รายงาน BeInCrypto Intelligence ใหม่ล่าสุดซึ่งจัดทำโดยใช้ข้อมูลตลาดจาก RWA.xyz และความเห็นจากคณะผู้เชี่ยวชาญของ BeInCrypto ติดตามสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกโทเคนไนซ์มูลค่าราว 60 พันล้าน USD จากกว่า 7,000 ผลิตภัณฑ์และ 12 ประเภทสินทรัพย์
ผลการศึกษาชี้ให้เห็นว่าตลาดกำลังเติบโต แต่ก็ยังมีขอบเขตที่จำกัดอยู่มาก
- มีเพียง 62 สินทรัพย์เท่านั้นที่ถือครองมูลค่ารวม 88% ของตลาด โดยมี 5 ผลิตภัณฑ์ซึ่งครองสัดส่วนครึ่งหนึ่งของตลาด ได้แก่ Figure HELOC, Circle USYC, Tether Gold, BlackRock BUIDL และ Justoken JMWH
- ช่องว่างด้านกิจกรรมก็เห็นได้ชัดเจน ในสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์จำนวน 1,289 รายการที่มีมูลค่ามากกว่า 100,000 USD พบว่า 910 รายการ รวมมูลค่า 32.9 พันล้าน USD ไม่มีกิจกรรมการโอนรายสัปดาห์เลย
- การเข้าถึงก็ยังจำกัดเช่นกัน รายงานพบว่า 97% ของตลาดอยู่นอกเหนือการเข้าถึงของนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐอเมริกา โดยมีเพียงประมาณ 1.7 พันล้าน USD เท่านั้น ที่นักลงทุนรายย่อยในสหรัฐอเมริกาสามารถเข้าถึงได้อย่างถูกกฎหมาย
ในขณะเดียวกัน หุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วในแง่ของจำนวนผลิตภัณฑ์ แต่รายงานพบว่า 59% ของหุ้นโทเคนเป็นการให้กลไกราคาแบบสังเคราะห์ แทนที่จะเป็นการถือครองสิทธิในหุ้นจริง
ด้วยเหตุนี้ ข้อมูลดังกล่าวจึงชวนตั้งคำถามตรงไปตรงมาว่า โตเคนไนซ์กำลังล้มเหลวในการสร้างสภาพคล่อง หรือแท้จริงแล้วยังอยู่ในช่วงสร้างโครงสร้างพื้นฐานเบื้องต้นเท่านั้น
BeInCrypto ได้สอบถามผู้บริหารในอุตสาหกรรม 5 ราย เพื่อตอบสนองต่อผลการศึกษานี้
Securitize: เฟสแรกของการโทเคนไนซ์ ไม่เคยเกี่ยวกับการซื้อขายสาธารณะ
Tal Elyashiv ผู้ร่วมก่อตั้งและกรรมการผู้จัดการของ SPiCE Venture Capital และผู้ร่วมก่อตั้ง Securitize กล่าวถึงข้อมูลในรายงานเกี่ยวกับหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ว่า สะท้อนถึงปัญหาเชิงโครงสร้างที่แท้จริง
ดิฉันมีจุดยืนต่อสิ่งที่รายงานนำเสนอเกี่ยวกับการโทเคนไนซ์หุ้น/ทุนว่า กระบวนการโทเคนไนซ์ควรเริ่มต้นที่แหล่งกำเนิด การโทเคนไนซ์ที่ไม่มีการถือครองสิทธิ์อย่างเต็มสมบูรณ์นั้นถือว่าเป็นปัญหาอย่างมาก และในมุมมองของดิฉัน ถือว่าผิดโดยสิ้นเชิง ซึ่งนี่คือสิ่งที่ Securitize ดำเนินการอยู่
Elyashiv ยังให้เหตุผลด้วยว่า กิจกรรมการโอนที่ต่ำไม่จำเป็นต้องแปลว่าล้มเหลวในทุกกรณี แต่ผลิตภัณฑ์โทเคนไลซ์ในระยะแรกจำนวนมากถูกออกแบบมาเพื่อการออกสินค้าให้กับสถาบัน การปฏิบัติตามข้อกำหนด และการชำระบัญชี มากกว่าการซื้อขายในตลาดรองสาธารณะ
สินทรัพย์โทเคนไลซ์กลุ่มแรกส่วนใหญ่เป็นกองทุน (กองทุน VC, กองทุนเอกชน) การโทเคนไลซ์ในกรณีเหล่านี้ไม่ได้ทำมาเพื่ออำนวยความสะดวกในการเทรดสำหรับรายย่อยหรือสาธารณะ แต่เพื่ออัปเกรดโครงสร้างการออกสินค้าของสถาบัน การปฏิบัติตามข้อกำหนด และการชำระบัญชี ตัวอย่างเช่น BUIDL ถูกสร้างขึ้นมาเพื่อใช้กับ TradFi และ DeFi ของสถาบัน (และนั่นคือสิ่งที่มันทำอยู่)
มุมมองนี้สอดคล้องกับข้อสรุปหลักของรายงานที่ว่า สินทรัพย์บางประเภทถูกกระจาย (Distributed) และสามารถเคลื่อนย้ายผ่านบล็อกเชนสาธารณะได้ ขณะที่สินทรัพย์บางประเภทเป็นแบบแทนที่ (Represented) ซึ่งใช้บล็อกเชนเป็นเพียงบันทึกดิจิทัลของสถานะนอกเชนเท่านั้น
สำหรับ Elyashiv ระยะเริ่มต้นนี้ต้องพิสูจน์ความยืดหยุ่นก่อนที่สินทรัพย์โทเคนไลซ์จะเข้าสู่การกระจายที่กว้างขึ้น
ระยะก่อนหน้าต้องประสบความสำเร็จและแสดงความแข็งแกร่ง รวมทั้งต้องได้รับความชัดเจนด้านกฎระเบียบ ก่อนจะเข้าสู่ระยะเทรดในตลาดสาธารณะ แต่ขณะนี้พวกเรากำลังเข้าสู่เฟสดังกล่าวแล้ว
Raiku: กิจกรรมขึ้นอยู่กับความสามารถในการดำเนินการที่คาดเดาได้
Robin Nordnes ซีอีโอและผู้ก่อตั้ง Raiku กล่าวว่า ข้อมูลสินทรัพย์ที่นิ่งเฉยชี้ให้เห็นถึงปัญหาด้านโครงสร้างพื้นฐานที่ลึกซึ้งกว่านั้นอีก
รายงานพบว่า มากกว่าครึ่งหนึ่งของมูลค่าตลาดโทเคนไลซ์ไม่มีกิจกรรมการโอนประจำสัปดาห์ Nordnes กล่าวว่าสิ่งนี้ไม่ได้เกี่ยวข้องกับคุณภาพสินทรัพย์หรือกฎระเบียบโดยตรง แต่เขามองว่าสถาบันต้องการความแน่นอนในการดำเนินการก่อนที่จะจัดการเงินทุนบนเชนอย่างจริงจัง
ผมไม่แปลกใจกับข้อมูลสินทรัพย์ที่นิ่งเฉย และผมก็ไม่คิดว่ามันเกี่ยวกับเรื่องกฎระเบียบหรือคุณภาพสินทรัพย์เป็นหลัก สิ่งที่พวกเราได้ยินจากผู้จัดสรรสินทรัพย์ของสถาบันอยู่เสมอ คือพวกเขาจะไม่จัดการเงินทุนบนเชนอย่างกระตือรือร้นจนกว่าพวกเขาจะมั่นใจในสองประเด็น: ธุรกรรมของผมจะถูกดำเนินการหรือไม่ และเมื่อไหร่… ถ้าถือไว้เฉยๆ มันก็ยอมรับได้ แต่สำหรับการเทรดเชิงรุก การบริหารหลักประกัน หรือการรีบาลานซ์ระหว่างวัน มันไม่ใช่เรื่องยอมรับได้เลย
ปัญหานี้ยิ่งสำคัญขึ้นหากสินทรัพย์โทเคนไลซ์ถูกใช้กับการเทรดเชิงรุก การจัดการหลักประกัน หรือการบริหารกองทุนในแต่ละวัน นอกจากนี้ในบริบทเหล่านี้ ความไม่แน่นอนเรื่องเวลาการชำระบัญชีอาจส่งผลต่อตัวแปรต่างๆ ทั้งสเปรด สำรองสภาพคล่อง และการตัดสินใจในพอร์ตโฟลิโอ
Nordnes อธิบายว่าค่าธรรมเนียมธุรกรรมนั้นจริงๆ เป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของปัญหา ค่าใช้จ่ายที่สำคัญกว่าคือความไม่แน่นอนในการดำเนินการ ประกอบกับส่วนต่างที่กว้างขึ้นที่คุณต้องกำหนดหากไม่สามารถรับประกันเวลาได้, เงินสำรองสภาพคล่องที่คุณต้องถือไว้เผื่ออาจไม่ได้ดำเนินการในเวลาต้องการ, หรือสถานะที่คุณไม่ได้ตัดสินใจทำเนื่องจากความไม่แน่นอนทำให้ไม่สามารถสร้างแบบจำลองการเทรดได้
D3: จุดอ่อนเผยให้เห็นโอกาสการเติบโตที่อาจเกิดขึ้น
รายงานพบว่า มีเพียงหนึ่งในสิบสองหมวดสินทรัพย์เท่านั้นที่มีความสมบูรณ์ในระดับที่เหมาะกับการใช้งานจริง คือ หนี้สหรัฐอเมริกา (US Treasury debt)
Fred Hsu ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ D3 กล่าวว่า ผลลัพธ์นี้ไม่ควรถูกมองว่าเป็นเพียงจุดอ่อน แต่ควรมองว่าแสดงให้เห็นว่าการโทเคนไนซ์จะสามารถสร้างมูลค่าได้มากที่สุดในส่วนใด
Hsu บอกกับ BeInCrypto ว่า มีเพียง Treasury เท่านั้นที่พัฒนาได้ถึงระดับใช้งานจริงแล้ว และสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ เกือบทั้งหมดก็ยังคงกระจุกตัวหรืออยู่ในขั้นทดลอง ถึงดูเหมือนจะเป็นจุดอ่อน แต่จริงๆ แล้วมันคือแผนที่บอกให้เห็นว่าโอกาสของมูลค่าอยู่ตรงไหน หมวดสินทรัพย์ที่ไม่เติบโตเต็มที่ มักเป็นตลาดที่มีการกระจายตัวและขาดสภาพคล่องและตลาดการเงินดั้งเดิมไม่เคยประเมินราคาได้ดี เพราะต้นทุนในการติดตามความเป็นเจ้าของและการเคลื่อนย้ายมูลค่าสูงเกินไป สินทรัพย์เหล่านี้มีตัวตนจริงเสมอ แต่วิธีการเข้าถึงคือสิ่งที่ขาดหายไป โครงสร้างพื้นฐานที่สามารถเข้าถึงตลาดเหล่านี้ในที่สุดจะเป็นตัวกำหนดว่าการเติบโตในเฟสถัดไปจะมาจากไหน
สินทรัพย์ Treasury โทเคนไนซ์ได้ง่ายกว่า เพราะมีสภาพคล่อง เป็นที่คุ้นเคย และสามารถประเมินมูลค่าได้ง่ายสำหรับสถาบัน ขณะที่สินทรัพย์ซับซ้อนกว่า เช่น เครดิตภาคเอกชน สินค้าโภคภัณฑ์ อสังหาริมทรัพย์ และหุ้นโทเคนไนซ์ ยังคงเผชิญอุปสรรคด้านกฎหมาย การดำเนินงาน และการกระจายสินค้า
TransFi: Stablecoins แสดงให้เห็นว่าการโทเคนไนซ์ใช้งานได้จริงที่ไหนแล้ว
Raj Kamal ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ TransFi กล่าวว่า ข้อมูลในรายงานนี้ควรพิจารณาร่วมกับ stablecoins ด้วย เพราะรายงานไม่ได้รวบรวม stablecoins เข้าไปในมูลค่าตลาด RWA หลักที่ 60 พันล้าน USD
Kamal ให้เหตุผลว่า stablecoins ยังคงเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดของการโทเคนไนซ์ที่เข้ามาแก้ปัญหาในชีวิตจริงในระดับขนาดใหญ่
ในมุมมองของดิฉัน การโทเคนไนซ์ RWA ที่แก้ปัญหาโลกแห่งความจริงได้คือ stablecoins โดยมีการโทเคนไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริงคือ USD ผ่าน USDC และ USDT ทำให้ stablecoins มูลค่าหลายพันล้าน USD สามารถรองรับธุรกรรมโอนเงิน, การชำระเงิน B2B, ค่าจ้างฟรีแลนซ์, เช็คเอาท์ ecommerce, กระแสเงินคลังบริษัท, forex และการจ่ายเงินประเภทอื่นๆ อีกมาก ให้รวดเร็วขึ้น ง่ายขึ้น คาดเดาได้ และราคาถูกกว่าเดิม
ข้อโต้แย้งนี้ไม่ได้ลบช่องว่างด้านสภาพคล่องในหลักทรัพย์และกองทุนที่ถูก tokenized แต่แสดงให้เห็นว่า tokenization สามารถใช้งานได้จริงเมื่อผลิตภัณฑ์นั้นแก้ปัญหาในกระบวนการทำงานได้ชัดเจน
Kamal กล่าวว่า ระลอกต่อไปของการนำไปใช้อาจมาจากกรณีการใช้งานในด้านการชำระเงินและภาคธุรกิจ ซึ่ง stablecoins มีความต้องการอย่างแข็งแกร่งอยู่แล้ว
และหลักฐานก็สะท้อนผ่านจำนวนสถาบันการเงินขนาดใหญ่แบบดั้งเดิมที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ซึ่งต่างก็ต้องการเข้ามาสู่วงการออก stablecoin ไม่ว่าจะเป็น Western Union, PayPal, ธนาคาร และเจ้าอื่น ๆ และในความเป็นจริงนั้น เราเพิ่งเริ่มเปิดประตูแรกของวงการชำระเงินแบบดั้งเดิมมูลค่าหลายล้านล้าน USD ที่มีแนวโน้มจะเปลี่ยนมาใช้ stablecoins พวกเราควรเฉลิมฉลองต่อการเปลี่ยนแปลงสำคัญนี้ในวงการชำระเงินโลกซึ่งเป็นข้อพิสูจน์ที่ชัดเจนว่า RWA ใช้งานได้จริง Kamal กล่าว
Brickken: ตลาดยังอยู่ระหว่างการสร้างเลเยอร์สำหรับการเข้าถึง
Edwin Mata CEO ของ Brickken กล่าวว่าตัวเลขในรายงานสะท้อนให้เห็นตลาดที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นสำหรับการนำไปใช้โดยสถาบัน
เขากล่าวว่าเฟสแรกของ tokenization เน้นเรื่องความน่าเชื่อถือ ความพร้อมทางกฎระเบียบ และโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นไปตามข้อบังคับ เมื่อถึงเฟสถัดไป ทุกอย่างจะขึ้นอยู่กับว่า สินทรัพย์ที่ถูก tokenized เข้าถึงและใช้งานได้ง่ายมากน้อยเพียงใด
ตัวเลขเหล่านี้สมเหตุสมผลและสะท้อนความเป็นจริงของตลาดในตอนนี้ ซึ่ง tokenization ยังอยู่ในขั้นตอนเริ่มต้นของการนำไปใช้จากภาคสถาบัน และมันก็เป็นเช่นนั้นมาตลอด เฟสแรกคือการสร้างความน่าเชื่อถือ: พิสูจน์ว่าเทคโนโลยีทำงานได้จริง ผ่านมาตรฐานกฎระเบียบ และมีโครงสร้างพื้นฐานที่สอดคล้องกับข้อบังคับ โดยเนื้อแท้แล้ว การวางรากฐานตรงนี้จึงไม่ใช่เวลาที่สูญเปล่า แต่คือพื้นฐานที่ทุกอย่างอื่นจะถูกสร้างขึ้นมา
Mata เปรียบเทียบเส้นทางที่รออยู่ข้างหน้ากับ stablecoins เขามองว่าสินทรัพย์ที่ถูก tokenized จะเติบโตได้จริงก็ต่อเมื่อสามารถแก้ปัญหาทางธุรกิจในชีวิตจริงได้ ไม่ใช่แค่เพราะมันอยู่บนบล็อกเชน
เขากล่าวเพิ่มเติมว่า แพลตฟอร์มที่จะประสบความสำเร็จในอนาคต คือแพลตฟอร์มที่ทำให้สินทรัพย์ที่ถูก tokenized ค้นหาได้ เชื่อมโยงกันได้ และใช้งานได้จริงในกระบวนการทำงาน
ตลาด tokenized กำลังมุ่งไปในทิศทางเดียวกัน เมื่อกฎระเบียบชัดเจนขึ้น (เช่น Clarity Act หรือ MiCA ในยุโรป) และโครงสร้างพื้นฐานมีความพร้อมมากขึ้น ผู้ชนะที่แท้จริงจะเป็นใครก็ตามที่สร้างเลเยอร์สำหรับการเข้าถึง ไม่ว่าจะเป็น discovery, interoperability หรือโครงสร้างพื้นฐานที่จะเปลี่ยนสินทรัพย์ที่ถูก tokenized จากข้อมูลนิ่ง ๆ ให้กลายเป็นสิ่งที่ธุรกิจและสถาบันสามารถพึ่งพาและสร้างต่อยอดได้จริง
ข้อสรุป: Tokenization มีคุณค่า แต่ยังขาดความลึก
รายงานนี้ไม่ได้ชี้ว่า tokenization ตายแล้ว แต่แสดงให้เห็นว่าตลาดยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการวางโครงสร้าง
สินทรัพย์เหล่านี้มีอยู่จริง สถาบันใหญ่หลายแห่งมีส่วนร่วม Treasury มีความพร้อมในระดับการผลิตแล้ว แต่ตลาดส่วนใหญ่ยังมีการกระจุกตัว ถูกจำกัด หรือไม่ได้เคลื่อนไหวบนบล็อกเชนอย่างแท้จริง
ดังนั้น สิ่งที่ต้องทำต่อไปจึงชัดเจน Tokenization จะเติบโตไม่ได้ด้วยการ mint สินทรัพย์เพิ่มเท่านั้น แต่ยังต้องพัฒนาเรื่อง settlement, compliance, การจัดจำหน่าย, การดำเนินการ และการเข้าถึงให้ดียิ่งขึ้น
ในระยะแรกได้พิสูจน์แล้วว่ามูลค่าที่แท้จริงสามารถแสดงบนบล็อกเชนได้ และในระยะต่อไปจะเป็นตัวบ่งชี้ว่า สินทรัพย์เหล่านี้จะกลายเป็นตลาดการเงินที่มีความเคลื่อนไหวได้หรือไม่
