤษภาคม 2026 มีสองปัจจัยหลักคือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นกับ USD ที่แข็งค่า ซึ่งเราจะกล่าวถึงรายละเอียดในลำดับถัดไป
ต้องการข้อมูลเชิงลึกแบบนี้เพิ่มเติมใช่ไหม? สมัครรับจดหมายข่าวรายวันจากบรรณาธิการ Harsh Notariya ที่นี่
ถึงแม้ว่าการวิเคราะห์แบบเดิมเกี่ยวกับน้ำมันจะมาเป็นลำดับแรก แต่จำเป็นต้องคลี่คลายเนื้อหาเหล่านี้ก่อนที่เรื่องเศรษฐกิจมหภาคจะโดดเด่นขึ้นมา
ความเข้าใจผิดของช่องแคบฮอร์มุซ
คำอธิบายแรกที่นักลงทุนให้ความสนใจคือการปรับลดเบี้ยประกันภูมิรัฐศาสตร์เกี่ยวกับความตึงเครียดของช่องแคบฮอร์มุซเมื่อต้นปีนี้ ซึ่งข้อมูลก็สนับสนุนบางส่วน สเปรดระหว่าง WTI-Brent อยู่ที่ -14.45 USD เมื่อวันที่ 15 มีนาคม ในช่วงราคาความเสี่ยงตะวันออกกลางพุ่งสูงสุด โดยล่าสุดได้ลดเหลือ -5.69 USD ในสัปดาห์นี้ เท่ากับว่าพรีเมียม Brent ลดลงประมาณ 60%
สเปรด WTI-Brent: ความแตกต่างของราคาน้ำมันดิบ WTI ของสหรัฐฯ กับ Brent ทั่วโลก ใช้วัดแบบเรียลไทม์ว่ามีเบี้ยประกันความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์หรือปัจจัยฝั่งอุปทานใน Brent มากกว่า WTI แค่ไหน
เมื่อสเปรดกว้างขึ้น (Brent ซื้อขายสูงกว่า WTI มาก) หมายถึงตลาดกำลังกังวลเกี่ยวกับเส้นทางเดินเรือ/ตะวันออกกลาง แต่เมื่อสเปรดหดตัว ความกังวลนี้กำลังคลี่คลาย
หากการคลายปมภูมิรัฐศาสตร์เป็นปัจจัยเดียว ผลกระทบต่อเนื่องอื่น ๆ ก็ควรปรากฏ ราคาน้ำมันที่ต่ำลงช่วยลดความเสี่ยงเงินเฟ้อรวม และลดแรงกดดันต่อธนาคารกลาง กลไกนี้มักช่วยหนุนราคาทองคำและเงินผ่านช่องทางอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง
นั่นไม่ได้เกิดขึ้นจริง ทองคำร่วงลงพร้อมกับน้ำมันดิบ เงินร่วงแรงกว่าเดิม ทองแดงซึ่งเป็นโลหะที่อ่อนไหวต่อวัฏจักรมากที่สุดก็อ่อนตัวลงด้วย การคลี่คลายสถานการณ์ที่ช่องแคบฮอร์มุซอธิบายการถูกบีบส่วนต่างของเบรนท์ได้ แต่ไม่สามารถอธิบายได้ว่าทำไมสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ ต่างก็ถูกขายออกพร้อมกัน
จึงมีแรงขับเคลื่อนอีกประการหนึ่งที่ส่งผลกระทบต่อตลาดนี้ และมีปรากฏชัดในตลาดอัตราดอกเบี้ย
ปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริงคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปี
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.47% ซึ่งใกล้แตะระดับสูงสุดของปีที่ 4.68% ในระยะเวลา 3 เดือน ผลตอบแทนนี้เพิ่มขึ้น 12.90% ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่แค่การกระชากในวันเดียว
ราคาจาก CME FedWatch สะท้อนให้เห็นเรื่องเดียวกัน โดยกลางเดือนพฤษภาคม ตลาดประเมินความน่าจะเป็นประมาณ 50% ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนธันวาคม การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นหลังตัวเลขเงินเฟ้อร้อนแรงต่อเนื่องในช่วงฤดูใบไม้ผลิ อัตรา Fed Funds ขณะนี้อยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% เส้นโค้งราคาฟิวเจอร์สประเมินการเคลื่อนไหวถัดไปเป็นการขึ้นดอกเบี้ย ไม่ใช่การลด
ดัชนี US Dollar Index (DXY) ซึ่งเป็นมาตรวัดค่าเงินดอลลาร์เมื่อเทียบกับ 6 สกุลเงินหลัก อยู่ที่ 99.11 โดยดัชนีกำลังพยายามกลับขึ้นไปที่เส้นกลางของกรอบขาขึ้นซึ่งลากมาตั้งแต่ต้นเดือนกุมภาพันธ์ จุดรับสำคัญอยู่ที่ 98.92 USD และหากหลุดระดับนี้จะเปิดเผยแนวโน้มขาลงของกรอบนั้น
อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงปรับตัวขึ้น พร้อมกับค่าเงินดอลลาร์แข็งคือลักษณะต้านทานตามตำราของสินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่มีผลตอบแทน การคลี่คลายของสถานการณ์ฮอร์มุซเพิ่งตัดปัจจัยเดียวที่เคยทำให้กลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์เหล่านี้ไม่เคลื่อนไหวไปตามกระแสอัตราดอกเบี้ยและค่าเงินดอลลาร์
การจัดตำแหน่งและโมเมนตัมทั้งสองอย่างยืนยันการปรับราคาน้ำมัน
รายงาน COT ของน้ำมันเบรนท์สำหรับสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 19 พฤษภาคม แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงแบบเรียลไทม์ ผู้ค้ารายใหญ่ในตลาดซึ่งได้แก่กลุ่มบริหารเงินและผู้เก็งกำไรรายใหญ่ ลดสัญญา long ของเบรนท์ลง 6,474 สัญญาในสัปดาห์ที่ผ่านมา กลุ่มเดียวกันนี้เพิ่มสัญญา short อีก 458 สัญญา ขณะที่ผู้ค้าฝั่งค้าจริงซึ่งเป็นผู้ผลิตและผู้ป้องกันความเสี่ยงทางกายภาพเคลื่อนที่ในทิศทางตรงข้าม โดยเพิ่ม long 4,719 สัญญาและลด short 2,531 สัญญา
การแบ่งส่วนนี้สะท้อนเรื่องราวสองด้านในเรื่องเดียวกัน กลุ่มนักเก็งกำไรกำลังออกจากธีสราคาน้ำมันขาขึ้น ซึ่งตามประวัติแล้วมักเป็นผู้นำทิศทางราคาในระยะสั้น ในขณะที่กลุ่มเชิงพาณิชย์กำลังเพิ่มสถานะยาวในราคาปัจจุบัน ทุกคนในกลุ่มเก็งกำไรเป็นแรงขับเคลื่อนการปรับฐาน ขณะที่ในที่สุดการซื้อของเชิงพาณิชย์จะสร้างฐานของราคาที่ระดับต่ำกว่า ในด้านเทคนิคกราฟก็สอดคล้องกับทฤษฎีการพักตัวนี้เช่นกัน
ค่า RSI รายวันของ Brent ซึ่งเป็นเครื่องวัดโมเมนตัมที่เปรียบเทียบกำไรก่อนหน้ากับการขาดทุนล่าสุด ก็ยืนยันภาพเดียวกัน ระหว่างวันที่ 11 กุมภาพันธ์ ถึง 26 พฤษภาคม ราคา Brent ทำจุดสูงใหม่ต่อเนื่องแต่ RSI กลับผลิตจุดสูงใหม่ที่ต่ำลง ลักษณะ divergence แบบขาลงนี้ส่งสัญญาณว่าแรงหนุนในการปรับตัวขึ้นเริ่มอ่อนกำลังลง
ทั้งการวางสถานะและโมเมนตัมต่างเห็นพ้องกับสัญญาณมหภาค กราฟขณะนี้จึงกำหนดระดับทริกเกอร์ที่สำคัญ
ระดับราคาน้ำมัน และทริกเกอร์ USD88.99
Brent ซื้อขายที่ USD94.62 อยู่ที่ระดับฟิโบนักชี 0.618 ที่ USD94.61 โดยฐานราคานี้อาจเป็นเหตุผลว่าทำไมกลุ่มเชิงพาณิชย์ในรายงาน COT จึงยังคงเพิ่มสถานะยาวที่ราคานี้
การปิดรายวันต่ำกว่า USD88.99 (ฟิโบนักชี 0.786) ยืนยันการพักตัวเข้าสู่ไตรมาสที่ 3 ระดับราคาถัดไปคือ USD81.84 (ฟิโบนักชี 1.0) และการย่อตัวลึกสู่ USD61.19 (ฟิโบนักชี 1.618) จะสะท้อนการย้อนรอยเต็มรูปแบบของการขึ้นราคาที่เกิดจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์
ทิศทางขาขึ้นจะเกิดขึ้นได้หากกลับมายืนเหนือระดับ USD98.55 (ฟิโบนักชี 0.5) ให้ได้ก่อน จากนั้นต้องผ่าน USD102.50 (ฟิโบนักชี 0.382) ถึงจะลบเงื่อนไขขาลงบนกราฟนี้ได้
มีสัญญาณสามอย่างที่ควรจับตาไปตลอดสัปดาห์ที่เหลือ การที่ส่วนต่างเบรนท์-ดับเบิลยูทีไอแคบลงต้องดำเนินต่อไป เพื่อให้แนวคิดเรื่องส่วนเกินทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายอย่างสมบูรณ์ ทิศทางอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีเป็นตัวขับเคลื่อนที่แท้จริง และหากกลับทิศทางลงต่ำกว่านี้จะทำให้แรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยอ่อนตัว DXY หากปรับตัวต่ำกว่า 98.92 USD เมื่อใด จะทำให้สมมติฐานฝั่งค่าเงิน USD นี้ใช้ไม่ได้เลย ซึ่งจะอาจช่วยหนุนราคาสินค้าโภคภัณฑ์อื่นแม้ว่าราคาน้ำมันจะปรับตัวลงก็ตาม
ในตอนนี้ ถ้าน้ำมันยืนเหนือ 88.99 USD ได้พร้อมกับอัตราผลตอบแทนยังคงที่ สินค้าโภคภัณฑ์ทั้งกลุ่มจะเข้าสู่โหมดแกว่งตัวในกรอบ แต่หากน้ำมันร่วงต่ำกว่า 88.99 USD ระดับ 81.84 USD ในไตรมาส 3 จะกลายเป็นกรณีฐานที่คาดหมายไว้
