นักเทรดออปชั่นได้เลือกข้างในศึกระหว่าง MSTR กับ BMNR ซึ่งเป็นข้างที่นักลงทุนส่วนใหญ่อาจคาดไม่ถึง โดยพวกเขายังคงซื้อคอลออปชั่นของ BitMine Immersion Technologies (BMNR) อยู่ต่อเนื่อง ในขณะที่ยังคงระวังตัวกับ MicroStrategy (MSTR) อยู่เช่นเดิม
ตัวเลือกนี้ดูแปลกในตอนแรก เพราะหุ้น BitMine ร่วงหนักกว่ามากในปีนี้ ทว่าตลาดออปชั่นก็ยังคงเอนเอียงไปทางขาขึ้น สาเหตุหลักอยู่ที่งบดุลของแต่ละบริษัท
นักเทรดออปชั่นเอนเอียงขาขึ้นกับ BitMine และระวังตัวกับ MicroStrategy
หุ้น BitMine ลดลงประมาณ 45% ในปี 2026 ซึ่งมากกว่าการร่วงของ MicroStrategy ที่ประมาณ 17% แต่ถึงอย่างนั้น นักเทรดยังคงวางตำแหน่งเพื่อรอการฟื้นตัวของ BitMine สัญญาณที่เห็นชัดที่สุดคืออัตราส่วน put-call ซึ่งเปรียบเทียบสัญญาพุทกับคอล หากต่ำกว่า 1 หมายถึงมีคอลมากกว่าพุท จึงเป็นสัญญาณฝั่งขาขึ้น
อยากได้ข้อมูลเชิงลึกแบบนี้อีกไหม? สมัครรับจดหมายข่าวรายวันจากบรรณาธิการ Harsh Notariya ได้ที่ ที่นี่
BitMine อยู่ในเขตขาขึ้นอย่างมาก โดยอัตราส่วนปริมาณอยู่ที่ 0.23 และอัตราส่วน open interest ที่ 0.35 ณ วันที่ 15 มิถุนายน ซึ่งทั้งสองตัวนี้ต่ำกว่า 1 อย่างเห็นได้ชัด
ความมั่นใจนี้เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เมื่อต้นเดือนมิถุนายน อัตราส่วนปริมาณอยู่ที่ 0.60 และอัตราส่วน open interest อยู่ที่ 0.37 หลังจากนั้นก็มีการซื้อคอลใหม่เพิ่มขึ้น
MicroStrategy ดูเหมือนจะมีความเห็นแตกต่างกัน อัตราส่วนปริมาณของบริษัทนี้ลดลงมาอยู่ที่ 0.61 จาก 0.93 ในเดือนก่อน หมายถึงมีเงินไหลเข้าใหม่เพิ่มขึ้น แต่ open interest ratio ที่ 0.94 แสดงให้เห็นว่าหนังสือสัญญาที่ยังคงค้างอยู่ยังเอนเอียงไปทางพุท
ออปชั่นราคาถูกช่วยเสริมความสนใจ โดย implied volatility ของ BitMine หรือการคาดการณ์ความผันผวนของราคาจากตลาด อยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 4 ของปีที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่า มีเพียง 4% ของวันเท่านั้นที่ค่าความผันผวนต่ำกว่าวันนี้ แสดงว่าโดยส่วนใหญ่แล้ว ราคาผันผวนมากกว่านี้แทบตลอด
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตัวเลือกของ BitMine ในขณะนี้มีราคาถูกที่สุดในรอบปีที่ผ่านมา ในขณะที่ MicroStrategy อยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 65 มีระดับที่ต่ำกว่าในหลายวัน ดังนั้นตัวเลือกของบริษัทจึงยังคงมีราคาสูง นั่นทำให้เทรดเดอร์สามารถเก็งกำไรการฟื้นตัวของ BitMine ได้ด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า
คลังสะสม Bitcoin ราคาถูกไม่ได้หมายความว่าคุ้มค่าเสมอไป
ประเด็นเรื่องมูลค่าเพิ่มความซับซ้อนให้สถานการณ์ MicroStrategy มีอัตราการซื้อขายที่ 0.82x mNAV หรือ มูลค่าตลาดที่หารด้วยมูลค่าคริปโตที่ถือไว้ ถ้าต่ำกว่า 1.0x หมายความว่าหุ้นถูกกว่ามูลค่า coin ที่บริษัทถืออยู่
ที่อัตรา 0.82x ทุก ๆ 1 USD ของ MicroStrategy สามารถซื้อ Bitcoin ได้ประมาณ 1.22 USD ขณะที่ BitMine ซื้อขายที่ 0.97x ซึ่งเกือบเท่ากับมูลค่า Ether ที่ถืออยู่ เมื่อดูจากราคาเพียงอย่างเดียว คลัง Bitcoin ดูเหมือนจะคุ้มค่ากว่า
แต่ส่วนลดจะคุ้มค่าได้ก็ต่อเมื่อไม่มีปัจจัยใดมาสนับสนุน ซึ่งในกรณีนี้มีอยู่สามเหตุผล
เหตุผลแรกคือหนี้สิน MicroStrategy แบกภาระหนี้ ราว 8.2 พันล้าน USD ในขณะที่ BitMine ไม่มีหนี้เลย หากเราตัดหนี้ออก ทั้งสองบริษัทจะซื้อขายใกล้เคียงกันที่ 0.96x ถึง 0.97x ดังนั้นอัตราทดที่ต่างกันจึงเป็นที่มาของส่วนลด
เหตุผลที่สองคือขาดทุน ราคาต้นทุนเฉลี่ยของ MicroStrategy หรือราคาซื้อ coin ต่อหนึ่งหน่วย อยู่ที่ราว 75,527 USD ในขณะที่ Bitcoin อยู่ใกล้ 66,552 USD ณ เวลาที่เขียน ทำให้สถานะนี้ยังอยู่ใต้ราคาตลาด
ประการที่สาม ผลตอบแทน BitMine นำ Ether ส่วนใหญ่ไป stake และได้รับผลตอบแทน staking ราว 2.9% ซึ่งถือเป็นรางวัลสำหรับการช่วยดูแลความปลอดภัยของเครือข่าย ขณะที่ Bitcoin ของ MicroStrategy ไม่ได้รับผลตอบแทนเลย
ดังนั้น ส่วนลดนี้จึงไม่ใช่เงินเปล่า เนื่องจากตลาดได้สะท้อนเรื่องการใช้เลเวอเรจ การขาดทุน และคลังสินทรัพย์ที่ไม่มีรายได้ ในทางตรงข้าม ราคาของ BitMine ที่ใกล้เคียงกับ NAV สะท้อนถึงคลัง Ethereum ที่โปร่งใสและมีผลตอบแทน นั่นคือเหตุผลที่เทรดเดอร์ออปชั่นจึงพร้อมจ่ายเพื่อหุ้นราคาแพง เพราะพวกเขาไม่ได้ซื้อเพียงแค่ส่วนลดราคาตามหัวข้อข่าว
คำถามต่อมาคือ นักลงทุนที่เฉียบแหลมกว่านั้นเห็นด้วยหรือไม่
เงินฉลาดหันมาฝั่งหมีใน MicroStrategy
ข้อมูลออนเชนสนับสนุนการอ่านแบบระวัง Nansen ได้ระบุว่ากระเป๋าสตางค์ของ smart money ที่มีผลงานโดดเด่น มักจะถือสถานะ short หุ้น MicroStrategy
กลุ่มนี้มีสถานะ short สุทธิประมาณ 4.2 ล้าน USD ในขณะที่สถานะ long อยู่ที่ 712,915 USD เทียบกับสถานะ short 4.95 ล้าน USD ทำให้มีอัตราส่วน long-short อยู่ที่ 0.14 เท่า
การเอนเอียงนี้สอดคล้องกับข้อมูลออปชั่น MicroStrategy ที่หนักไปทาง put ทั้งสองชุดข้อมูลต่างชี้ไปในทิศทางเดียวกัน อย่างไรก็ตาม ข้อมูล smart money ในลักษณะนี้ยังไม่มีสำหรับ BitMine ดังนั้นการวิเคราะห์นี้จึงกล่าวถึงเฉพาะ MSTR เท่านั้น
รายละเอียดหนึ่งอธิบายได้ว่าทำไมโครงสร้างจึงสำคัญมาก ในช่วงที่ผ่านมา หุ้นทั้งสองแทบไม่เคลื่อนไหวตาม coin เลย Beta ของ BitMine ต่อ Ether ซึ่งสะท้อนว่าหุ้นขยายความเคลื่อนไหวของ coin มากแค่ไหน มีค่าแค่ 0.06x และของ MicroStrategy ต่อ Bitcoin อยู่ที่ 0.07x ค่า correlation รายวันซึ่งวัดว่าทั้งสองเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันแน่นแค่ไหน อยู่ที่ประมาณ 0.03
เมื่อการเชื่อมโยงกับ coin อ่อนแอถึงเพียงนี้ ปัจจัยของบริษัทจึงมีบทบาทสำคัญกว่าสำหรับแต่ละวันมากกว่า Bitcoin หรือ Ether ดังนั้นประเด็นสำคัญกลับไปที่หนี้ ผลตอบแทน และต้นทุน อย่างไรก็ตาม กรณีขาขึ้นของ BitMine ยังมีจุดที่ต้องจับตาอยู่
ข้อควรระวังที่อาจล้มทฤษฎีขาขึ้นในการถก MSTR vs BMNR
การเดิมพันผ่านออปชั่นกับ BitMine นั้นตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่าผู้ซื้อจะตามมา แต่จนถึงตอนนี้ ราคายังไม่เห็นด้วย
Chaikin Money Flow ซึ่งเป็นเครื่องมือวัดแรงซื้อขายของสถาบัน ในขณะนี้อยู่ที่ -0.09 สำหรับ MicroStrategy และ -0.11 สำหรับ BitMine ทั้งสองยังคงเป็นค่าติดลบ
การอ่านค่าในแดนลบสะท้อนถึงการกระจายตัว หมายถึงมีการขายมากกว่าการซื้อ ดังนั้นแม้หุ้นที่เป็นที่นิยมจากออปชั่นก็ยังคงถูกขายโดยกลุ่มสถาบัน
จุดนี้ทำให้เกิดการทดสอบที่ชัดเจน ข้อได้เปรียบของ BitMine มีอยู่จริงบนกระดาษ ทั้งไม่มีหนี้สิน มีผลตอบแทนจากการ staking และคลังเงินที่มีมูลค่าใกล้เคียงราคายุติธรรม
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงคือแรงขายในภาพรวมอาจฉุดราคาหุ้นทั้งสองลง แม้จะมีงบดุลที่แข็งแกร่งกว่าก็ตาม หากมีแรงซื้อเข้ามา ตำแหน่งออปชั่นใน BitMine ดูเหมือนจะเป็นจังหวะที่ถูกต้องและมาก่อน แต่ถ้าแรงขายยังคงอยู่ งบดุลของแต่ละบริษัทก็จะไม่สามารถปกป้องชื่อเหล่านี้ได้
